趙學(xué)軍

摘 要：重點(diǎn)從實(shí)證研究的角度，選取了2016年學(xué)術(shù)界在當(dāng)代中國金融研究方面較為集中的、較有代表性的部分文章，從貨幣政策、通貨膨脹、金融市場、外匯問題、金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長、農(nóng)村金融等方面，介紹了當(dāng)代中國金融研究的熱點(diǎn)問題、主要觀點(diǎn)及重要問題的研究進(jìn)展。

關(guān) 鍵 詞：當(dāng)代；中國；金融研究

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-2517（2017）02-0062-09

Review of Chinas Contemporary Financial Research in 2016

Zhao Xuejun

（Institute of Economics， Chinese Academy of Social Sciences， Beijing 100000， China）

Abstract： The paper mainly selected some representative articles which engaged in empirical studies of some advanced problems in Chinas financial development in 2016. And the paper also introduced hot issues， major perspectives and related research progress in contemporary Chinas financial research from the perspectives of monetary policy， inflation， financial market， foreign exchange， financial development and economic growth and rural finance.

Key words： contemporary； China； financial research

2016年，學(xué)術(shù)界研究中國金融的文章可謂汗牛充棟。這些論文從實(shí)證研究和規(guī)范研究兩個方面對當(dāng)代中國金融做了較為深入的討論。筆者重點(diǎn)從實(shí)證研究的視角，篩選了部分有代表性的文章，分為貨幣政策、通貨膨脹、金融市場、外匯問題、金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長、農(nóng)村金融等六個專題，做了粗略的綜述。

一、貨幣政策

（一）央行制定貨幣政策規(guī)則的規(guī)律以及貨幣政策有效性問題

王秉坤等分析了1992年以來央行調(diào)整貨幣政策的規(guī)律認(rèn)為，當(dāng)通貨膨脹率高于1.4%時，為治理通脹或管理通脹預(yù)期，央行實(shí)施相對從緊的貨幣政策；而當(dāng)通貨膨脹率低于1.4%時，中央銀行適時適度進(jìn)行貨幣政策操作，實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策[1]。

彭俞超等分析了中國結(jié)構(gòu)性貨幣政策與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的內(nèi)在關(guān)系，認(rèn)為與對稱結(jié)構(gòu)性貨幣政策相比， 非對稱結(jié)構(gòu)性貨幣政策更為有效，兼顧到了經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定目標(biāo)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，但實(shí)施結(jié)構(gòu)性貨幣政策需要適宜的社會經(jīng)濟(jì)背景。非對稱結(jié)構(gòu)性貨幣政策并不能作為常規(guī)性的貨幣政策使用[2]。

章瀟萌討論了1998年到2016年中國數(shù)量型貨幣政策與價格型貨幣政策有效性的變化趨勢，發(fā)現(xiàn)數(shù)量型貨幣政策的有效性在不斷減弱，而價格型貨幣政策對于產(chǎn)出的刺激作用卻在逐漸增強(qiáng)。中國應(yīng)進(jìn)一步完善市場化利率體制，以增強(qiáng)價格型貨幣政策調(diào)控的有效性[3] 。伍戈等指出，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段，混合規(guī)則的貨幣政策能夠更好地熨平宏觀經(jīng)濟(jì)波動，因此央行制定貨幣政策應(yīng)該采用混合規(guī)則[4]。

央行實(shí)施價格型貨幣政策調(diào)控，所參照的利率極為關(guān)鍵。 李宏瑾等人估算出自2004年以來隔夜自然利率平均約為2.64%，這與中國資本回報(bào)率基本相符。自然利率和利率缺口與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和貨幣政策密切相關(guān)，一定程度上可以作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“指示器”，因此，自然利率能夠作為貨幣政策制定和評判的重要依據(jù)[5]。

程貴等利用1998年到2014年的季度數(shù)據(jù)，嘗試估計(jì)貨幣政策真實(shí)效率的水平。他們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長和物價穩(wěn)定在貨幣政策目標(biāo)綜合變量中具有同等的權(quán)重；與利率相比，貨幣供應(yīng)量M2對貨幣政策目標(biāo)綜合變量的影響更大；中國貨幣政策效率的總體水平不高，預(yù)設(shè)目標(biāo)與貨幣政策實(shí)施的實(shí)際效果之間存在較大差距[6]。

在經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”背景下，我國央行創(chuàng)設(shè)了定向降準(zhǔn)、再貸款和常備借貸等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。王國剛指出，中國人民銀行在貨幣政策操作機(jī)制方面做了一些新探索，如強(qiáng)化流動性調(diào)控，實(shí)施差異性政策，加強(qiáng)金融市場調(diào)控等等?！笆濉睍r期，央行貨幣政策操作的取向是：支持“一帶一路”戰(zhàn)略，相機(jī)抉擇，前瞻性和針對性地預(yù)調(diào)微調(diào)等等[7]。

