吳濤

摘要：隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)步入增速放緩的新常態(tài)，中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生了較大的變化，企業(yè)融資難度加大，資本結(jié)構(gòu)原有的平衡性被打破，資本成本呈現(xiàn)逐漸上升的趨勢(shì)，因此其資本結(jié)構(gòu)亟待優(yōu)化。本文從中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的必要性著手，通過(guò)分析影響中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素及其資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題，并針對(duì)問(wèn)題提出相應(yīng)的優(yōu)化措施，以期能對(duì)中小企業(yè)適應(yīng)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有所幫助。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；優(yōu)化

一、中小企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的必要性

資本結(jié)構(gòu)主要是指企業(yè)各種資本來(lái)源的構(gòu)成和比例關(guān)系。按是否考慮短期資本，資本結(jié)構(gòu)有廣義與狹義的區(qū)分。由于短期資本對(duì)于中小企業(yè)具有重要的影響作用，因此本文以廣義的資本結(jié)構(gòu)作為分析對(duì)象。資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化主要是指通過(guò)對(duì)影響資本結(jié)構(gòu)的因素加以調(diào)整，以達(dá)到企業(yè)資本成本最低。

中小企業(yè)進(jìn)行資本機(jī)構(gòu)優(yōu)化的必要性主要體現(xiàn)在：

（一）我國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)促使中小企業(yè)必須進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

受當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，我國(guó)很多中小企業(yè)融資難度加大。融資難度大，中小企業(yè)資本成本結(jié)構(gòu)的平衡性被打破，資本成本呈現(xiàn)不斷攀升的趨勢(shì)，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化勢(shì)在必行。資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化能夠有效降低資本成本，有利于企業(yè)價(jià)值最大化的實(shí)現(xiàn)。

（二）資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化有利于中小企業(yè)充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)

在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，中小企業(yè)息稅前利潤(rùn)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)的較多，企業(yè)價(jià)值受到較大影響。因此如何優(yōu)化企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)來(lái)降低外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)企業(yè)價(jià)值的不利影響十分必要。

二、中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素及存在問(wèn)題分析

一般來(lái)說(shuō)，資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)部影響因素主要包括收入成長(zhǎng)性、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、盈利能力、償債能力和資產(chǎn)擔(dān)保等。通過(guò)翻閱相關(guān)研究和統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，特別是參考王夢(mèng)雨老師的《資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效互動(dòng)關(guān)系實(shí)證研究—以中小企業(yè)板上市公司為例》中的相關(guān)模型，以我國(guó)中小企業(yè)板2015年之前上市的非金融類、非ST和PT類654家樣本公司數(shù)據(jù)為依據(jù)，以此來(lái)分析中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)部影響因素，各因素統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)如表1：

表1通過(guò)對(duì)中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)內(nèi)部影響因素進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)大多數(shù)中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)在以下這方面普遍存在問(wèn)題：

（一）中小企業(yè)權(quán)益資本與負(fù)債資本比例存在不協(xié)調(diào)性

表1中中小企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率平均值僅為36.84%，這表明我國(guó)中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債資本水平較低，且在實(shí)踐中，通常負(fù)債資本中短期流貸占比較高，而長(zhǎng)期借款占比較低。雖然這種資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，但是不利于中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。

（二）中小企業(yè)融資形式比較單一，資本結(jié)構(gòu)缺乏多元化

表1中資產(chǎn)擔(dān)保值平均為33.92%，這表明中小企業(yè)擔(dān)保融資率不高，且參考負(fù)債資本占比較低的問(wèn)題，充分證明中小企業(yè)在融資形式上存在單一性，資本結(jié)構(gòu)多元化特征不明顯，資本結(jié)構(gòu)存在不穩(wěn)定因素。

（三）收入成長(zhǎng)性不足增加資本成本

表1中營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率平均僅為6.66%，這表明中小企業(yè)在收入成長(zhǎng)性方面后續(xù)動(dòng)力不足，有可能會(huì)造成企業(yè)短期流動(dòng)性不足的問(wèn)題，企業(yè)會(huì)通過(guò)短期負(fù)債以增加流動(dòng)性，這將增加企業(yè)的資本成本，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

