柯汶宏　朱海剛　馮夢(mèng)森

摘 要 隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷完善，越來(lái)越多的企業(yè)借助并購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)本企業(yè)的超常規(guī)發(fā)展，各種各樣的企業(yè)并購(gòu)層出不窮。在此過(guò)程中，投資銀行作為并購(gòu)的參與者有著不可估量的貢獻(xiàn)。我國(guó)企業(yè)現(xiàn)處于快速成長(zhǎng)中，大部分企業(yè)不可能都能抓住資本市場(chǎng)上市的機(jī)遇，所以對(duì)并購(gòu)的需求持續(xù)旺盛。從國(guó)外的實(shí)踐上來(lái)看，投資銀行在企業(yè)并購(gòu)中產(chǎn)生不可替代的作用。文章從投資銀行及企業(yè)并購(gòu)的基本含義出發(fā)，將投資銀行與企業(yè)并購(gòu)有機(jī)的結(jié)合起來(lái)，分析投資銀行在公司并購(gòu)中的作用。

關(guān)鍵詞 投資銀行 并購(gòu)業(yè)務(wù) 企業(yè)并購(gòu)

1投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)的涵義

通常所說(shuō)的“投資銀行”有雙重含義：作為一種業(yè)務(wù)，投資銀行是指區(qū)別于商業(yè)銀行的存貸款等間接金融業(yè)務(wù)的、實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)上資本總量增加和存量調(diào)整的一系列收費(fèi)的金融中介業(yè)務(wù)；作為一類機(jī)構(gòu)的總稱，投資銀行是指以投資銀行業(yè)務(wù)為主業(yè)的金融中介企業(yè)。并購(gòu)（M&A）是企業(yè)合并（Mergers）與企業(yè)收購(gòu)（Acquisitions）的簡(jiǎn)稱，是企業(yè)著眼于優(yōu)化資源配置、提高生產(chǎn)要素的占用、支配和使用效率而采取的一種轉(zhuǎn)移企業(yè)產(chǎn)權(quán)的行為?，F(xiàn)代意義的并購(gòu)內(nèi)涵已經(jīng)擴(kuò)大到“包括接管（Takeover）和與之相關(guān)的公司重組問(wèn)題、公司控制問(wèn)題、企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)變更等”。投資銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)（以下簡(jiǎn)稱并購(gòu)業(yè)務(wù)）是投資銀行為并購(gòu)主體所提供的服務(wù)。廣義的并購(gòu)業(yè)務(wù)還包括企業(yè)資產(chǎn)重組、企業(yè)分拆、國(guó)有企業(yè)私有化等內(nèi)容。具體分為兩類：一類是并購(gòu)策劃和財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)，投資銀行僅充當(dāng)中介人，為并購(gòu)交易的主體提供策劃、顧問(wèn)及相應(yīng)的融資服務(wù)；另一類是產(chǎn)權(quán)投資商業(yè)務(wù)，投資銀行既是交易的中間人，又親自投入資金成為目標(biāo)企業(yè)的全部或部分的產(chǎn)權(quán)所有者，然后通過(guò)轉(zhuǎn)讓、分拆賣出或是包裝上市來(lái)套現(xiàn)并賺取差價(jià)。在并購(gòu)活動(dòng)中，投資銀行“既可以被指定為收購(gòu)方或目標(biāo)企業(yè)的代表，也可以為資產(chǎn)重組或資產(chǎn)出售提供顧問(wèn)服務(wù)”。作為收購(gòu)方的顧問(wèn)，投資銀行的服務(wù)涵蓋了從籌備階段的搜尋服務(wù)到并購(gòu)結(jié)束后的整合服務(wù)之間的全部?jī)?nèi)容；作為目標(biāo)公司的顧問(wèn)，投資銀行的服務(wù)主要集中在對(duì)惡意并購(gòu)的防御方面，其任務(wù)是以最佳的價(jià)格出讓股權(quán)或者以最低的成本實(shí)施反收購(gòu)，以維護(hù)股東的權(quán)益不受或少受損失。

2投資銀行在并購(gòu)業(yè)務(wù)中扮演的角色

并購(gòu)業(yè)務(wù)中，形象的來(lái)講，投行可以做以下事情：

（1）智囊：為交易提供財(cái)務(wù)顧問(wèn)。首先，作為并購(gòu)方的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，投資銀行往往會(huì)對(duì)并購(gòu)方企業(yè)在收購(gòu)的首要環(huán)節(jié)“自我評(píng)價(jià)”進(jìn)行合理分析，確定并購(gòu)方的并購(gòu)能力設(shè)計(jì)并購(gòu)戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)。我國(guó)目前有不少企業(yè)（典型的有TCL跨國(guó)并購(gòu)）因?yàn)楹鲆曌晕以u(píng)價(jià)環(huán)節(jié)，沒(méi)有對(duì)自身的并購(gòu)能力、管理能力等并購(gòu)條件進(jìn)行認(rèn)真分析，盲目實(shí)施并購(gòu)，最終走向失敗。