（二）影響貨幣政策的諸多因素

杜麗群等運(yùn)用1995～2103年的宏觀數(shù)據(jù)， 研究了貨幣供應(yīng)量對貨幣政策有效性的影響，認(rèn)為在2008年美國金融危機(jī)之前， 貨幣政策的信貸傳導(dǎo)渠道是經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的主渠道，貨幣傳導(dǎo)渠道是物價變動的主渠道。金融危機(jī)之后，貨幣政策傳導(dǎo)的信貸渠道與貨幣渠道共同成為經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的主渠道，同時，信貸渠道取代了貨幣渠道，成為物價變動的主渠道[8]。

項(xiàng)后軍等認(rèn)為，中國貨幣錯配嚴(yán)重影響到貨幣政策，極大地制約了貨幣政策的有效性。2005年之后，貨幣錯配程度快速上升，2009年第1季度最高，此后快速下降，穩(wěn)定在38%左右[9]。

張成思等研究了不同群體通貨膨脹預(yù)期對央行貨幣政策決策的影響。他們利用2001年第1季度至2014年第4季度居民和專家兩組通脹預(yù)期調(diào)研數(shù)據(jù)， 研究誰的通脹預(yù)期更能影響貨幣政策。結(jié)論是：央行對專家預(yù)期的反應(yīng)更強(qiáng)，其預(yù)期值提高1%， 央行當(dāng)季將降低貨幣供應(yīng)量增長率0.4%，上浮拆借利率0.1%[10] 。 卜振興等考察了貨幣政策的透明度問題，認(rèn)為2000～2014年中國貨幣政策透明度的水平不斷提升， 有助于正確引導(dǎo)公眾的預(yù)期，但貨幣政策透明度還存在以下問題：政策目標(biāo)不夠明確和清晰； 貨幣政策委員會沒有發(fā)揮應(yīng)有的效力；信息披露與國際貨幣基金組織SDDS標(biāo)準(zhǔn)還存在一定的差距[11]。

陸前進(jìn)將國民收入、價格水平、美國利率、股票價格指數(shù)和房地產(chǎn)價格指數(shù)作為研究變量， 利用2005年7月至2013年2月的相關(guān)數(shù)據(jù)，證明了中央銀行最優(yōu)貨幣政策參數(shù)為0.144055。提出，根據(jù)最優(yōu)貨幣政策規(guī)則，貨幣狀況指數(shù)權(quán)重為0.302876，即利率上升1%，相當(dāng)于匯率下降0.3%，這也意味著利率變動的政策效果要小于匯率[12]。

（三）中國的貨幣需求問題

中國廣義貨幣M2與國內(nèi)生產(chǎn)總值比值從改革開放以來不斷上升，2015年末達(dá)到了205%，被不少學(xué)者稱為“高貨幣化之謎”。張一等認(rèn)為，M2/GDP不斷上升與我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高儲蓄、高投資與金融的高信貸密切相關(guān)。在改革第一階段（1978～1992年） ，居民儲蓄存款增加造成潛在貨幣占比上升是M2/GDP上升的主要原因； 在第二階段（1993～2002年），居民、企業(yè)儲蓄增加及外商直接投資增加是M2/GDP升高的主要原因，亞洲金融危機(jī)造成的通貨緊縮進(jìn)一步拉升了M2/GDP；在第三階段（2003～2012年），居民儲蓄存款與企業(yè)定期存款，尤其是企業(yè)定期存款增加，新增信貸對存量房地產(chǎn)的追逐與外匯占款增加共同導(dǎo)致了2003～2008年M2/GDP的高位運(yùn)行；在第四階段（2013～2015年），中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了新常態(tài)，儲蓄與投資下降，外匯占款沒有大幅增加，加上直接融資的發(fā)展，導(dǎo)致了潛在貨幣占比出現(xiàn)下降[13]。

杜浩然等認(rèn)為，金融創(chuàng)新顯著增加了中國的貨幣需求，它與金融抑制等因素一起，將中國的貨幣總量推上了高位。導(dǎo)致“中國貨幣之謎”的原因是多方面的， 他們認(rèn)為M2這一統(tǒng)計(jì)指標(biāo)本身就有問題，不能有效度量流動性，因?yàn)樵贛2貨幣結(jié)構(gòu)中，執(zhí)行交易媒介職能的貨幣在逐年下降，而執(zhí)行資產(chǎn)儲藏職能的準(zhǔn)貨幣卻在逐漸上升。另外，金融創(chuàng)新也成為沖擊貨幣需求的又一重要因素[14]。

也有學(xué)者研究貨幣政策對銀行信貸的影響。如，魏巍等分析了2002～2012年全國116家商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)，認(rèn)為貨幣政策能夠顯著影響銀行的信貸行為，緊縮性的貨幣政策能夠有效抑制銀行信貸擴(kuò)張行為，而高資本充足性的銀行更能有效應(yīng)對緊縮性貨幣政策的負(fù)面沖擊。另外，監(jiān)管政策特別是對銀行資本充足性的監(jiān)管，也能夠制約銀行的信貸投放[15]。

