文/劉亦千 王馥馨 編輯/白琳

內(nèi)地基金“出海記”

文/劉亦千 王馥馨 編輯/白琳

內(nèi)地資產(chǎn)管理機構(gòu)正在邁出國際化的步伐。內(nèi)地公募基金的“出?！睔v程，對于后來者具有很好的借鑒意義。

自2016年底深港通開通以來，眾多內(nèi)地中大型私募基金“出?！睙崆楦邼q，紛紛前往香港申請開展資管業(yè)務(wù)。從全球基金公司的發(fā)展歷史看，此輪基金“出?！睙岢?，無論是出于自身發(fā)展需求，還是迎合個人投資者的海外資產(chǎn)配置需求，都將催生內(nèi)地資產(chǎn)管理機構(gòu)邁出國際化的一步。

內(nèi)地基金的“出?！笔加?006年公募基金對香港市場的開拓。在境內(nèi)業(yè)務(wù)上，如何在全球市場這片大海中，與已航行幾十年甚至上百年的國際老牌資管公司并行，通過發(fā)揮自身對國內(nèi)資本市場的優(yōu)勢，在已被瓜分的國際市場中分得一杯羹，是國內(nèi)基金國際化戰(zhàn)略中值得探討的課題。而在境外業(yè)務(wù)上，如何利用海外優(yōu)勢向內(nèi)地投資者提供更為多元化的投資服務(wù)，發(fā)揮駐扎海外市場的作用，切實匹配母公司整體戰(zhàn)略執(zhí)行，亦值得探究。海外業(yè)務(wù)布局絕非一蹴而就，既要依靠戰(zhàn)略與理念，也要依賴足夠的時間去沉淀。內(nèi)地公募基金的“出?！睔v程對于后來者具有很好的借鑒意義。

海外發(fā)展初期：落地香港

2006年，我國內(nèi)地公募基金行業(yè)已發(fā)展近十個年頭。在基金產(chǎn)品同質(zhì)化、市場競爭白熱化的局面下，一些基金公司決定創(chuàng)新發(fā)展，轉(zhuǎn)向開拓海外市場?；谑袌鲩_放程度、監(jiān)管模式及文化等多方面因素考慮，香港地區(qū)是內(nèi)地公司開拓國際市場的首選注冊地。

2008年5月初，證監(jiān)會制定并發(fā)布了《關(guān)于證券投資基金管理公司在香港設(shè)立機構(gòu)的規(guī)定》。該規(guī)定允許內(nèi)地基金公司可以分公司、辦事處、子公司等證監(jiān)會允許的形式，在香港設(shè)立分支機構(gòu)，并明確了內(nèi)地基金管理公司到香港設(shè)立機構(gòu)的條件和相關(guān)步驟。同年，南方基金、易方達基金、嘉實基金、華夏基金等大型老牌基金成為了率先獲我國證監(jiān)會批準(zhǔn)開設(shè)香港分支機構(gòu)的基金公司。除獲取我國證監(jiān)會批準(zhǔn)外，任何基金公司要在香港地區(qū)開展相關(guān)業(yè)務(wù)，還需獲得香港證監(jiān)會頒發(fā)的有關(guān)牌照。目前申請較為熱門有關(guān)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的為1、2、4、9號牌照。作為首批涉港的基金公司，南方基金和易方達基金設(shè)立時采用的股權(quán)結(jié)構(gòu)截然不同。前者出資1.4億港元，選擇與香港本地集團“香港東英金融投資有限公司”合作， 合資成立南方東英資產(chǎn)管理公司，占其70%股權(quán)。而易方達基金則以全資的方式設(shè)立其香港子公司“易方達資產(chǎn)管理（香港）有限公司”。此外，嘉實基金和華夏基金也分別于2008年7月和8月獲批注冊香港分支機構(gòu)。值得注意的是，這兩家及之后成立的分支機構(gòu)，均采用了全資注冊模式。

