曹興華

（西南財經(jīng)大學(xué)，四川成都611130）

供給側(cè)改革下我國對外投資風(fēng)險分析與規(guī)避

曹興華

（西南財經(jīng)大學(xué)，四川成都611130）

一、供給側(cè)改革下我國對外投資基礎(chǔ)性問題研究

（一）供給側(cè)改革的相關(guān)釋意

供給側(cè)的概念最早提出是在20世紀(jì)70年代的美國，是為了解決凱恩斯主義在需求側(cè)管理帶來的持續(xù)通脹和經(jīng)濟(jì)停滯問題。供給側(cè)改革最早應(yīng)用于里根總統(tǒng)執(zhí)政時期，總體上取得了不錯的效果[1]，Daniel X.Jiang，Miao Luo，Jun Cai（2016）解釋其含義是通過放松供給約束，讓新供給創(chuàng)造新需求，從而實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長的過程。我國的供給側(cè)改革與1970年代的供給側(cè)改革并不完全一致，我國的供給側(cè)改革是指通過提高供給的質(zhì)量，從供給角度推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，使得需求與供給之間的矛盾得以解決，從而實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長的過程。我國供給側(cè)改革的提出是在2015年11月10日，而后根據(jù)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的國情，中央在2015年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“著力加強供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，并有針對性地提出了供給側(cè)改革“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”的五大任務(wù)。此后，以此為參照展開了供給側(cè)改革政策的實施。

（二）供給側(cè)改革的實施環(huán)境

一方面，我國政策環(huán)境支持供給側(cè)改革。近年，在中國共產(chǎn)黨強有力領(lǐng)導(dǎo)下，國家經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展、社會不斷進(jìn)步、人們安居樂業(yè)、國內(nèi)政局穩(wěn)定，為供給側(cè)改革措施的實施打下了良好的基礎(chǔ)。中國政府一直奉行獨立自主的和平外交政策，與世界各國平等友好地開展外交關(guān)系，在國際上贏得了廣泛的贊譽和認(rèn)同，為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和供給側(cè)改革戰(zhàn)略推進(jìn)贏得了良好的外部環(huán)境。另一方面，隨著經(jīng)濟(jì)改革的逐步深入，我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度（GDP）保持在7%左右，國家采取一系列措施來應(yīng)對全球經(jīng)濟(jì)頹勢，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸，不斷擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)整體穩(wěn)中求進(jìn)，為供給側(cè)改革戰(zhàn)略的實施提供了經(jīng)濟(jì)條件；2015年以來中央和地方出臺了一系列稅收政策來支持小微企業(yè)和低收入群體的發(fā)展，也為供給側(cè)改革過程中去過剩產(chǎn)能提供了良好的實施條件。

（三）供給側(cè)改革對我國對外投資的影響

供給側(cè)改革對我國對外投資影響深遠(yuǎn)，具體表現(xiàn)為：我國企業(yè)對外投資首先考慮對釋放供給約束是否有利，因為我國對于能夠釋放供給約束的企業(yè)著重給予稅收優(yōu)惠等政策。例如，國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年石化行業(yè)營業(yè)收入下降6.1%、利潤下降18.3%，但稅收增加了3.7%。據(jù)此，李克強總理提出稅收是供給側(cè)改革中供給約束的主要方面，供給側(cè)改革就是要將這些約束去除掉。此后國家對能源石化企業(yè)對外投資給予適當(dāng)比例的稅收減免和返還，促進(jìn)我國與其他國家之間的能源石化投資貿(mào)易的發(fā)展。借助供給側(cè)改革的契機，我國在2016年1月開始進(jìn)行部分稅收政策的調(diào)整，降低對外投資企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)，同時放寬外國投資者在中國境內(nèi)投資的稅收條件，開辟并維護(hù)自由貿(mào)易區(qū)等有利于對外投資的環(huán)境，使得我國與其他國家的雙邊投資協(xié)議的簽訂訴求得到了迅速回應(yīng)，大大縮短了我國與其他國家進(jìn)行雙邊投資保護(hù)協(xié)定談判日程。截至2016年年底，我國與其他國家和地區(qū)在對外投資方面形成了11個自貿(mào)區(qū)、56個雙邊投資協(xié)定，積累了大量的對外投資資源，從而促使我國在供給側(cè)改革下能夠更好地實施對外投資。

