鄭程峰 王卓

摘 要：對(duì)于國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行而言，傳統(tǒng)的信貸融資業(yè)務(wù)是優(yōu)勢(shì)強(qiáng)項(xiàng)，但面臨的市場(chǎng)挑戰(zhàn)愈加激烈；而股權(quán)投資業(yè)務(wù)雖然具有高附加值的優(yōu)點(diǎn)，但如何結(jié)合自身特點(diǎn)加快發(fā)展，特別是如何與信貸業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)，尚存不確定性。為此，本文通過對(duì)美國(guó)SVB Financial Group的分析，探討其深耕股權(quán)投資業(yè)務(wù)方面的經(jīng)驗(yàn)，揭示投資與信貸業(yè)務(wù)融合發(fā)展的做法，藉此為我國(guó)商業(yè)銀行開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)提供借鑒。

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行；股權(quán)投資；經(jīng)驗(yàn)分析；對(duì)策建議

中圖分類號(hào)： F837 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A 文章編號(hào)： 2095-7866 （2017） 02-099-006工業(yè)經(jīng)濟(jì)論壇 URL： http//www.iereview.com.cn DOI： 10.11970/j.issn.2095-7866.2017.02.011

引言

經(jīng)過多年的發(fā)展，我國(guó)金融生態(tài)體系日趨成熟、完善，這為商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)發(fā)展創(chuàng)造了良好的環(huán)境，同時(shí)也使商業(yè)銀行面臨新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。在我國(guó)發(fā)展多層次資本市場(chǎng)體系的金融背景下，券商、基金、保險(xiǎn)及新三板等直接投融資創(chuàng)新層出不窮，企業(yè)對(duì)股權(quán)融資、IPO、收購(gòu)、并購(gòu)等資本運(yùn)作的需求也日趨多元化。

從國(guó)際視野來(lái)看，國(guó)外金融機(jī)構(gòu)在股權(quán)投資領(lǐng)域已發(fā)展多年，存在一些經(jīng)驗(yàn)值得國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行研究，尤其是對(duì)于商業(yè)銀行涉足綜合化經(jīng)營(yíng)方面具有參考意義。就商業(yè)銀行進(jìn)行股權(quán)投資而言，美國(guó)Silicon Valley Bank Financial Group（以下簡(jiǎn)稱“SVBFG”）在行業(yè)中形成了特色鮮明的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格。SVBFG（NASDAQ：SIVB）自1983年成立以來(lái)，在股權(quán)投資領(lǐng)域精耕細(xì)作，已成為美國(guó)乃至國(guó)際商業(yè)銀行在直接投資領(lǐng)域的標(biāo)桿，其旗下?lián)碛蠸ilicon Valley Bank、SVB Capital、SVB Asset Management、SVB Analytics、SVB Private Bank、SVB Wealth Advisory等多家子公司，歸結(jié)起來(lái)，SVBFG業(yè)務(wù)共分為三個(gè)板塊：全球商業(yè)銀行（Global Commercial Bank，主要為企業(yè)提供貸款、咨詢、資金管理及外匯管理服務(wù)等）、私人銀行業(yè)務(wù)（SVB private bank）以及投資業(yè)務(wù)（SVB Capital）。

近期，我國(guó)銀監(jiān)會(huì)指出，在推進(jìn)投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)方面，要允許有條件的銀行設(shè)立子公司從事科技創(chuàng)新股權(quán)投資，用投資收益對(duì)沖貸款風(fēng)險(xiǎn)損失，并管控好投貸聯(lián)動(dòng)可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)隱患。在此背景下，本文選取SVBFG作為案例，為國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)提供借鑒，促進(jìn)其加快形成轉(zhuǎn)型發(fā)展新優(yōu)勢(shì)。

一、SVBFG基本經(jīng)營(yíng)狀況特點(diǎn)

（一）全球化經(jīng)營(yíng)雛形漸現(xiàn)

