閻豫桂

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·國(guó) 際 經(jīng) 濟(jì)·

“一帶一路”投融資合作需要宏觀(guān)機(jī)制創(chuàng)新與微觀(guān)業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新

閻豫桂

“一帶一路”戰(zhàn)略和國(guó)際產(chǎn)能合作的深入實(shí)施，將為跨境投融資合作帶來(lái)巨大潛力。然而，“一帶一路”合作項(xiàng)目大多投資龐大、投資周期長(zhǎng)、涉及跨境合作、項(xiàng)目結(jié)構(gòu)復(fù)雜，金融機(jī)構(gòu)參與“一帶一路”建設(shè)相對(duì)滯后，迫切需要?jiǎng)?chuàng)新金融環(huán)境，提高投融資領(lǐng)域的創(chuàng)新開(kāi)放水平。通過(guò)全面梳理“一帶一路”投融資合作中宏觀(guān)和微觀(guān)兩方面的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，相對(duì)應(yīng)地可發(fā)現(xiàn)一些改革創(chuàng)新途徑：在宏觀(guān)機(jī)制方面，建立健全對(duì)話(huà)協(xié)調(diào)機(jī)制，支持中外經(jīng)濟(jì)合作園區(qū)建設(shè)，打通境內(nèi)外債券市場(chǎng)，改革創(chuàng)新金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制；在微觀(guān)業(yè)務(wù)模式方面，大力發(fā)展PPP業(yè)務(wù)模式，加強(qiáng)多元化投融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，開(kāi)展跨境資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)管理渠道。

一帶一路 投融資創(chuàng)新 宏觀(guān)機(jī)制 業(yè)務(wù)模式

“一帶一路”戰(zhàn)略是我國(guó)主導(dǎo)的一項(xiàng)涉及面極廣的重大對(duì)外戰(zhàn)略。正如美國(guó)頁(yè)巖氣革命不僅僅是技術(shù)革命，很大程度上也是金融革命。推動(dòng)“一帶一路”宏偉戰(zhàn)略的實(shí)施，同樣需要在投融資合作上加強(qiáng)創(chuàng)新，著力解決體制機(jī)制障礙和業(yè)務(wù)模式不足等問(wèn)題。國(guó)家發(fā)展改革委、外交部、商務(wù)部于2015年3月聯(lián)合發(fā)布《推動(dòng)共建絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶和21世紀(jì)海上絲綢之路的愿景與行動(dòng)》提出：“深化金融合作，推進(jìn)亞洲貨幣穩(wěn)定體系、投融資體系和信用體系建設(shè)?！蓖七M(jìn)投融資合作具有重大現(xiàn)實(shí)意義，是一項(xiàng)系統(tǒng)性工程，既要搞好頂層設(shè)計(jì)，在宏觀(guān)層面進(jìn)行體制機(jī)制創(chuàng)新，也要在微觀(guān)層面改變傳統(tǒng)投融資模式，在業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新上尋求突破。

一、“一帶一路” 建設(shè)中的投融資合作需求

黨的十八大以來(lái)，我國(guó)深入推進(jìn)對(duì)外投融資管理改革，已經(jīng)確立了以備案為主、核準(zhǔn)為輔的制度框架，大大激發(fā)了市場(chǎng)活力，為跨區(qū)域投融資合作帶來(lái)廣闊的發(fā)展空間。在國(guó)內(nèi)外產(chǎn)業(yè)變革明顯變化、國(guó)內(nèi)“走出去”戰(zhàn)略縱深邁進(jìn)、市場(chǎng)資金寬裕等多重因素作用下，近年來(lái)我國(guó)對(duì)外投資出現(xiàn)“井噴式”增長(zhǎng)。2016年，我國(guó)對(duì)外非金融類(lèi)直接投資達(dá)到1701.1億美元，同比增長(zhǎng)44.1%，位居全球第2位，其中對(duì)“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家投資占比達(dá)到1/10，且該比重還在不斷上升。顯然，在“一帶一路”倡議和國(guó)際產(chǎn)能合作的推動(dòng)下，對(duì)沿線(xiàn)國(guó)家的投融資需求將不斷增加。合作需求主要包括以下四個(gè)方面。