二、供給側(cè)改革下我國對外投資風(fēng)險實證分析

本文對供給側(cè)改革下我國對外投資階段性風(fēng)險的情況進(jìn)行實證分析，分析的內(nèi)容主要是通過對對外投資面臨的風(fēng)險進(jìn)行識別，并在此基礎(chǔ)上，采用層次分析法分析出各個風(fēng)險的指標(biāo)權(quán)重，從而再采用模糊綜合評價法，評價各風(fēng)險的大小，得出對于供給側(cè)改革下我國對外投資面臨的各種風(fēng)險應(yīng)該采取怎樣的處理措施的結(jié)論，這一結(jié)論有助于我們厘清我國供給側(cè)改革的發(fā)展思路。

（一）供給側(cè)改革下我國對外投資風(fēng)險識別

劉建麗（2016）明確指出供給側(cè)改革在我國的實施時間尚短，處于基本的探索和取得初步成果的穩(wěn)固階段，秉承任何事情都有兩面性的謹(jǐn)慎，我們應(yīng)該既看到它的成績，又看到它的風(fēng)險，而如能有效規(guī)避風(fēng)險，則可進(jìn)一步創(chuàng)造屬于自身的成績。所以，在此筆者主要研討供給側(cè)改革下我國對外投資風(fēng)險?；谌采w原則，曹國華、劉睿凡（2016）將供給側(cè)改革下我國對外投資風(fēng)險分為內(nèi)部風(fēng)險和外部風(fēng)險兩個方面[2]。李凱杰（2016）說明內(nèi)部風(fēng)險主要是源于供給側(cè)改革下我國對外投資的自身的風(fēng)險，具體包括：投資規(guī)劃風(fēng)險（規(guī)劃設(shè)計風(fēng)險、配套不足風(fēng)險、投資項目質(zhì)量風(fēng)險）和投資財務(wù)風(fēng)險（資金組織不及時風(fēng)險、資金使用計劃出現(xiàn)偏差風(fēng)險、成本超支風(fēng)險、投資回收風(fēng)險、債務(wù)抵償風(fēng)險）[3]。韓永輝、韓銘輝（2016）認(rèn)為外部風(fēng)險主要是由于外部環(huán)境因素導(dǎo)致的我國對外投資風(fēng)險，主要包括：政策風(fēng)險（政策環(huán)境風(fēng)險、政策可持續(xù)性風(fēng)險）和市場風(fēng)險（市場利率風(fēng)險、市場供求風(fēng)險）[4]。

（二）供給側(cè)改革下我國對外投資風(fēng)險評估

1.層次分析法計算指標(biāo)權(quán)重

在風(fēng)險識別的基礎(chǔ)上，筆者采用層次分析法、模糊綜合評價法對供給側(cè)改革下我國對外投資風(fēng)險進(jìn)行評估。具體的評估情況如下：

首先，確定專家隊伍。根據(jù)當(dāng)前我國對外投資的實際情況，遴選具有代表性的專家33人組成專家評分團(tuán)隊。其中，普通公民6人，對外投資企業(yè)一線職工7人，對外投資企業(yè)中、高層領(lǐng)導(dǎo)5人，行業(yè)研究領(lǐng)域的大學(xué)教授10人，政府機關(guān)部門與對外投資有關(guān)的工作者5人。

其次，在研究過程中，以向?qū)＜野l(fā)放調(diào)查問卷的方式獲得專家評分，共發(fā)放調(diào)查問卷276份，回收194份，回收率為70.29%，除去一些缺省數(shù)據(jù)較多和有明顯偏差的問卷，最終得到120份有效的調(diào)查問卷，有效率為61.86%，有效調(diào)查問卷數(shù)量可以滿足研究需要。