在經(jīng)濟(jì)全球化格局中，企業(yè)開始更多地將目光瞄準(zhǔn)于全球市場(chǎng)，為貼合客戶需求，SVBFG也將觸角從美國(guó)延伸至全球，為客戶提供創(chuàng)業(yè)融資、現(xiàn)金管理和對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)等方面的金融解決方案。目前，SVBFG在美國(guó)國(guó)內(nèi)擁有27家分支機(jī)構(gòu)，并在英國(guó)、以色列、印度和中國(guó)等60多個(gè)國(guó)家和地區(qū)開設(shè)了代表處，吸收客戶資金約810億美元。2016年三季度末，國(guó)際客戶數(shù)量同比增加34%，體現(xiàn)SVB積極的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)策略。

（二）貸款重點(diǎn)偏向新興企業(yè)

SVBFG貸款業(yè)務(wù)的目標(biāo)客戶主要為從事技術(shù)創(chuàng)新、生命科學(xué)、健康產(chǎn)業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)投資、私募基金以及高端葡萄酒行業(yè)的創(chuàng)業(yè)公司。2016年三季度末，SVBFG貸款余額約191億美元，同比增長(zhǎng)24.8%，貸款增長(zhǎng)主要來(lái)自SVBFG對(duì)私募股權(quán)、風(fēng)險(xiǎn)投資以及私人銀行客戶的支持。其中，SVBFG對(duì)PE/VC的貸款比重達(dá)到39%，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)及軟件產(chǎn)業(yè)的貸款比重達(dá)到28%，兩者之和已經(jīng)超過了貸款總額的67%，如圖1所示。

（三）凈資產(chǎn)收益穩(wěn)中有升

2010年之前，SVBFG的資產(chǎn)收益情況與美國(guó)國(guó)內(nèi)銀行相比并無(wú)突出表現(xiàn)，而2008年美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的金融動(dòng)蕩也給SVBFG帶來(lái)了不利影響。但自2010年至2015年，SVBFG的凈資產(chǎn)收益率均超越了美國(guó)銀行同業(yè)，展現(xiàn)了其經(jīng)營(yíng)模式的優(yōu)勢(shì)，如圖2所示。

（四）非息收入持續(xù)攀升

2016年第三季度，GAAP下核算非息收入1.44億美元，NON-GAAP下扣除非控制權(quán)益核算的非息收入1.39億美元。非息收入中的衍生收益（derivative gains）達(dá)1970萬(wàn)美元，其中1030萬(wàn)美元與Acacia Communication項(xiàng)目IPO相關(guān)。同時(shí)，占主要比重的核心手續(xù)費(fèi)收入也在波動(dòng)上漲。如圖3 所示。

（五）資金支持與信息支持相結(jié)合

SVBFG除了為客戶提供融資方案，也通過以往客戶的經(jīng)驗(yàn)分享、網(wǎng)站信息推送等，結(jié)合客戶所處的發(fā)展階段，提供包括宏觀經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)信息以及企業(yè)管理咨詢及經(jīng)驗(yàn)借鑒，輔助客戶改善自身管理與經(jīng)營(yíng)狀況，這使得它在提供增值服務(wù)的同時(shí)，也實(shí)現(xiàn)與客戶的共贏，進(jìn)而提高了SVBFG的投資收益并降低了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

二、SVBFG股權(quán)投資業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)亮點(diǎn)

（一）采用認(rèn)股權(quán)證的方式，實(shí)現(xiàn)股權(quán)投資與債權(quán)投資相結(jié)合

針對(duì)起步階段的高科技企業(yè)技術(shù)不成熟、市場(chǎng)需求不確定與抵押品不充足等特點(diǎn)，為了降低貸款風(fēng)險(xiǎn)，SVBFG采用認(rèn)股權(quán)證的方式，與借款人簽訂金融期權(quán)協(xié)議，給予SVBFG在未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)以某個(gè)價(jià)格購(gòu)買借款人股權(quán)的選擇權(quán)。如果借款人發(fā)生流動(dòng)性事件（如IPO、收購(gòu)或并購(gòu)） ，SVBFG可以通過出售認(rèn)股權(quán)證維護(hù)自身利益，彌補(bǔ)貸款損失。相對(duì)地，如果借款人成功上市，或者股價(jià)上漲，SVBFG就能通過行權(quán)從中獲得超額回報(bào)。事實(shí)證明這種方式給SVBFG帶來(lái)了可觀收益，如圖4所示。

