薛玉敏

哪些券商在資管業(yè)務(wù)大比武中占據(jù)行業(yè)第一梯隊(duì)？哪些掉了隊(duì)？哪些實(shí)現(xiàn)了彎道超車？《投資者報(bào)》以管理規(guī)模和資產(chǎn)凈收入兩個(gè)指標(biāo)對(duì)各家券商資管的綜合實(shí)力進(jìn)行考量

前10家券商管理規(guī)模達(dá)9.87萬億元，占據(jù)全部證券公司資管業(yè)務(wù)的大半江山。緊隨其后的一批中小型券商，規(guī)模亦能躋身行業(yè)前列，其主因是找到了在市場(chǎng)上精耕細(xì)作之道

隨著跨監(jiān)管套利空間被壓縮，券商資管將回歸資產(chǎn)管理本源，向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型是大勢(shì)所趨。從規(guī)模占比看，廣發(fā)證券資管、齊魯證券資管等，主動(dòng)管理規(guī)模占比均超過三成

并非所有大型券商都在主動(dòng)管理上有所作用。去年海通證券資管進(jìn)行了增資擴(kuò)股，但公司仍將八成多的精力放在通道業(yè)務(wù)上，這也是其資管凈收入下滑超過五成的重要原因

在資管行業(yè)去通道化的大趨勢(shì)下，資產(chǎn)證券化是時(shí)下券商資管開展的最熱門業(yè)務(wù)，這也有力地推動(dòng)了證券公司投行資管的轉(zhuǎn)型

在通脹存在隱憂、人民幣貶值的壓力下，如何更好地配置自己的資產(chǎn)，成為國(guó)內(nèi)高凈值客戶最關(guān)注的話題。對(duì)于資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)來說，這既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。

根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，去年基金資產(chǎn)管理規(guī)模約為52萬億元，其中，證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模已經(jīng)飆升至17.58萬億元，同比增幅50%，管理規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于基金專戶和公募基金。也就是說，券商資管已經(jīng)在眾多金融機(jī)構(gòu)中獲得三分天下的資格。

那么在激烈的業(yè)務(wù)大比武中，哪些券商占據(jù)行業(yè)第一梯隊(duì)？哪些券商掉了隊(duì)？哪些中小型券商實(shí)現(xiàn)了彎道超車？

截至4月30日，138家券商公布了年報(bào)數(shù)據(jù)，《投資者報(bào)》選取了管理規(guī)模和資產(chǎn)凈收入兩個(gè)指標(biāo)來衡量券商資管的綜合實(shí)力。

Wind數(shù)據(jù)顯示，百家券商中，有84家券商公布了針對(duì)資管凈收入可供研究的數(shù)據(jù)。這84家券商資管凈收入322億元，同比略增；16家券商凈收入超過了5億元，當(dāng)然也有高華證券、西南證券等資管凈收入縮水五成以上的券商。

大型券商占據(jù)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)

管理規(guī)模是衡量資管機(jī)構(gòu)實(shí)力強(qiáng)弱的一個(gè)重要指標(biāo)。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的最新數(shù)據(jù)，去年，中信證券、華泰證券（上海）資產(chǎn)管理公司以及中信建投資管總規(guī)模躋身行業(yè)前三，月均受托資金規(guī)模分別為1.48萬億元、8147億元和6987億元。

值得注意的是，今年，基金業(yè)協(xié)會(huì)首度提出月均受托資金這一指標(biāo)，目的是為了防止券商年底、季度末沖規(guī)模。

從上述指標(biāo)看，中信證券以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)占據(jù)龍頭地位。華泰資管公司排名穩(wěn)步上升，從去年的第三名升至第二名。最勵(lì)志的當(dāng)屬中信建投，去年上升第三名，成為券商資管第一梯隊(duì)的成員。

去年的華泰證券資管業(yè)務(wù)產(chǎn)品線更加均衡，固定收益投資保持優(yōu)勢(shì)；主動(dòng)管理能力提升，在銀證業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展的基礎(chǔ)上，委外投資業(yè)務(wù)發(fā)展迅速；資產(chǎn)證券化領(lǐng)域引領(lǐng)了多項(xiàng)行業(yè)創(chuàng)新。2016年華泰證券的資管業(yè)務(wù)收入達(dá)到27.9億元，同比增長(zhǎng)29%。