再次，在問卷調(diào)查中，專家團(tuán)隊成員依據(jù)專家評估表，采用0—9標(biāo)度法予以評分，然后筆者將各專家評分結(jié)果采用加權(quán)算術(shù)平均方法進(jìn)行判斷矩陣集結(jié)，形成唯一的判斷矩陣。此處由于在組建評分專家團(tuán)隊時，已經(jīng)考慮到各專家對于企業(yè)對外投資評價都具有明顯傾向性，所以，選擇1/33作為判斷矩陣集結(jié)時各專家評分的權(quán)重，即采用簡單算術(shù)平均法進(jìn)行判斷矩陣集結(jié)，形成專家評分集結(jié)結(jié)果表，詳見表1。

表1 專家評分集結(jié)結(jié)果表

判斷矩陣進(jìn)行一致性檢驗公式對可作為：

計算結(jié)果詳見表2。

通過觀察表2可看到，所有判斷矩陣的CR值都小于0.1，即各判斷矩陣都通過了一致性檢驗，說明指標(biāo)體系設(shè)計尚算合理，評分也較客觀，所得結(jié)果有一定的參考價值。綜上，依據(jù)層次分析法，對供給側(cè)改革下我國對外投資風(fēng)險指標(biāo)權(quán)重的計算結(jié)果表明：

總體風(fēng)險權(quán)重：

投資規(guī)劃風(fēng)險權(quán)重：

投資財務(wù)風(fēng)險權(quán)重：

政策風(fēng)險權(quán)重：

市場風(fēng)險權(quán)重：

這為隨后采用模糊層次分析法評估具體風(fēng)險大小奠定基礎(chǔ)。

2.模糊綜合評價法評估投資風(fēng)險的過程與結(jié)果

（1）建立評級檔次集合

評級檔次集合有多種形式，我國對外投資風(fēng)險評價可根據(jù)實際情況，從中選擇一個切合實際的評級檔次集合[5]。如評價判斷因素V={安全，較安全，低度風(fēng)險，中度風(fēng)險，高度風(fēng)險}。根據(jù)專家對對外投資的歷史和未來形勢預(yù)估，在判斷因素集合中給出評分，也就是對我國對外投資風(fēng)險進(jìn)行打分，打分結(jié)果整理為表3。

（2）進(jìn)行單因素模糊評判

在各個評價指標(biāo)的權(quán)重以及評級檔次集合確定以后，組織專家小組根據(jù)評級檔次集合進(jìn)行問卷評價并統(tǒng)計，并對每個評價指標(biāo)，用單因素模糊子集表示，并形成模糊評判矩陣[6]。如：針對O層的“供給側(cè)改革下我國對外投資風(fēng)險”，A層的投資財務(wù)風(fēng)險、市場風(fēng)險、投資規(guī)劃風(fēng)險、政策風(fēng)險四個指標(biāo)，形成的單因素模糊子集為：ri=（ri1，ri2，ri3，ri4)（i=1，2，3）。ri1，ri2，ri3，ri4分別表示供給側(cè)改革下我國對外投資風(fēng)險A層第i個評價指標(biāo)的評價結(jié)果。

（3）進(jìn)行模糊綜合評判決策

我國對外投資風(fēng)險模糊評價結(jié)果=指標(biāo)權(quán)重×指標(biāo)的專家賦值矩陣的乘積（該權(quán)重和賦值都可以通過層次分析法結(jié)果總結(jié)而得）。

表2 層次單排序結(jié)果一覽表

表3 專家評級檔次集合一覽表

A層的我國對外投資風(fēng)險評價模糊綜合評判結(jié)果為：

①投資規(guī)劃風(fēng)險方面的投資風(fēng)險模糊評判結(jié)果：

從權(quán)重角度看，我國對外投資的投資規(guī)劃風(fēng)險中，規(guī)劃設(shè)計風(fēng)險和投資項目質(zhì)量占比較高，相應(yīng)的配套不足風(fēng)險較低；從最終計算結(jié)果看，投資規(guī)劃風(fēng)險在總風(fēng)險中占比較高，被評價為中級風(fēng)險。

