陳春林， 曲昭光

(1.遼寧大學 經(jīng)濟學院，遼寧 沈陽 110036；2.遼寧大學 金融研究中心，遼寧 沈陽110036)

金融控股集團的風險傳染與防控

陳春林1， 曲昭光2

(1.遼寧大學 經(jīng)濟學院，遼寧 沈陽 110036；2.遼寧大學 金融研究中心，遼寧 沈陽110036)

我國在探索金融混業(yè)經(jīng)營的同時，極有必要加強金融控股集團風險傳染與防控問題的研究。首先，分析了金融控股集團風險傳染的機理、金融控股集團的風險源及可能形成的金融風險；然后，對金融控股集團風險傳染的一般渠道進行了系統(tǒng)歸納；最后，論證了金融控股集團風險傳染的防控，應從金融控股集團的內部和外部兩個層面采取相應措施，即微觀層面上的內部防范和宏觀層面上的金融監(jiān)管政策防范，以此預防和控制潛在的金融風險傳染。

金融控股集團；風險傳染；機理；渠道；防控

2006年，我國“十一五”發(fā)展規(guī)劃提出“穩(wěn)步推進金融業(yè)綜合經(jīng)營試點”，國內大型金融機構開始嘗試金融業(yè)綜合經(jīng)營。2011年，我國“十二五”規(guī)劃再次強調要“繼續(xù)積極穩(wěn)妥推進金融業(yè)綜合經(jīng)營試點”。在此背景下，國內金融業(yè)監(jiān)管政策逐漸放松，國內大型銀行、保險公司和資產管理公司，以及大型的產業(yè)資本紛紛進行跨金融子行業(yè)的股權投資，逐漸向金融控股集團(Financial Conglomerates)*我國對于“Financial Conglomerate”并無統(tǒng)一的譯名，較常見的翻譯為“金融控股集團”，也有翻譯為“金融混業(yè)集團”“混合金融集團”“金融集團”等，當前“金融控股集團”這個專用名詞已經(jīng)得到了金融界的認可和接受。因此，本文認為最為貼切的翻譯應為“金融控股集團”。轉型。2016年4月，銀監(jiān)會、科技部和央行聯(lián)合發(fā)布《關于支持銀行業(yè)金融機構加大創(chuàng)新力度 開展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動試點的指導意見》，明確銀行資金可以進行科技創(chuàng)新股權投資試點。此次試點，預示著我國金融業(yè)將全面走向混業(yè)經(jīng)營時代。然而，各路資本在探索金融混業(yè)經(jīng)營的同時，卻忽略了金融控股集團可能存在潛在的金融風險，尤其是金融控股集團的風險傳染問題。一般而言，金融控股集團的母公司和子公司、子公司和子公司之間都有著復雜的股權關系。正是由于這種復雜而緊密的股權關系，一旦子公司出現(xiàn)經(jīng)營危機，這種危機就會迅速地在金融控股集團的內部和外部擴散，這就是風險傳染。因此，很有必要加強對金融控股集團風險傳染與防控方面的研究。

一、金融控股集團風險傳染的機理

金融控股集團由于涉及的金融子行業(yè)較多，因而存在一定的風險源，當風險源的風險超過一定閾值時，就可能演變?yōu)榻鹑陲L險。當金融風險通過一定的傳染渠道傳染，就會在金融控股集團的內部或外部形成風險傳染。這種風險傳染的效應，對于金融控股集團內部來說，可能會對母公司和子公司都造成損失，甚至引發(fā)金融控股集團的倒閉。而對于金融控股集團的外部(整個金融系統(tǒng))來說，其他金融機構可能會因為與這家金融控股集團(已發(fā)生風險傳染)存在資金和業(yè)務往來而遭受損失，也可能是因為這家金融控股集團倒閉引發(fā)的系統(tǒng)性風險而使其他金融機構遭受損失。金融控股集團風險傳染的機理如圖1所示。

