新高VS新低 國(guó)際估值接軌，A股溢價(jià)重塑

截止到2017年5月12日，共254只股票價(jià)格，超越2015年6月12日市場(chǎng)5178高點(diǎn)價(jià)格。與此相對(duì)應(yīng)的是，共1229只股票已經(jīng)跌破2016年1月27日熔斷后2638點(diǎn)的市場(chǎng)低點(diǎn)。在金融反腐、監(jiān)管從嚴(yán)以及資金流動(dòng)性趨緊的大環(huán)境下，這新高與新低的走勢(shì)頗具寓意。（表一）

存量資金抱團(tuán)取暖，深滬港通北上資金的帶動(dòng)，A股市場(chǎng)的股票溢價(jià)正逐步從“蠻荒時(shí)代”走入國(guó)際估值體系中。這將幫助中國(guó)在未來催生一批具有全球估值的龍頭企業(yè)，也預(yù)示著題材、主題等估值偏高的炒作和妖股盛行的局面或許將逐步成為過去。新的定價(jià)體系到來，A股溢價(jià)正在重塑。

新高VS新低

根據(jù)wind資訊統(tǒng)計(jì)，白馬及藍(lán)籌等權(quán)重股成為突破紀(jì)錄創(chuàng)新高的主要成員，上漲個(gè)股市值超過200億的共76家，占比約30%。市值超1000億元的共18家，占71家（5月12日收盤）1000億市值俱樂部的25.35%，市值最高的為工商銀行，市值超過1.8萬億元。超過52%的個(gè)股市值超過100億元。上漲創(chuàng)新高僅254只股票，但總市值卻達(dá)到驚人的97428.36億元，算數(shù)平均下，每家公司“市值”超過383.58億元。

表一：5178點(diǎn)漲幅榜VS 2638點(diǎn)跌幅榜

表二：新低股與新高股數(shù)據(jù)對(duì)比

而跌破2638低點(diǎn)的股票，超過7成卻是來自市值不足100億的中小創(chuàng)板塊。市值最高的為民生銀行，不過2915億元的市值與工商銀行相去甚遠(yuǎn)，與其后的貴州茅臺(tái)、招商銀行、上汽集團(tuán)依然差距不小。而市值最低的山東金泰僅21億出頭，1229家跌破公司，總市值為130841.04億元，僅是254家上漲公司的1.34倍，平均每家公司“市值”106.46億元，僅為創(chuàng)新高公司的27.75%。

除此之外，在市盈率和市凈率上，新高個(gè)股與新低個(gè)股相比同樣優(yōu)勢(shì)明顯（表二）。截止2017年一季度，254只創(chuàng)新高股中，共178只股票的動(dòng)態(tài)市盈率在100倍以下，占比70.08%。1229只新低股票中，共800只股票在100倍以下，占比65.09%，反映出創(chuàng)新高個(gè)股更加優(yōu)異的營(yíng)利能力。通過市值總額與歸屬股東凈利潤(rùn)總額，分別計(jì)算出“新高股”總體市盈率為15.55倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)秀于“新低股”的45.57倍。最后，“新高股”總體2.14倍的市凈率也比“新低股”2.37倍表現(xiàn)優(yōu)秀。

白馬、藍(lán)籌等龍頭股票正變得越來越優(yōu)秀，并受到資金的青睞。而中小創(chuàng)等業(yè)績(jī)較差，靠題材、主題炒作等股票似乎正在變成“荒原”。

監(jiān)管趨嚴(yán)存量資金抱團(tuán)取暖

2016年末，針對(duì)新險(xiǎn)資的調(diào)查是嚴(yán)監(jiān)管的開端，短短4個(gè)月的時(shí)間，險(xiǎn)資、委外、資管等相繼被清理出場(chǎng)。與此同時(shí)，一行三會(huì)的金融反腐也相當(dāng)精彩，眾多關(guān)鍵人物被查，持續(xù)打壓資金入場(chǎng)情緒和投資者信心。