②投資財務(wù)風(fēng)險方面的投資風(fēng)險模糊評判結(jié)果：

通過權(quán)重可以看出，我國對外投資的投資財務(wù)風(fēng)險中，資金組織不及時產(chǎn)生的風(fēng)險和成本超支風(fēng)險占比最高，資金使用計劃出現(xiàn)偏差風(fēng)險最低；從最終計算結(jié)果看，投資財務(wù)風(fēng)險并不突出。

③投資政策風(fēng)險方面的投資風(fēng)險模糊評判結(jié)果：

通過權(quán)重可以看出，我國對外投資政策風(fēng)險中，政策可持續(xù)性風(fēng)險占比較高，政策環(huán)境風(fēng)險占比較低；從最終結(jié)果看投資政策風(fēng)險在總風(fēng)險中占比并不高。

④投資市場風(fēng)險方面的投資風(fēng)險模糊評判結(jié)果：

通過權(quán)重大小可以看出，我國對外投資的市場風(fēng)險中，市場利率風(fēng)險占比較高，在51%以上，市場供求風(fēng)險占比較低；同時，從計算最終結(jié)果可以看出，市場風(fēng)險方面存在中級以上風(fēng)險的在70%以上，因此，供給側(cè)改革下我國對外投資風(fēng)險的市場風(fēng)險比較嚴(yán)重，其中市場利率風(fēng)險尤為嚴(yán)重。

O層的我國對外投資風(fēng)險評價模糊綜合評判結(jié)果為：

由此可知，我國對外投資存在一定的投資風(fēng)險。根據(jù)計算結(jié)果可知，我國對外投資風(fēng)險的總體風(fēng)險評價最高的是中級風(fēng)險，占比高達(dá)36.42%。且根據(jù)權(quán)重的計算結(jié)果可知，我國對外投資風(fēng)險的大小，依次表現(xiàn)在市場風(fēng)險方面存在投資風(fēng)險、投資規(guī)劃方面存在投資風(fēng)險、投資財務(wù)方面存在投資風(fēng)險、投資政策方面存在投資風(fēng)險。

表4 根據(jù)模糊評價結(jié)果著重處理的風(fēng)險說明

（4）模糊評價計算項目投資風(fēng)險結(jié)果

通過以上分析我們可以看到，我國對外投資存在中級投資風(fēng)險占比最大。從單因素來看，我國對外投資風(fēng)險由大到小排序為：市場風(fēng)險、投資規(guī)劃風(fēng)險、投資財務(wù)風(fēng)險、政策風(fēng)險，故而本文對風(fēng)險較高的因素提出有針對性的解決對策，著重處理的風(fēng)險因素詳見表4。

由表4可知，因為每一種主要風(fēng)險的細(xì)分程度不同，所以相應(yīng)的風(fēng)險應(yīng)對措施也不盡相同，但每種風(fēng)險都有需要著重處理的細(xì)分風(fēng)險。我國在對外投資過程中需要特別注意采取風(fēng)險防范措施，幫助企業(yè)實現(xiàn)“走出去”戰(zhàn)略，進(jìn)行海外并購及與海外經(jīng)濟(jì)組織合作等。

三、我國對外投資風(fēng)險規(guī)避整體思路

綜上所述，我們可以總結(jié)出供給側(cè)改革下我國對外投資的整體思路。供給側(cè)改革是中央在新形勢下對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型的重要實踐，供給側(cè)改革的提出和實踐是符合中國國情的，也取得了預(yù)期的效果，甚至有些領(lǐng)域的改革是超出了預(yù)期的。經(jīng)過一年多的實踐，當(dāng)前我國對外投資的整體思路也逐漸明晰：