二、通貨膨脹

（一）中國通貨膨脹的成因

不少學(xué)者研究證明財(cái)政政策擴(kuò)張是引致通貨膨脹的重要原因。如，林園選取全國29個?。ㄖ陛犑校?002～2013年的面板數(shù)據(jù)，對財(cái)政支出與通貨膨脹的關(guān)系進(jìn)行估計(jì)，認(rèn)為財(cái)政支出顯著影響了通貨膨脹[16]。

但是，郭長林提出財(cái)政政策本身并不是導(dǎo)致通貨膨脹的主要原因。他將生產(chǎn)性政府支出引入動態(tài)隨機(jī)一般均衡模型， 運(yùn)用1998年第1季度到2013年第4季度的宏觀季度數(shù)據(jù)， 對模型參數(shù)進(jìn)行貝葉斯估計(jì)，提出：生產(chǎn)型財(cái)政政策擴(kuò)張除了通過總需求直接導(dǎo)致通貨膨脹外，也能夠從總供給側(cè)抑制通貨膨脹及其預(yù)期，而當(dāng)生產(chǎn)性財(cái)政擴(kuò)張達(dá)到一定水平時，財(cái)政政策通過總供給所產(chǎn)生的影響將發(fā)揮主導(dǎo)作用，最終導(dǎo)致通貨膨脹及其預(yù)期下降[17]。

王佳等估算了城鎮(zhèn)非私營單位、私營單位兩種單位勞動成本與通貨膨脹的關(guān)系。 他們分析了2002～2014年的宏觀數(shù)據(jù)，認(rèn)為城鎮(zhèn)非私營單位勞動力成本顯著影響了通貨膨脹，而私營企業(yè)的單位勞動成本則對通貨膨脹沒有明顯的影響。究其原因，是因?yàn)榉撬綘I單位尤其是國有企業(yè)能夠?qū)⑻岣叩膭趧恿Τ杀巨D(zhuǎn)嫁到產(chǎn)品價格上，而私營企業(yè)卻往往是從擠壓利潤、提高勞動生產(chǎn)率、技術(shù)創(chuàng)新等方面來化解上升的勞動力成本[18]。

國際因素對中國通貨膨脹的影響仍然為學(xué)者們所關(guān)注。劉萍等運(yùn)用2000年1月至2015年1月的月度數(shù)據(jù)，分析國際農(nóng)產(chǎn)品價格上漲向中國的傳遞。認(rèn)為，在國際農(nóng)產(chǎn)品金融化的背景下，期貨價格、國際石油價格、人民幣匯率和國際流動性水平，都正向促進(jìn)了國際農(nóng)產(chǎn)品價格向中國通貨膨脹的傳遞[19]。

劉少云采用2001年1月至2014年12月的月度數(shù)據(jù)，分析了美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)χ袊ㄘ浥蛎浀囊绯鲂?yīng)。提出，在樣本期內(nèi)，美聯(lián)儲貨幣政策的轉(zhuǎn)向?qū)χ袊ㄘ浥蛎洿_實(shí)存在且只存在一次結(jié)構(gòu)突變的非線性溢出效應(yīng)，發(fā)生時點(diǎn)并非量化寬松貨幣政策的實(shí)施時刻，而是滯后14個月。美聯(lián)儲貨幣政策對中國通貨膨脹的驅(qū)動因素也隨著非線性結(jié)構(gòu)突變的發(fā)生而出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，由2010年5月結(jié)構(gòu)突變前的價格型變量利率為主導(dǎo)，轉(zhuǎn)變?yōu)橐詳?shù)量型變量貨幣供給為主導(dǎo)。美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策對中國物價指數(shù)產(chǎn)生直接或間接影響的渠道主要是國際貿(mào)易、資本流動和匯率[20]。

陳麟等研究了2000年1月至2015年12月人民幣匯率波動對通貨膨脹的影響效應(yīng)，認(rèn)為從長期來看人民幣匯率變動是影響中國通貨膨脹的主要因素。2008年美國金融危機(jī)爆發(fā)后，西方主要國家量化寬松的貨幣政策通過人民幣匯率波動傳遞到中國，造成2006年至2010年人民幣名義有效匯率上升，物價水平上漲，通貨膨脹加劇。而從短期來看，匯率波動與各變量之間的正相關(guān)性比較低[21]。

付一婷等在Lucas總供給模型的基礎(chǔ)上，推導(dǎo)出外匯儲備與通貨膨脹之間的關(guān)聯(lián)方程，采用1998年第1季度至2015年第4季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，實(shí)證分析外匯儲備與通貨膨脹之間的時變關(guān)系。認(rèn)為，通常情況下，通貨膨脹與外匯儲備之間呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)特性， 但在后金融危機(jī)時期， 這種影響機(jī)制會在短期內(nèi)發(fā)生結(jié)構(gòu)性改變。在整個樣本期間，當(dāng)期通貨膨脹中約有一半是來自于外匯儲備的貢獻(xiàn)[22]。

李泉等研究了中國就業(yè)變化率和通貨膨脹變化率的關(guān)系。他們分析1992～2014年就業(yè)變化率和通貨膨脹變化率的數(shù)據(jù)后，認(rèn)為中國就業(yè)變化率和通貨膨脹變化率沒有表現(xiàn)出菲利普斯曲線中描述的單純線性，但就業(yè)變化率指標(biāo)和通貨膨脹變化率指標(biāo)之間具有明顯的相關(guān)關(guān)系[23]。

