張 倩 鈺

(安徽財經(jīng)大學國際經(jīng)濟貿(mào)易學院,安徽蚌埠233000))

人民幣匯率政策變動對我國商業(yè)銀行人民幣跨境業(yè)務的影響
——基于VAR模型檢驗分析

張 倩 鈺

(安徽財經(jīng)大學國際經(jīng)濟貿(mào)易學院,安徽蚌埠233000))

一個國家制定匯率政策的目的之一是要調(diào)節(jié)進出口貿(mào)易和資本流動，以達到國際收支平衡。然而,匯率政策在現(xiàn)實中能否達到既定目標受到諸多因素的制約，匯率制度必須隨著宏觀經(jīng)濟變化而變化。隨著我國匯率制度的不斷完善，人民幣跨境業(yè)務的清算設施得以建立和完善。首先，從宏觀角度簡要分析了人民幣匯率市場的現(xiàn)狀，研究了國內(nèi)外人民幣市場的聯(lián)動效應；其次，通過分析影響我國人民幣跨境業(yè)務的主要因素，重點研究了人民幣匯改對其的影響，采用VAR模型檢驗匯率政策改革和人民幣跨境業(yè)務之間的聯(lián)動關系；最后，從加快產(chǎn)品創(chuàng)新、促進清算系統(tǒng)升級、改進營銷方式和加強風險防范等四個方面提出了政策建議，以期促進人民幣跨境業(yè)務的進一步發(fā)展。

匯率政策改革；人民幣跨境業(yè)務；聯(lián)動效應；VAR模型檢驗

伴隨著我國對外貿(mào)易總額的逐年增加，人民幣的國際影響力逐步加大。2016年9月30日，IMF宣布自2016年10月1日起將人民幣加入SDR，其對人民幣國際化有著里程碑式的意義，人民幣跨境業(yè)務也顯得越來越重要。匯率是國家之間相互關聯(lián)的重要經(jīng)濟變量，時刻影響著其金融的發(fā)展和安全。尤其是處在當今高度國際化的時代，人民幣“走出去”戰(zhàn)略有著舉足輕重的地位，而其中的人民幣跨境業(yè)務更是需要關注的重點。新中國成立以來，人民幣匯率制度經(jīng)歷了多次變動，新興的人民幣跨境業(yè)務正在逐步擴大其影響力，在人民幣被納入貨幣籃子和競爭激烈的國際背景下，研究匯改與人民幣跨境業(yè)務的聯(lián)系十分必要。

一、文獻綜述

(一)人民幣匯率變動的相關文獻

在我國，很多學者都研究了人民幣匯率的問題。張錦研究了人民幣匯率變動對通貨膨脹的影響，是通過定性分析方法和定量分析方法來完成其研究的[1]。孫婧探討了不同的匯率機制對我國貿(mào)易收支的影響，并通過OLS回歸方法對我國進出口貿(mào)易進行了研究[2]。李主恒從管理者的角度出發(fā)，分析了商業(yè)銀行結售匯業(yè)務給市場帶來的風險[3]。馬憲宇進行了人民幣匯率變動與居民生活水平相關性的研究[4]。謝博婕研究了匯率制度與人民幣匯率傳遞效應間的關系，并且還通過回歸分布滯后模型對其進行了詳細解說[5]。羅蓮對人民幣匯率變動進行了預測，主要是根據(jù)國家外匯儲備以及CPI兩個指數(shù)來建立VAR模型，然后再進行相關研究并給出其研究結果[6]。

國際上關于匯率制度的理論也十分豐富：Keynes提出了匯率平價理論，F(xiàn)riedman提出了浮動匯率制度理論，Paul提出了匯率傳遞效應的理論[7]，Ronald等在《經(jīng)濟自由化的順序——向市場經(jīng)濟轉型中的金融控制》一書中對我國匯率政策提出了多項建議[8]，F(xiàn)root 和 Klemperer通過構建兩期模型指出匯率傳遞存在不完全性。Taylor基于匯率傳遞程度和通貨膨脹環(huán)境之間關系的研究，得出了二者相互影響的結論。

