張淦+葛揚(yáng)+趙永清

摘要：并購是商業(yè)銀行快速實現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張和提高核心競爭力的重要手段。然而國外實證研究表明并購并不一定會帶來銀行績效的提高。在當(dāng)前中國銀行業(yè)并購活動方興未艾的情形下，檢驗并購對銀行績效的影響具有重要意義。從銀行規(guī)模和并購經(jīng)驗的角度出發(fā)，可以對并購和銀行績效之間的關(guān)系形成新的認(rèn)識。結(jié)果表明，中國銀行業(yè)的并購能夠提高銀行績效，且主并購銀行規(guī)模越小，績效提高的越顯著，這主要是源于小銀行的短期經(jīng)驗更加豐富。因此，在利率自由化和金融脫媒的背景下，中小銀行應(yīng)該更積極的開展并購活動，同時注意吸收短期經(jīng)驗，充分發(fā)揮學(xué)習(xí)效應(yīng)，實現(xiàn)自身的轉(zhuǎn)型發(fā)展。

關(guān)鍵詞：并購經(jīng)驗;銀行績效;曼奎斯特指數(shù);銀行規(guī)模

一、 引言

一般來講并購經(jīng)驗越豐富，并購成功的概率越高，并購后績效的提升越大。然而，這種符合直覺的觀念卻未必符合現(xiàn)實。如果將并購經(jīng)驗區(qū)分為短期經(jīng)驗和長期經(jīng)驗，那么并購經(jīng)驗對銀行績效的影響將變得復(fù)雜（王宛秋等，2015）。基于學(xué)習(xí)曲線理論，人們更容易記住和接受短期經(jīng)驗，容易忘記長期經(jīng)驗，短期經(jīng)驗對銀行績效的影響更大。如果短期經(jīng)驗越豐富，總體上看，并購經(jīng)驗將對銀行績效產(chǎn)生正向影響?；谖绽碚摚Y(jié)論有所不同，吸收理論認(rèn)為，人們吸收和學(xué)習(xí)經(jīng)驗需要經(jīng)歷一個階段，因此長期經(jīng)驗對銀行績效的作用更大，如果長期經(jīng)驗越豐富，并購經(jīng)驗將對銀行績效產(chǎn)生正向影響。

將銀行規(guī)模與并購經(jīng)驗聯(lián)系起來，或許能夠?qū)Α安①忋Ｕ摗币约靶°y行在并購上更有效率提出新的解釋。有理由相信，并購次數(shù)越多的銀行，其規(guī)模越大，或者說，現(xiàn)有的大銀行大多數(shù)是由歷史上多次并購形成的。顯然，大銀行的并購經(jīng)驗相對于小銀行更加豐富，但是這種經(jīng)驗是短期經(jīng)驗還是長期經(jīng)驗，對于最終的并購績效的影響有可能是不同的。

當(dāng)前，我國銀行業(yè)的并購方興未艾。尤其是進(jìn)入2006年以后，隨著國內(nèi)外形勢的變化以及銀行業(yè)對外資逐步開放，我國銀行業(yè)并購開始加速。在此背景下，探討以下問題具有重要意義：第一，中國是否存在并購悖論，也即并購對中國銀行業(yè)績效是提升作用還是抑制作用;第二，銀行規(guī)模對銀行績效的影響是什么，是否存在規(guī)模越大并購績效越不明顯這一特征;第三，銀行規(guī)模與并購經(jīng)驗的關(guān)系是什么;第四，銀行業(yè)并購經(jīng)驗對銀行績效的影響是什么。本文希望通過對這些問題的回答，為中國銀行業(yè)的發(fā)展提供相應(yīng)的借鑒和參考。

二、 研究假設(shè)和研究方法

1. 研究假設(shè)。基于文獻(xiàn)分析和中國現(xiàn)實，本文提出四個研究假設(shè)：

H1：銀行并購對銀行績效有正向提高作用;

H2：規(guī)模越大的銀行，并購后績效提升的程度越低;

H3：長期并購經(jīng)驗與銀行規(guī)模正相關(guān)，短期并購經(jīng)驗與銀行規(guī)模負(fù)相關(guān);

