姜豐

摘要：隨著資本資產(chǎn)配置缺乏時代的到來，當前股票市場藍籌股已經(jīng)成為了各個保險公司重點搶籌的對象。保險資金進入股市多次舉牌，對中小投資者和中國股市產(chǎn)生了巨大的波動。文章系統(tǒng)的分析了保險資金進入資本市場的背景、對市場影響、產(chǎn)生的問題、風險分析并在最后給出了相應(yīng)的監(jiān)管方案。

關(guān)鍵詞：保險資金；監(jiān)管；資金；資本市場；股市

一、背景介紹

2017年1月12日，華潤與深鐵簽下股權(quán)受讓協(xié)議，萬科股權(quán)之爭正式地告一段落，這場國內(nèi)A股市場上規(guī)模最大的收購和反收購攻防戰(zhàn)已經(jīng)持續(xù)了近一年半。

12日晚，萬科發(fā)布公告稱，其公司股東華潤公司及其子公司中潤貿(mào)易與深鐵集團簽訂了股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，計劃協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式將其持有的萬科16.9億股股份轉(zhuǎn)讓給深鐵集團。這也意味著擔任萬科公司最大股東十五年后，華潤第一次正式放棄萬科。次日，恒大集團發(fā)布公告稱，無意繼續(xù)收購萬科股份。寶能系在次日發(fā)布聲明稱，歡迎沈鐵集團投資萬科，愿意更大化的支持萬科，為萬科的發(fā)展而作出努力。

就在去年，萬科與深鐵集團的合作議案還曾遭受到華潤的反對。曾經(jīng)的對手變成了現(xiàn)在交易對手。但是，深鐵集團接收萬科并不代表這一切的結(jié)束，第一大股東寶能系和第三大股東恒大的去留問題成為了萬科收購案的關(guān)鍵。

然而，這一切似乎沒有不再有任何的懸念了。自從對險資嚴厲監(jiān)管開始之后，2016年股市沸沸揚揚的股權(quán)爭奪案趨于平靜。不論是非市場力量的干預(yù)還是即將發(fā)布的險資投資管理政策，其可能的框架之一是“對于關(guān)聯(lián)度不大的收購，險企將迎來負面清單限制。若構(gòu)成收購行為，將不得使用保險資金，需要以其自有資金支付?！比绱耍f科股權(quán)之爭中的保險資金都將難以持續(xù)。

造成萬寶之爭的主要問題是，保險資金大量進入股市，從而使得股市震蕩，大量藍籌股公司被保險資金操縱。這一現(xiàn)象的出現(xiàn)，正是因為市場缺乏監(jiān)管。

二、保險資金在股票市場的運用中存在的問題

（一）保險資金可以投放的市場過少

保險資金指的是保險公司的資本金、保證金、營運資金、各種準備金、公積金及其他國家規(guī)定的資金。我國發(fā)展良好的保險公司主要是依靠保險籌資和在金融市場上投資兩個方面共同發(fā)展來獲得的收益的超額回報的。而其中的投資是保險公司的主要業(yè)務(wù)，沒有投資的保險公司無法盈利，為客戶提供保障。人們購買保險主要是將自有風險進行轉(zhuǎn)移，保險費（premium）是風險轉(zhuǎn)移的價格，但由于保險市場上的競爭和違約風險的增加，使得保險公司不得不用自有資金對客戶進行賠償，保險資金虧損已經(jīng)成為保險公司存在的普遍現(xiàn)象。所以，如果不用保費去投資于資本市場等高風險高收益的經(jīng)營項目，保險行業(yè)是很難經(jīng)營下去的。

現(xiàn)在，我國的各大保險公司在獲取保費方面取得了巨大的成就，但是投資情況卻存在著很大的問題。

首先，險資可以投放的渠道過少，大部分金融市場中高風險的貨幣工具都不允許保險公司運用險資進入。保險資金在運用時不但要遵循安全第一的原則，而要是保險公司獲取利益就必須保證資產(chǎn)的增值。在1988年之前，保險資金的運用只能存入銀行或用來購買債券這種低風險的投資。同年十月，中國人民銀行允許保險行業(yè)進入同業(yè)拆借市場，從事債券的買賣業(yè)務(wù)。這一政策為保險資金的運用開辟了一條高回報率渠道，但是這一市場不夠活躍，資金的流動性較低，所以保險資金仍然不能大規(guī)模進入到貨幣市場，只能運用其自有資金進行投資高風險投資。

其次，隨著市場上的資金的轉(zhuǎn)移，投資于低風險的資金逐漸減少，使得資金的流動性降低。雖然保險資金可以投放的渠道過少，但是還沒有對保險公司的經(jīng)營構(gòu)成較為嚴重的影響。隨著中國人民銀行連續(xù)七次的降息，利差倒掛的問題顯現(xiàn)了出來。國庫券的利率大幅下調(diào)，貨幣市場總體收益率走低，使得保險資金的投資回報率過低。

最后，保險公司為了防止市場上流動性過大產(chǎn)生的風險，推出了“利差返還型保單”，但是投資問題仍是保險公司面臨的主要問題。

（二）不公平競爭問題

隨著改革開放程度的加強，尤其在中國加入WTO后，金融服務(wù)業(yè)逐漸加強。大量外資企業(yè)進入中國市場，很多跨國企業(yè)紛紛投入了國內(nèi)的保險市場。外資保險公司在國內(nèi)的保險資金市場上具有明顯的優(yōu)勢，而且外資企業(yè)不僅可以投入國內(nèi)市場而且還可以投資于國外市場，這大大地增加了外資保險的投資渠道。外資企業(yè)的增多，導(dǎo)致我國貿(mào)易逆差嚴重。而且大量的外資注入，使得我國保險行業(yè)的競爭加大，不利于我國保險公司的發(fā)展。

