本刊記者 趙琳

大咖論道富國論壇：經(jīng)濟(jì)年內(nèi)高點已現(xiàn) 買股就買行業(yè)龍頭

本刊記者 趙琳

由富國基金、上海證券報主辦的第8屆富國論壇日前在上海舉行。本次論壇關(guān)于2017年資本市場投資策略的圓桌論壇中，資本市場大咖云集。海通證券研究所副所長姜超、興業(yè)證券研究所副所長王涵、方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平、天風(fēng)證券策略首席分析師徐彪和申萬宏源首席策略分析師王勝，就中國經(jīng)濟(jì)形勢、大類資產(chǎn)配置，以及A股投資策略等進(jìn)行了精彩的討論。

經(jīng)濟(jì)形勢：或前高后低的走勢

姜超表示，金融去杠桿短期帶來陣痛，今年經(jīng)濟(jì)不會有去年那么好的走勢。去年經(jīng)濟(jì)前低后高，今年可能是前高后低。他同時表示，希望今年能完成去杠桿，然后明年搭上全球復(fù)蘇的末班車。

王涵認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、房地產(chǎn)去庫存深化，企業(yè)部門的整體杠桿是下降的。從這個角度來說，整個經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)的下行是有底的；另一方面，短期內(nèi)的金融去杠桿肯定會產(chǎn)生一些沖擊，不過這主要體現(xiàn)在金融體系、而非實體經(jīng)濟(jì)。綜合多方面的考慮，今年一二季度的經(jīng)濟(jì)可能是全年的高點，三四季度會有放緩，但對明年的經(jīng)濟(jì)也沒必要過度悲觀。

任澤平表示，金融去杠桿和實體去產(chǎn)能是未來的關(guān)鍵。實體去產(chǎn)能，會有行業(yè)競爭格局優(yōu)化和龍頭地位的凸現(xiàn)；金融去杠桿會導(dǎo)致整個貨幣創(chuàng)造體系收縮，包括需求端的收縮。中國經(jīng)濟(jì)走L型，大概在2016-2018年觸底，今年下半年經(jīng)濟(jì)會二次探底。

在此背景下，徐彪和王勝都認(rèn)為，今年二三季度有可能成為企業(yè)盈利改善的拐點。

徐彪表示，從去年二季度開始，連續(xù)四個季度企業(yè)盈利復(fù)蘇主要得益于財務(wù)成本的下降和供給側(cè)改革帶來的利潤改變。但是從今年二季度開始，財務(wù)成本下降趨勢結(jié)束轉(zhuǎn)為上升，與此同時PPI掉頭下行，預(yù)示著企業(yè)盈利改善的進(jìn)程發(fā)生變化。因此，二三季度，很有可能會成為企業(yè)盈利改善的拐點。

王勝表示，PPI上行是企業(yè)業(yè)績改善核心原因，但未來PPI的走勢有可能向下出現(xiàn)趨勢性的反轉(zhuǎn)；此外，財務(wù)費用也難以繼續(xù)下降。因此之后兩個季度企業(yè)業(yè)績增速應(yīng)該是下行的，但是整個市場上機(jī)構(gòu)對此預(yù)期比較充分，股價尤其周期股價已經(jīng)有反映。

大類資產(chǎn)配置：債券迎來買點

在對于未來一兩年大類資產(chǎn)配置的建議上，姜超此前曾提出過現(xiàn)金為王的策略，此次圓桌會議上，他再次重申了這一觀點，同時表示，以前在國內(nèi)做投資有“速成法”：股票債券蹺蹺板。這主要是貨幣政策發(fā)生變化，經(jīng)濟(jì)通脹只要開始往下走，立馬開始新一輪放水預(yù)期，經(jīng)濟(jì)好大家買股票，經(jīng)濟(jì)不好貨幣寬松大家可以買債券；但是今年資本市場，股票沒機(jī)會，債券也沒機(jī)會，跟大家的習(xí)慣不太符合。