中信建投業(yè)務(wù)上升勢(shì)頭也非常迅猛，去年在“募集資金規(guī)?！焙汀俺袖N項(xiàng)目家數(shù)”統(tǒng)計(jì)中獲得“雙料”冠軍，資管業(yè)務(wù)也是其重點(diǎn)打造的業(yè)務(wù)，不過從現(xiàn)有的數(shù)據(jù)來看，規(guī)模的增長(zhǎng)多數(shù)來自通道業(yè)務(wù)，主動(dòng)管理業(yè)務(wù)占比不足兩成。

第4名到第7名的券商廝殺激烈，廣發(fā)證券資管公司、國(guó)泰君安資管公司、申萬宏源、海通證券資管公司，它們的管理規(guī)模集中在6000萬～7000萬，大家都是你追我趕，排名則會(huì)經(jīng)常變化。

此外，中銀國(guó)際、招商證券資管公司、華福證券也躋身前10名單，管理規(guī)模分別為6471億元、5590億元、5069億元。這10家券商管理的規(guī)模達(dá)到9.87萬億元，占據(jù)了全部證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的大半江山。

中小券商靠特色突圍

除了這些實(shí)力雄厚的常勝將軍，第10～20名單中，還有一批中小型券商格外引人注目，包括華福證券、德邦證券、江海證券、華融證券、東吳證券、長(zhǎng)城證券、第一創(chuàng)業(yè)和國(guó)都證券。

這些券商資管規(guī)模能夠躋身行業(yè)前列，基本上是因?yàn)樵谝粋€(gè)細(xì)分市場(chǎng)精耕細(xì)作實(shí)現(xiàn)彎道超車。例如華福證券和江海證券，選擇的是發(fā)力資產(chǎn)證券化ABS。華融證券則背靠華融資產(chǎn)管理公司，大力發(fā)展股票質(zhì)押、定增等非標(biāo)業(yè)務(wù)。第一創(chuàng)業(yè)則堅(jiān)持以固定收益為核心、深入打造“固定收益+”的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)模式。

位列行業(yè)第10名的華福證券，盡管在綜合券商中并不起眼，但是資管業(yè)務(wù)卻非常出色。去年，公司營(yíng)收25億元，資管凈收入就達(dá)到5.4億元。2014年，華福證券資管開始發(fā)力，優(yōu)勢(shì)在通道業(yè)務(wù)方面。去年，華福證券資管規(guī)模達(dá)到4603億元，由于通道的壓縮，管理規(guī)模相比往年略有下降。

剛獲得資管資格不久的華福證券，緣何能脫穎而出？有市場(chǎng)猜測(cè)主要來自興業(yè)銀行的支持，有一種說法是“興業(yè)銀行同業(yè)方面的業(yè)務(wù)走券商資管通道，興業(yè)銀行與華福證券緊密合作。”此前，市場(chǎng)盛傳興業(yè)銀行將會(huì)收購華福證券，不過兩三年過去還沒有進(jìn)展。但這并不影響兩家公司人員的交往，譬如興業(yè)銀行的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委，同時(shí)擔(dān)任華福證券的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。不過隨著銀行同業(yè)的整治，華福證券的優(yōu)勢(shì)也在不斷縮小。

德邦證券的崛起則和公司深耕資產(chǎn)證券化相關(guān)。截至2016年年底，備案產(chǎn)品數(shù)量、發(fā)行產(chǎn)品規(guī)模均處于第一位的是德邦證券，發(fā)行產(chǎn)品38只，規(guī)模達(dá)624億元。

德邦證券總裁武曉春曾對(duì)記者表示：“德邦證券布局資產(chǎn)證券化已有兩年時(shí)間，主要通過與螞蟻金服的合作，在個(gè)別業(yè)務(wù)領(lǐng)域，如互聯(lián)網(wǎng)金融ABS、消費(fèi)金融等領(lǐng)域取得突破?！?/p>