圖1 金融控股集團風險傳染機理

二、金融控股集團的風險源及可能形成的金融風險

金融控股集團由于是多種金融機構與金融業(yè)務的集合體，在金融市場上同時擔任如交易中介、投資者、融資者、信息提供者等多種角色，往往會成為金融業(yè)風險的匯集點。風險源是金融控股集團的潛在風險，是特定業(yè)務、特定組織結構或者特定事件的組合,只有當風險源暴露后超過一定的閾值時，才會形成特定的金融風險。

(一)金融控股集團的風險源

金融控股集團的風險源，是指可能引發(fā)金融控股集團風險傳染，進而引發(fā)損失或者倒閉的影響因素，主要包括以下幾個方面。

第一，業(yè)務多元化。金融控股集團通過滲透多個金融市場，提供多種金融產品，服務于廣泛的客戶群，進而獲得多元化收益。然而，這種多元化收益并不是一定存在的，Schmid M M和Walter Ingo選取了1985—2004年美國664家金融企業(yè)的4 060個樣本進行回歸分析，從實證角度研究了范圍經(jīng)濟問題。研究發(fā)現(xiàn)，金融控股集團反而存在范圍不經(jīng)濟問題，這個結論適用于信用、證券和保險等機構*SCHMID M M, WALTER I. Do financial conglomerates create or destroy economic value[J]. Journal of financial intermediation, 2009, 18(2):193-216.。另外，業(yè)務多元化可能會降低單個機構的經(jīng)營風險，但對于整個金融控股集團來說，總體的風險并不一定降低。Vallascas F和Hagendorff J通過使用默頓距離默認模型對134個銀行樣本進行研究，研究銀行合并對收購銀行違約風險的影響。研究發(fā)現(xiàn)，對于相對安全的銀行，合并會導致違約風險顯著增加；質疑銀行合并活動對歐洲銀行業(yè)具有降低風險和穩(wěn)定效應的觀點*VALLASCAS F, HAGENDORFF J. The impact of European bank mergers on bidder default risk[J]. Journal of banking &finance, 2011, 35(4):902-915.。因此，業(yè)務多元化可能會成為金融控股集團的風險源之一。

第二，內部交易。由于金融控股集團內部交叉控制股權，因此很容易在集團內部形成內部交易，比如集團內部的貸款和投資，以及內部的擔保等。內部交易具有兩重性：一方面, 內部交易可以為集團帶來范圍經(jīng)濟，降低經(jīng)營成本，增加利潤，提高風險管理的效率，更有效地管理資本和債務；另一方面，內部交易可能會成為風險源。突出表現(xiàn)為：一是有可能形成利益沖突風險。比如，金融控股集團內部的銀行工作人員，可能會誤導消費者購買自己集團內部的保險產品或基金產品，而有意或無意地忽略產品可能并不適合消費者的問題；二是內部交易可能進一步促進業(yè)務風險的集中。

第三，服務外包。當前，金融控股集團的服務外包現(xiàn)象越來越普遍，比較明顯的是銀行業(yè)中的呼叫中心和IT中心。作為我國首批試點的互聯(lián)網(wǎng)銀行——網(wǎng)商銀行與微眾銀行，勢必會通過與實體銀行的合作，將部分業(yè)務進行服務外包。服務外包有助于降低經(jīng)營成本，然而可能會形成一定的風險，比如服務外包中的操作失誤，以及難以進行直接的風險控制，都可能對金融控股集團造成資產損失或聲譽損失。

第四，極端事件。極端事件一般是指不常發(fā)生的事件，但是如果發(fā)生將對金融控股集團形成巨大的風險。比如，2008年10月中信集團控股的中信泰富(香港上市公司)投資外匯衍生品(累積股票期權)發(fā)生嚴重虧損，10月20日中信泰富股票停牌，21日復牌后大跌，到22日收盤前已經(jīng)較停牌前股價下跌了66.18%。11月12日，中信集團向中信泰富注資15億美元*丁洪. 中信泰富外匯衍生品投資虧損案例分析與啟示[J]. 南方金融, 2009(3):29-31.。這類極端事件的發(fā)生，對于金融控股集團往往會造成嚴重的資產損失和聲譽影響。