(一)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資需求

以全方位基礎(chǔ)設(shè)施為突破實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通，是“一帶一路”戰(zhàn)略實(shí)施的基石。目前，“一帶一路”沿線(xiàn)不少?lài)?guó)家及地區(qū)的鐵路、公路、港口等交通干線(xiàn)和運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)尚不通暢，能源、資源勘探開(kāi)發(fā)及線(xiàn)網(wǎng)設(shè)施改造升級(jí)還有很大空間。據(jù)亞洲開(kāi)發(fā)銀行2009年估計(jì)，2010—2020年亞洲基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)年均投資約為7300億美元，總需求約為8.22萬(wàn)億美元。*亞洲開(kāi)發(fā)銀行研究院：《亞洲基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)》，社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社2009年版?！耙粠б宦贰毖鼐€(xiàn)多數(shù)國(guó)家鐵路密度低于我國(guó)，65個(gè)沿線(xiàn)國(guó)家2015年的人均電力消費(fèi)量只有我國(guó)的37%(見(jiàn)表1)。除此之外，一些擁有重要技術(shù)但經(jīng)營(yíng)不善的國(guó)外企業(yè)也希望同我國(guó)在能源、裝備、技術(shù)等方面開(kāi)展合作。根據(jù)已有規(guī)劃估算，目前僅亞歐大陸的鐵路、公路、電力、港口等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域規(guī)劃的投資需求就高達(dá)6萬(wàn)億美元。據(jù)匯豐銀行估計(jì)，2030年亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資資金缺口將超過(guò)11萬(wàn)億美元。

表1 2015年“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家發(fā)展和基礎(chǔ)設(shè)施狀況

續(xù)表1

資料來(lái)源: 世界銀行，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。

(二)跨境結(jié)算和貿(mào)易融資需求

“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家資源稟賦存在較大差異，比較優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)互補(bǔ)性強(qiáng)。按照比較優(yōu)勢(shì)的區(qū)域分工理論，在“一帶一路”倡議框架下，各國(guó)開(kāi)展貨物、服務(wù)、技術(shù)等貿(mào)易前景廣闊。2016年，我國(guó)與“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家的貿(mào)易總額達(dá)62517億元，占同期我國(guó)外貿(mào)總額的25.7%；我國(guó)企業(yè)對(duì)“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家對(duì)外承包工程新簽合同額1260.3億美元，占同期我國(guó)對(duì)外承包工程新簽合同額的51.6%。據(jù)測(cè)算，未來(lái)10年我國(guó)與“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家貿(mào)易額年均增長(zhǎng)率在20%～30%，蘊(yùn)含大量結(jié)算交易和融資需求。我國(guó)各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)抓住機(jī)遇，積極拓展相關(guān)業(yè)務(wù)，搶占國(guó)際市場(chǎng)。

(三)債券融資需求

開(kāi)放性經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度，商品貿(mào)易將逐漸向資本流動(dòng)和金融服務(wù)轉(zhuǎn)變，發(fā)展直接融資、開(kāi)放債券市場(chǎng)成為各方面的呼聲。一方面，國(guó)內(nèi)企業(yè)“走出去”具有境外發(fā)債需求。2008年金融危機(jī)以后，國(guó)際市場(chǎng)外幣利率持續(xù)走低，海外債務(wù)工具的融資成本大幅低于國(guó)內(nèi)，通過(guò)發(fā)行境外債券，可以降低融資成本；另外，海外發(fā)債的融資資金使用相對(duì)靈活，發(fā)行企業(yè)可將募集資金用于項(xiàng)目建設(shè)、償還銀行貸款、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金等，提高融資效率。另一方面，在人民幣國(guó)際化進(jìn)程加快、人民幣幣值相對(duì)穩(wěn)定的背景下，境外機(jī)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)在我國(guó)發(fā)債的意愿逐漸增強(qiáng)。據(jù)世界銀行預(yù)計(jì)，未來(lái)5年內(nèi)熊貓債(境外機(jī)構(gòu)在我國(guó)境內(nèi)發(fā)行的人民幣債券)市場(chǎng)規(guī)?？沙^(guò)3000億元人民幣，潛在市場(chǎng)容量很大。從美國(guó)、歐洲、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債券市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，積極吸引國(guó)際發(fā)行人參與本幣債券市場(chǎng)，能夠有力促進(jìn)本國(guó)債券市場(chǎng)成熟完善，助推本幣國(guó)際化。