（二）通貨膨脹的社會影響

曹會勇等探討江西省城鎮(zhèn)居民通貨膨脹的承受能力， 認(rèn)為城鎮(zhèn)居民具有一定的承受能力，但已達(dá)到了承受的極限。較高收入人群比低收入人群具有更高的通貨膨脹承受能力。在居民分項(xiàng)收入中，經(jīng)營性收入和轉(zhuǎn)移性收入是低收入群體承受通貨膨脹能力最強(qiáng)的，經(jīng)營性收入和財(cái)產(chǎn)性收入是中等收入群體承受通貨膨脹能力最強(qiáng)的[24]。

李軍實(shí)證分析了通貨膨賬對家庭儲蓄的影響，認(rèn)為1978～2013年中國城鎮(zhèn)家庭儲蓄率與CPI呈現(xiàn)明顯的正向相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)為0.943；農(nóng)村家庭儲蓄率與CPI在變動趨勢上呈現(xiàn)總體同向上升的情況，相關(guān)系數(shù)為0.745。從長期看，通貨膨脹對家庭儲蓄有正向影響[25]。

賴志花檢驗(yàn)了通貨膨脹對城鎮(zhèn)居民收入不平等的影響，認(rèn)為除最高收入水平組的城鎮(zhèn)居民外，通貨膨脹降低了其他各收入水平組的當(dāng)期收入份額，從而加劇了城鎮(zhèn)居民收入不平等；中低收入組城鎮(zhèn)居民工資性收入份額對通貨膨脹沒有調(diào)整應(yīng)對能力；通貨膨脹卻極大地提升了低收入組、中等收入組和中等偏上收入組的經(jīng)營凈收入份額，降低了高收入組和最高收入組的經(jīng)營凈收入份額，從而縮小了城鎮(zhèn)居民經(jīng)營凈收入的差距；高收入組城鎮(zhèn)居民的財(cái)產(chǎn)性收入從通貨膨脹中受益最多；通貨膨脹有利于轉(zhuǎn)移性收入“正向分配”效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)[26]。

三、金融市場

對于金融市場的論述十分豐富，尤其關(guān)注資本市場發(fā)展中的問題。

（一）2015年中國股市危機(jī)發(fā)生的原因

2015年中國股市發(fā)生劇烈波動， 學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為這是自1990年建立以來中國股票市場爆發(fā)的最嚴(yán)重危機(jī)，是一次真正意義上的市場危機(jī)。不少學(xué)者討論了造成本次危機(jī)的原因。

黃運(yùn)成等認(rèn)為，2015年的股市危機(jī)經(jīng)歷了快速上漲期、斷崖式下跌期、政府救市期、市場趨穩(wěn)期四個階段。此次股市危機(jī)的本質(zhì)原因是：第一，資本市場存在制度性缺陷；第二，未能厘清政府與市場的邊界；第三，政府決策不透明；第四，傳統(tǒng)監(jiān)管方式不適應(yīng)瞬息萬變的資本市場。市場監(jiān)管理念沒有及時跟上創(chuàng)新的步伐，傳統(tǒng)監(jiān)管手段難以監(jiān)測到新的風(fēng)險(xiǎn)源[27]。

吳曉求認(rèn)為，從學(xué)術(shù)標(biāo)準(zhǔn)看，2015年的股市危機(jī)是相對單一的市場危機(jī)， 危機(jī)的原因主要有：對中國經(jīng)濟(jì)改革和增長模式的轉(zhuǎn)型，市場短期預(yù)期過高、長期預(yù)期不足，導(dǎo)致極度投機(jī)意識；對發(fā)展資本市場的政策本意出現(xiàn)了嚴(yán)重誤讀； 高杠桿配資；交易機(jī)制的結(jié)構(gòu)性缺陷；監(jiān)管的滯后和監(jiān)管獨(dú)立性的削弱；媒體“牛市”情結(jié)的過度渲染[28]。

李路陽等認(rèn)為， 資本市場存在的最主要問題是：第一，價格發(fā)現(xiàn)功能缺失，股價不能有效反映企業(yè)價值。第二，股價振幅過大，暴漲暴跌。原因在于，資本市場發(fā)育不健全；監(jiān)管過于粗放、寬松；監(jiān)管合力不足、協(xié)調(diào)不足；沒有有效的危機(jī)應(yīng)急機(jī)制[29]。

紀(jì)宣明分析了中國股市大幅波動的制度因素。認(rèn)為，在股市頂層制度設(shè)計(jì)上有割裂，同股不同權(quán)、同股不同價；股權(quán)分置改革，股票流通制度期限結(jié)構(gòu)非均衡導(dǎo)致市場大幅波動； 股改遺留問題，制度缺陷猶存，制約市場漲升空間。中國股市“牛短熊長”的根源是：上市公司存在諸多問題，造成股市的微觀基礎(chǔ)不穩(wěn)固；中介機(jī)構(gòu)行為異化，造成股市風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制空洞化；發(fā)行、流通、監(jiān)管制度安排不利，造成普通投資者受損；大股東、公募基金、私募基金、社保基金、保險(xiǎn)基金、管理層等多重利益主體博弈，散戶被邊緣化[30]。