(二)可能形成的金融風險

一般來說，金融控股集團不僅面臨著單個金融行業(yè)的操作風險，還存在著特殊的風險，比如資本重復計算風險、利益沖突風險、不透明性風險和市場過度集中風險等。

第一，操作風險。金融控股集團一般包含銀行、證券、保險和基金等多個金融子單元，因此，由于內部人員的操作失誤或者因為代理人(主要是管理人員)道德風險而發(fā)生損失，都可能導致金融控股集團的資產損失。從金融控股集團的業(yè)務種類上劃分，可分為銀行、證券、保險、基金和信托等業(yè)務風險。

第二，資本重復計算風險。由于金融控股集團較為普遍地存在著雙向持股的問題，比如控股母公司持有子公司部分股權，而該股權將會同時計入母公司和子公司的資本中，此即重復計算資本金。因此，重復計算資本金導致金融控股集團的資本被杠桿式放大。

第三，利益沖突風險。這是指由于金融控股集團和客戶之間的信息不對稱，集團可能利用信息獲取中的優(yōu)勢，為了自身或第三方的利益而損害客戶利益。Ingo Walter(2004)從批發(fā)金融服務、零售金融服務和批發(fā)—零售利益沖突三個方面分析了金融機構的利益沖突問題，并且認為金融機構服務范圍越廣，產生利益沖突的可能性就越大*INGO WALTER.Conflicts of interest and market discipline among financial service firms[J].European management journal,2004,22(4):361-376.。

第四，不透明性風險。不透明性風險主要表現(xiàn)為：一是表外融資業(yè)務的使用。比如控股母公司可以通過債券融資對子公司進行注資，而這些資本就計入了子公司的資本金中。二是信息披露問題。由于我國金融業(yè)中實行分業(yè)監(jiān)管，監(jiān)管當局很難對金融控股集團進行全面監(jiān)管，因此金融控股集團的信息披露就會存在不透明的情況。三是監(jiān)管逃避。金融控股集團可能會利用分業(yè)監(jiān)管的漏洞而逃避監(jiān)管，進行監(jiān)管套利。

第五，市場過度集中風險。由于金融控股集團進行金融業(yè)跨行業(yè)經(jīng)營，其業(yè)務經(jīng)營范圍和規(guī)模會超過一般的金融機構，可能會在某一地區(qū)或某一行業(yè)內形成金融業(yè)務過度集中于金融控股集團，從而導致壟斷。市場過度集中的風險往往會直接導致金融行業(yè)的系統(tǒng)性風險。

三、金融控股集團風險傳染的一般渠道

風險傳染效應的研究，最早由Aharony和Swary提出，他們將傳染效應區(qū)分為純粹傳染效應(pure effect)和信號傳染效應(signaling or information-based effect)*AHARONY J, SWARY I. Contagion effects of bank failures: evidence from capital markets[J]. Journal of business, 1983, 56(3):305-322.。此后，經(jīng)濟學家在此基礎上進一步將傳染效應分為直接效應和間接效應。直接效應是由于違約或者經(jīng)營不善而導致機構經(jīng)營失敗，從而對其他有業(yè)務往來的機構造成直接影響，當然在特殊情況下，也會產生類似多米諾效應的連鎖反應。間接效應是由于一個行業(yè)中存在某個經(jīng)營失敗的機構，而導致人們普遍對行業(yè)其他機構的預期發(fā)生改變，從而對其他機構的經(jīng)營或信用產生影響，這種間接效應類似于聲譽風險(reputational risk)。