(二)跨境人民幣業(yè)務的相關文獻

2012年，我國央行發(fā)布相關文件稱，要建立獨立的跨境人民幣支付系統(tǒng)。2015年10月8日，該系統(tǒng)正式上線運營，研究人民幣跨境業(yè)務已顯得十分必要。我國很多學者對此進行研究并給出自己的建議。

趙勇指出要特別重視跨境業(yè)務流通的金融風險，并提出一系列加強管理的方法[9]。袁翔主要通過探討跨境人民幣業(yè)務和人民幣離岸市場的方向給出了對商業(yè)銀行的政策建議[10]。王鐵昕、程索奧從商業(yè)銀行角度對跨境人民幣業(yè)務進行創(chuàng)新分析，提出了其內(nèi)、外在需求[11]。易陟通過建立簡單多元一次模型證明了多種匯率制度都會對外匯占款產(chǎn)生影響[12]。

關于我國人民幣匯率制度的改革，國內(nèi)有學者對此進行了相應的解釋和深入的分析。而關于跨境人民幣業(yè)務的問題，國內(nèi)學者也給出了很多主流觀點。然而，到目前為止并沒有發(fā)現(xiàn)有文獻將這兩方面聯(lián)系在一起進行實證研究。

從前述的文獻綜述可以看出，國內(nèi)外學者從多角度分析了匯率政策變動的影響、匯率制度的聯(lián)動效應、跨境人民幣業(yè)務和離岸人民幣業(yè)務的關聯(lián)、跨境人民幣業(yè)務的發(fā)展和創(chuàng)新等問題，但并沒有將人民幣匯率制度變動和我國商業(yè)銀行人民幣跨境業(yè)務聯(lián)系起來進行研究，更沒有建立相關的模型和實證分析。筆者將二者聯(lián)系起來，建立VAR模型并進行分析研究。在此基礎上，提出相應的建議。

二、境內(nèi)外人民幣匯率市場現(xiàn)狀簡析

(一)境內(nèi)人民幣即期匯率與遠期匯率的聯(lián)動效應分析

人民幣即期匯率市場的形成主要經(jīng)歷了三個時點：1994年被認為是我國人民幣匯率制度改革的重要轉折點，從以計劃為主的雙重匯率制度轉變?yōu)橐允袌鰹榛A的、有管理的浮動匯率制度，在此背景下成立了中國外匯交易中心；2005年7月的進一步改革，擴大了市場的基礎作用，允許人民幣匯率在一定區(qū)間內(nèi)自由浮動，更多的企業(yè)能進入即期外匯交易中；2010年，人民幣匯率制度進行深度改革，在前者的基礎上增加了匯率制度的彈性[13]。其2005年12月～2016年10月人民幣即期匯率月平均匯率走勢如圖1所示。

圖1 2005年12月～2016年10月人民幣即期匯率月平均匯率走勢

從圖1可以看出，從2006年以后，人民幣對美圓的匯率基本上處于不斷的上升過程中，此過程一直延續(xù)到了2008年金融危機前，并且這個升值過程較平緩。2008年全球經(jīng)濟危機的爆發(fā)，影響了各國貨幣政策，中國為了應對經(jīng)濟危機的影響，采取盯住美圓匯率的政策，此間人民幣對美圓的匯率處于較平穩(wěn)的緩沖期。在2010年后，我國貨幣政策改革不斷深入，匯率制度也處于反彈期，這個過程也使得人民幣對美圓和英鎊的匯率處于升值過程中。其匯率在2011年和2015年有過兩次波動，其中第一次波動匯率上升，第二次波動匯率下降。經(jīng)過20多年的發(fā)展，人民幣匯率逐漸處于平穩(wěn)[14]。

即期匯率與遠期匯率之間存在聯(lián)動效應，主要體現(xiàn)在下述三個方面。

① 雖然兩種匯率不同，但遠期匯率是根據(jù)利率平價理論基于即期匯率計算出來的。在一定程度上可以認為遠期匯率是未來的即期匯率，即期匯率也可以被認為是過去的遠期匯率。

