吳雯雯

（浙江大學(xué)城市學(xué)院）

【摘要】俗話說的好“把錢用到刀刃上”，在企業(yè)的管理中也是如此，企業(yè)除了要提高產(chǎn)業(yè)規(guī)模，更要做到企業(yè)價(jià)值的最大化。企業(yè)通過優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低資本成本，提高資金的利用效率，以達(dá)到企業(yè)價(jià)值的最大化。由此可見，企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的重要性。

【關(guān)鍵詞】資本成本 資本結(jié)構(gòu) 控制 股權(quán) 債權(quán)

隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，企業(yè)經(jīng)營規(guī)模也在不斷的擴(kuò)大，企業(yè)自身的資金也開始無法滿足經(jīng)營生產(chǎn)所需，很多企業(yè)開始通過發(fā)行債券和股票的方式來籌集資金。籌集資金的開始，也引申出一個問題，如何以最低的資本成本，獲得企業(yè)所需的資金。本文通過淺析企業(yè)籌資資金，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，控制資本成本達(dá)到資金利用效率最大化。

一、資本成本和資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系

資本成本是指投資資本的機(jī)會成本。這種成本不是實(shí)際支付的成本，而是投資人將資金投資于本項(xiàng)目所放棄的其他投資項(xiàng)目的最大收益，因此也被稱為機(jī)會成本。資本成本主要分為債權(quán)資本成本與股權(quán)資本成本，也代表了企業(yè)籌資資金最主要的兩種方式的資本成本。而長期債券與權(quán)益資本的組合形成了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。債務(wù)融資雖然可以通過利息抵稅提高企業(yè)的收益，但過高的債務(wù)融資，可能會讓企業(yè)面臨到期無法還債而破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)融資雖然不用歸還本金，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，但投資者所要求的必要報(bào)酬率也遠(yuǎn)大于債券融資所要求的必要報(bào)酬率，且會分散企業(yè)的控制權(quán)，甚至?xí)绊懫髽I(yè)的正常經(jīng)營。

從上述對資本成本與資本結(jié)構(gòu)的分析，可以看出兩者關(guān)系密切，要使企業(yè)資本成本最小，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)必然要達(dá)到最優(yōu)化，最終使得企業(yè)價(jià)值的最大化。

二、資本結(jié)構(gòu)決策分析

適當(dāng)?shù)呢?fù)債可以提高的企業(yè)的價(jià)值，但過大的債務(wù)比率，會使得企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此企業(yè)應(yīng)當(dāng)在計(jì)算資本成本與資本結(jié)構(gòu)時(shí)，確定最佳的債務(wù)比率，使得企業(yè)加權(quán)平均資本最大，企業(yè)價(jià)值最大。但由于企業(yè)所處的環(huán)境與經(jīng)營狀況永遠(yuǎn)都處于一個變動的情況下，我們很難用理論的計(jì)算方式來獲得準(zhǔn)確的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。在現(xiàn)實(shí)生活中，常用的資本結(jié)構(gòu)分析方法有資本成本比較法、每股收益無差別點(diǎn)法、企業(yè)價(jià)值比較法。

（一） 資本成本比較法

資本成本比較法，是指在不考慮其他條件的情況下，基于市場上已確認(rèn)的不同資金來源的資本成本計(jì)算加權(quán)資本成本，并比較計(jì)算各種籌資方案下的加權(quán)平均資本成本，選擇最小的加權(quán)平均資本成本的融資方案，進(jìn)而確認(rèn)為最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。

（二）每股收益無差別點(diǎn)法

每股收益無差別點(diǎn)是在計(jì)算不同方案企業(yè)的每股收益（EPS）相等時(shí)所對應(yīng)的息稅前利潤（EBIT）基礎(chǔ)上，將預(yù)期的息稅前利潤與計(jì)算出的無差別點(diǎn)所對應(yīng)的息稅前利潤進(jìn)行比較，選擇每股收益最大的籌資方案。

每股收益無差別點(diǎn)的計(jì)算公式：

EPS=[（EBIT—I1）（1—T）—PD1]/N1=[（EBIT—I2）（1—T）—PD2]/N2

EBIT一 每股收益無差別點(diǎn)時(shí)的息稅前利潤；Ii一年利息支出；T一企業(yè)所得稅稅率；

PDi一支付的優(yōu)先股股利；Ni一籌資后發(fā)行在外的普通股股數(shù)