注冊(cè)地在黑龍江的江海證券，去年被哈投股份收購，實(shí)現(xiàn)了曲線上市。資管的優(yōu)勢(shì)在定向資管，近年也在發(fā)力ABS，今年一季度的發(fā)行規(guī)模達(dá)到302億元，同比增長(zhǎng)近5倍。

值得注意的是，華融證券、第一創(chuàng)業(yè)和國(guó)都證券的資管業(yè)務(wù)規(guī)模首次進(jìn)入行業(yè)前20，去年月度平均規(guī)模分別為2547億元、2327億元和2176億元，分別位列14名、19名和第20名。而中山證券、渤海證券和華創(chuàng)證券的管理規(guī)模跌出了行業(yè)前20。

發(fā)力主動(dòng)管理

2016年，資產(chǎn)管理行業(yè)的政策環(huán)境發(fā)生了重大變化，一方面是國(guó)家大力支持資管創(chuàng)新，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸血；另一方面又嚴(yán)控、規(guī)范通過層層嵌套、通道等方式規(guī)避監(jiān)管進(jìn)行套利的模式，是最為考驗(yàn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)創(chuàng)新能力和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的一年。

在此背景下，券商資管紛紛在嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上加大業(yè)務(wù)創(chuàng)新力度，以多樣化的金融產(chǎn)品滿足客戶多元化的投融資需求，大力提高主動(dòng)管理能力。

基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2016年年底，證券公司資產(chǎn)管理規(guī)模為17.58萬億元，其中通道為主的定向資管仍然占據(jù)最大比例，占比為83%，較2015年的比重略有下降。而此前定向資管受益于政策紅利瘋長(zhǎng)，規(guī)模持續(xù)攀升，2013年占資管業(yè)務(wù)總規(guī)模的93%。

在新規(guī)的影響下，各家券商也都在發(fā)力主動(dòng)管理。第一創(chuàng)業(yè)副總裁、資產(chǎn)管理負(fù)責(zé)人梁學(xué)來在接受《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)表示，隨著跨監(jiān)管套利空間被壓縮，券商資管將回歸資產(chǎn)管理本源，資管向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型是大勢(shì)所趨。

去年主動(dòng)管理規(guī)模排名前五的分別是中信證券、廣發(fā)證券、國(guó)泰君安、華泰證券以及申萬宏源，規(guī)模分別為5270億元、4618億元、2462億元、2165億元以及1703億元。

從規(guī)模占比看，廣發(fā)證券資管、齊魯證券資管、華融證券資管、國(guó)泰君安資管、光大證券資管以及中信證券，主動(dòng)管理規(guī)模占比都超過三成。廣發(fā)證券資管的主動(dòng)管理規(guī)模占比最多，高達(dá)近七成，未來看點(diǎn)主要有兩方面：一是固收+產(chǎn)品模式，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品組合創(chuàng)新；二是專家計(jì)劃，加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，發(fā)展資產(chǎn)證券化，提高投研能力以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。齊魯證券資管和國(guó)泰君安資管的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)類似，即固收業(yè)務(wù)。目前齊魯證券資管的負(fù)責(zé)人章飚就來自國(guó)泰君安資管。

當(dāng)然，并非所有大型券商都在主動(dòng)管理上下大功夫。海通證券資管、招商證券資管的主動(dòng)管理規(guī)模分別為904億元、907億元，分別占比14%、18%。有意思的是，去年海通證券資管進(jìn)行了增資擴(kuò)股，在業(yè)務(wù)布局上擴(kuò)張較快，但公司將八成多的精力放在通道業(yè)務(wù)上，業(yè)內(nèi)人士對(duì)此頗為不解。

16家凈收入超5億

對(duì)于券商資管來說，要規(guī)模，更要收入，畢竟落袋為安的才是真金白銀。依靠通道業(yè)務(wù)起家的券商資管，雖然規(guī)模大，但并不一定賺錢。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月30日，百余家券商都已經(jīng)公布了年報(bào)，其中88家券商公布了受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入指標(biāo)。