② 即期匯率與遠期匯率呈同向變動，即期匯率作為遠期匯率的先導變量，對遠期匯率有重要影響[15]。

③ 從長期來看，遠期匯率對即期匯率的影響并不明顯。隨著我國利率市場化進程加快和匯率制度的不斷改革，人民幣遠期匯率也在逐漸發(fā)揮其重要作用。

(二)大陸人民幣市場與香港人民幣離岸業(yè)務聯(lián)動效應分析

隨著人民幣國際化、人民幣可自由兌換進程的不斷加快，大陸人民幣市場與香港人民幣離岸業(yè)務主要通過以下三種渠道加強聯(lián)動效應。

① 進行跨境貿(mào)易或相關投資拓寬了人民幣的使用范圍。早在2011年10月，我國央行就頒布了《外商直接投資人民幣結算業(yè)務管理辦法》，使得人民幣在直接投資中被廣泛使用，進一步促進了跨境人民幣業(yè)務的開展。大陸人民幣的利率、匯率變化都會對香港人民幣離岸業(yè)務產(chǎn)生影響。

② 通過經(jīng)常項目確定香港的人民幣離岸市場匯率。人民幣結算收付比大于1，表明境外人民幣需求大于供給，反之，表明供給大于需求。所以經(jīng)常項目是影響人民幣跨境業(yè)務的重點因素之一。

③ 大型銀行間的業(yè)務需要通過資金來聯(lián)系兩岸。香港作為東亞重要的經(jīng)濟地區(qū)，使得大陸或者其他投資者對其的投資都逐年增加，我國的國有大型銀行，如中國銀行、中國工商銀行等都扮演著中間商角色，增加了大陸和香港之間人民幣匯率市場的聯(lián)動[16]。其部分銀行間外匯市場做市商名單如表1所示。

表1 部分銀行間外匯市場做市商名單

資料來源：國家外匯管理局.

三、人民幣匯率政策變動對中國商業(yè)銀行人民幣跨境業(yè)務影響的VAR模型檢驗

筆者選取下述宏觀數(shù)據(jù)作為模型的變量：跨境人民幣結算量、GDP、CPI、人民幣對美圓匯率、人民幣升值水平等。

(一)模型構建

由上所述，人民幣匯率波動是影響人民幣跨境流通和結算的重要因素，一國的經(jīng)濟實力也是其重要影響力量，故選取GDP作為變量之一。構建模型

CB=α0+α1ER+α2GDP+α3CPI+α4RAL+ε，

上式中，CB(Cross-border Business)表示人民幣跨境業(yè)務量，采用人民幣跨境貿(mào)易結算中穩(wěn)定性較高的資本流動年度數(shù)據(jù)；ER(Exchange Rate)表示人民幣匯率，采用2006年～2015年的年度數(shù)據(jù)；GDP表示國內(nèi)生產(chǎn)總值，采用2006年～2015年的年度數(shù)據(jù)；CPI表示我國物價水平，采用2006年～2015年的年度數(shù)據(jù)；RAL(RMB Appreciation Level)表示人民幣升值水平，用美圓兌人民幣遠期NDF(無本金交割遠期外匯交易)匯率與即期匯率之差衡量人民幣升值水平，由于數(shù)據(jù)缺失，以2006年～2010年的人民幣平均匯率代表人民幣即期匯率，2011年～2015年人民幣離岸即期匯率代表人民幣即期匯率。

(二)研究方法

確定模型后，筆者發(fā)現(xiàn)：跨境人民幣業(yè)務量、國內(nèi)生產(chǎn)總值、居民消費價格指數(shù)、人民幣匯率、人民幣升值水平等五個變量全部都是時間序列數(shù)據(jù)，需要逐個對其進行單位根檢驗，然后再進行協(xié)整檢驗。

(三)實證過程

1.單位根檢驗

為避免偽回歸情況的出現(xiàn)，筆者首先對數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進行檢驗，主要采用的方法是單位根檢驗法。 逐一對各變量實施單位根檢驗，各變量的ADF值與顯著性水平10%的臨界值比較結果如表2所示。

表2 各變量的ADF值與顯著性水平10%的臨界值比較表

由表2可知，CB、ER、GDP、RAL、CPI序列的ADF值均高于顯著性水平10%的各臨界值，判斷為非平穩(wěn)序列。因此，應將各序列以組為單位進行ADF檢驗。

