周宇

摘 要： 目前，人民幣匯率面臨貶值壓力，主要原因是國際收支因素和美元加息壓力。長期看，人民幣匯率仍保持穩(wěn)定，但短期增值壓力增大。必須通過推進供給側結構性改革，加強對跨境資本流動的監(jiān)管河培育人民幣離岸市場等方式解決。

關鍵詞：人民幣匯率 貶值 趨勢

中圖分類號：F822 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9082（2017）03-0106-01

一直以來，人民幣匯率就是我國政府學者最關心的經(jīng)濟數(shù)據(jù)之一，人民幣匯率的變動不僅影響著我國對外貿易的發(fā)展，影響著我國對外經(jīng)濟政策，從更深遠的意義上看，其更決定著人民幣國際化的進程能否順利延續(xù)。本文在參考歷史資料的基礎上，對人民幣匯率的走勢進行分析，并提出相關政策建議。

一、人民幣匯率發(fā)展階段及現(xiàn)狀分析

我國自2005年開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率不再釘住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制。匯改以來，人民幣匯率波動經(jīng)歷了四個階段：第一個階段是較快升值階段，2005年7月至2008年6月，人民幣兌美元匯率升值21%；第二階段是基本穩(wěn)定階段，2008年7月至2010年6月，人民幣兌美元匯率基本保持不變；第三階 段是彈性增加階段，2010年6月至2014年1月，人民幣兌美元匯率升值12%；第四階段是貶值壓力增大階段，2014年1月至今，人民幣兌美元匯率貶值12%，此前10年人民幣兌美元累計升值33%的升值期就此終結。由此可見，人民幣匯率已面臨貶值壓力。

二、人民幣匯率貶值壓力的原因分析

影響一國匯率變動的最主要因素是國際收支、利率水平、通貨膨脹因素、財政和貨幣政策、投機資本、政府干預等，其中國際收支和利率水平是影響匯率變化最重要的因素，筆者僅就以上兩種因素進行論述。

1.國際收支因素。國際收支包括經(jīng)常項目（即貿易順差或逆差）和資本項目（即資本的流入與流出）。一直以來，我國處于雙順差階段。但2014年以來，經(jīng)常賬戶順差收窄，資本與金融賬戶出現(xiàn)逆差。2016年10月末中國外匯儲備規(guī)模為31206億美元，資本凈流出壓力很大。從出口看，2016年1-10月中國出口金額累計17155.48億美元，同比增長7.7%，從月度數(shù)據(jù)看，2015年8月至2016年10月，15個月份中有14個月份都為負增長，只有2016年3月為正增長，顯示了外貿下行壓力較大，加劇了人民幣貶值。

2.美元加息壓力。利率與匯率息息相關，當一國提高利率水平或本國利率高于外國利率時，會引起資本流入，由此對本國貨幣需求增大，使本幣升值，外匯貶值。利率波動引起國內外資本套利，從而導致外匯市場供求變化，對匯率造成影響。過去幾年，美聯(lián)儲連續(xù)下調聯(lián)邦基準利率，進入降息通道，而中國利率水平較高，導致大量熱錢及國際資本流入，推高了人民幣匯率。而2014年下半年中國進入降息周期，資本外流導致人民幣對美元貶值。

三、未來人民幣匯率走勢分析

隨著中歐匯率市場化改革的慎入，市場對價格的影響力明顯上升。預計未來隨著人民幣匯率形成機制市場化改革的推進，人民幣匯率彈性將進一步增強，雙向波動將成為常態(tài)，人民幣匯率將向市場合理均衡水平靠攏。