扣除4家2015年未有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的券商，84家券商2016年資管凈收入達(dá)到322億元，略增長(zhǎng)4.7%。與之形成反差的是，證券公司管理的資金規(guī)模大增了五成，這說明很多券商將重心放在了并沒有多少利潤(rùn)率的通道業(yè)務(wù)上，規(guī)模的增加并未帶來收入增長(zhǎng)。

記者注意到，84家券商中，高達(dá)49家資管凈收入超過1億元；超過5億元的有16家。不過這16家券商的資管凈收入共計(jì)239億元，占全行業(yè)七成，領(lǐng)頭羊效應(yīng)明顯。

國(guó)內(nèi)最賺錢的10家券商資管分別是中信證券、廣發(fā)證券、國(guó)泰君安、申萬宏源、招商證券、華泰證券、中泰證券、東方證券、光大證券以及財(cái)通證券，凈收入分別為63.8億元、41.6億元、23.7億元、18億元、11.4億元、10.4億元、9.3億元、8.9億元、8.7億元以及8億元。與券商管理規(guī)模前10名單對(duì)照，兩個(gè)名單中間還是有偏差。

凈收入排名居前的中泰證券、東方證券、光大證券、財(cái)通證券，其管理規(guī)模并未進(jìn)入前10名單中，東方證券和財(cái)通證券管理的資金規(guī)模前20都未進(jìn)入。上述表現(xiàn)突出的4家券商有一個(gè)共同點(diǎn)——主動(dòng)管理能力強(qiáng)。

例如東方證券資管受托資產(chǎn)管理規(guī)模雖然并不高，僅有1541億元，但高達(dá)93%以上為主動(dòng)管理產(chǎn)品，受到業(yè)內(nèi)的關(guān)注，尤其在權(quán)益類投資成績(jī)更是在業(yè)內(nèi)名列前茅。財(cái)通證券的主動(dòng)管理也不容小覷，自2012年開始快速發(fā)展，2014年達(dá)到219億元，2016年更是增長(zhǎng)到643億元。財(cái)通證券的固定收益團(tuán)隊(duì)因能貼合客戶需求的多樣化產(chǎn)品設(shè)計(jì)輔以堅(jiān)實(shí)的投研實(shí)力，在行業(yè)內(nèi)小有名氣。

凈收入超過5億元的還有廣州證券（7億元）、長(zhǎng)江證券（6.3億元）、海通證券（5.9億元）、興業(yè)證券（5.6億元）、華福證券（5.4億元）以及第一創(chuàng)業(yè)（5.2億元）。

業(yè)績(jī)分化嚴(yán)重

在資管大戰(zhàn)中，有很多券商敗下陣來，尤其是一些大型券商在大發(fā)展的環(huán)境中，凈收入甚至出現(xiàn)了巨幅滑坡。Wind數(shù)據(jù)顯示，84家券商中有31家資管凈收入出現(xiàn)了下滑，11家券商縮水超過五成。

不進(jìn)則退的11家券商分別是高華證券、西南證券、華西證券、安信證券、英大證券、財(cái)達(dá)證券、華龍證券、華金證券、海通證券、華寶證券以及恒泰證券。

縮水最嚴(yán)重的是高華證券，去年資管凈收入僅有1247萬元，同比下滑86.8%。不過，由于從公開資料很難找到高華證券關(guān)于開展資管的消息，因此不知緣何導(dǎo)致。

降幅第二的西南證券，在2016年可謂是“最悲慘的上市券商”。不僅因投行業(yè)務(wù)為涉嫌保薦企業(yè)財(cái)務(wù)造假栽跟頭，資管業(yè)務(wù)也是遭遇滑鐵盧。去年，西南證券資管凈收入1.1億元，而2015年高達(dá)6.8億元，下滑83%。西南證券對(duì)外的解釋是2015年參與定增項(xiàng)目報(bào)酬豐厚，而去年權(quán)益市場(chǎng)整體低迷，如果剔除該部分定增項(xiàng)目收入，去年的資管業(yè)績(jī)是提升的。但是也有很多發(fā)展定增的券商面臨同樣的環(huán)境，其它券商卻沒有大幅下降。

