全球政治變局對(duì)于市場(chǎng)的影響力在減弱，對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，更應(yīng)該關(guān)心企業(yè)的盈利，花旗認(rèn)為，2017年將迎來(lái)全球盈利同步增長(zhǎng)的年份，周期性資產(chǎn)最具投資價(jià)值

2016年的兩只 “黑天鵝”：英國(guó)公投退歐和美國(guó)總統(tǒng)大選特朗普上任，開(kāi)啟了政治風(fēng)云籠罩全球的投資市場(chǎng)新節(jié)奏。2017年，這股風(fēng)潮并未停歇，“政治風(fēng)險(xiǎn)”越來(lái)越多的出現(xiàn)在投資新聞以及市場(chǎng)分析當(dāng)中。從美國(guó)到歐洲、從發(fā)達(dá)國(guó)家到新興市場(chǎng)、從北半球到南半球，現(xiàn)實(shí)政治劇情你方唱罷我登場(chǎng)，精彩不亞于電視劇，而對(duì)于投資市場(chǎng)的影響也越來(lái)越頻繁。

政治對(duì)于市場(chǎng)長(zhǎng)期影響減弱

美國(guó)方面，特朗普繼續(xù)雄霸頭條。從5月9日，特朗普突然解雇了FBI局長(zhǎng)科米開(kāi)始，事件就開(kāi)始發(fā)酵，“通俄門”、“泄密門”一波未平，一波又起。金融市場(chǎng)也因此經(jīng)歷了特朗普贏得大選以來(lái)最為劇烈的波動(dòng)。此次事件一度導(dǎo)致美國(guó)政治風(fēng)險(xiǎn)上升，激發(fā)了市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒?？只胖笖?shù)VIX大幅飆升，由11.53急升至15.59。標(biāo)普500指數(shù)單日大跌1.8%。雖然事件隨后發(fā)展出現(xiàn)波折，但美元指數(shù)還是錄得一年來(lái)最大單周跌幅，累計(jì)下跌逾2%，創(chuàng)特朗普勝選以來(lái)新低至97.08，同時(shí)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，推升美國(guó)國(guó)債、日元、黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)走高。

歐洲方面，今年是諸多歐元區(qū)國(guó)家的選舉年，4月中及5月初的法國(guó)大選，在結(jié)果出爐之前，投資者謹(jǐn)慎情緒拖累歐股走跌，而隨后親歐派馬克龍的當(dāng)選，又鼓勵(lì)市場(chǎng)跳漲。接下來(lái)，還有6月初英國(guó)及法國(guó)的議會(huì)選舉、9月德國(guó)大選、英國(guó)退歐談判，以及可能提前的意大利大選。

新興市場(chǎng)也不平靜，5月下旬，巴西突然爆出總統(tǒng)特梅爾賄賂丑聞，巴西股債匯急速反映事件并導(dǎo)致市場(chǎng)下跌，巴西圣保羅證交所指數(shù)在事件爆發(fā)當(dāng)天暴跌8.8%， 巴西貨幣雷亞爾也應(yīng)聲暴跌超過(guò)8%。

當(dāng)然，總結(jié)以上這些政治事件引發(fā)的市場(chǎng)波動(dòng)，可以發(fā)現(xiàn)，單一事件引發(fā)的動(dòng)蕩往往劇烈但短暫，市場(chǎng)對(duì)于事件的反應(yīng)和消化往往是非常迅速的，那么是不是說(shuō)，中長(zhǎng)期無(wú)需太多擔(dān)憂如此密集的政治事件呢？

美國(guó)外交關(guān)系協(xié)會(huì)研究表明，地緣政治事件通常只有在滿足如下要點(diǎn)的時(shí)候才會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成更為長(zhǎng)遠(yuǎn)的影響（注）：

1.當(dāng)政治事件的主角國(guó)家為全球范圍內(nèi)主要大國(guó)，比如說(shuō)當(dāng)美國(guó)受到此事件重大影響時(shí)：戰(zhàn)爭(zhēng)或者任何可能改變國(guó)際格局的事件，或者當(dāng)事件發(fā)生時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)處于較弱情況下，政治事件容易成為延續(xù)或觸發(fā)市場(chǎng)下跌的催化劑。

2.事件發(fā)生后應(yīng)對(duì)政策方面毫無(wú)建樹(shù)時(shí)：央行降息或購(gòu)買資產(chǎn)、政府增加支出，包括全球其他主要央行或國(guó)家的政策支持，都可能安撫投資者被打擊后的情緒。也就是說(shuō)當(dāng)市場(chǎng)下跌后，政府或央行政策并未及時(shí)做出反應(yīng)時(shí)，容易引發(fā)較大范圍或較長(zhǎng)效的市場(chǎng)危機(jī)。

3.事件影響原油供應(yīng)或價(jià)格時(shí)：過(guò)高的油價(jià)可能打擊市場(chǎng)。

按以上3點(diǎn)來(lái)檢查目前的市場(chǎng)環(huán)境，歐美乃至全球的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)良好，微觀層面企業(yè)盈利的增長(zhǎng)也比較健康；美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐尚未有加速的跡象，并且與市場(chǎng)溝通充分，其他主要央行尚在維持較為寬松的貨幣政策；同時(shí)，美國(guó)原油供應(yīng)的增加降低了其他地區(qū)政治事件可能給油價(jià)帶來(lái)的大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，政治事件本身如果并未改變成長(zhǎng)趨勢(shì)，那么調(diào)整布局機(jī)會(huì)的可能性將提高。

