全球政治變局對于市場的影響力在減弱，對于投資人來說，更應(yīng)該關(guān)心企業(yè)的盈利，花旗認(rèn)為，2017年將迎來全球盈利同步增長的年份，周期性資產(chǎn)最具投資價(jià)值

2016年的兩只 “黑天鵝”：英國公投退歐和美國總統(tǒng)大選特朗普上任，開啟了政治風(fēng)云籠罩全球的投資市場新節(jié)奏。2017年，這股風(fēng)潮并未停歇，“政治風(fēng)險(xiǎn)”越來越多的出現(xiàn)在投資新聞以及市場分析當(dāng)中。從美國到歐洲、從發(fā)達(dá)國家到新興市場、從北半球到南半球，現(xiàn)實(shí)政治劇情你方唱罷我登場，精彩不亞于電視劇，而對于投資市場的影響也越來越頻繁。

政治對于市場長期影響減弱

美國方面，特朗普繼續(xù)雄霸頭條。從5月9日，特朗普突然解雇了FBI局長科米開始，事件就開始發(fā)酵，“通俄門”、“泄密門”一波未平，一波又起。金融市場也因此經(jīng)歷了特朗普贏得大選以來最為劇烈的波動(dòng)。此次事件一度導(dǎo)致美國政治風(fēng)險(xiǎn)上升，激發(fā)了市場避險(xiǎn)情緒?？只胖笖?shù)VIX大幅飆升，由11.53急升至15.59。標(biāo)普500指數(shù)單日大跌1.8%。雖然事件隨后發(fā)展出現(xiàn)波折，但美元指數(shù)還是錄得一年來最大單周跌幅，累計(jì)下跌逾2%，創(chuàng)特朗普勝選以來新低至97.08，同時(shí)，市場避險(xiǎn)情緒升溫，推升美國國債、日元、黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)走高。

歐洲方面，今年是諸多歐元區(qū)國家的選舉年，4月中及5月初的法國大選，在結(jié)果出爐之前，投資者謹(jǐn)慎情緒拖累歐股走跌，而隨后親歐派馬克龍的當(dāng)選，又鼓勵(lì)市場跳漲。接下來，還有6月初英國及法國的議會(huì)選舉、9月德國大選、英國退歐談判，以及可能提前的意大利大選。

新興市場也不平靜，5月下旬，巴西突然爆出總統(tǒng)特梅爾賄賂丑聞，巴西股債匯急速反映事件并導(dǎo)致市場下跌，巴西圣保羅證交所指數(shù)在事件爆發(fā)當(dāng)天暴跌8.8%， 巴西貨幣雷亞爾也應(yīng)聲暴跌超過8%。

當(dāng)然，總結(jié)以上這些政治事件引發(fā)的市場波動(dòng)，可以發(fā)現(xiàn)，單一事件引發(fā)的動(dòng)蕩往往劇烈但短暫，市場對于事件的反應(yīng)和消化往往是非常迅速的，那么是不是說，中長期無需太多擔(dān)憂如此密集的政治事件呢？

美國外交關(guān)系協(xié)會(huì)研究表明，地緣政治事件通常只有在滿足如下要點(diǎn)的時(shí)候才會(huì)對市場造成更為長遠(yuǎn)的影響（注）：

1.當(dāng)政治事件的主角國家為全球范圍內(nèi)主要大國，比如說當(dāng)美國受到此事件重大影響時(shí)：戰(zhàn)爭或者任何可能改變國際格局的事件，或者當(dāng)事件發(fā)生時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)處于較弱情況下，政治事件容易成為延續(xù)或觸發(fā)市場下跌的催化劑。

2.事件發(fā)生后應(yīng)對政策方面毫無建樹時(shí)：央行降息或購買資產(chǎn)、政府增加支出，包括全球其他主要央行或國家的政策支持，都可能安撫投資者被打擊后的情緒。也就是說當(dāng)市場下跌后，政府或央行政策并未及時(shí)做出反應(yīng)時(shí)，容易引發(fā)較大范圍或較長效的市場危機(jī)。

3.事件影響原油供應(yīng)或價(jià)格時(shí)：過高的油價(jià)可能打擊市場。

按以上3點(diǎn)來檢查目前的市場環(huán)境，歐美乃至全球的經(jīng)濟(jì)增長趨勢良好，微觀層面企業(yè)盈利的增長也比較健康；美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐尚未有加速的跡象，并且與市場溝通充分，其他主要央行尚在維持較為寬松的貨幣政策；同時(shí)，美國原油供應(yīng)的增加降低了其他地區(qū)政治事件可能給油價(jià)帶來的大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，政治事件本身如果并未改變成長趨勢，那么調(diào)整布局機(jī)會(huì)的可能性將提高。