(四)“投貸信租證”等綜合金融服務(wù)需求

項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)是由投資結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)決定的，項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)會(huì)影響整體項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)狀況。對(duì)于同一個(gè)項(xiàng)目，選擇不同的資金結(jié)構(gòu)，最終所得到的結(jié)果可能大相徑庭，能夠獲取靈活多樣的融資途徑和合作模式至關(guān)重要。企業(yè)融資途徑包括并購(gòu)融資、發(fā)行股票/優(yōu)先股、發(fā)行信托計(jì)劃等股權(quán)融資，也包括項(xiàng)目貸款、出口信貸/內(nèi)保外貸、發(fā)行債券、資產(chǎn)證券化等債務(wù)融資等。2016年我國(guó)企業(yè)共實(shí)施對(duì)外投資并購(gòu)項(xiàng)目742起，實(shí)際交易金額1072億美元，涉及73個(gè)國(guó)家和地區(qū)的18個(gè)行業(yè)大類(lèi)。隨著海外投資的快速增長(zhǎng)，提供“投貸信租證”綜合金融服務(wù)是“一帶一路”重大結(jié)構(gòu)化項(xiàng)目必不可少的。

二、“一帶一路”投融資合作中的風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題

“一帶一路”合作項(xiàng)目大多投資龐大、投資周期長(zhǎng)、涉及跨境合作、項(xiàng)目結(jié)構(gòu)復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)較高，問(wèn)題較多。歸納起來(lái)，這些風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題主要存在宏觀(guān)和微觀(guān)兩個(gè)層面。

(一)宏觀(guān)層面的風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題

1.經(jīng)濟(jì)潛力和項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)存在不確定性?！耙粠б宦贰毖鼐€(xiàn)國(guó)家大多處于欠發(fā)達(dá)階段，社會(huì)需求總體偏弱，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力存在較大不確定性，依靠項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流難以支撐大額資金所產(chǎn)生的回報(bào)率。從項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)角度看，我國(guó)一些企業(yè)追求“轟動(dòng)效應(yīng)”，對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，可行性研究過(guò)于樂(lè)觀(guān)；一些企業(yè)缺乏海外資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，難以識(shí)別標(biāo)的項(xiàng)目公司的治理狀況和財(cái)務(wù)問(wèn)題，跨文化管理經(jīng)驗(yàn)不足；還有一些企業(yè)嚴(yán)重依賴(lài)金融機(jī)構(gòu)的資金，后續(xù)可能帶來(lái)沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。從市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿晚?xiàng)目經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)兩方面考慮，金融機(jī)構(gòu)參與“一帶一路”建設(shè)普遍還存在一些“戒心”。

2.政治穩(wěn)定和項(xiàng)目審查存在不確定性。包括：東道國(guó)法律制度、政權(quán)穩(wěn)定性、項(xiàng)目建設(shè)經(jīng)營(yíng)行政許可或政策限制、項(xiàng)目審批周期和通過(guò)率、項(xiàng)目獲得主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保的可能性等等。一般而言，“一帶一路”項(xiàng)目涉及兩個(gè)或多個(gè)主權(quán)國(guó)家并在這些國(guó)家間進(jìn)行協(xié)調(diào)，項(xiàng)目的準(zhǔn)備、開(kāi)發(fā)、評(píng)估、建設(shè)、實(shí)施、管理、運(yùn)行以及審批涉及許多復(fù)雜的情況，融資面臨諸多困難，特別是沿線(xiàn)國(guó)家政治環(huán)境錯(cuò)綜復(fù)雜，宗教、文化沖突不斷，東道國(guó)的政治穩(wěn)定性存在很大隱患，通常需要通過(guò)第三方的協(xié)調(diào)才能達(dá)成共識(shí)。近年來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)一直處于轉(zhuǎn)型陣痛期，國(guó)際政治社會(huì)矛盾突出，全球格局發(fā)生深刻變化，西方世界反自由貿(mào)易、反開(kāi)放等逆全球化聲浪興起。在這種情況下，部分國(guó)家對(duì)我國(guó)企業(yè)投資和金融合作采取了消極態(tài)度，一些國(guó)家對(duì)中資背景的企業(yè)采用嚴(yán)苛的準(zhǔn)入安全審查，增加了對(duì)外合作的風(fēng)險(xiǎn)。