數(shù)據(jù)顯示，2016年第四季度，A股市場(chǎng)總成交金額30.89萬億元，日均成交額為5601億元。到2017年一季度，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)分別下降到總26.23萬億元和日均4845億元的成交額。資金呈凈流出態(tài)勢(shì)，場(chǎng)內(nèi)資金的抱團(tuán)取暖多少有些無可奈何，估值過高的中小市值炒作偃旗息鼓成為必然，資金對(duì)安全的渴望和績(jī)優(yōu)股的股息成為香饃饃。從2016年初開始，持續(xù)至今的白酒行情，隨后家電板塊的崛起和中字頭銀行、藍(lán)籌等穩(wěn)定護(hù)盤，價(jià)值回歸成為場(chǎng)內(nèi)資金的唯一選擇，A股市場(chǎng)溢價(jià)邏輯正逐步改變。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2017年一季度，包括銀行、食品飲料、家用電器、非銀金融等成為機(jī)構(gòu)首選持倉對(duì)象。格力電器、貴州茅臺(tái)、中國(guó)平安、五糧液、伊利股份位列持股機(jī)構(gòu)總數(shù)的前五名。451、403、367、302、265個(gè)持股機(jī)構(gòu)同比2016年一季度劇增170.06%、93.75%、76.44%、41.12%、159.80%。

2016年一季度持股機(jī)構(gòu)數(shù)前20位的公司，機(jī)構(gòu)總數(shù)為3287家，持倉市值2.69萬億元，平均每家公司機(jī)構(gòu)數(shù)164家。2017年一季度持股機(jī)構(gòu)數(shù)前20位的公司，持股機(jī)構(gòu)總數(shù)為4894家，每家公司平均被245家機(jī)構(gòu)持股，同比增加48.89%。持倉市值5.65萬億元，同比增加110.1%。機(jī)構(gòu)資金的抱團(tuán)態(tài)勢(shì)十分明顯。

國(guó)際估值接軌A股溢價(jià)重塑

深滬港通開啟后，北上南下資金的相互推動(dòng)，加上今年預(yù)期納入MSCI指數(shù)等影響，A股估值體系已經(jīng)在本質(zhì)上發(fā)生著改變。

在此之前，A股相對(duì)封閉的市場(chǎng)環(huán)境與怪異的估值體系下，市場(chǎng)的小市值股票獲得明顯的估值溢價(jià)，而大盤藍(lán)籌股被嚴(yán)重低估。以港交所為例，A股中小板與創(chuàng)業(yè)板動(dòng)態(tài)市盈率分別為39.7與50.9倍而與之相對(duì)應(yīng)的恒生綜合中型與小型指數(shù)分別為13.4和15.1倍。中小創(chuàng)未來估值泡沫的殺跌或許將更加殘酷。

截止5月12日，深滬港通資金流通總額6500.88億元。其中南下資金4334.21億元，北上A股資金2166.67億元。資金南下的熱情讓A股再次承壓。不過這是深滬港通開通所能預(yù)料的結(jié)果，隨著互聯(lián)互通的深入推進(jìn)，資本雙向自由流動(dòng)，整個(gè)市場(chǎng)的估值水平逐漸靠攏將成為趨勢(shì)，A股中溢價(jià)不合理的個(gè)股必將面臨清洗。

同樣，被A股市場(chǎng)以散戶為主的投資者所拋棄的白馬、藍(lán)籌等績(jī)優(yōu)龍頭股勢(shì)必將成為國(guó)際資金的搶籌對(duì)象。以銀行、家電、食品飲料等為代表，估值長(zhǎng)期被A股市場(chǎng)打壓的優(yōu)質(zhì)個(gè)股將迎來新機(jī)。全球市場(chǎng)給予銀行體系的平均市盈率在15倍左右，市凈率1.8倍，美股上市的松下電器動(dòng)態(tài)市盈率更是高達(dá)21.49倍。不斷邁向國(guó)際估值體系的A股，此等溢價(jià)對(duì)于藍(lán)籌、白馬等龍頭企業(yè)將不再遙遠(yuǎn)。

由此來看，新高VS新低，其實(shí)是A股定價(jià)權(quán)逐漸讓渡的過程，是踏入全球估值體系的A股進(jìn)行的價(jià)值重估（表三）。

表三：北上資金重倉股統(tǒng)計(jì)