（二）資本市場投資回報(bào)率、資本市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系

龐小鳳等研究了中國股市的投資回報(bào)率。他們選擇了1992年1月到2014年12月滬深兩市僅發(fā)行A股的所有上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，結(jié)論是：上市公司投資回報(bào)狀況整體較低，價值創(chuàng)造狀況忽高忽低，利潤分配狀況基本處于低位小幅波動狀態(tài)。 上市公司投資回報(bào)狀況整體處于低位，1996年、2000年、2006年、2007年和2009年相對較好。價值創(chuàng)造狀況在1996年、2006年和2007年相對較高。從利潤分配狀況來看，只有1994年和1995年較高，其余基本都處在很低的水平。從各行業(yè)投資回報(bào)狀況比較看，采掘業(yè)和金屬、非金屬業(yè)的投資回報(bào)狀況處在相對高位；交通運(yùn)輸、倉儲業(yè)等行業(yè)在經(jīng)濟(jì)周期的上升階段與下降時期均表現(xiàn)較為穩(wěn)定； 個別行業(yè)的利潤分配狀況處于低位，其中，傳播與文化產(chǎn)業(yè)最差，造紙、印刷、信息技術(shù)業(yè)和農(nóng)林牧漁業(yè)等也屬于較差行業(yè)。 在利潤分配方面，華北、華東、中南的上市公司位居前列，東北、西北的上市公司較差[31]。

閆先東等實(shí)證分析了1996～2015年中國資本市場波動與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，以及貨幣政策的介入效率。認(rèn)為，資本市場繁榮階段，上漲的股票價格并不會明顯促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展； 在蕭條階段，下行的股票價格卻會對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成直接、顯著的負(fù)面影響[32]。

蔣三庚等以2008～2015年貨幣政策中存款準(zhǔn)備金變化的數(shù)據(jù)為樣本，實(shí)證分析了貨幣政策變化與資本市場的相互影響。文章認(rèn)為，貨幣供應(yīng)量的變動對股市影響比較大[33]。

四、外匯問題

（一）對于人民幣匯率制度改革的評價

孫魯軍認(rèn)為，1994年以來，人民幣匯率制度進(jìn)行了三次重大改革并取得了明顯成效。1994年初實(shí)現(xiàn)了官方匯率和外匯調(diào)劑市場匯率并軌，2005年7月21日對人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行調(diào)整，2015年8月11日對人民幣兌美元匯率中間價報(bào)價進(jìn)行調(diào)整。匯率制度存在的突出問題是：匯率市場化程度不高，難以全面、真實(shí)地反映市場主體對外匯的供求情況；受匯率波動區(qū)間的限制，人民幣匯率的靈活性不夠；“常態(tài)式”外匯干預(yù)使匯率水平失真；匯率主要受美元走勢影響，一籃子貨幣因素并沒有得到充分體現(xiàn)。我國應(yīng)當(dāng)選擇以市場供求為基礎(chǔ)、有管理的浮動匯率制度[34]。

譚小芬等認(rèn)為，匯率改革十年，成績斐然。經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡得到改善， 人民幣國際化程度大幅提升，外匯市場得到發(fā)展，資本流動更加均衡，微觀主體匯率風(fēng)險(xiǎn)意識提升。 但人民幣面臨的困境和問題是：過于重視兌美元匯率穩(wěn)定，未能很好地引導(dǎo)資本外流，外匯市場有待于進(jìn)一步發(fā)展，貨幣籃子和管理方式不透明，貨幣政策獨(dú)立性不強(qiáng)。人民幣匯率應(yīng)逐漸與美元脫鉤，增強(qiáng)匯率彈性，積極管理匯率預(yù)期，明確貨幣籃子管理方式[35]。

另外，一些學(xué)者研究了匯率制度改革對經(jīng)濟(jì)福利的影響。如，崔小勇等認(rèn)為，固定匯率制度曾對穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長發(fā)揮過重要作用。“8.1”匯率制度改革顯著提高了經(jīng)濟(jì)福利。根據(jù)他們的測算，由固定匯率轉(zhuǎn)向中間匯率制度， 能使實(shí)際收入水平增加1.094%， 其長期效應(yīng)則能使實(shí)際收入水平增加4.458%。 如果中國采用完全浮動的匯率制度，可能會使福利水平下降2.956%，長期內(nèi)則會使福利水平下降12.044%[36]。

（二）對于人民幣均衡匯率的認(rèn)識

管濤認(rèn)為，過去二十多年來，按照主動、漸進(jìn)、可控的原則推進(jìn)改革，人民幣匯率雙向浮動的彈性不斷增強(qiáng)，逐漸趨向均衡合理水平。人民幣匯率走出了螺旋式貶值圈子，擺脫了弱勢貨幣地位，逐漸發(fā)展成世界新興強(qiáng)勢貨幣。人民幣均衡匯率不是計(jì)算出來的，而是交易中市場試錯試出來的。人民幣匯率形成機(jī)制改革之出路，需要尊重價值規(guī)律[37]。