3.金融環(huán)境和匯率變化存在不確定性。貨幣金融穩(wěn)定性方面的風(fēng)險(xiǎn)主要包括：幣值和匯率的穩(wěn)定性、東道國(guó)外匯管制程度、貨幣可兌換性和流通性、東道國(guó)通貨膨脹情況和利率水平、金融市場(chǎng)發(fā)展成熟度、金融產(chǎn)品的可獲得性等等。近年來(lái)，國(guó)際金融市場(chǎng)云譎波詭，美聯(lián)儲(chǔ)頻頻加息，全球匯市出現(xiàn)大幅波動(dòng)，世界主要流通和結(jié)算貨幣的穩(wěn)定性大打折扣，我國(guó)企業(yè)“走出去”存在較大貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)在2015年8月11日匯率改革后，匯率形成機(jī)制更加市場(chǎng)化，貨幣錯(cuò)配壓力有所緩解，但是人民幣貶值壓力加大。在貶值預(yù)期形成、中外融資成本相差較大的情況下，企業(yè)更愿意本幣借債、外幣還債。這些因素均導(dǎo)致“一帶一路”項(xiàng)目的貨幣風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)較多，風(fēng)險(xiǎn)分散難度較大。

(二)微觀(guān)層面的風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題

1.項(xiàng)目融資難和資金“脫實(shí)向虛”并存。總體而言，我國(guó)金融業(yè)“走出去”明顯滯后于實(shí)體行業(yè)。金融機(jī)構(gòu)大多愿意積極參與“一帶一路”這個(gè)宏偉戰(zhàn)略，但落實(shí)到具體項(xiàng)目，考慮到風(fēng)險(xiǎn)和收益，市場(chǎng)化金融機(jī)構(gòu)普遍存在“后顧之憂(yōu)”“有心無(wú)力”的窘境。與此同時(shí)，近幾年全球經(jīng)濟(jì)低迷，投資難以找到出路，資金在國(guó)內(nèi)外股市、債市、匯市上大進(jìn)大出，競(jìng)相逐利，很難落地進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，形成有效生產(chǎn)力。如果這些循環(huán)在虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的資金能夠投入“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家的建設(shè)中，將大力推動(dòng)生產(chǎn)和貿(mào)易，為沿線(xiàn)國(guó)家和投資方帶來(lái)實(shí)實(shí)在在的好處。

2.融資成本較高和回報(bào)收益偏低并存。目前我國(guó)資金相對(duì)寬裕，但流入“一帶一路”建設(shè)等實(shí)體領(lǐng)域渠道不暢，融資門(mén)檻高，資金成本髙。一方面，我國(guó)基準(zhǔn)利率和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他國(guó)家；另一方面，金融機(jī)構(gòu)收取大量非息成本，例如名目繁多的財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)、承諾費(fèi)、匯兌手續(xù)費(fèi)、資產(chǎn)評(píng)估費(fèi)等，使得我國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用遠(yuǎn)高于國(guó)外。據(jù)中金公司研究，從息稅前盈利(EBIT)利潤(rùn)率比較來(lái)看，我國(guó)企業(yè)與國(guó)外可比企業(yè)相比大體持平，但我國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)占EBIT的比重達(dá)30%左右，遠(yuǎn)高于國(guó)外可比企業(yè)10%左右的水平。*中金公司研究部：《“一帶一路”系列報(bào)告之一：重裝上陣》，2017年2月。這導(dǎo)致我國(guó)企業(yè)整體凈利率水平偏低，一定程度阻礙了開(kāi)拓海外市場(chǎng)的動(dòng)力。除此之外，我國(guó)直接融資市場(chǎng)不發(fā)達(dá)也是融資成本高的一個(gè)重要原因，目前開(kāi)放程度不足，企業(yè)參與門(mén)檻較高，難以滿(mǎn)足廣泛的低成本融資需求。