（二）設(shè)置防火墻，隔離股權(quán)投資業(yè)務(wù)與債權(quán)業(yè)務(wù)的連帶風(fēng)險(xiǎn)

SVBFG的信貸業(yè)務(wù)由旗下的商業(yè)銀行——Silicon Valley Bank負(fù)責(zé)，而股權(quán)投資業(yè)務(wù)則由專門的直接投資機(jī)構(gòu)——SVB Capital負(fù)責(zé)，兩者之間具有嚴(yán)格的信息和業(yè)務(wù)隔離制度，每個(gè)程序都有明確的定義和區(qū)分策略，避免兩者之間的風(fēng)險(xiǎn)傳染，保證SVBFG整體的資產(chǎn)安全。

（三）投貸聯(lián)動(dòng)，提高投資凈收益

參與股權(quán)投資的一個(gè)重要方式是與PE/VC合作，向PE/VC貸款，這樣做的好處是兼顧了信貸風(fēng)險(xiǎn)與投資回報(bào)。一方面，SVBFG借助SVB Analytics對(duì)合作對(duì)象進(jìn)行審慎評(píng)估，與PE/VC的有限合伙人（Limited Partner）保持長(zhǎng)期的合作關(guān)系，在此過程中，通過SVB資本基金、FOF（Funds of funds，風(fēng)險(xiǎn)投資基金的基金）、直接投資與專用賬戶等方式，為PE/VC提供包括融資供給、現(xiàn)金管理、投資顧問、支付技術(shù)、并購(gòu)估值等投資銀行解決方案；另一方面，通過與股權(quán)投資機(jī)構(gòu)建立信息共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制，目前SVBFG直接或間接參股307只風(fēng)險(xiǎn)投資基金、4只債券基金和92家公司，間接成為創(chuàng)業(yè)加速器，并獲得了高成長(zhǎng)的收益，如圖5所示。

（四）提供一站式全生命周期產(chǎn)品

企業(yè)成長(zhǎng)的不同階段會(huì)出現(xiàn)不同的融資需求，因此，SVBFG會(huì)貼合客戶經(jīng)營(yíng)周期的特點(diǎn)來(lái)提供產(chǎn)品。以健康產(chǎn)業(yè)為例，SVBFG針對(duì)此類銷售規(guī)模較?。?00萬(wàn)美元以下）且多處于產(chǎn)品研發(fā)階段的企業(yè)，有相應(yīng)的SVB Accelerator融資產(chǎn)品來(lái)匹配；當(dāng)企業(yè)開始出現(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流，尋求進(jìn)一步擴(kuò)張時(shí)，可以通過SVB Growth來(lái)獲得融資；最后，當(dāng)企業(yè)規(guī)模成熟，并開始進(jìn)行全球化經(jīng)營(yíng)時(shí)，SVB Corporate Finance可以繼續(xù)為此類客戶提供支持。對(duì)于客戶全生命周期提供融資解決方案，既有助于產(chǎn)生客戶黏性，同時(shí)對(duì)于同一客戶又可以積累更多縱向信息，從而進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)把控。

三、SVBFG對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)的啟示

隨著我國(guó)金融改革的深入推進(jìn)，股權(quán)投資業(yè)務(wù)成為商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型發(fā)展的新契機(jī)，SVBFG作為給國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行啟示如下：