（2）媒人：撮合交易的中介。本質(zhì)上說(shuō)，投行在M&A中做一個(gè)中間人，架起賣方買方直接的橋梁。買方覺(jué)得對(duì)面值2個(gè)億，賣方覺(jué)得自己值4個(gè)億，那么首先投行作為第三方自己要出一份報(bào)告，對(duì)標(biāo)的進(jìn)行估值（一般是一個(gè)區(qū)間）。投行給的報(bào)告是有一定分量的，一般來(lái)說(shuō)買方買方會(huì)參考這個(gè)區(qū)間談判。

（3）資金方/投資人。提供過(guò)橋融資或者自己出資參與投資.

（4）買賣人：獲取公司控制權(quán)，進(jìn)行資產(chǎn)重組再賣掉，其中方式包括私有化再IPO；即buyout。境內(nèi)投行目前主要做“智囊”、“媒人”這兩件事；由于業(yè)務(wù)范圍受證監(jiān)會(huì)限制，暫時(shí)沒(méi)法提供并購(gòu)資金，也做不了買賣人業(yè)務(wù)。

3投資銀行在并購(gòu)業(yè)務(wù)中的作用

3.1投資銀行對(duì)企業(yè)并購(gòu)中的收購(gòu)方和被收購(gòu)方存在積極作用

在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，投資銀行可同時(shí)充當(dāng)收購(gòu)方或目標(biāo)企業(yè)的代表和資產(chǎn)重組顧問(wèn)兩種角色。作為收購(gòu)方的顧問(wèn)，投資銀行的業(yè)務(wù)包含從籌備階段到并購(gòu)結(jié)束后整合的全部?jī)?nèi)容，在這個(gè)過(guò)程中，投資銀行的作用體現(xiàn)在幫助收購(gòu)方以最優(yōu)的方式收購(gòu)最合適的目標(biāo)企業(yè)，實(shí)現(xiàn)自身的最優(yōu)發(fā)展；作為目標(biāo)公司的顧問(wèn)，投資銀行的業(yè)務(wù)主要集中在以最佳的價(jià)格出讓股權(quán)或者以最低的成本實(shí)施反收購(gòu)，維護(hù)股東權(quán)益不受或少受損失。

3.2投資銀行能夠減少并購(gòu)交易成本、提高并購(gòu)?fù)瓿尚?/p>

企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)過(guò)程復(fù)雜，涉及雙邊甚至多邊的經(jīng)濟(jì)利益協(xié)調(diào)，囊括并購(gòu)的形式、程序、談判、方式優(yōu)劣比較、所涉法律、法規(guī)、政府行為對(duì)并購(gòu)活動(dòng)的影響等專業(yè)知識(shí)，由于大部分企業(yè)并無(wú)具備此類專業(yè)知識(shí)的人才，使得并購(gòu)活動(dòng)在信息不對(duì)稱的影響下信息成本較高，而投資銀行財(cái)務(wù)顧問(wèn)及專家則通常能夠有效解決這些問(wèn)題。其次，投資銀行通過(guò)介入并購(gòu)活動(dòng)，直接與并購(gòu)雙方談判，有效避免了并購(gòu)雙方直接談判而產(chǎn)生的摩擦，因此，投資銀行參與企業(yè)并購(gòu)，對(duì)并購(gòu)交易進(jìn)行全面策劃，能提高企業(yè)并購(gòu)的完成率。另外，投資銀行的財(cái)務(wù)顧問(wèn)及專家具備大量并購(gòu)策劃實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，運(yùn)用資產(chǎn)評(píng)估、賬務(wù)處理、并購(gòu)法律等方面服務(wù)于參與并購(gòu)的雙方，促使并購(gòu)活動(dòng)更有效率地完成。

3.3投資銀行參與企業(yè)并購(gòu)能夠有效降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)充滿風(fēng)險(xiǎn)，從并購(gòu)前的調(diào)研活動(dòng)開始，到并購(gòu)結(jié)束后對(duì)目標(biāo)企業(yè)的整合，各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)因素貫穿其中，其風(fēng)險(xiǎn)因素主要有：政治風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及整合風(fēng)險(xiǎn)。投資銀行擁有經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)人才，在整個(gè)并購(gòu)過(guò)程中，能依據(jù)企業(yè)實(shí)際情況，對(duì)并購(gòu)的市場(chǎng)環(huán)境、資產(chǎn)評(píng)估、財(cái)務(wù)處理及后續(xù)整合經(jīng)營(yíng)工作進(jìn)行全面策劃及服務(wù)，能夠利用自身經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)對(duì)并購(gòu)中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效防范。