3.風(fēng)險(xiǎn)管理滯后與項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較高并存?？傮w而言，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的激勵(lì)約束機(jī)制不健全和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)短期化。特別是商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的理念和手段觀(guān)念落后于形勢(shì)發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)管理仍然“唯抵押物”“唯國(guó)有大企業(yè)”“唯政府擔(dān)?！?，風(fēng)險(xiǎn)量化的技術(shù)比較落后，缺乏風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和風(fēng)險(xiǎn)分散的手段，往往導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)管理被擺在業(yè)務(wù)發(fā)展的對(duì)立面，通過(guò)否定項(xiàng)目來(lái)逃避承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)?！耙粠б宦贰苯ㄔO(shè)項(xiàng)目管理環(huán)節(jié)多，如果用傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和審批辦法，容易導(dǎo)致企業(yè)喪失合作機(jī)會(huì)。

三、推進(jìn)“一帶一路”投融資合作需要宏觀(guān)機(jī)制創(chuàng)新

(一)建立健全政府和金融機(jī)構(gòu)的對(duì)話(huà)協(xié)調(diào)機(jī)制

針對(duì)以上問(wèn)題，在宏觀(guān)機(jī)制建立方面，應(yīng)加強(qiáng)我國(guó)與“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家在法律法規(guī)、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、貿(mào)易規(guī)則、投資準(zhǔn)入限制等方面的談判，盡可能多地取得雙邊或多邊合作諒解，為跨區(qū)域金融業(yè)務(wù)奠定良好合作基礎(chǔ)。加強(qiáng)與沿線(xiàn)國(guó)家政府間雙邊、多邊金融領(lǐng)域的溝通協(xié)調(diào)，集中反映金融合作中的訴求，支持國(guó)內(nèi)外銀行開(kāi)展聯(lián)合授信、擔(dān)保互認(rèn)等合作。國(guó)家相關(guān)部門(mén)應(yīng)進(jìn)一步完善重大國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，及時(shí)向企業(yè)提示政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，提高跨境金融合作的安全風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)和應(yīng)對(duì)能力。加強(qiáng)與國(guó)際金融機(jī)構(gòu)和多邊開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)開(kāi)展市場(chǎng)化合作，與沿線(xiàn)國(guó)家建立人民幣清算合作框架，將本地外資清算銀行納入人民幣清算體系，在境外投資、工程承包、成套設(shè)備出口、大宗商品貿(mào)易等方面，優(yōu)先使用人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算。

(二)支持中外經(jīng)濟(jì)合作園區(qū)建設(shè)

我國(guó)在國(guó)內(nèi)形成的開(kāi)發(fā)區(qū)、工業(yè)園區(qū)快速發(fā)展模式得到了“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家的重視，一些經(jīng)驗(yàn)開(kāi)始向全球復(fù)制。與此同時(shí)，“走出去”企業(yè)通過(guò)建設(shè)合作區(qū)可以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、共生共榮、抱團(tuán)發(fā)展的目的。目前，我國(guó)與外方的境外合作區(qū)已逐步成為中資企業(yè)在境外集群發(fā)展的重要平臺(tái)，一些雙邊合作園區(qū)取得明顯成效。例如，埃及蘇伊士經(jīng)貿(mào)合作區(qū)成為我國(guó)企業(yè)開(kāi)拓西亞和非洲市場(chǎng)、開(kāi)展綠地投資的“根據(jù)地”，柬埔寨西哈努克港經(jīng)濟(jì)特區(qū)成為我國(guó)紡織、輕工企業(yè)向東南亞開(kāi)展產(chǎn)能合作的重要支點(diǎn)。截至2016年，我國(guó)已在20個(gè)“一帶一路”國(guó)家有56個(gè)在建合作區(qū)，占在建合作區(qū)總數(shù)的72.72%，累計(jì)投資185.5億美元，入?yún)^(qū)企業(yè)總產(chǎn)值506.9億美元。下一步，應(yīng)為園區(qū)企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)搭建平臺(tái)，進(jìn)一步推動(dòng)產(chǎn)業(yè)園區(qū)和海外分支金融機(jī)構(gòu)的合作對(duì)接。