（一）狠抓落實“三去一降一補”政策，全面提升國內(nèi)企業(yè)的核心競爭力

供給側(cè)改革就是要煥發(fā)經(jīng)濟(jì)新的增長活力，關(guān)鍵是企業(yè)自身素質(zhì)的提高，尤其是要具備核心競爭力，這樣才有資格“走出去”。在過去的一年多時間里，中央加大對國內(nèi)企業(yè)的整改力度，通過“三去一降一補”政策的實施，關(guān)停、淘汰僵尸企業(yè)和落后產(chǎn)能；通過深化國企改革，降低運營成本和補強短板，進(jìn)一步解放了阻礙企業(yè)生產(chǎn)力發(fā)展的生產(chǎn)關(guān)系，發(fā)揮市場主體的優(yōu)勝劣汰機制。一方面，國內(nèi)企業(yè)更加注重創(chuàng)新對自身業(yè)發(fā)展的巨大作用，增加對研發(fā)和人才的投入，不斷提升自己的核心技術(shù)[7]。例如，2016華為通過持續(xù)的高額研發(fā)投入（當(dāng)年銷售收入為600多億美元，研發(fā)投入為90多億美元，占比15%；同期，蘋果銷售收入為2000多億美元，研發(fā)投入為90多億美元，占比4.5%），使其成為全球僅次于蘋果和三星的手機制造商，而且其在世界上申請的專利很多項被蘋果和三星付費使用，體現(xiàn)了其核心競爭力。另一方面，企業(yè)通過強強聯(lián)合、優(yōu)勢互補，提升企業(yè)的綜合實力。供給側(cè)改革就是要充分激發(fā)市場主體的競爭性，通過優(yōu)勝劣汰，最終實現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，從而滿足需求側(cè)日益增長的需求。在這種情況下，很多企業(yè)通過聯(lián)手實現(xiàn)強強聯(lián)合，特別是“互聯(lián)網(wǎng)+”的快速發(fā)展，極大地推動了傳統(tǒng)制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，也進(jìn)一步提升了服務(wù)業(yè)的層次和水平。例如，我國空調(diào)制造業(yè)巨頭格力集團(tuán)和互聯(lián)網(wǎng)巨頭阿里巴巴在2016年5月實現(xiàn)強強聯(lián)合，推出創(chuàng)新型定制服務(wù)空調(diào)，極大地提高了雙方的市場競爭力和占有率。雙方還規(guī)劃在2017年，借助阿里巴巴的海外渠道獲得國外消費者和投資者的認(rèn)可，組建全球營銷網(wǎng)絡(luò)，實現(xiàn)“走出去”的對外發(fā)展戰(zhàn)略。

（二）積極實施“走出去”戰(zhàn)略，發(fā)揮優(yōu)勢產(chǎn)能和優(yōu)勢企業(yè)的市場競爭力

“走出去”戰(zhàn)略是與“引進(jìn)來”戰(zhàn)略相呼應(yīng)的對外開放的兩大舉措?！白叱鋈ァ惫膭钗覈髽I(yè)在能力允許范圍內(nèi)進(jìn)行對外投資，通過參與國際化的競爭，進(jìn)一步提高企業(yè)的國際化水平[8]。例如，中國高鐵作為我國的優(yōu)勢產(chǎn)能，具備核心競爭力，在世界范圍內(nèi)積極投標(biāo)、競標(biāo)，實現(xiàn)了中國和印度尼西亞、俄羅斯等國的高鐵項目合作。中國高鐵項目已經(jīng)實現(xiàn)產(chǎn)品、技術(shù)、工程和標(biāo)準(zhǔn)的全面輸出，成為中國的驕傲，同時也是我國供給側(cè)改革成就的重要體現(xiàn)。