總體而言，香港分支機構(gòu)作為中國與跨境投資的橋梁，雙向管理內(nèi)地對于海外的投資和海外對于內(nèi)地的投資。起初，作為內(nèi)地已有業(yè)務(wù)的自然延伸，一些公司試圖通過分支機構(gòu)，招攬熟悉境外市場的海外人才，進一步完善自己的QDII業(yè)務(wù)。以南方基金為例，其香港子公司初期主要為旗下的QDII基金——“南方全球精選配置基金”中港股部分提供研究服務(wù)，并擬逐步向國內(nèi)投資者提供更多海外投資優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。而另一些公司則希望將分支機構(gòu)作為營銷渠道，通過RQFII和QFII渠道拓展母公司業(yè)務(wù)的客戶群體。例如，易方達基金計劃子公司暫不涉及QDII相關(guān)產(chǎn)品的管理，而是為外資和香港本地客戶提供圍繞內(nèi)地市場的有關(guān)服務(wù)。

由于海外管理經(jīng)驗和品牌知名度的欠缺，香港分支機構(gòu)在早期發(fā)展過程中通常首先會推出私募產(chǎn)品，待獲取機構(gòu)及高凈值客戶認同后再計劃發(fā)行公募產(chǎn)品。隨著團隊建設(shè)的逐步完善和戰(zhàn)略的進一步清晰，以及產(chǎn)品投資績效的逐漸體現(xiàn)，這些海外機構(gòu)日漸成熟，繼而發(fā)展壯大。

海外發(fā)展成熟期：業(yè)務(wù)延伸

據(jù)不完全統(tǒng)計，目前已有24家公募基金公司在香港設(shè)立了分支機構(gòu)。從業(yè)務(wù)布局來看，成立時間較長的公司已具備一定規(guī)模，各家也形成了自己的特色；而設(shè)立時間較短的公司卻尚未形成氣候，一些分支機構(gòu)甚至連官網(wǎng)都尚未建立。就主營業(yè)務(wù)而言，這些機構(gòu)一般均提供投資顧問服務(wù)、公募基金管理以及專戶等非公募基金管理。在投資咨詢服務(wù)上，他們可為境外客戶提供境內(nèi)投顧服務(wù)，也可為境內(nèi)客戶提供境外投顧服務(wù)。由于非公募產(chǎn)品的規(guī)模無法獲取，這里僅統(tǒng)計了公募基金的資產(chǎn)管理規(guī)模。根據(jù)WIND 的不完全統(tǒng)計，已有13家分支機構(gòu)在香港市場上發(fā)行公募產(chǎn)品（見圖1）。顯然，在RQFII-ETF產(chǎn)品上獲取的成功使得南方東英資管和華夏基金在公募產(chǎn)品規(guī)模上遠遠領(lǐng)先其他家機構(gòu)，入圍百億資產(chǎn)管理人級別。

圖1 各家分支機構(gòu)產(chǎn)品大類規(guī)模（單位：億元）

圖2 各家分支機構(gòu)產(chǎn)品類型分布（不完全統(tǒng)計）

從目前的產(chǎn)品分布來看，RQFII-ETF和RQFII基金占據(jù)絕大部分規(guī)模。從各家機構(gòu)的發(fā)展歷史來看，獲批RQFII額度，發(fā)行RQFII 產(chǎn)品為首要任務(wù)。RQFII于2012年開始在香港展開試點。期初，中國證監(jiān)會僅允許在香港市場發(fā)行產(chǎn)品；2013年，RQFII政策放寬，允許資格持有人在香港以外的地區(qū)發(fā)行產(chǎn)品。2012年，中國證監(jiān)會首次批準(zhǔn)RQFII-ETF發(fā)行資格。緊接著，最早設(shè)立的四家機構(gòu)——南方、易方達、嘉實和華夏，分別發(fā)行了跟蹤富時中國A50、滬深300、MSCI中國A股等指數(shù)的ETF。 此前，投資A股的ETF均采用合成復(fù)制策略及以港元交易?！叭A夏滬深300指數(shù)ETF”為香港聯(lián)交所首只RQFII A股ETF，亦是內(nèi)地首只境外以人民幣交易的實物ETF?！凹螌峂SCI中國A股”為首只上市的雙柜臺證券，可同時以人民幣和港幣交易。“南方東英富時中國A50 ETF”和“華夏滬深300指數(shù)ETF”的規(guī)模目前分別達到173億和86億元。WIND數(shù)據(jù)顯示，南方東英目前仍是獲得最多RQFII額度的機構(gòu)，最新額度為461億元。