姚宇惠等認(rèn)為，人民幣均衡匯率是一系列中長期影響因素和短期影響因素共同作用的結(jié)果。他們提出，1998～2014年間， 人民幣兌美元均衡匯率經(jīng)歷了1998～2000年、2011～2014年的兩輪高估， 以及2001～2002年、2007年、2009～2010年的三輪低估。人民幣匯率的高估和低估，都影響資源的最優(yōu)配置。 在市場決定匯率的改革背景下，也應(yīng)該引導(dǎo)和干預(yù)匯率，定期調(diào)整一籃子貨幣中各種貨幣的權(quán)重[38]。

鄭維臣等認(rèn)為，人民幣兌美元匯率長期保持不變，是因?yàn)檠胄惺峭鈪R交易中心的超級買家。2015年8月11日， 中國人民銀行進(jìn)一步完善了人民幣兌美元匯率的形成機(jī)制，中間價更接近于市場匯率[39]。

（三）對于影響人民幣匯率因素的研究

馬敏捷等以1996～2014年的季度數(shù)據(jù)為研究樣本， 構(gòu)建出口退稅與匯率和外匯儲備的VEC模型，分析出口退稅與人民幣匯率及我國外匯儲備之間的關(guān)系。結(jié)論是：不增加外匯儲備的情況下，出口退稅額的增加導(dǎo)致了人民幣實(shí)際有效匯率上升；人民幣不升值的情況下， 出口退稅額增加導(dǎo)致了外匯儲備額的增加；出口退稅額不變的情況下，外匯儲備增加導(dǎo)致了人民幣實(shí)際有效匯率的下降； 人民幣實(shí)際有效匯率上升，則會減少外匯儲備[40]。

麥勇等研究了人民幣匯率聯(lián)動問題。文章以2000年1月4日至2015年12月31日為樣本期間， 分析人民幣與全球52個主要貨幣的匯率聯(lián)動關(guān)系。文章認(rèn)為，全球匯率波動存在以美元、人民幣、丹麥克朗為主，新元、林吉特、瑞士法郎等貨幣為輔的匯率聯(lián)動板塊；匯率聯(lián)動以人民幣、美元等貨幣為核心的板塊聯(lián)動溢出效應(yīng)最為顯著，且板塊內(nèi)貨幣之間有明顯地理臨近的聯(lián)動特性；在東亞經(jīng)濟(jì)體的匯率體系中，人民幣匯率波動的影響力漸漸超越美元，以人民幣為核心貨幣的匯率聯(lián)動關(guān)系具有持續(xù)的穩(wěn)定性[41]。

五、金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長

（一）對于區(qū)域金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的研究，學(xué)者們得出的結(jié)論差異很大，甚至完全對立

陳玲等選取1980～2014年福建省相關(guān)經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)，以金融發(fā)展規(guī)模和效率為金融發(fā)展的解釋變量，以城鄉(xiāng)收入差距為被解釋變量，以經(jīng)濟(jì)增長、政府財(cái)政支出為控制變量，構(gòu)建回歸模型，分析福建省金融發(fā)展與城鄉(xiāng)收入差距的關(guān)系。 結(jié)論是：福建省金融體系的發(fā)展規(guī)模和效率均對城鄉(xiāng)收入差距產(chǎn)生反向作用，在一定程度上有利于縮小城鄉(xiāng)收入差距[42]。

趙健分析了河南省1978～2014年金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的相關(guān)數(shù)據(jù)，認(rèn)為河南省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間存在著正相關(guān)的關(guān)系。提出，長期以來河南省金融規(guī)模的擴(kuò)張和固定資產(chǎn)的投入拉動了經(jīng)濟(jì)總量的增長，金融規(guī)模擴(kuò)張、金融效率的提高促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級優(yōu)化[43]。

任潤軒等選取無錫市2000～2015年間的樣本數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了無錫地區(qū)各金融因素對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響。研究表明，無錫市以銀行業(yè)為代表的金融機(jī)構(gòu)發(fā)展規(guī)模的擴(kuò)大， 顯著促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長，而金融風(fēng)險(xiǎn)沒有顯著影響到經(jīng)濟(jì)增長[44]。

張蓉利用1978～2014年甘肅省相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，以GDP作為經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)，以金融貢獻(xiàn)率、金融機(jī)構(gòu)存貸比作為金融發(fā)展指標(biāo)，實(shí)證分析甘肅省經(jīng)濟(jì)增長與金融發(fā)展之間的關(guān)系。結(jié)論是：甘肅省金融發(fā)展效率與經(jīng)濟(jì)增長是負(fù)相關(guān)關(guān)系，金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長沒有促進(jìn)作用[45]。