Mayr在綜合前人研究的基礎上，將金融風險傳染渠道區(qū)分為金融機構渠道和金融市場渠道，在金融機構渠道中的風險傳染又分為基于信息的傳染和基于資產關聯(lián)的傳染*MAYRB. Financial contagion and intra-group spillover effects [D]. St. Gallen：University of St. Gallen,2007.。其中，基于信息的風險傳染最早源自銀行間的系統(tǒng)性風險傳染，主要是由于不完全信息或信息不對稱，存款人并不確切地了解銀行信息，從而容易在銀行風險暴露之前因為其他信息而擠提存款，甚至引發(fā)羊群效應而產生銀行恐慌。當金融控股集團某一子單元發(fā)生財務風險時，投資者則會因此對金融控股集團的財務能力產生懷疑，進而對集團的其他子單元形成聲譽風險。基于資產關聯(lián)的傳染是指一旦某個銀行出現(xiàn)經(jīng)營問題時，通過銀行間市場與其發(fā)生資金業(yè)務往來的其他銀行也容易因此遭受損失，從而引發(fā)系統(tǒng)性風險。通過金融市場渠道傳染的風險主要是基于金融市場中資產價格的變動及其傳染而形成的。通常，投資者在接收到信息沖擊和流動性沖擊等信息后，通過金融市場調整自己的投資組合，一旦這種操作在市場上形成共識之后，容易引發(fā)對某個或某類金融機構資產的拋售，導致相關金融機構的資產價格暴跌，從而形成傳染風險。而且，這種傳染風險的傳播程度與大小往往與投資組合是否被杠桿化密切相關。當然，對于金融風險的傳染渠道，經(jīng)濟學家也提出了不同的看法。比如，Huang認為金融風險傳染存在著可稱為“ABC”的傳染渠道，即資產市場渠道、銀行渠道和貨幣渠道*HUANG H. Financial contagion: ABC channels [R].IMF research bulletin, 2000：2.。而Pritsker M進行了類似的分類，認為風險傳染可以通過實際部門、金融市場，以及金融機構和金融市場的相互作用而傳染*PRITSKER M. The channels for financial contagion[M]∥CLAESSENS S, FORBES K J. International financial contagion. New York：Springer US, 2001:67-95.。

四、金融控股集團風險傳染的防控

由于金融控股集團的風險傳染會對集團的內部和外部均產生重要影響，當金融風險向外部金融系統(tǒng)傳染后，可能就會產生系統(tǒng)性的金融風險。因此，應當從金融控股集團的內部和外部兩個監(jiān)管層面采取防范措施，防控金融風險的傳染。

(一)微觀層面：金融控股集團內部防范

第一，完善金融控股集團的公司治理結構。完善的公司治理結構應該包括合理的決策層、經(jīng)營層和監(jiān)管層。決策層主要負責金融控股集團的發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營戰(zhàn)略決策等，經(jīng)營層主要負責決策的執(zhí)行和業(yè)務的正常經(jīng)營，監(jiān)管層主要負責對業(yè)務執(zhí)行和制度遵循等方面的監(jiān)督。在建立金融控股集團之初，就應建立完善的公司治理結構，確保決策、執(zhí)行和監(jiān)管三個環(huán)節(jié)協(xié)調運行。

第二，建立“防火墻”制度?；谫Y產關聯(lián)的傳染是金融風險在集團內部傳染的重要渠道，因此，在金融控股集團內部設立“防火墻”制度具有尤為重要的作用?！胺阑饓Α睉撘?guī)范金融控股集團內部各金融子單元之間的交易行為、業(yè)務聯(lián)系，以及人事流動和信息披露等，防范母公司和子公司之間、各子公司之間的資金不當流通、信用擔保、內幕交易等行為的發(fā)生。“防火墻”制度的主要功能是通過建立風險隔離制度，約束內部不當交易，從而防范金融風險傳染，并防范或解決金融控股公司的利益沖突風險*陳崗. 金融混業(yè)企業(yè)集團風險及監(jiān)管研究[D]. 上海：復旦大學, 2009.。