投資還是從企業(yè)盈利增長出發(fā)

年初以來，我們觀察到全球市場還出現(xiàn)了各區(qū)域相關(guān)度降低的新趨勢。一方面，政治事件往往對區(qū)域內(nèi)市場的影響相對較大；另一方面，市場已經(jīng)從全球流動(dòng)性寬松推動(dòng)共同上漲，逐漸轉(zhuǎn)向以基本面決定未來輸贏。

從企業(yè)盈利層面來看，2017年很可能是2010年以來首次出現(xiàn)全球范圍內(nèi)每股盈利（EPS）同步增長的年份。目前美國市場EPS呈現(xiàn)11%的上漲，英國市場EPS增速為22%，歐洲（除英國）、日本、新興市場分別上漲19%、13%、23%。這一態(tài)勢在過去近30年間僅出現(xiàn)過7次，可見與歷史比較，近年全球企業(yè)盈利增速的確非常亮眼。

究其蓬勃增長的原因，花旗分析師認(rèn)為，有兩大宏觀因素驅(qū)動(dòng)此次全球EPS狂歡：實(shí)際GDP的增長與油價(jià)的走高。其中，GDP的增長會(huì)推動(dòng)企業(yè)銷售及利潤攀升。同時(shí)，對于英國以及對大宗商品價(jià)格變化敏感的新興市場而言，油價(jià)漲跌對于其權(quán)重股走勢至關(guān)重要。

參照歷史上7次全球EPS同步增長的環(huán)境來看，哪種資產(chǎn)最適合這種環(huán)境呢？

首先，股優(yōu)于債，中小盤股優(yōu)于大盤股：1990年以來，7次EPS同步增長環(huán)境下，有6次（分別為1999年、2003-2006年、2010年）股市表現(xiàn)優(yōu)于債市，全球股市平均收益率為16%，債市僅為3%。中小盤股平均收益率則高于大盤股7%。

其次，大宗商品價(jià)格也在EPS同步增長的年份里錄得上漲：原油及工業(yè)金屬價(jià)格平均上漲20%，金價(jià)則平均上漲超過10%。

第三，周期性資產(chǎn)優(yōu)于防御性資產(chǎn)：板塊投資策略上，花旗分析師高配周期性資產(chǎn)（如大宗商品及工業(yè)板塊），低配防御性資產(chǎn)（如醫(yī)療保健及必須消費(fèi)品板塊）。在此前7次EPS同步增長環(huán)境下，周期性資產(chǎn)平均上漲26%，而對于防御性資產(chǎn)，這一數(shù)據(jù)僅為14%。其中，2000年為一次特例，防御性資產(chǎn)跑贏周期性資產(chǎn)。這是由于當(dāng)時(shí)市場普遍認(rèn)為，2001年的強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢頭將不復(fù)存在，EPS也隨之下挫，投資者紛紛增持防御性資產(chǎn)。

第四，新興市場相對而言，也是“周期性資產(chǎn)”，因?yàn)楫?dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境良好、市場風(fēng)險(xiǎn)偏好上行的時(shí)候，新興市場經(jīng)常會(huì)成為投資者關(guān)注的對象。

盡管目前全球各市場EPS均表現(xiàn)強(qiáng)勁，風(fēng)險(xiǎn)依然存在，比如，市場是否會(huì)重蹈2000年的覆轍？花旗認(rèn)為，2017年更類似6次較為健康的EPS同步增長環(huán)境的情況。2018年全球GDP將保持增長，全球油價(jià)也將繼續(xù)攀升，這與特例的2000年情況并不相同，因此，全球范圍內(nèi)EPS同步增長的情況也將持續(xù)。

當(dāng)然成長過程中，風(fēng)險(xiǎn)事件也不會(huì)缺席。一方面，全球經(jīng)濟(jì)增長或因政治事件、英國退歐以及貿(mào)易保護(hù)主義等因素放緩；另一方面，油價(jià)的波動(dòng)下跌也可能使英國和大宗商品國家面臨重回衰退期的陰影，但目前看來，這些因素和事件可能會(huì)導(dǎo)致區(qū)域衰退，但不會(huì)導(dǎo)致全球市場崩盤。

最后，在上漲趨勢不變但是波動(dòng)加劇的市場中，多元化的資產(chǎn)配置應(yīng)是投資者跨越牛熊應(yīng)該要考慮的投資組合。選擇適合自身情況的戰(zhàn)略性配置，調(diào)整適合市場情況的戰(zhàn)術(shù)性配置，更容易在風(fēng)云籠罩的市場中，達(dá)到勝算更大的布局。