張本飛

[提要] 在滿足Marshall-Lerner條件下，根據(jù)EA匯率理論，本國貨幣貶值可以改善貿(mào)易收支，從而影響央行資產(chǎn)項目結(jié)構(gòu)。在貿(mào)易實務(wù)中，外貿(mào)訂單或合約相對于匯率的變動存在時滯效應(yīng)。我們使用滯后階數(shù)各季度央行國外資產(chǎn)占比數(shù)據(jù)與USD/CNY匯率進行相關(guān)分析。當(dāng)滯后階數(shù)為0～2時，我國央行國外資產(chǎn)占比與USD/CNY匯率存在負相關(guān)；當(dāng)滯后階數(shù)大于2時，國外資產(chǎn)占比與USD/CNY匯率存在正相關(guān)。

關(guān)鍵詞：彈性分析；匯率；相關(guān)分析

基金項目：引進教師啟動項目（項目編號：S1268）

中圖分類號：F83 文獻標(biāo)識碼：A

收錄日期：2017年3月12日

一、問題的提出

在外匯市場上人民幣自2015年5月份開始持續(xù)貶值，直至2017年1月份人民幣（根據(jù)USD/CNY匯率中間價計算）才開始有效止跌，在此20個月的時間里人民幣對美元匯率累計下跌了8，039個基點，我國中央銀行的國外資產(chǎn)項目占比也發(fā)生較大的變化。國內(nèi)研究人民幣匯率與資產(chǎn)項目的文獻較多，巴曙松和劉精山（2014）從貨幣反替代的角度研究人民幣匯率和資產(chǎn)價格；晁輝和王文勝（2010）從境內(nèi)與境外生產(chǎn)力發(fā)展相對速度的變化分析人民幣匯率與資產(chǎn)價格的相關(guān)性；李丹（2013）從短期均衡的視角研究人民幣匯率與國際資本流動；欒培強（2010）從價格水平變動的視角研究人民幣匯率和資產(chǎn)價格的波動；李博瑞（2016）使用向量自回歸方法研究人民幣匯率對資產(chǎn)價格的沖擊影響；邢天才和田蕊（2010）從經(jīng)濟金融政策環(huán)境的視角研究資產(chǎn)項目和人民幣匯率。本文從Pearson相關(guān)性度量的視角研究我國中央銀行的國外資產(chǎn)項目占比與人民幣匯率。

二、央行國外資產(chǎn)項目占比與人民幣匯率相關(guān)性理論分析

根據(jù)相關(guān)分析理論，在進行定量分析之前我們須先進行定性分析。根據(jù)EA匯率理論可知在滿足Marshall-Lerner條件的情形下，本國貨幣貶值可以改善貿(mào)易收支，從而影響央行資產(chǎn)項目結(jié)構(gòu)，其數(shù)理分析如下：

當(dāng)Em+Ex>1時，因為國外資產(chǎn)項目變動方向會與直接標(biāo)價法表示的匯率同方向變動，所以當(dāng)人民幣對美元貶值時，即直接標(biāo)價法表示的匯率發(fā)生正向變動，△e/e>0，此時△（Qfs-Qfd）/（Qfs-Qfd）>0，央行國外資產(chǎn)項目占比會上升。

三、央行國外資產(chǎn)項目占比與人民幣匯率相關(guān)性實證分析

本文中的USD/CNY匯率采用中國貨幣網(wǎng)公布的相關(guān)匯率數(shù)據(jù)，每四個月平均中間價算術(shù)平均后即可得到2009～2015各季度平均中間價。國外資產(chǎn)項目數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行網(wǎng)站公布的2009～2015年各季度央行資產(chǎn)負債表，國外資產(chǎn)項目包括外匯、貨幣黃金、其他國外資產(chǎn)。（表1）