H4：短期并購經(jīng)驗對銀行績效的提升作用更大。

2. 曼奎斯特指數(shù)（Malmquist Index）。

當(dāng)EC>1時，表示由于管理方法和決策正確帶來了效率改善，反之則反是。TC>1則表示生產(chǎn)技術(shù)進(jìn)步。

本文采用曼奎斯特指數(shù)方法度量銀行績效的變化。效率分析法的關(guān)鍵在于選擇投入和產(chǎn)出，本文選擇利息支出、固定資產(chǎn)凈值、員工數(shù)作為銀行的投入，將存款總額、貸款總額以及營業(yè)收入作為產(chǎn)出。

3. 數(shù)據(jù)選取和計量模型?；跀?shù)據(jù)的可獲得性以及銀行并購事件發(fā)生的頻繁程度，我們選擇2007年～2014年共8年14家上市銀行（中國銀行、中國工商銀行、中國建設(shè)銀行、交通銀行、興業(yè)銀行、中信銀行、招商銀行、華夏銀行、浦發(fā)銀行、民生銀行、平安銀行、北京銀行、南京銀行、寧波銀行）的面板財務(wù)數(shù)據(jù)和并購活動作為研究對象，所有的數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫以及歷年中國金融年鑒和銀行年報。

本文將并購經(jīng)驗劃分為長期經(jīng)驗和短期經(jīng)驗，根據(jù)韓立巖（2007）、Meschi P.（2013）以及王宛秋（2015）的做法，我們定義長期經(jīng)驗為距本次并購兩年以上的并購事件的總數(shù)，短期經(jīng)驗為本次并購前一年發(fā)生的并購事件總數(shù)。

y為銀行績效，bg為本期并購次數(shù)，fbg為上一期并購次數(shù)，也代表短期經(jīng)驗，fbgw為上一期是否有并購?fù)瓿桑琤gw為本期是否有并購?fù)瓿?，fbg2為長期經(jīng)驗，zc為資產(chǎn)規(guī)模。主要的控制變量有非利息收入占比（nii）、營業(yè)支出與營業(yè)收入比重（zs）、資產(chǎn)負(fù)債率（debt）、固定資產(chǎn)凈值率（gd）、存貸比（ls）。

三、 實證結(jié)果分析

1. 銀行是否并購、并購次數(shù)以及資產(chǎn)規(guī)模對銀行績效的影響。從模型（1）和模型（2）可以看出，本期是否有并購（bgw）對銀行績效的影響為正，但并未通過顯著性檢驗。上一期是否有并購（fbgw）對銀行績效的影響為正，且都通過了顯著性檢驗，這就說明并購對銀行績效的確具有提高作用，但是并購效果的發(fā)揮有一定的時滯性，并購整合需要一定的時間才能完成，大約一年后，并購才對銀行績效產(chǎn)生影響。

進(jìn)一步地，我們分析了本期和上一期并購?fù)瓿纱螖?shù)對銀行績效的影響，從模型（3）和模型（4）可以看出本期并購?fù)瓿纱螖?shù)（bg）對本期銀行績效的提高并未有顯著的正向作用，但上一期并購?fù)瓿纱螖?shù)（fbg）在0.05的顯著性水平下都通過了顯著性檢驗，這說明，上一期如果有并購，那么本期銀行績效會提高，且上一期并購次數(shù)越多，本期銀行績效提高的越明顯。這就證明了假設(shè)1：銀行并購對銀行績效有正向提高作用。

再來分析銀行規(guī)模（lnzc）對銀行績效的影響，從模型（1）到模型（4）都可以看出，銀行規(guī)模對銀行績效有負(fù)向作用，且在相應(yīng)的顯著性水平上，通過了顯著性檢驗。這表明，在控制住并購次數(shù)、是否有并購以及其他條件的情況下，銀行的規(guī)模越大，其并購后的績效越差。反之，亦說明小銀行在并購后的績效提升要好于大銀行。這就證明了假設(shè)2：規(guī)模越大的銀行，并購后績效提升的程度越低。

2. 銀行規(guī)模與并購經(jīng)驗之間的關(guān)系。如表5所示，模型（5）和模型（6）反映了銀行規(guī)模對短期經(jīng)驗的影響。模型（5）和模型（6）分別采用了固定效應(yīng)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型，經(jīng)豪斯曼檢驗，應(yīng)采用固定效應(yīng)模型，因此我們重點(diǎn)分析模型（5）。從模型（5）可以看出，銀行規(guī)模對短期經(jīng)驗的影響為負(fù)，這說明銀行規(guī)模越大，短期經(jīng)驗越少，這是因為規(guī)模大的銀行其并購目標(biāo)的規(guī)模也相對較大，整合難度也較大，以我國為例，大銀行以跨國并購為主，一項跨國并購從發(fā)布并購公告、到經(jīng)過本國以及外國監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審批、再到最后的交割往往需要較長的時間，而且面臨著較大的不確定性。大銀行的一次并購不僅有并購整合的時滯還有從并購公告到并購?fù)瓿蛇@段時間的時滯。