三、保險資金進入股市的風險分析

（一）流動性風險

保險公司是一種高負債的企業(yè)，產(chǎn)生負債的形式源自收取客戶的保險費。由于它的這個特點，保險公司在運用保費進行投資時，更要著重考慮安全性的問題，對于風險較高的投放方式只能用其自有資金進行投資。

近幾年，我國保險公司的保險資金在投資中期限錯配現(xiàn)象十分嚴重。由于存入保險公司中的保險基金大多是半年或者一年，甚至期限更短，而投資于貨幣市場的工具無法使保險公司獲得超額收益，所以保險公司一般將保險資金投入分享較高的資本市場，導(dǎo)致“短錢長配”的資金問題。然而股票市場的波動較大風險較高等潛在問題，會導(dǎo)致投資資金的收益回報率十分不固定，隨之而來的風險也很大。金融市場上的中期和長期的項目品種較少，使得保險資金只能投資期限較短的金融工具，從而造成“長錢短配”的資金問題。同理，也會導(dǎo)致“短錢長配”的問題。

當前我國保險資金與期限錯配問題十分嚴重，導(dǎo)致保險資金投放的結(jié)構(gòu)混亂，保險公司這種只追求收益的運營理念導(dǎo)致了保險公司的非正常運作，保險費投放時風險過高。這種行為，不僅僅是對保險公司的客戶的不負責任，更是造成廣大股民的損失的源頭。

（二）經(jīng)營風險

保險公司運用保險資金大量投資上市公司，舉牌現(xiàn)象頻頻出現(xiàn)，導(dǎo)致上市公司出現(xiàn)股權(quán)之爭、控制權(quán)轉(zhuǎn)移和董事會更迭等問題，這些問題會導(dǎo)致上市公司出現(xiàn)經(jīng)營風險，從而導(dǎo)致股東在投資活動上造成巨大的損失。特別是在信息不對稱、逆向選擇的背景下，可能直接或間接地侵害中小股東的權(quán)益，會進一步導(dǎo)致投資者的恐慌心理，從而造成公司的巨大虧損。而董事會、監(jiān)事會等監(jiān)督不當?shù)膯栴}更使得被舉牌的上市公司的經(jīng)營情況惡化，經(jīng)營風險進一步增大。

（三）系統(tǒng)性風險

在過去，保險資金只是大量投放到風險較低、安全性較高的貨幣市場當中，隨著資產(chǎn)管理人對于金融市場的欲望增強，對于收益的超額回報，導(dǎo)致非自有資金大量進入股市，股市中游動資金增多，流動性加強，但同時會加劇股市的系統(tǒng)性風險，造成人們的恐慌心理。保險資金入市無論是對上市公司還是對金融市場都會產(chǎn)生十分不利的影響。

四、證監(jiān)會出臺監(jiān)管新政策

面對2016年幾次險資入市收購上市公司案件，證監(jiān)會主席劉士余表示希望保險公司的資產(chǎn)管理人不再將大量的保險資金投入股市。雖然資產(chǎn)管理人會對上市公司的治理和價值產(chǎn)生積極的作用，但是利用這種高風險以獲得高收益的投資只會把市場上的風險轉(zhuǎn)移給中小投資者，造成股市的恐慌行為。這樣做只是在挑戰(zhàn)法律法規(guī)的底線，并不是金融創(chuàng)新。這反映出以下幾個問題。

一是保險公司的資產(chǎn)管理人給股市帶來了非常惡劣的影響，在2016年里中國股市發(fā)生了一系列不太正常的波動，這一點對于一些藍籌股的上市公司來說是深有感觸的?！叭f寶之爭”已經(jīng)給萬科的發(fā)展帶來了極大的負面影響，而南玻的高管因為寶能系的步步緊逼而集體辭職，這也難怪伊利面對陽光保險的舉牌時緊急停牌籌劃并購事項，還有格力電器面對前海人壽的大量購進股份，董事長董明珠有些無能為力。目前國內(nèi)A股市場優(yōu)質(zhì)發(fā)展公司本來就短缺，如果都被保險公司的資產(chǎn)管理人搞成像上海家化一樣，這確實是對中小投資者不負責，對中國股市不負責，也是對中國企業(yè)不負責。

二是證監(jiān)會可能已經(jīng)掌握了險資舉牌是存在問題的證據(jù)。保險業(yè)用非自有資金從事杠桿收購，從原來的不進入股市，到現(xiàn)在對上市公司進行惡意收購。

三是險資大量入市也暴露了證券市場在監(jiān)管上存在著弊端，監(jiān)管不嚴是造成險資舉牌的重要原因。但是對于保險資金并不在證監(jiān)會的管轄之下，更多的應(yīng)該是由保監(jiān)會進行監(jiān)管，所以證監(jiān)會在一定程度上也是無能為力的。但是由于對資本市場已經(jīng)造成了嚴重的影響，下一步證監(jiān)會與保監(jiān)會可能會聯(lián)合起來對市場上存在問題的保險公司采取措施，出臺有關(guān)政策，加強監(jiān)管。

參考文獻：

[1]張宏偉.從萬科控制權(quán)之爭看資本力量如何助推房企洗牌加速[J].住宅與房地產(chǎn)，2016（02）.

[2]王延朝.搭上險資舉牌便車[J].金融博覽（財富），2016（04）.

（作者單位：吉林大學經(jīng)濟學院）