由于在貿(mào)易實務(wù)中，外貿(mào)訂單或合約相對于本幣幣值的變動存在時滯效應(yīng)，因此我們使用滯后階數(shù)各季度國外資產(chǎn)占比數(shù)據(jù)與USD/CNY匯率進行相關(guān)分析，根據(jù)Pearson相關(guān)系數(shù)原理我們使用SPSS計算整理得到各滯后階數(shù)央行國外資產(chǎn)占比與匯率相關(guān)系數(shù)，如表2所示。相關(guān)系數(shù)RCA（即國外資產(chǎn)占比與USD/CNY匯率相關(guān)系數(shù)）在數(shù)滯后階數(shù)為3時相關(guān)性發(fā)生逆轉(zhuǎn)；RUY（即外匯占比與USD/CNY匯率相關(guān)系數(shù)）在數(shù)滯后階數(shù)為5時相關(guān)性發(fā)生逆轉(zhuǎn)；RGO（即貨幣黃金占比與USD/CNY匯率相關(guān)系數(shù)）和ROT（即其他國外資產(chǎn)占比與USD/CNY匯率相關(guān)系數(shù)）在各滯后階數(shù)均無逆轉(zhuǎn)效應(yīng)。由于央行貨幣黃金和其他國外資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重低于5%，國外資產(chǎn)占比主要由外匯資產(chǎn)占比決定，外匯資產(chǎn)占比相對于匯率變動存在滯后效應(yīng)，所以國外資產(chǎn)占比相對于匯率變動也存在滯后效應(yīng)。由表2相關(guān)分析的統(tǒng)計結(jié)果可知，當(dāng)滯后階數(shù)為0～2（每滯后一階代表滯后一個季度）時，央行國外資產(chǎn)占比與USD/CNY匯率存在負相關(guān)；當(dāng)滯后階數(shù)大于2時，國外資產(chǎn)占比與USD/CNY匯率存在正相關(guān)，其中當(dāng)時滯大于兩年半且小于等于3年半，國外資產(chǎn)占比與USD/CNY匯率存在中度正相關(guān)，當(dāng)時滯大于3年半且小于等于4年，國外資產(chǎn)占比與USD/CNY匯率存在高度正相關(guān)。（表2）

四、結(jié)束語

根據(jù)EA匯率理論在滿足Marshall-Lerner條件下本國貨幣貶值可以改善貿(mào)易收支，從而影響央行資產(chǎn)項目結(jié)構(gòu)。在貿(mào)易實務(wù)中，外貿(mào)訂單或合約相對于匯率的變動存在時滯效應(yīng)。我們使用滯后階數(shù)各季度央行國外資產(chǎn)占比數(shù)據(jù)與USD/CNY匯率進行相關(guān)分析。當(dāng)滯后階數(shù)為0～2時，我國央行國外資產(chǎn)占比與USD/CNY匯率存在負相關(guān)；當(dāng)滯后階數(shù)大于2時，國外資產(chǎn)占比與匯率存在正相關(guān)。當(dāng)時滯大于兩年半且小于等于3年半，國外資產(chǎn)占比與匯率存在中度正相關(guān)；當(dāng)時滯大于3年半且小于等于4年，國外資產(chǎn)占比與匯率存在高度正相關(guān)。

主要參考文獻：

[1]巴曙松，劉精山.貨幣反替代對我國匯率和資產(chǎn)價格的影響分析[J].財經(jīng)理論與實踐，2014.35.1.

[2]晁輝，王文勝.人民幣匯率與資產(chǎn)價格的相關(guān)分析[J].經(jīng)濟研究導(dǎo)刊，2010.9.

[3]李丹.短期國際資本流動、匯率與資產(chǎn)價格的相關(guān)性分析[J].中國商界，2013.

[4]欒培強.人民幣匯率變動對物價和資產(chǎn)價格影響的實證分析[D].上海：復(fù)旦大學(xué)，2010.

[5]李博瑞.人民幣匯率對資產(chǎn)價格沖擊影響的實證分析[D].長春：吉林大學(xué)，2016.

[6]邢天才，田蕊.貨幣政策應(yīng)否關(guān)注資產(chǎn)價格和匯率的波動[J].經(jīng)濟問題，2010.10.

[7]李德荃.計量經(jīng)濟學(xué)[M].北京：對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)出版社，2014.