三、中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在問(wèn)題的成因

通過(guò)表1數(shù)據(jù)分析及其資本結(jié)構(gòu)存在問(wèn)題的相關(guān)探討可以發(fā)現(xiàn)，中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)之所以存在上述問(wèn)題，主要是因?yàn)椋?/p>

（一）資本結(jié)構(gòu)決策方法不科學(xué)

資本決策方法的運(yùn)用是形成合理資本結(jié)構(gòu)的前提，當(dāng)前我國(guó)多數(shù)中小企業(yè)在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，以管理者個(gè)人決策為主，沒(méi)有充分考慮資本成本、每股收益和企業(yè)價(jià)值等問(wèn)題，從而導(dǎo)致企業(yè)權(quán)益資本和負(fù)債資本比例存在不協(xié)調(diào)性，有優(yōu)化的必要。

（二）中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)者風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響

一般來(lái)說(shuō)，中小企業(yè)由于承受風(fēng)險(xiǎn)能力偏弱，經(jīng)營(yíng)者多數(shù)屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，因此在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的決策時(shí)，更偏向于風(fēng)險(xiǎn)較小的融資，即以權(quán)益融資為主，債務(wù)和擔(dān)保融資等較少，這在客觀上造成了中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)多元化特征不明顯。

四、中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化路徑

（一）中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策方法的優(yōu)化

由于我國(guó)中小企業(yè)上市公司占比不大，且多數(shù)企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)體制和機(jī)構(gòu)尚不健全，考慮資本成本比較法在測(cè)算時(shí)較為簡(jiǎn)便且直觀，而且資本成本最低在一定程度上與企業(yè)價(jià)值最大化是正相關(guān)的，因此，筆者建議中小企業(yè)在做資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)采用資本成本比較法較為適宜。例如：假定一個(gè)企業(yè)需要資本700萬(wàn)元，有三種籌資方案可供選擇，通過(guò)下表資本成本計(jì)算：（見表2）

通過(guò)表2計(jì)算可以看出，方案三的加權(quán)資本成本最低，因此宜選擇方案三。

（二）中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)者應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)自身對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管控的認(rèn)識(shí)，調(diào)整自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好

針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好問(wèn)題，中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)者一方面需要改變自身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，另一方面可以在企業(yè)建立風(fēng)險(xiǎn)管控的內(nèi)部控制制度，通過(guò)制定風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和分析等程序，建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)機(jī)制，提高企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，從而來(lái)增加企業(yè)的負(fù)債融資來(lái)優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，降低資本成本。

（三）改善負(fù)債融資中短期貸款與長(zhǎng)期借款的比重，增強(qiáng)資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性

中小企業(yè)在進(jìn)行負(fù)債融資的過(guò)程中，還要關(guān)注長(zhǎng)短期負(fù)債的結(jié)構(gòu)，例如通過(guò)增強(qiáng)自身信用，取得銀行的長(zhǎng)期借款，或者通過(guò)融資租賃的形式租入固定資產(chǎn)，以增加企業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債，減少短期流貸，降低短期償還風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定。

（四）拓寬中小企業(yè)融資渠道，改善資本結(jié)構(gòu)

中小企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)與金融機(jī)構(gòu)的合作，拓寬企業(yè)的融資渠道，例如通過(guò)推動(dòng)企業(yè)上市獲取債券或者股票資本、建立中小企業(yè)投資機(jī)構(gòu)、與天使投資和私募股權(quán)基金等投資機(jī)構(gòu)合作、參加行業(yè)協(xié)會(huì)集體互助融資等方式來(lái)優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

五、結(jié)束語(yǔ)

在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，中小企業(yè)作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要組成部分，其資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化具有緊迫性和必要性。在實(shí)踐中，中小企業(yè)可以通過(guò)分析企業(yè)自身所處的行業(yè)特點(diǎn)，選擇合理的融資渠道和方式，調(diào)整優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化和可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]王夢(mèng)雨.資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效互動(dòng)關(guān)系實(shí)證研究—以中小企業(yè)板上市公司為例[J].廣東經(jīng)濟(jì)，2016，12.

（作者單位：上海眾引文化傳播股份有限公司）