（二）農(nóng)村金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系

曾維蓮等對西藏農(nóng)村金融發(fā)展與農(nóng)村經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，認(rèn)為農(nóng)村金融發(fā)展與農(nóng)村經(jīng)濟(jì)增長之間存在著相互促進(jìn)的關(guān)系，但是農(nóng)村金融發(fā)展對農(nóng)村經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用很有限[46]。魏雪燕分析了河南省的相關(guān)數(shù)據(jù)，認(rèn)為河南省農(nóng)村金融規(guī)模和結(jié)構(gòu)的發(fā)展，對農(nóng)村經(jīng)濟(jì)增長有顯著促進(jìn)作用，但金融發(fā)展效率對農(nóng)村經(jīng)濟(jì)增長的影響并不顯著[47] 。亞飛等研究了武陵山民族特困地區(qū)71個縣的數(shù)據(jù)，認(rèn)為金融規(guī)模的擴(kuò)大對農(nóng)民增收具有正向效應(yīng)，但金融效率的提升對農(nóng)民增收具有負(fù)面的影響[48]。

秦芳采用1979～2010年的相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，分析了在政府干預(yù)下農(nóng)村金融發(fā)展對減少貧困的影響。認(rèn)為，在金融市場化狀態(tài)下，農(nóng)村金融發(fā)展不能減少農(nóng)村貧困。而在政府干預(yù)下，農(nóng)村金融產(chǎn)生強(qiáng)制的“親貧”效應(yīng)，使得金融機(jī)構(gòu)不得不將資金配置到農(nóng)村地區(qū)，從而減少農(nóng)村貧困[49]。

謝玉梅等運(yùn)用2006～2011年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，分析農(nóng)村金融發(fā)展與農(nóng)民收入增長之間的關(guān)系。他們認(rèn)為，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)人均貸款額的增加、農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)發(fā)展效率的提高，促進(jìn)了農(nóng)民的增收；除中部地區(qū)外，提高農(nóng)戶獲得貸款的比例，明顯地促進(jìn)了農(nóng)民增收。但是，僅僅增加農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)數(shù)量，提高農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的貸款比例，很有可能對農(nóng)民增收產(chǎn)生不利影響[50]。

周惠民等運(yùn)用福建省清流縣2008～2014年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)， 分析縣域金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系?？傮w看，清流縣金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)為短期負(fù)效應(yīng)、中期正效應(yīng)、長期零效應(yīng)，相互促進(jìn)作用較弱[51]。

（三）多角度分析金融發(fā)展的影響

有學(xué)者關(guān)注金融發(fā)展對于收入差距的影響。鄧偉等發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展水平越高，企業(yè)家精神就越活躍，進(jìn)而城鄉(xiāng)收入差距就越小，金融發(fā)展通過企業(yè)家精神的渠道縮小了城鄉(xiāng)收入差距。市場化程度最高的東部地區(qū)最為顯著，其次是市場化程度中等的中部地區(qū)，最弱的是市場化程度最低的西部地區(qū)[52]。楊勝剛等利用湖南省13個地級市2001～2012年的面板數(shù)據(jù)， 分析湖南省金融發(fā)展對城鄉(xiāng)居民收入差距的影響，認(rèn)為金融發(fā)展對城鄉(xiāng)居民收入差距無有效影響，但產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級會擴(kuò)大城鄉(xiāng)收入差距[53]。

有學(xué)者研究金融發(fā)展對居民消費(fèi)行為的影響。聞瑤運(yùn)用江蘇省1992～2014年的時間序列數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了金融發(fā)展與城鄉(xiāng)居民不同類型消費(fèi)行為的關(guān)系，認(rèn)為金融發(fā)展對城鎮(zhèn)居民經(jīng)常性消費(fèi)具有顯著的負(fù)面影響，對服務(wù)性消費(fèi)具有顯著的正面影響，對居住性消費(fèi)沒有顯著影響；金融發(fā)展對農(nóng)村居民經(jīng)常性消費(fèi)和居住性消費(fèi)均有顯著的負(fù)面影響，但對其服務(wù)性消費(fèi)沒有顯著影響[54]。

有學(xué)者關(guān)注金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的關(guān)系。冷艷麗等分析了2001～2012年31個?。ㄊ?、自治區(qū)）的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，討論金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平對經(jīng)濟(jì)增長的影響，結(jié)論是：金融發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平對經(jīng)濟(jì)增長具有顯著的正影響； 在一定程度上，金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟(jì)增長的積極影響存在著彼此制約[55]。

姚華等采用1990～2014年金融發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級的相關(guān)數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級間的關(guān)系，提出：金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級之間的相對彈性存在長期穩(wěn)定關(guān)系，都對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化率及就業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化率具有正向的敏感性；在剔除物價因素后，金融發(fā)展對就業(yè)結(jié)構(gòu)的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響[56]。

吉陽等分析改革開放以來金融發(fā)展與出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)的關(guān)系，認(rèn)為金融規(guī)模擴(kuò)大能夠在一定程度上提高資本技術(shù)密集型產(chǎn)品的出口比重，金融發(fā)展結(jié)構(gòu)的優(yōu)化未能對我國出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)升級產(chǎn)生影響，金融發(fā)展效率的降低，限制了勞動密集型產(chǎn)品的出口，反而相對提升了資本技術(shù)密集型產(chǎn)品的出口比重[57]。