在Eviews 6 中選擇ADF檢驗，發(fā)現(xiàn)類型選擇為Level時得出概率大于5%的結論，表明序列非平穩(wěn)。

其各個變量的概率值如表3所示。

表3 各個變量的概率值

由表3可知，CB、CPI、GDP的概率均大于5%，序列非平穩(wěn)，所以繼續(xù)選擇一階差分，其ER和GDP的概率均大于5%。其結果如表4所示。

表4 一階差分后各個變量的概率值

為進一步優(yōu)化，選擇二階差分，其結果如表5所示。

表5 二階差分后各個變量的概率值

表5顯示：5個變量的概率值均小于5%，不存在單位根，序列平穩(wěn)。

2.協(xié)整檢驗

經(jīng)過上述單位根檢驗，我們發(fā)現(xiàn)非平穩(wěn)序列CB、GDP、ER、CPI經(jīng)過二階差分處理后變成了平穩(wěn)序列，故可以判斷上述非平穩(wěn)序列之間是否存在協(xié)整關系。由于非平穩(wěn)序列數(shù)量大于2，選擇Johansen檢驗法。

在CB和CPI變量間進行的Johansen檢驗所得結果如表6所示。

表6 CB和CPI變量Johansen檢驗結果表

在ER和GDP變量間進行的Johansen檢驗所得結果如表7所示。

表7 ER和GDP變量Johansen檢驗結果表

由跟蹤統(tǒng)計結果和5%臨界值兩項可以看出，這四個變量間存在協(xié)整關系。

對各變量進行回歸方程分析計算，其結果如表8所示。

表8 回歸方程后變量的某些測量值

其中：R2=0.608 876;調(diào)整后R2=0.295 980;DW=1.740 134。

進一步將模型表達式修正，其結果為

CB=-17 811 910+159 736.7CPI+5 928.644ER+

(2.034 045)(0.825 826)

0.337 445GDP+313 508.4RAL+ε,

其中，括號內(nèi)為t值。

上式表明，GDP每上升1%，跨境人民幣業(yè)務量中穩(wěn)定性較高部分的資金流動(CB)就會增加約0.3374%，進一步可以理解為，GDP的變動引起了CB的變動。

CPI每上升1%，CB便增加159 736.7，人民幣匯率上升1%，CB就會增加5 928.644，人民幣升值水平上升1%，CB就會增加313 508.4，這三種分析結果與實際經(jīng)濟情況相符。

3.對殘差進行ADF檢驗

利用Eviews對ε進行ADF檢驗，選擇一階差分，ADF值為-4.802 968；其在1%顯著水平下的值為-2.886 101。分析其比較結果可知，ADF值比1%水平小，即ε是平穩(wěn)的，上述變量存在協(xié)整關系。

4.結 論

從上述實證檢驗的結構來看，GDP、CPI、人民幣對美圓匯率和人民幣升值水平等都對跨境人民幣業(yè)務量有著不同程度的影響。

GDP作為衡量一國經(jīng)濟實力的重要指標，對商業(yè)銀行跨境人民幣業(yè)務有重要作用；人民幣幣值是否穩(wěn)定，可以從CPI看出來。因此，CPI的變動影響著人們對人民幣的預期，與跨境人民幣業(yè)務量呈正向變動；同樣，人民幣的升值水平也反映了人民幣的穩(wěn)定性，與CPI有著相同的作用。

筆者通過分析匯率政策的變動來探討其對商業(yè)銀行跨境人民幣業(yè)務的影響，這個匯率是不斷變化的，其變化程度會影響跨境人民幣的業(yè)務量。由上述，人民幣匯率變動1%，CB就會以相同的方向變動5 928.644，例如，人民幣匯率(美圓=100)由614.28變?yōu)?19.32，則跨境人民幣業(yè)務量將由2 532 676.4億圓人民幣上升至2 538 605億圓人民幣，而人民幣匯率政策變動必然引起人民幣匯率的波動。通過上述分析可以發(fā)現(xiàn)：匯率政策的變動會影響商業(yè)銀行的人民幣業(yè)務，且是主要的影響因素。因此，我國政府和金融監(jiān)管機構有必要采取合理的策略，促進商業(yè)銀行的發(fā)展。

