郭施亮

對(duì)于深處熊市狀態(tài)的A股市場(chǎng)，要想從本質(zhì)上提升資金入市的步伐，并從根本上提升資金的參與熱情，關(guān)鍵還得需要從市場(chǎng)制度上、市場(chǎng)環(huán)境上下功夫，為資金入市創(chuàng)造出良好的投資環(huán)境。

前期，新任證監(jiān)會(huì)主席劉士余在上任后首度向證監(jiān)會(huì)官員的講話中評(píng)論稱，當(dāng)前任務(wù)包括監(jiān)管市場(chǎng)、嚴(yán)查操縱股市和引導(dǎo)資金入市等。其中，引導(dǎo)資金入市，無疑成為了市場(chǎng)投資者高度關(guān)注的熱門話題之一。

在最近一年半的時(shí)間里，當(dāng)屬中國(guó)股市表現(xiàn)非常突出，突出之處，確實(shí)離不開杠桿資金的推動(dòng)影響?；蛟S用“成也杠桿，敗也杠桿”來描述前期的市場(chǎng)行情，也是比較適合了。

然而，回顧最近半年多的市場(chǎng)表現(xiàn)，卻讓市場(chǎng)投資者感到身心疲憊。期間，以上證指數(shù)為例，市場(chǎng)指數(shù)累計(jì)最大跌幅接近50%，而不少股票的累計(jì)跌幅更是達(dá)到了70%左右。對(duì)此，與2008年的股市表現(xiàn)相比，雖然前期股市的跌幅仍趕不上2008年的跌幅水平，但是因高杠桿資金全面激活因素的存在，其對(duì)股市的沖擊影響卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了2008年的水平。

由此可見，隨著高杠桿資金的全面激活，它不僅對(duì)股市起到了很好的助漲影響，同時(shí)也對(duì)股市起到了顯著的助跌沖擊。對(duì)此，隨著一輪轟轟烈烈“去杠桿化”“去泡沫化”的進(jìn)程持續(xù)上演，卻讓市場(chǎng)指數(shù)在短時(shí)間內(nèi)完成了如此驚人的大轉(zhuǎn)折。

隨著現(xiàn)階段市場(chǎng)中的杠桿資金大規(guī)模降低。中國(guó)股市潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也得到了較大程度地釋放。

顯然，在股市“去杠桿化”“去泡沫化”進(jìn)入尾端之后，再行積極引導(dǎo)資金的入市，這有利于充分激發(fā)資金入市的熱情。與此同時(shí)，隨著部分長(zhǎng)期資金的逐步入市，實(shí)際上也意味著當(dāng)前的市場(chǎng)點(diǎn)位已基本得到了市場(chǎng)的認(rèn)同。

筆者認(rèn)為，引導(dǎo)資金入市并非一朝一夕就能夠完成的事情，而這也是一個(gè)比較漫長(zhǎng)的過程。就目前而言，加快險(xiǎn)資入市、加快養(yǎng)老基金入市以及加快外資資金入市的步伐，當(dāng)屬未來一段時(shí)期內(nèi)的主要任務(wù)。

其中，以加快險(xiǎn)資入市的舉措為例，近期保監(jiān)會(huì)也在相關(guān)征求意見稿中強(qiáng)調(diào)，擬進(jìn)一步拓寬險(xiǎn)資的投資范圍，并包括了投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、創(chuàng)業(yè)投資基金等內(nèi)容，擬大大釋放險(xiǎn)資的投資空間。

事實(shí)上，就在今年春節(jié)之后，全國(guó)社?；鹨呀?jīng)給多家境內(nèi)委托管理人劃賬，合計(jì)約100億元人民幣資金，以用作于二級(jí)市場(chǎng)購買股票。對(duì)此，雖然這筆資金屬于常規(guī)性的投資，但較以往的劃賬時(shí)間，卻有所提前，這也從某種程度上暗示出當(dāng)前市場(chǎng)點(diǎn)位的投資價(jià)值。不過，針對(duì)規(guī)模逾萬億的險(xiǎn)資而言，未來潛在的入市規(guī)模還是不可小覷，這將會(huì)為A股市場(chǎng)帶來龐大的新增流動(dòng)性補(bǔ)充。

與此同時(shí)，再以加快養(yǎng)老基金入市的舉措為例，進(jìn)入2016年，當(dāng)屬養(yǎng)老金入市的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，而隨著這類長(zhǎng)期資金的逐步入市，將會(huì)給予A股市場(chǎng)帶來源源不斷的新增流動(dòng)性支持。

值得一提的是，根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，201 5年養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的總收入為2.7萬億元，總支出為2.3萬億元，而當(dāng)期結(jié)余約為3000多億元，其累計(jì)結(jié)余已經(jīng)達(dá)到了3.4萬億元左右。然而，長(zhǎng)期以來，養(yǎng)老基金的投資運(yùn)營(yíng)狀況并不理想，而其平均年化收益率僅有約2.32%的水平。對(duì)此，在未來養(yǎng)老金收支壓力持續(xù)增加的大趨勢(shì)下，卻倒逼著養(yǎng)老基金提升自身的投資運(yùn)營(yíng)能力。

但是，在養(yǎng)老金入市初期，我們并不能夠給予太多的預(yù)期。顯然，作為影響老百姓錢袋子的資金，其投資運(yùn)營(yíng)更需要強(qiáng)調(diào)安全穩(wěn)健性，而在確保充分安全的大背景下，再行考慮提升其潛在的投資收益率水平。不過，從長(zhǎng)期來看，其給A股市場(chǎng)帶來的新增流動(dòng)性還是不可忽視的。

此外，外資資金加快入市的步伐，同樣能夠給予A股市場(chǎng)帶來可觀的新增流動(dòng)性預(yù)期。

其中，根據(jù)最新的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，QFII已連續(xù)出現(xiàn)49個(gè)月的新開賬戶情況。與此同時(shí)，有資料顯示，截至今年2月24日，QFII有279家，而其合計(jì)批準(zhǔn)807.95億美元的投資額度。

展望未來一段時(shí)期，QFII的投資額度有望繼續(xù)提升，而外管局繼續(xù)放寬單家QFII機(jī)構(gòu)的投資額度上限，或許也是一種大趨勢(shì)。受此影響，從中長(zhǎng)期的角度來看，實(shí)際上有利于進(jìn)一步引導(dǎo)資金的積極入市，為A股市場(chǎng)帶來更多的新增流動(dòng)性補(bǔ)充。

筆者認(rèn)為，引導(dǎo)資金入市預(yù)期強(qiáng)烈，這將會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)的未來走勢(shì)起到本質(zhì)上的提振影響。但是，需要注意的是，經(jīng)過之前一輪轟轟烈烈“去杠桿化”“去泡沫化”的過程之后，目前A股市場(chǎng)仍處于大病初愈的狀態(tài)之中。與此同時(shí)，對(duì)于深處熊市狀態(tài)的A股市場(chǎng)，要想從本質(zhì)上提升資金入市的步伐，并從根本上提升資金的參與熱情，關(guān)鍵還得需要從市場(chǎng)制度上、市場(chǎng)環(huán)境上下功夫，為資金入市創(chuàng)造出良好的投資環(huán)境。

不過，從另一種角度去思考，從長(zhǎng)期的角度分析，現(xiàn)階段A股市場(chǎng)已基本進(jìn)入合理的價(jià)值投資區(qū)域，而對(duì)于中長(zhǎng)期資金而言，現(xiàn)階段或許也已基本符合其逐步建倉的需求。