第三，制定內部控制制度。在股東大會和董事會的監(jiān)督和授權下，由董事會、監(jiān)事會、財務和審計等部門共同協(xié)商制定的內部控制制度，主要負責對金融控股集團內的人事變動、資金流和業(yè)務交易進行控制和監(jiān)督。其中，重點是建立“二級”審計制度，即分別在金融控股集團的母公司和子公司建立審計機構和審計制度。

第四，建立全面風險管理系統(tǒng)。在金融控股集團內部建立風險識別與評估、內部控制措施、信息交流與反饋、監(jiān)督評價與糾正等風險管理系統(tǒng)。首先，建立符合金融集團實際特點的可量化的風險指標體系，實現(xiàn)對風險源的識別和評估。其次，建立風險預警體系。由于金融控股集團是跨金融子行業(yè)的混業(yè)經(jīng)營，一旦發(fā)生金融風險，將會對整個金融系統(tǒng)形成風險傳染。應選擇一定的監(jiān)控指標，建立可量化的可行的風險預警體系，實施動態(tài)監(jiān)管，實現(xiàn)對金融風險的預警和防范。最后，根據(jù)金融控股集團的風險源和預警體系，制定金融風險處置預案。一旦出現(xiàn)較大風險，金融控股集團即啟動金融風險處置預案。

第五，建立信息披露機制。由于信息傳染是金融控股集團風險傳染的主要渠道之一，通過建立信息披露機制，在一定程度上可以防范金融風險的傳染。例如， 20世紀90年代后期，日本進行爆炸式金融改革就出臺了公司聯(lián)合決算報告和信息公開制度、證券交易公平交易法和金融機構信息公開制度等法律法規(guī)*孫智. 日本金融自由化及經(jīng)驗借鑒[J]. 遼寧師范大學學報(社會科學版), 2015，38(2):188-193.。我們應對金融控股集團的各類信息進行分類，劃分為可以公開的信息和不宜公開的信息。對于可以公開的信息，應及時準確地向利益相關者公開披露；對于不宜公開的信息，則應在金融控股集團內部，以及向監(jiān)管當局進行定向公開，以使集團內部人員和監(jiān)管者及時掌握集團經(jīng)營狀況。

(二)宏觀層面：金融監(jiān)管政策防范

美國金融控股集團發(fā)展得較早，而對它的監(jiān)管也在逐漸完善和成熟。1999年美國出臺了《金融服務現(xiàn)代化法案》，推動美國的金融監(jiān)管體系從功能監(jiān)管轉型為傘狀監(jiān)管，即金融控股集團法人主體的監(jiān)管者是聯(lián)邦儲備委員會，集團中的子公司仍沿用分業(yè)監(jiān)管模式*巫文勇. 美國《金融服務現(xiàn)代化法案》對我國金融監(jiān)管的啟示[J]. 企業(yè)經(jīng)濟, 2005(3):156-158.。2010年美國又頒布了《多德——弗蘭克法案》，建立新的系統(tǒng)風險監(jiān)管框架，增設金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會，并將所有具有系統(tǒng)重要性的銀行和非銀行金融機構納入美聯(lián)儲的監(jiān)管之下，實施更為嚴格的資本充足率和其他審慎性監(jiān)管標準*宋麗智, 胡宏兵. 美國《多德——弗蘭克法案》解讀——兼論對我國金融監(jiān)管的借鑒與啟示[J]. 宏觀經(jīng)濟研究, 2011(1):67-72.。由于我國“一行三會”監(jiān)管框架和美國以美聯(lián)儲為中心的傘狀監(jiān)管框架相類似，因此，美國的監(jiān)管模式值得我國借鑒。