（一）業(yè)務(wù)模式方面

1. 要加快綜合化經(jīng)營(yíng)，提高對(duì)股權(quán)投資業(yè)務(wù)的駕馭能力

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，綜合化經(jīng)營(yíng)是金融業(yè)發(fā)展不可避免的趨勢(shì)。商業(yè)銀行在發(fā)展股權(quán)投資業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)著眼自身財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，發(fā)展銀行、信托、基金、投行、資管、評(píng)估等業(yè)務(wù)板塊，打造主營(yíng)業(yè)務(wù)突出、國(guó)際化經(jīng)營(yíng)、綜合化發(fā)展的金融控股集團(tuán)，一方面要整合直接投資和傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)資源，另一方面也要在直接投資與信貸業(yè)務(wù)之間設(shè)置“防火墻”，形成彼此風(fēng)險(xiǎn)絕緣、業(yè)務(wù)協(xié)同的分工合作格局。

2. 要?jiǎng)?chuàng)新認(rèn)股權(quán)證模式，推進(jìn)“投貸聯(lián)動(dòng)”創(chuàng)新發(fā)展

2016年4月21日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、科技部、中國(guó)人民銀行聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大創(chuàng)新力度開展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》，明確了包括國(guó)開行、中國(guó)銀行、浦發(fā)硅谷銀行等在首批10家試點(diǎn)銀行開展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)。就商業(yè)銀行而言，針對(duì)擬上市或成長(zhǎng)型企業(yè)技術(shù)不成熟、市場(chǎng)需求不確定以及抵押品不充足等特點(diǎn)，商業(yè)銀行在向企業(yè)提供貸款時(shí)，采用認(rèn)股權(quán)證的形式，與借款人簽訂金融期權(quán)協(xié)議，給予商業(yè)銀行在未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)以某個(gè)價(jià)格購(gòu)買借款人公司股權(quán)的選擇權(quán)，形成“債權(quán)+股權(quán)”的融資結(jié)構(gòu)，這將在更大程度上提高由于風(fēng)險(xiǎn)與收益不對(duì)稱所造成的中小企業(yè)信貸可得性，改善國(guó)內(nèi)高科技企業(yè)、創(chuàng)業(yè)公司的融資環(huán)境。

3. 要借力第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)，形成互聯(lián)共贏的股權(quán)投資生態(tài)體系

通過將服務(wù)對(duì)象進(jìn)一步延伸至PE/VC、信托公司、產(chǎn)業(yè)基金等第三方機(jī)構(gòu)，商業(yè)銀行可以拓展批量獲客渠道，形成互惠互利關(guān)系[2]。在與PE或VC的合作中，一方面，商業(yè)銀行為企業(yè)提供信貸融資，PE/VC為企業(yè)提供股權(quán)融資，為商業(yè)銀行帶來(lái)貸款利息收入；另一方面，商業(yè)銀行也可以為PE/VC提供理財(cái)、LP份額轉(zhuǎn)讓和托管等服務(wù)，增強(qiáng)資金粘性和沉淀資金價(jià)值，為商業(yè)銀行帶來(lái)中間業(yè)務(wù)收入。

4. 要探索同股同酬投資股權(quán)基金，盤活銀行理財(cái)資金

國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行應(yīng)結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好、信貸理念與行業(yè)取向等因素，深度挖掘客戶需求，將體量龐大的理財(cái)資金尋找更優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)投向。以SVBFG為例，該集團(tuán)充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，廣泛參與FOF，為其贏得了長(zhǎng)足發(fā)展空間。對(duì)于國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行而言，發(fā)起成立或參與投資同股同酬投資股權(quán)基金是一種有益嘗試，通過設(shè)計(jì)多樣化的交易性、可供出售和持有至到期投資組合，形成基于企業(yè)核心資源的價(jià)值鏈評(píng)估體系，旨在獲得一個(gè)適當(dāng)?shù)拈L(zhǎng)期投資組合收益，同時(shí)保持足夠的流動(dòng)性和信貸多樣化，解決資產(chǎn)負(fù)債管理目標(biāo)，形成風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制[3]。