海通證券是縮水名單中資產(chǎn)規(guī)模最大的一家券商。去年，海通證券資管凈收入5.9億元，同比下降56%。利潤(rùn)下降的核心原因在于，通道業(yè)務(wù)市場(chǎng)報(bào)酬率不斷降低，影響了公司的資管業(yè)務(wù)收入。如果公司只有在主動(dòng)管理業(yè)務(wù)上有所努力，業(yè)績(jī)才有望回升。

雖然有四成的券商資管凈收入出現(xiàn)了滑坡，但是仍然有高達(dá)七成的券商實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，凈收入翻番的券商高達(dá)19家。其中，同比增幅排名前10的分別為聯(lián)儲(chǔ)證券（凈收入1.96億元）、九州證券（0.68億元）、大同證券（0.46億元）、華泰證券（10.4億元）、華林證券（0.95億元）、長(zhǎng)城國(guó)瑞證券有限公司（1.2億元）、廣州證券（7.3億元）、太平洋證券（2.8億元）、紅塔證券（0.8億元）以及愛建證券（0.17億元）。

華泰證券和廣州證券的表現(xiàn)最突出，不僅業(yè)績(jī)?cè)龇?，而且從凈收入排名來看居于?0。

資管轉(zhuǎn)型新方向

近年來，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷轉(zhuǎn)型期，并持續(xù)面臨下行壓力，加之貨幣市場(chǎng)的持續(xù)寬松，造成了資產(chǎn)端與資金端的不匹配現(xiàn)象。2015年6月股市異常波動(dòng)之后，市場(chǎng)可投資標(biāo)的更加稀少，“資產(chǎn)荒”成為資管行業(yè)面臨的大難題。

在金融脫媒的大環(huán)境下，證券公司作為直接融資的中介，在資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)愈發(fā)明顯。在資金端，證券公司已通過財(cái)富管理和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)積累了大量風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較高的理財(cái)客戶，加之近年來，我國(guó)居民家庭可支配收入大幅增長(zhǎng)，保險(xiǎn)、銀行等資管機(jī)構(gòu)管理規(guī)模逐年攀升，數(shù)萬億資金亟須對(duì)接優(yōu)質(zhì)金融產(chǎn)品。在資產(chǎn)端，券商投行已積累了大量并購重組資源，并直接接觸實(shí)體企業(yè)的融資需求。產(chǎn)品端連接資金端與資產(chǎn)端，在中間發(fā)揮著橋梁作用。

證券公司轉(zhuǎn)型“投行資管”，即加強(qiáng)投行與資管業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)。“投行資管”模式下，券商通過資管的買方視角掌握投資需求，憑借自身投研實(shí)力，主動(dòng)創(chuàng)設(shè)金融產(chǎn)品，對(duì)接實(shí)體企業(yè)的融資需求。這樣既解決了“資產(chǎn)荒”背景下券商被動(dòng)接受市場(chǎng)產(chǎn)品、無高收益產(chǎn)品可投的窘境，又通過創(chuàng)設(shè)金融產(chǎn)品，開辟業(yè)務(wù)空間，支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

其中，資產(chǎn)證券化（下稱ABS）是時(shí)下券商資管開展的最熱門的業(yè)務(wù)。華寶證券分析師李真表示，在資管行業(yè)去通道化的趨勢(shì)下，證券公司發(fā)展ABS，可以充分利用自身產(chǎn)品設(shè)計(jì)及投研能力，通過ABS產(chǎn)品創(chuàng)新，連接資產(chǎn)端與資金端，充分發(fā)揮券商各部門的協(xié)同效應(yīng)，推動(dòng)證券公司投行資管的轉(zhuǎn)型。

今年一季度，ABS一級(jí)市場(chǎng)共發(fā)行項(xiàng)目104只，發(fā)行金額總計(jì)為1918億元，同比增長(zhǎng)達(dá)98%。其中，一季度的企業(yè)ABS增長(zhǎng)迅猛，發(fā)行了81只項(xiàng)目，發(fā)行量高達(dá)1124億元，占ABS總發(fā)行金額的58.6%。德邦證券、中信證券、招商證券以及華泰證券等券商則穩(wěn)居行業(yè)前列，江海證券、長(zhǎng)城證券等中小型券商更是頻頻發(fā)力。