第一，對金融控股集團進行專門立法。2003年我國銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會聯(lián)合確立了“金融控股公司的主監(jiān)管制度”，即根據(jù)金融控股集團的主要業(yè)務性質，歸屬相應的監(jiān)管機構負責，按照業(yè)務性質實施分業(yè)監(jiān)管*元微, 鄒建峰. 金融控股公司的系統(tǒng)風險及其監(jiān)管方式研究[J]. 現(xiàn)代財經(jīng)，2005, 25(9):12-17.。此后，制定《金融控股集團(公司)法》及相關法律法規(guī)的呼聲愈加高漲，但時至今日，國家仍未出臺專門立法。我國“一行三會”雖然建立了聯(lián)席會議制度，但由于缺失專門的立法，始終未能確定金融控股集團的監(jiān)管主體。因此，在當前國內金融控股集團紛紛成立的背景下，應盡早進行專門立法，確定監(jiān)管主體，健全監(jiān)管內容，彌補監(jiān)管漏洞。

第二，健全監(jiān)管內容。一是實施資本充足率監(jiān)管。金融控股集團存在資本重復計算的風險，因此，應在監(jiān)管其資本充足率時，剔除重復計算的部分，并實施嚴格的動態(tài)監(jiān)管。二是加強對集團關聯(lián)交易的監(jiān)控。金融控股集團內部關聯(lián)交易是引發(fā)金融風險的重要因素之一，因此應加強對關聯(lián)交易的實時監(jiān)控，并按要求及時披露關聯(lián)交易信息。

第三，建立金融控股援助機制。1987年，美聯(lián)儲第一次提出“力量之源原則”(source of strength doctrine)，即金融控股集團有持續(xù)責任去維持子公司的運行，并在子公司財務困難時提供資金支持。否則，美聯(lián)儲將對控股集團實施行政執(zhí)行、停止業(yè)務、民事索賠以及其他監(jiān)管措施*姜立文. 金融控股公司監(jiān)管制度探討——美國金融控股公司加重責任制度研究與借鑒[J]. 征信, 2005, 23(1):66-69.。我國在對金融控股集團的監(jiān)管中，也應強制建立金融控股集團的援助機制，即要求金融控股集團的母公司成立專門的援助基金，基金額度可以按照集團資本金或者業(yè)務規(guī)模的一定比例計算。

〔責任編輯：李曉艷〕

Prevention and control of risk contagion in financial conglomerates

Chen Chunlin1， Qu Zhaoguang2

(1.SchoolofEconomics，LiaoningUniversity，Shenyang110036，China； 2.FinancialResearchCenter,LiaoningUniversity，Shenyang110036，China)

At the same time of Chinese exploration of financial mixed operation, it is necessary to strengthen the study of financial holding group risk infection and prevention and control. First, it analyzes the mechanism of risk infection of financial holding group, the risk source of financial holding group and the possible financial risks. Then, it summarizes the general channel of risk of financial holding group. Finally, it proves the risk control of financial holding group. The prevention and control of the financial holding group should take appropriate measures from the internal and external levels of the financial holding group, namely, the internal prevention at the micro level and the financial supervision policy at the macro level so as to prevent and control the potential financial risk transmission.

financial conglomerates; risk contagion; mechanism; channel; control

10.16216/j.cnki.lsxbwk.201703050

2017-01-16

遼寧經(jīng)濟社會發(fā)展一般課題“銀行業(yè)競爭度與區(qū)域性金融風險研究”(2017lslktyb-085)

陳春林(1981- )，男，湖南衡陽人，遼寧大學博士研究生，主要從事金融體系與區(qū)域金融發(fā)展研究； 曲昭光(1962- )，男，遼寧沈陽人，遼寧大學教授，博士生導師，遼寧大學金融研究中心主任，主要從事國際金融和區(qū)域金融發(fā)展研究。

F830.99

A

1000-1751(2017)03-0050-05