（二）風(fēng)險(xiǎn)管理方面

1. 要打破“業(yè)務(wù)導(dǎo)向”觀念

由于股權(quán)投資本身所具有高風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)，商業(yè)銀行在探索股權(quán)投資業(yè)務(wù)的過程中，需轉(zhuǎn)變觀念，打破原有以業(yè)務(wù)為中心的觀念，將風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)根植于業(yè)務(wù)過程中。在組織架構(gòu)上設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)，統(tǒng)籌集團(tuán)層面的風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略，自上而下適應(yīng)業(yè)務(wù)性質(zhì)的轉(zhuǎn)變，保持各業(yè)務(wù)板塊風(fēng)險(xiǎn)管理間的協(xié)作；同時(shí)，在業(yè)務(wù)的各個(gè)環(huán)節(jié)制定嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)防控體系，細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管理流程與規(guī)范，并具備健全的監(jiān)督體制；此外，制定激勵(lì)約束機(jī)制，保持自下而上風(fēng)險(xiǎn)反饋通道的暢通。

2. 明確服務(wù)對(duì)象，協(xié)調(diào)收益性和安全性目標(biāo)

具體來(lái)看，商業(yè)銀行應(yīng)在兼顧安全性和收益性目標(biāo)下，通過凝聚自身優(yōu)勢(shì)資源，將股權(quán)投資業(yè)務(wù)定位為服務(wù)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)全生命周期過程，滿足中小企業(yè)在種子期、成長(zhǎng)期和后期等生命周期各階段的金融需求，幫助其購(gòu)置新設(shè)備、提供營(yíng)運(yùn)資金、開拓新市場(chǎng)、所有權(quán)重組、資金交易和資產(chǎn)管理等[1]。同時(shí)，既要塑造標(biāo)準(zhǔn)化的業(yè)務(wù)流程，也要著力為企業(yè)量身打造個(gè)性化的解決方案，提供投資顧問、現(xiàn)金管理、資金托管、支付結(jié)算和多元融資等“一攬子”服務(wù)。

3. 要建立分類評(píng)級(jí)制度

為從事前進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，商業(yè)銀行可在內(nèi)部建立分級(jí)分類評(píng)級(jí)體系。一方面，通過對(duì)各類指標(biāo)的展開盡職調(diào)查并綜合評(píng)定等級(jí)，建立較為全面的評(píng)分系統(tǒng)，例如在FOF投資過程中，對(duì)擬合作機(jī)構(gòu)的管理團(tuán)隊(duì)、投資歷史及投資理念進(jìn)行考察，經(jīng)過系統(tǒng)化篩選后選定優(yōu)質(zhì)基金管理機(jī)構(gòu)。另一方面，需掌握客戶的資產(chǎn)規(guī)模及風(fēng)險(xiǎn)偏好，由于初創(chuàng)企業(yè)的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)具有較高的不確定性，投資收益的波動(dòng)性較大，因此需要完善估值體系，為投資方案和信貸審批提供指導(dǎo)標(biāo)準(zhǔn)，保證客戶有能力及意愿承擔(dān)此類業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。

4. 要健全信用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制

在對(duì)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)或所投資的初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行信貸支持時(shí)，商業(yè)銀行需要進(jìn)行全方位的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與管控。首先，需完善中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)管理體系，由于中小企業(yè)本身財(cái)務(wù)、管理制度相對(duì)不夠健全，對(duì)于中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估所能依據(jù)的公開信息較為有限，需更多地倚賴于企業(yè)業(yè)務(wù)模式及其產(chǎn)業(yè)鏈上下游的分析；其次，在對(duì)目標(biāo)企業(yè)發(fā)放貸款之后，建議商業(yè)銀行與中小企業(yè)建立信息共享機(jī)制，以此為基礎(chǔ)加強(qiáng)對(duì)于貸款用途及企業(yè)資金流向的監(jiān)測(cè)，防止企業(yè)挪用、套用資金，保證發(fā)放的資金得到充分、合理的使用；此外，還需識(shí)別中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警觸發(fā)機(jī)制，例如定期監(jiān)控中小企業(yè)的融資渠道、供應(yīng)商還款逾期等，及時(shí)排查與防控中小企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)；最后，可參照股權(quán)質(zhì)押貸款模式為貸款制定相應(yīng)額度，或者由相應(yīng)的第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行擔(dān)保，從而將風(fēng)險(xiǎn)降低在可控范圍內(nèi)。

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