目前經(jīng)濟(jì)通脹開始往下走，貨幣還在繼續(xù)縮減。之所以會出這樣的變化，姜超認(rèn)為一是海外市場上美國加息，使得我國在匯率方面受到約束，為了穩(wěn)定匯率不得不考慮跟隨提高利率；二是金融去杠桿。姜超表示，短期還是應(yīng)該現(xiàn)金為王，“如果金融行業(yè)打破了剛兌，這個時候從現(xiàn)金轉(zhuǎn)到債券再轉(zhuǎn)到股票。長期來看，最終這些資產(chǎn)還是有價值的，但需要大家耐心等待。”他表示。

王涵認(rèn)為，目前資產(chǎn)配置有兩個方向，第一是找到好的標(biāo)的，如國債，其價格跌過合理水平就一定要買；第二是請專業(yè)的機(jī)構(gòu)來進(jìn)行投資，因為對于公司的基本面，專業(yè)投資者把握得會更加準(zhǔn)確。

任澤平則著重對債券投資的時間窗口進(jìn)行了分析。他表示，目前基本面對債券開始有支撐了，現(xiàn)在關(guān)鍵是看監(jiān)管的高壓何時結(jié)束。如果出現(xiàn)以下三個條件，監(jiān)管高壓會逐步淡去。第一，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)比較明顯的回調(diào)；第二，維穩(wěn)訴求開始上升；第三，部分領(lǐng)域去杠桿結(jié)束。

A股投資策略：龍頭公司機(jī)會更大

進(jìn)入4月以后，A股市場出現(xiàn)了一輪較大幅度的調(diào)整，上證指數(shù)下跌幅度最大超過8%。未來A股是否還有機(jī)會？機(jī)會將出現(xiàn)在哪里？分析師們也都發(fā)表了各自的看法。

徐彪表示，從過去一年市場表現(xiàn)最好的是藍(lán)籌股、成長股，而表現(xiàn)最差的是題材股來看，其背后的原因正是過去一年在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景后，企業(yè)的盈利也隨之改善。從現(xiàn)在往后看，對市場產(chǎn)生影響的主要因素，一是中國經(jīng)濟(jì)增長的持續(xù)性，年內(nèi)高點已現(xiàn)，但是越往后會越好；二是在流動性收緊的過程中，企業(yè)會受到負(fù)面影響的大小。由于大企業(yè)和民營企業(yè)在流動性收緊或者貸款或者支持的能力不一樣，越小的企業(yè)越困難，因此大公司受到的負(fù)面影響會比小公司更?。坏谌秋L(fēng)險偏好，從最近市場氛圍來看，在一到兩個月之前風(fēng)險偏好非常高，現(xiàn)在顯著回落，站在目前的時點，誰都難以猜測未來的風(fēng)險偏好會是怎么。

徐彪認(rèn)為，投資者應(yīng)從行業(yè)角度來尋找好的行業(yè)，“自上而下”可能很難，但是“自下而上”應(yīng)該能找到，比如新能源汽車，去年和今年的銷量仍然比較好。但是需要注意，股價的表現(xiàn)未必和企業(yè)盈利完全同步。

王勝表示，從資產(chǎn)配置角度來看，全球的權(quán)益市場創(chuàng)新高，并非偶然，權(quán)益市場從一年時間來看是有機(jī)會的。目前A股的滬深300是全球成分指數(shù)中估值較低的；從全球風(fēng)險偏好來看，都在向龍頭股票集中，中國也不例外，雖然A股消費類公司很富有爭議，但是這些公司的基本面仍然向上，業(yè)績不斷超預(yù)期，估值與國際上很多同業(yè)公司相比也不過分，同時，從公募凈值整體回撤到年內(nèi)的不盈利，說明之前消費配置并不擁擠。王勝強(qiáng)調(diào)，目前買股票就要買行業(yè)的龍頭公司。

王勝特別提到了周期行業(yè)，他表示，有一些行業(yè)依舊有價值，比如火電行業(yè)值得關(guān)注，經(jīng)濟(jì)下行則它的成本也是往下的，如果需求穩(wěn)定，伴隨著供給側(cè)改革今年重點轉(zhuǎn)向電力行業(yè)，會有比較好的業(yè)績趨勢。