（三）積極實施海外投資并購，拓寬并購領(lǐng)域

海外投資并購是對外投資的重要組成部分，對于我國企業(yè)提高國際競爭力和國際化水平具有重要作用。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2016年中國海外并購金額達(dá)2340億美元，創(chuàng)歷史新高，而且并購的領(lǐng)域越來越廣泛，除了傳統(tǒng)的生產(chǎn)制造業(yè)，制藥、航空食品、影視等領(lǐng)域也成為中國企業(yè)海外并購的方向[9]。例如，2016年4月，海航集團(tuán)宣布以14億瑞士法郎現(xiàn)金并購瑞士航空配餐公司Gategroup Holding AG，實現(xiàn)了在五大洲30余個國家100多個地區(qū)的連鎖經(jīng)營業(yè)務(wù)，是典型的海外投資并購案。2016年11月，萬達(dá)集團(tuán)宣布以10億美元并購好萊塢公司Dick Clark Productions，目的是促使萬達(dá)影業(yè)實現(xiàn)國際化發(fā)展的新篇章。這兩個海外并購案例可以說明，海外并購一方面可以擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模、增強企業(yè)實力、提高國際競爭力和國際化水平；另一方面，可以利用國外先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗，提高我國企業(yè)的自身實力。

（四）穩(wěn)步推進(jìn)海外經(jīng)濟(jì)合作組織的建設(shè)，加強國際合作

在全球一體化的形勢下，加強國際合作，能夠取長補短，發(fā)揮比較優(yōu)勢，同時能夠更好地分擔(dān)和規(guī)避風(fēng)險，實現(xiàn)雙贏[10]。供給側(cè)改革的背景下，通過“一帶一路”和亞投行的帶動作用，我國與眾多國家和地區(qū)建立了新型合作關(guān)系，區(qū)域合作以亞洲為主，覆蓋世界，詳見表5。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國2015年對亞洲的投資金額10837087萬美元，要高于歐洲711843萬美元，同樣也高于其他地區(qū)。2016年通過供給側(cè)改革，進(jìn)一步釋放中國制造的能力，使得中國企業(yè)具備更多全球市場競爭能力。

四、小結(jié)

綜上所述，本文回顧了供給側(cè)改革實施的背景，總結(jié)了供給側(cè)改革下我國對外投資所面臨的風(fēng)險。筆者將供給側(cè)改革下我國對外投資風(fēng)險分為內(nèi)部風(fēng)險和外部風(fēng)險兩個方面：內(nèi)部風(fēng)險主要是源于供給側(cè)改革下我國對外投資的自身的風(fēng)險，具體包括投資規(guī)劃風(fēng)險（規(guī)劃設(shè)計風(fēng)險、配套不足風(fēng)險、投資項目質(zhì)量風(fēng)險）、投資財務(wù)風(fēng)險（資金組織不及時風(fēng)險、資金使用計劃出現(xiàn)偏差風(fēng)險、成本超支風(fēng)險、投資回收風(fēng)險、債務(wù)抵償風(fēng)險）；外部風(fēng)險主要是由于外部環(huán)境因素導(dǎo)致的供給側(cè)改革下我國對外投資風(fēng)險，主要包括政策風(fēng)險（政策環(huán)境風(fēng)險、政策可持續(xù)性風(fēng)險）、市場風(fēng)險（市場利率風(fēng)險、市場供求風(fēng)險）。在通過層次分析法、模糊綜合評價法兩種實證方法，對各風(fēng)險的影響程度進(jìn)行評估的基礎(chǔ)上，總結(jié)各風(fēng)險的相對大小，并提出需著重應(yīng)對的風(fēng)險和相應(yīng)的應(yīng)對辦法，進(jìn)而梳理出當(dāng)前我國對外投資風(fēng)險規(guī)避的整體思路，為供給側(cè)改革下我國對外投資提供一個可供參考的指引。

表52015 年中國海外經(jīng)濟(jì)合作組織建設(shè)情況節(jié)選

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2016-12-05

曹興華，男，臺灣“國立中正大學(xué)”訪問學(xué)者，西南財經(jīng)大學(xué)博士研究生，主要從事金融科技、金融法學(xué)、金融刑法學(xué)研究。