四、政策建議

國家的匯率政策表達必然引起匯率的相應變動，由以上的實證檢驗分析可知，匯率作為影響國家經(jīng)濟的重要因素，也必然會影響商業(yè)銀行的跨境人民幣業(yè)務。我國的商業(yè)銀行如何在匯率政策不斷變動的宏觀背景下抓住機遇發(fā)展自身優(yōu)勢，是一個值得研究的問題。對此問題，筆者提出如下建議。

(一)加快產(chǎn)品創(chuàng)新

目前，我國商業(yè)銀行的人民幣跨境業(yè)務逐漸趨于成熟，但仍然有很多比較傳統(tǒng)的產(chǎn)品，各商業(yè)銀行應該根據(jù)自身原有的優(yōu)勢升級其相關產(chǎn)品，并且積極利用宏觀利好的背景拓展業(yè)務，吸收國際先進銀行的經(jīng)驗，積極進行產(chǎn)品創(chuàng)新。

首先，商業(yè)銀行可以擴大國際貿(mào)易結算業(yè)務，靈活運用人民幣結算工具，升級同業(yè)拆借和人民幣擔保業(yè)務，為國際貿(mào)易雙方提供更簡單、快捷、安全的結算服務；其次，商業(yè)銀行應該通過各種資本項目運作來促進其投資范圍的靈活性，豐富投資創(chuàng)新，代理買賣境外人民幣債券、熊貓債券等；最后，商業(yè)銀行可以積極發(fā)展海外人民幣理財業(yè)務，將理財業(yè)務打入國際市場，開辟更廣闊的市場。商業(yè)銀行一般跨境業(yè)務概覽如表9所示。

表9 商業(yè)銀行一般跨境業(yè)務概覽表

資料來源：根據(jù)公開資料自行整理.

(二)促進清算系統(tǒng)升級

目前我國獨立的人民幣清算系統(tǒng)已經(jīng)上線，商業(yè)銀行應該根據(jù)市場需要不斷更新其系統(tǒng)，以達到更快捷、更安全、更有效的目的。除此之外，還應在境內(nèi)、境外全面覆蓋網(wǎng)絡系統(tǒng)，進一步擴大網(wǎng)絡組織，加強內(nèi)外的聯(lián)系，以便于人民幣業(yè)務的推廣。

(三)改善營銷方式

可以實施區(qū)域營銷和全球營銷戰(zhàn)略。區(qū)域營銷還可以進一步細分為國內(nèi)的區(qū)域營銷和國際的區(qū)域營銷。區(qū)域營銷的重點在于充分了解區(qū)域企業(yè)和個人的特點，因地制宜地制定營銷策略，逐步推進各個區(qū)域的互動性。全球營銷可以根據(jù)業(yè)務性質的不同劃分，比如：經(jīng)常項目下的跨境人民幣業(yè)務、資本項目下的跨境人民幣業(yè)務和同業(yè)清算業(yè)務的跨境人民幣業(yè)務等，重點在于各商業(yè)銀行要根據(jù)自身的特點，發(fā)揮自身優(yōu)勢，積極拓寬海外各項業(yè)務發(fā)展路徑。

(四)加強風險防范

自我國匯率政策改革后，市場對匯率的波動呈現(xiàn)出更大的影響力，雖然人民幣被納入SDR意味著匯率風險將大大減少，但商業(yè)銀行對匯率風險的防范不可放松。人民幣支付結算系統(tǒng)的上線，意味著我國跨境人民幣業(yè)務在一定時間內(nèi)將呈擴大趨勢，故各商業(yè)銀行還應積極防范操作風險，改進管理方式，加強事前審核、事后監(jiān)控尤為重要。

匯率是一個國家或地區(qū)對外聯(lián)系的重要紐帶，匯率的變動極大地影響著一個國家的經(jīng)濟發(fā)展，而匯率政策主導著匯率。近年來，我國政府不斷地探索著適合不同時期國情的匯率政策。2005年～2012年，可以認為是我國匯率機制形成的第一階段，其形成了有管理的機制，2012年后是匯率機制形成的第二階段，央行宣布我國人民幣匯率以市場為基礎、參考貨幣籃子、有管理地浮動。

筆者基于實證檢驗的結果，從加快產(chǎn)品創(chuàng)新、促進清算系統(tǒng)升級、改進營銷方式和加強風險防范等四個方面給出了對商業(yè)銀行跨境人民幣業(yè)務升級發(fā)展的政策建議，并對跨境業(yè)務表達了積極的期望。

[1] 張錦.人民幣匯率與我國通貨膨脹的關聯(lián)性研究[D].成都：西南財經(jīng)大學，2013.