投資還是從企業(yè)盈利增長(zhǎng)出發(fā)

年初以來(lái)，我們觀察到全球市場(chǎng)還出現(xiàn)了各區(qū)域相關(guān)度降低的新趨勢(shì)。一方面，政治事件往往對(duì)區(qū)域內(nèi)市場(chǎng)的影響相對(duì)較大；另一方面，市場(chǎng)已經(jīng)從全球流動(dòng)性寬松推動(dòng)共同上漲，逐漸轉(zhuǎn)向以基本面決定未來(lái)輸贏。

從企業(yè)盈利層面來(lái)看，2017年很可能是2010年以來(lái)首次出現(xiàn)全球范圍內(nèi)每股盈利（EPS）同步增長(zhǎng)的年份。目前美國(guó)市場(chǎng)EPS呈現(xiàn)11%的上漲，英國(guó)市場(chǎng)EPS增速為22%，歐洲（除英國(guó)）、日本、新興市場(chǎng)分別上漲19%、13%、23%。這一態(tài)勢(shì)在過(guò)去近30年間僅出現(xiàn)過(guò)7次，可見(jiàn)與歷史比較，近年全球企業(yè)盈利增速的確非常亮眼。

究其蓬勃增長(zhǎng)的原因，花旗分析師認(rèn)為，有兩大宏觀因素驅(qū)動(dòng)此次全球EPS狂歡：實(shí)際GDP的增長(zhǎng)與油價(jià)的走高。其中，GDP的增長(zhǎng)會(huì)推動(dòng)企業(yè)銷售及利潤(rùn)攀升。同時(shí)，對(duì)于英國(guó)以及對(duì)大宗商品價(jià)格變化敏感的新興市場(chǎng)而言，油價(jià)漲跌對(duì)于其權(quán)重股走勢(shì)至關(guān)重要。

參照歷史上7次全球EPS同步增長(zhǎng)的環(huán)境來(lái)看，哪種資產(chǎn)最適合這種環(huán)境呢？

首先，股優(yōu)于債，中小盤股優(yōu)于大盤股：1990年以來(lái)，7次EPS同步增長(zhǎng)環(huán)境下，有6次（分別為1999年、2003-2006年、2010年）股市表現(xiàn)優(yōu)于債市，全球股市平均收益率為16%，債市僅為3%。中小盤股平均收益率則高于大盤股7%。

其次，大宗商品價(jià)格也在EPS同步增長(zhǎng)的年份里錄得上漲：原油及工業(yè)金屬價(jià)格平均上漲20%，金價(jià)則平均上漲超過(guò)10%。

第三，周期性資產(chǎn)優(yōu)于防御性資產(chǎn)：板塊投資策略上，花旗分析師高配周期性資產(chǎn)（如大宗商品及工業(yè)板塊），低配防御性資產(chǎn)（如醫(yī)療保健及必須消費(fèi)品板塊）。在此前7次EPS同步增長(zhǎng)環(huán)境下，周期性資產(chǎn)平均上漲26%，而對(duì)于防御性資產(chǎn)，這一數(shù)據(jù)僅為14%。其中，2000年為一次特例，防御性資產(chǎn)跑贏周期性資產(chǎn)。這是由于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)普遍認(rèn)為，2001年的強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭將不復(fù)存在，EPS也隨之下挫，投資者紛紛增持防御性資產(chǎn)。

第四，新興市場(chǎng)相對(duì)而言，也是“周期性資產(chǎn)”，因?yàn)楫?dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境良好、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上行的時(shí)候，新興市場(chǎng)經(jīng)常會(huì)成為投資者關(guān)注的對(duì)象。

盡管目前全球各市場(chǎng)EPS均表現(xiàn)強(qiáng)勁，風(fēng)險(xiǎn)依然存在，比如，市場(chǎng)是否會(huì)重蹈2000年的覆轍？花旗認(rèn)為，2017年更類似6次較為健康的EPS同步增長(zhǎng)環(huán)境的情況。2018年全球GDP將保持增長(zhǎng)，全球油價(jià)也將繼續(xù)攀升，這與特例的2000年情況并不相同，因此，全球范圍內(nèi)EPS同步增長(zhǎng)的情況也將持續(xù)。

當(dāng)然成長(zhǎng)過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)事件也不會(huì)缺席。一方面，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或因政治事件、英國(guó)退歐以及貿(mào)易保護(hù)主義等因素放緩；另一方面，油價(jià)的波動(dòng)下跌也可能使英國(guó)和大宗商品國(guó)家面臨重回衰退期的陰影，但目前看來(lái)，這些因素和事件可能會(huì)導(dǎo)致區(qū)域衰退，但不會(huì)導(dǎo)致全球市場(chǎng)崩盤。

最后，在上漲趨勢(shì)不變但是波動(dòng)加劇的市場(chǎng)中，多元化的資產(chǎn)配置應(yīng)是投資者跨越牛熊應(yīng)該要考慮的投資組合。選擇適合自身情況的戰(zhàn)略性配置，調(diào)整適合市場(chǎng)情況的戰(zhàn)術(shù)性配置，更容易在風(fēng)云籠罩的市場(chǎng)中，達(dá)到勝算更大的布局。