1.長期趨勢。從長期來看，一國的貨幣匯率基礎就是該國的經(jīng)濟實力。經(jīng)濟實力越強，貨幣越堅挺。穩(wěn)定的經(jīng)濟增長率、低通貨膨脹水平、平衡的國際收支情況、充足的外匯儲備以及合理的經(jīng)濟貿易結構等都標志著一國較強的經(jīng)濟實力，這不僅形成本幣幣值穩(wěn)定和堅挺的物質基礎，也會使外匯市場對該貨幣的信心增強。從我國目前來看，經(jīng)濟增長率方面，中國經(jīng)濟增長進入新常態(tài)，經(jīng)濟增長速度在主要經(jīng)濟體中仍然是快的，是全球經(jīng)濟增長的引擎。國際收支方面，中國的國際收支在貿易項下仍然是順差狀態(tài)，在資本項目下近兩年有資本流出的壓力。中國外匯儲備充裕，3.1萬億美元的外匯儲備仍高居世界第一。中國宏觀經(jīng)濟運行平穩(wěn)，支持人民幣匯率基本穩(wěn)定。

2.從短期看，隨著美國經(jīng)濟形勢向好，美聯(lián)儲已加息，預計2017年還有三次加息，美元進入走強與加息周期；另一方面，歐洲央行和日本央行采取量化寬松政策，進一步推動了美元升值。受上述因素影響，所有貨幣兌美元都在貶值。其他貨幣貶值幅度都要遠遠大于人民幣，在短期內人民幣呈現(xiàn)貶值態(tài)勢是正常的，但人民幣不存在長期大幅貶值風險。面對新的政策環(huán)境，企業(yè)開始重新配置資產負債表的幣種頭寸，中國銀行間外匯市場的美元也從供過于求轉為供不應求，跨境資本對人民幣的需求下降，也將促進人民幣貶值壓力增大。

四、加強人民幣匯率風險管理的政策建議

針對人民幣匯率升值的壓力，筆者提出如下解決建議：

首先，堅定不移地推進供給側結構性改革，推動經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展。盡管中國經(jīng)濟基本面較好，但要正視經(jīng)濟運行面臨的突出矛盾和問題，如經(jīng)濟回升對房地產和基建投資依賴較大，民間投資增速及其占比下降，經(jīng)濟內生增長動力仍待增強。雖然有周期性、總量性因素，但根源是重大結構性失衡，導致經(jīng)濟循環(huán)不暢，必須從供給側、結構性改革上想辦法，努力實現(xiàn)供求關系新的動態(tài)均衡。供給側結構性改革，最終目的是滿足需求，主攻方向是提高供給質量，根本途徑是深化改革，提高經(jīng)濟效率，挖掘自身潛力，進一步夯實基本面，以進一步提振市場信心。

其次，加強對跨境資本流動的監(jiān)管。短期可增加資本流出審批手續(xù)，并適時開征金融交易稅，增加短期資本跨境流動的成本，抑制短期資本跨境頻繁流動。完善跨境資本流動的風險監(jiān)測預警指標體系，健全外債和跨境資金流動管理體系。做好壓力測試和情景分析，防患于未然。

最后，加快培育人民幣離岸市場。離岸人民幣市場已形成以香港為主、多點并行的格局。信貸、外匯交易、債券、基金、遠期等人民幣產品日益豐富、交投活躍，形成穩(wěn)定發(fā)展的局面。人民幣離岸債券不斷增加，除香港市場的點心債外，臺灣寶島債、新加坡獅城債、法國凱旋債、德國歌德債、盧森堡申根債、悉尼大洋債等離岸債券發(fā)行不斷增加。離岸資金池已形成規(guī)模，據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2016年6月末，境外主要離岸市場人民幣存款余額合計約1.3萬億元。人民幣離岸市場對人民幣成為國際化貨幣意義重大，在為全球交易提供流動性方面，離岸市場可以通過乘數(shù)效應創(chuàng)造流動性，并減少對境內貨幣政策的沖擊。今后離岸市場的人民幣都會有一個乘數(shù)效應，在境外創(chuàng)造新的流動性，在海外形成市場化的人民幣利率和匯率指標體系，為國內外匯市場調節(jié)提供參照。