（三） 企業(yè)價(jià)值比較法

企業(yè)的價(jià)值V=股票的市場價(jià)值S+長期債務(wù)的價(jià)值B，其中假設(shè)債券的現(xiàn)值基等同于其面值

S=[（EBIT—I）（1-T）-PD]/Ke

EBIT—息前稅前利潤；I—年利息率；T—公司所得稅率；

Ke—權(quán)益資本成本；PD—優(yōu)先股股息

采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算股票的資本成本

Ke=Rf+β（Rm-Rf）

Rf—無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；β—股票的貝塔系數(shù)；Rm—平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要收益率

通過上述權(quán)益資本成本的計(jì)算，得出股權(quán)的市場價(jià)值，進(jìn)而得出企業(yè)的價(jià)值，當(dāng)公司的價(jià)值達(dá)到最大時(shí)，其公司的資本結(jié)構(gòu)也達(dá)到最優(yōu)，加權(quán)平均資本（WACC）也達(dá)到最小。

KWACC=Kd（1-T）（D/V）+Ke（S/V）

Kd—稅前的債務(wù)資本成本

三、資本成本控制的主要措施

通過上述三種資本結(jié)構(gòu)決策分析的計(jì)算，可以發(fā)現(xiàn)有效的控制資本成本，可以優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)的加權(quán)平均資本成本。從企業(yè)的角度來看，可以從以下五個方面來控制資本成本。

（一） 了解政府的宏觀政策，正確預(yù)測利率的趨勢

企業(yè)的發(fā)展與其所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境密切相關(guān)。了解政府的宏觀政策，正確預(yù)測利率的趨勢，可以使企業(yè)更好的發(fā)展。例如，當(dāng)預(yù)測未來利率下降時(shí)，企業(yè)應(yīng)該將發(fā)行長期債券改為短期債券，在未來發(fā)行股票來籌資資金，降低資金的資本成本。

（二） 提高企業(yè)自身的信譽(yù)，樹立良好的企業(yè)形象

企業(yè)的良好信譽(yù)，直接影響著企業(yè)的籌資成本。國債被稱為“金邊債券”就是因?yàn)樗袊业男抛u(yù)作為保證，而許多企業(yè)發(fā)行的“垃圾債券”也是因?yàn)槠髽I(yè)的信用過差，不得不提高債券的資本成本以吸引投資者。所以一個企業(yè)只有提高自身的信譽(yù)，樹立良好的企業(yè)形象，才能以較低的資本成本籌集資金。

（三） 提高無成本資產(chǎn)與負(fù)債的利用率

很多人都明白“別人欠我的錢早點(diǎn)還，我欠別人的錢遲點(diǎn)還”。企業(yè)的管理也是這么一個道理。無成本資產(chǎn)與負(fù)債主要指的是應(yīng)收、應(yīng)付賬款，應(yīng)付職工薪酬等無利率的資產(chǎn)與負(fù)債，企業(yè)提高無成本資產(chǎn)與負(fù)債的利用率，相對的減少了企業(yè)的資本成本。

（四） 提高自身科技能力，增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力

企業(yè)要真正在這個經(jīng)濟(jì)環(huán)境中立足，必須要提高企業(yè)科技競爭能力，而我國對于許多的高新技術(shù)企業(yè)在政策上也有很大的扶持。企業(yè)可以通過提高自主創(chuàng)新能力，獲得政策上的優(yōu)惠，以較低的資本成本獲得政府補(bǔ)助，最終降低加權(quán)平均資本。

（五） 對資金的使用進(jìn)行預(yù)測

企業(yè)通過股票與債券籌集來的大量資金，并不是在當(dāng)期立即全部被使用掉的，這就會產(chǎn)生資金的閑置問題。企業(yè)應(yīng)該對資金的使用做好預(yù)測，對其籌資的年限與進(jìn)度進(jìn)行詳細(xì)的規(guī)劃，將未使用到的資金進(jìn)行再投資，沖減籌資的資本成本，以達(dá)到降低資本成本的目的。

四、結(jié)語

企業(yè)的發(fā)展離不開籌資政策的運(yùn)行。企業(yè)只有選擇正確的籌資政策，權(quán)衡債務(wù)的收益與風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)合理的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，從多方面控制資本成本，才能以最低的資本成本實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。

參考文獻(xiàn)：

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