有學(xué)者測度了近些年來各地金融發(fā)展的水平。

熊學(xué)萍等測度了2004～2013年全國30個省市的金融發(fā)展水平，結(jié)論是：從橫向看，沿海省份較高，中西部省份較低，三大區(qū)域之間存在明顯的差異。從縱向看，北京、上海、天津、廣東、浙江、江蘇等東部省市始終居于前列，江西、安徽、湖南、河南等中部省份則一直處于較低的水平，而一些中西部省份如寧夏、四川、內(nèi)蒙古、青海等有很大的提高[58]。

六、農(nóng)村金融

學(xué)者們對于農(nóng)村金融問題做了很多研究。

趙富春認(rèn)為，建國初期，國家意志在農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)設(shè)置和運(yùn)行方面起著決定性作用。國家試圖通過農(nóng)村金融系統(tǒng)，為大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供金融支持。 國家意志對農(nóng)業(yè)金融發(fā)展曾發(fā)揮過積極作用，但也在一定程度上干擾了農(nóng)村金融的健康發(fā)展。農(nóng)村金融發(fā)展最終要打破城鄉(xiāng)二元經(jīng)濟(jì)格局，還需要探究和摸索國家意志在其中的作用[59]。

曹雷從農(nóng)村金融服務(wù)總量和涉農(nóng)金融機(jī)構(gòu)改革兩個層面，評估了2003年以來的農(nóng)村金融改革，認(rèn)為我國前期推動的機(jī)構(gòu)導(dǎo)向、行政主導(dǎo)的農(nóng)村金融改革，忽略了農(nóng)村的金融服務(wù)需求與市場化的關(guān)系，未從根本上解決農(nóng)村金融問題[60] 。陳江認(rèn)為，我國政府主導(dǎo)型的農(nóng)村金融體制改革歷經(jīng)60多年，改革舉措是一種非需求導(dǎo)向型的機(jī)制演進(jìn)，不能適應(yīng)金融需求者的金融需求。農(nóng)村金融體制基本上是圍繞著調(diào)整金融機(jī)構(gòu)展開，而忽視了多層次、多元化的金融需求，沒有有效解決固有的問題，未能發(fā)揮農(nóng)村金融體系的整體功能，未能發(fā)揮促進(jìn)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大潛能[61]。

丁志國等人提出，改革開放至今，歷經(jīng)30余年的摸索試驗(yàn)，農(nóng)村金融在機(jī)構(gòu)多元性、發(fā)展穩(wěn)定性、風(fēng)險(xiǎn)控制性、服務(wù)指向性、功能完善性等方面均有很大進(jìn)步，但遠(yuǎn)未達(dá)到農(nóng)村金融建設(shè)的要求，必須從多方面推進(jìn)金融體制建設(shè)[62]。

郁俊莉等從社會學(xué)角度分析農(nóng)村金融改革，認(rèn)為， 金融作為存在于社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的活動，必然受到社會環(huán)境的約束。在城鎮(zhèn)化進(jìn)程中農(nóng)村金融發(fā)展環(huán)境的變遷，表現(xiàn)為鄉(xiāng)土培育的信任和禮法維持的信任逐漸瓦解，社會意識異質(zhì)化和社會結(jié)構(gòu)個體化趨勢明顯，即封閉的、緊密的傳統(tǒng)社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)不復(fù)存在。這進(jìn)而影響到作為金融活動社會基礎(chǔ)的信任， 信任的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)來源受損，個體信任向社會信任結(jié)構(gòu)升級受阻，信任的內(nèi)在約束效力弱化。因此，農(nóng)村金融改革必須重塑農(nóng)村社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，提升農(nóng)村的組織化程度[63]。

張樂柱等撰文對農(nóng)村金融改革進(jìn)行反思，認(rèn)為經(jīng)歷三次大型改革后農(nóng)村金融發(fā)展取得了一些成績。一是從“合作制”向“股份制”轉(zhuǎn)化，二是從“政府主導(dǎo)”向“政府引導(dǎo)”轉(zhuǎn)化，三是從“機(jī)構(gòu)觀”向“功能觀”轉(zhuǎn)化，四是監(jiān)管思路從“高門檻、嚴(yán)監(jiān)管”到“低門檻、嚴(yán)監(jiān)管”轉(zhuǎn)變。農(nóng)村金融改革增加了農(nóng)民收入，促進(jìn)了農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但從總體上看，沒有從根本上解決農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展與農(nóng)村金融服務(wù)間的矛盾。農(nóng)村資金供給與需求存在偏差，農(nóng)村金融服務(wù)供給落后，農(nóng)村資金配置存在績效偏差。農(nóng)村金融改革路徑需要校正，要以內(nèi)生機(jī)制為契合點(diǎn)[64] 。王丹莉等認(rèn)為， 農(nóng)村金融改革應(yīng)該以合作金融為血液，再輔之以農(nóng)村商業(yè)金融、政策性金融，才能將農(nóng)村資金真正盤活[65]。

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（責(zé)任編輯：盧艷茹；校對：李丹）