模型（7）和模型（8）反映了資產(chǎn)規(guī)模對長期經(jīng)驗的影響。經(jīng)過豪斯曼檢驗，我們選擇了使用固定效應(yīng)的模型（7）進(jìn)行分析?？梢钥闯觯y行規(guī)模對長期經(jīng)驗的正向作用在0.01的顯著性水平上通過了檢驗。這表明銀行規(guī)模越大，長期經(jīng)驗越豐富，這證明了前面的分析，即大銀行是由多次間隔時間相對較長的并購形成的。

模型（5）和模型（7）證明了假設(shè)3：長期并購經(jīng)驗與銀行規(guī)模正相關(guān)，短期并購經(jīng)驗與銀行規(guī)模負(fù)相關(guān)。

3. 短期經(jīng)驗和長期經(jīng)驗對銀行績效的影響。模型（9）到模型（12）反映了短期經(jīng)驗和長期經(jīng)驗對銀行績效的影響，模型（9）和模型（11）采用固定效應(yīng)模型，模型（10）和（12）采用隨機(jī)效應(yīng)模型。經(jīng)過豪斯曼檢驗均采用隨機(jī)效應(yīng)模型。從模型（10）和模型（12）可以看出，短期經(jīng)驗對銀行績效的影響顯著為正，而長期經(jīng)驗（fbg2）對銀行績效的影響為負(fù)，但沒有通過顯著性檢驗。這說明，中國銀行業(yè)并購的學(xué)習(xí)效應(yīng)要大于吸收效應(yīng)。這就證明了假設(shè)4：短期并購經(jīng)驗對銀行績效的提升作用更大。

四、 結(jié)論和建議

本文從銀行規(guī)模、并購經(jīng)驗的角度出發(fā)，研究了并購對中國商業(yè)銀行績效的影響，所得的主要結(jié)論有：并購對我國商業(yè)銀行的績效具有提升作用;銀行規(guī)模與銀行并購后績效的提升具有反向變動關(guān)系;長期并購經(jīng)驗與銀行規(guī)模正相關(guān)，短期并購經(jīng)驗與銀行規(guī)模負(fù)相關(guān)。也即大銀行的長期經(jīng)驗更加豐富，小銀行的短期經(jīng)驗更加豐富;短期經(jīng)驗對銀行績效的提升作用更大。

基于上述結(jié)論，本文認(rèn)為，隨著利率自由化和金融脫媒的全面展開，商業(yè)銀行面臨的競爭壓力逐步增大，開展并購活動是實現(xiàn)商業(yè)銀行拓展業(yè)務(wù)范圍、增強(qiáng)抗風(fēng)險能力、獲得新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)的重要途徑。我國商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)把握機(jī)遇，積極開展并購活動，實現(xiàn)銀行績效的提高。尤其是對于中小商業(yè)銀行而言，大銀行和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)所帶來的競爭壓力更大，積極進(jìn)行并購對自身發(fā)展的效果更加明顯。此外，要注重并購策略，多從最近的并購活動中總結(jié)思考，充分發(fā)揮學(xué)習(xí)效應(yīng)，能更有效地實現(xiàn)并購后績效的提高。

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基金項目：國家自科基金面上項目“信貸傳導(dǎo)渠道下貨幣政策與資本監(jiān)管的協(xié)調(diào)研究”（項目號：71673132）;教育部長江學(xué)者與創(chuàng)新團(tuán)隊發(fā)展計劃項目“經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下穩(wěn)定物價的貨幣政策”（項目號：IRT13020）。

作者簡介：葛揚(yáng)（1962-），男，漢族，江蘇省南京市人，南京大學(xué)商學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，研究方向為房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué);張淦（1989-），男，漢族，江蘇省南京市人，南京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，南京大學(xué)商學(xué)院博士后流動站、南京銀行博士后工作站博士后，研究方向為銀行并購;趙永清（1981-），男，漢族，江蘇省泰州市人，南京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，南京銀行博士后工作站副主任，研究方向為貨幣金融。

收稿日期：2017-03-12。