隨后，QFII額度也成為眾家踴躍申請的對象。在獲得香港市場的認可后，多家機構(gòu)通過QFII渠道，將投資A股市場的ETF和公募基金延伸至紐約、倫敦等多個地區(qū)的證券交易所和零售市場發(fā)行。為了能在多國買賣交易，這些基金多在UCITS等注冊框架下成立。另外，類似于QFLP、QDLP、QDIE等資本市場開放過渡性制度的推出亦促使多家機構(gòu)推出有關(guān)產(chǎn)品。

從投資標(biāo)的看，南方東英資管和華夏基金發(fā)行的A股ETF 規(guī)模龐大，且其債券基金和另類基金的規(guī)模也不容忽視（見圖2）。其他機構(gòu)則主要在債券基金上發(fā)力。相比較下，股債混合型基金規(guī)模較小。被動管理型基金的規(guī)模明顯超越主動管理型基金。主動管理的債券型基金偏多，主要投資于內(nèi)地銀行間債券市場及上市債券市場，香港債券市場，以及中資離岸債券市場。主動管理的股票型基金中，除了投資A股，一些基金的港股配比也較高。

從投資區(qū)域來看，香港分支機構(gòu)多集中于內(nèi)地資本市場的投資，充分發(fā)揮了母公司的相對優(yōu)勢。除此，部分基金將投資標(biāo)的范圍擴大至了亞太及新興市場，但仍主要集中于香港市場。南方東英、易方達、嘉實及匯添富等均將投資領(lǐng)域拓寬至了全球市場。其中的南方東英覆蓋全球市場的產(chǎn)品種類最為豐富，在港發(fā)行產(chǎn)品中有五個系列的產(chǎn)品投資地域涉及到了境外市場（不完全統(tǒng)計），既包括美元債產(chǎn)品，也覆蓋跟蹤美股、大宗商品的ETF等。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上來看，各家香港分支機構(gòu)亦面臨產(chǎn)品同質(zhì)化的發(fā)展瓶頸。為了避免窘境，各家機構(gòu)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新舉措。如南方東英推出了首只跟蹤內(nèi)地債券市場的ETF“南方東英中國5年期國債ETF”；匯添富基金推出了行業(yè)指數(shù)型基金，并將旗下幾只基金納入為香港移民局認可的投資移民投資標(biāo)的。成功申請旗下基金成為投資移民投資標(biāo)的還有其他幾個包括南方、嘉實等老基金公司。2015年出臺的中港互認基金政策，也成為許多機構(gòu)的拓展業(yè)務(wù)之一。2016年，香港批準(zhǔn)杠桿與反向ETF上市。同年，南方和華夏基金發(fā)行了多只另類產(chǎn)品，為跟蹤恒生指數(shù)、國企指數(shù)、納斯達克100等杠桿和反向ETF。

除了發(fā)行產(chǎn)品外，投顧服務(wù)亦是多家基金的業(yè)務(wù)主打方向。例如，海富通是其母公司外方股東“法巴銀行投資管理公司”的QFII顧問，管理著包括權(quán)益類和固收類的QFII共同基金和專戶。另一方面，瞄準(zhǔn)了內(nèi)地私募公司出海的需求，以南方東英為首的分支機構(gòu)紛紛加大了自身在投顧服務(wù)上的投入，并已建設(shè)了完整的業(yè)務(wù)鏈，為私募基金在香港注冊分支單位、申請牌照提供一條龍解決方案。此外，如國投瑞銀等機構(gòu)也為兩地機構(gòu)客戶安排路演及調(diào)研。

最后，一些在香港已經(jīng)站穩(wěn)腳跟的基金公司，也已開始以香港子公司為基石，將業(yè)務(wù)觸角延伸至包括英國、美國、韓國等國的全球資本市場。從產(chǎn)品發(fā)行角度看，部分香港子公司或以與其他持有牌照的機構(gòu)合作的形式，或以直接到其他市場設(shè)點注冊的形式發(fā)行產(chǎn)品，以求發(fā)展成為全球化的大資產(chǎn)管理集團。以南方東英為例。2014年，其與英國交易所買賣基金（ETF）機構(gòu)Source共同在盧森堡證監(jiān)會注冊了銷售牌照，并共同推出了南方Source富時中國A50 UCITS ETF，借助Source在當(dāng)?shù)氐氖袌鲇绊懥M行發(fā)行及市場推廣，且取得了不錯的成效。華夏、嘉實等公司也已在盧森堡注冊并發(fā)行產(chǎn)品。易方達與嘉實還在美國設(shè)立了子公司，主要負責(zé)當(dāng)?shù)厥袌龅臓I銷及銷售工作，國際化進程正穩(wěn)步邁進。