[2] 孫婧.人民幣匯率制度改革對我國貿(mào)易收支的影響研究[D].上海：復旦大學，2013.

[3] 李主恒.人民幣匯率制度改革下商業(yè)銀行結售匯業(yè)務市場風險管理研究[D].上海：上海交通大學，2013.

[4] 馬憲宇.人民幣匯率變動與居民生活的相關性研究[D].長春：吉林大學，2015.

[5] 謝博婕.匯率制度與人民幣匯率傳遞效應研究——基于ARDL模型的實證分析[M].北京：中國金融出版社,2015.

[6] 羅蓮.基于VAR模型的人民幣匯率變動的預測研究[D].重慶：重慶大學，2015.

[7] Paul R Krugman. The Forward Rate and the Interest Parity[J].The Review of Economics Studies,1965(2):113-126.

[8] Ronald I Mckinnon, Colavecchio R & Funke M.Volatility Transmissions Between Renminbi and Asia-Pacific On-shore and Off-shore U.S.Dollar Futures [J].China Economic Review,2008(4):12-24.

[9] 趙勇.人民幣跨境流動風險問題研究[J].西部金融, 2011(7):21-23.

[10] 袁翔.跨境人民幣業(yè)務和人民幣離岸市場發(fā)展的研究[D].上海：復旦大學,2012.

[11] 王鐵昕，程索奧.跨境人民幣業(yè)務創(chuàng)新分析:基于商業(yè)銀行的視角[J].南方金融, 2014(6):76-81.

[12] 易陟.人民幣跨境結算對外匯占款的影響分析[D].成都:西南財經(jīng)大學,2014.

[13] 吳浩宇.人民幣匯率形成機制改革分析[J].中國外資，2013(6):46-47.

[14] 劉姝佳.我國商業(yè)銀行跨境人民幣業(yè)務發(fā)展策略研究[D].上海：復旦大學，2013.

[15] 王蕾.人民幣匯率變動對銀行類股票價格影響的實證研究[D].重慶：西南大學，2014.

[16] 胡彥強.商業(yè)銀行跨境人民幣業(yè)務研究——以H銀行為例[D].廈門：廈門大學，2013.

(責任編輯 楊耕文)

Impact of Policy Change of RMB Exchange Rate on RMB Cross-border Businesses of Commercial Bank of China— Based on Analysis of VAR Test

ZHANG Qianyu

(School of International Trade and Economics, Anhui Finance and Economics University, Bengbu 233000, China)

The purpose of a country′s exchange rate policy is mostly to control the import and export trade and the capital flow to achieve the balance of international revenue and expenditure. However, whether the exchange rate policy can achieve the desired goal in the reality or not is decided by many factors. Thus, the exchange rate system must be adjusted to the macroeconomic changes. With the continuous improvement of the exchange rate policy, the settlement facilities of RMB cross-border businesses have been established and perfected. This paper firstly analyzes the current situation of the RMB exchange rate market from a macro point of view and compares the connective effects between domestic and foreign markets. Then, it analyzes several factors affecting China′s cross-border RMB businesses by centering around the impact of RMB exchange rate reform and applies the VAR model test to explain the linkage relationship between exchange rate policy reform and cross-border RMB businesses. Finally, the article puts forward the policy recommendations from four aspects: accelerating the product innovation, promoting the liquidation system upgrading, improving marketing method and strengthening risk prevention to boost the further development of RMB cross-border businesses.

exchange rate policy reform; RMB cross-border businesses; linkage effect; VAR model test

2016-12-20

張倩鈺(1993-)，女，安徽合肥人，在讀碩士，主要從事國際貿(mào)易和國際金融方面的研究.

10.3969/j.issn.1674-5035.2017.02.009

F224.0

A

1674-5035(2017)02-0039-07