經(jīng)驗借鑒

結(jié)合以上成功案例，對于有意“出海”的中資資產(chǎn)管理機構(gòu)有以下幾點建議。

一是戰(zhàn)略上先發(fā)制人。2017年2月，據(jù)香港金融管理局的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，香港人民幣存款約為5114億元人民幣。而十年前，人民幣投資渠道尚存空缺。當(dāng)一個市場處于較為空白的狀態(tài)時，身為探索者、開拓者，享有絕對的優(yōu)勢。雖然初到新的市場面臨著眾多挑戰(zhàn)和風(fēng)險，且每一個嘗試也并不意味絕對的成功，但是，探索者可優(yōu)先瞄準(zhǔn)目標(biāo)客戶需求，在產(chǎn)品發(fā)行上掌握主動權(quán)，先入為主地打開市場，提高品牌的知名度。當(dāng)然，首次發(fā)行產(chǎn)品需要做足功課，以確保后續(xù)產(chǎn)品的順利推進。從香港分支機構(gòu)的經(jīng)營狀況來看，首批涉港的機構(gòu)無論在產(chǎn)品規(guī)模，發(fā)展?fàn)顟B(tài)等方面均領(lǐng)先于后來者。南方東英和華夏更是其中的佼佼者。它們在多類資管業(yè)務(wù)上均率先推出相應(yīng)產(chǎn)品的服務(wù)，樹立了良好的口碑。

二是營銷上要資源共享。與內(nèi)地相同的是，香港的基金銷售是銀行的天下。分支機構(gòu)在香港推行產(chǎn)品面臨著嚴重的營銷渠道的限制。尤其在投資香港市場上，香港本地銀行亦可開展與中資機構(gòu)相似的業(yè)務(wù)，發(fā)行同類型產(chǎn)品，因此它們對于代銷分支機構(gòu)產(chǎn)品的積極性較低。另外，即使中資機構(gòu)愿意支付較高的渠道費用，香港銀行對于資產(chǎn)管理規(guī)模、歷史業(yè)績較高的要求也將阻擋一些產(chǎn)品于門外。在自己設(shè)點負責(zé)渠道以及與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)合作的選擇上，大多中資機構(gòu)似乎更傾向于前者。但在客戶信息共享、投資者教育、產(chǎn)品設(shè)計等方面，中資分支機構(gòu)應(yīng)與當(dāng)?shù)厍罊C構(gòu)展開更深入的合作，共享資源。

三是投研團隊要多元化。各家機構(gòu)的官網(wǎng)顯示，多數(shù)分支機構(gòu)的投研團隊人數(shù)不超過十人。一些團隊人員的背景較為多元化，職業(yè)經(jīng)歷包括美國、香港、內(nèi)地等多個市場。另有公司采取分支機構(gòu)和母公司團隊分工合作的模式，主要依靠母公司在內(nèi)地市場的研發(fā)資源。從長遠發(fā)展的角度來看，團隊的多元化與良好業(yè)績有著密不可分的作用。目前，分支機構(gòu)主要依賴內(nèi)地市場產(chǎn)品，但在不久的將來，海外市場產(chǎn)品的分量將變得更為重要。為了加強海外市場的投資能力，吸納具有全球市場投資經(jīng)驗的優(yōu)秀人才是必不可少的。

四是發(fā)展上強調(diào)可持續(xù)性。無論在哪個市場，積累產(chǎn)品業(yè)績以及當(dāng)?shù)赝顿Y者的信賴，都需要一定時間的沉淀。期間，中資機構(gòu)應(yīng)注意自身品牌的建立，持續(xù)發(fā)展自身的核心價值。如今，全球大型資產(chǎn)管理機構(gòu)基本依靠并購其他同類型公司獲取快速發(fā)展。相信，隨著內(nèi)地基金公司的進一步成熟，該方向也將成為探索點之一。

作者單位：上海證券基金評價研究中心