(三)打通境內(nèi)外債券市場(chǎng)

按照《國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃綱要》提出的“放寬境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外發(fā)行債券”目標(biāo)，我國(guó)正逐步放寬雙向跨境資本流動(dòng)渠道，支持境內(nèi)企業(yè)在境外發(fā)行人民幣債券并在境外使用，允許有條件的境內(nèi)企業(yè)到境外發(fā)行一定額度的外幣債券，募集資金用于支持企業(yè)“一帶一路”建設(shè)。作為境內(nèi)與境外溝通的橋梁，香港現(xiàn)已成為全球規(guī)模最大的離岸人民幣債券市場(chǎng)，積存了大量較低成本的人民幣資金。截至2016 年末，大陸主體在全球市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行人民幣點(diǎn)心債(在香港發(fā)行的以人民幣發(fā)行和結(jié)算的債券)存量為2650 億元，利率水平比國(guó)內(nèi)偏低10%以上。從目前看，境外債券發(fā)行主體主要是金融機(jī)構(gòu)和房地產(chǎn)企業(yè)，能源、科技、基礎(chǔ)設(shè)施等實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)占比較小，下一步應(yīng)推動(dòng)“一帶一路”企業(yè)到境外發(fā)行債券，引導(dǎo)鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)參與增信擔(dān)保和承銷(xiāo)。

(四)改革創(chuàng)新金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制

引導(dǎo)商業(yè)銀行對(duì)參與“一帶一路”建設(shè)項(xiàng)目的市場(chǎng)主體，合理安排中長(zhǎng)期項(xiàng)目貸款、流動(dòng)資金貸款和并購(gòu)貸款。在審慎控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)靈活增加分散風(fēng)險(xiǎn)的手段。一是引進(jìn)各類(lèi)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)，開(kāi)辟信用風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)通道。二是開(kāi)發(fā)信用違約互換(CDS)等風(fēng)險(xiǎn)互換及貨幣掉期等金融衍生產(chǎn)品，增加風(fēng)險(xiǎn)交易。三是增加風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)功能，開(kāi)展國(guó)際銀團(tuán)貸款、資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的共擔(dān)共享。四是擴(kuò)大政策性保險(xiǎn)覆蓋面，支持商業(yè)性保險(xiǎn)公司服務(wù)“一帶一路”建設(shè)，提供多樣化保險(xiǎn)產(chǎn)品。五是發(fā)揮大宗商品期貨等金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)分散和價(jià)格預(yù)期管理作用，發(fā)展國(guó)內(nèi)大宗商品交易場(chǎng)所，交易主體有序向海外機(jī)構(gòu)開(kāi)放，不斷增強(qiáng)國(guó)際大宗商品價(jià)格的話(huà)語(yǔ)權(quán)。

(五)發(fā)展壯大多元化海外金融業(yè)務(wù)通道

中資金融機(jī)構(gòu)海外布局仍處于剛剛起步階段，其業(yè)務(wù)推動(dòng)、信息服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)防范、資金清算等服務(wù)能力明顯不足，組織保障有待進(jìn)一步提高。應(yīng)進(jìn)一步鼓勵(lì)在境外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，與海外投資、工程承包企業(yè)共生共榮，提供“跟隨金融”“貼身金融”等新型金融服務(wù)。目前，亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行和絲路基金是“一帶一路”建設(shè)的“王牌軍”，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、進(jìn)出口銀行、中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司等政策性金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)“主戰(zhàn)部隊(duì)”作用。然而，僅僅依靠政策性金融遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，隨著一些項(xiàng)目進(jìn)入市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)階段，還應(yīng)充分調(diào)動(dòng)商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)的積極性，推動(dòng)政策性金融與商業(yè)性金融協(xié)同配合，整合多方面資金，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。此外，證券監(jiān)管方面需要進(jìn)一步簡(jiǎn)化企業(yè)境外上市、境內(nèi)上市公司境外并購(gòu)的核準(zhǔn)手續(xù)，完善境外上市持續(xù)監(jiān)管制度。通過(guò)“多管齊下”，有效滿(mǎn)足實(shí)體企業(yè)參與“一帶一路”建設(shè)的金融需求。

四、推進(jìn)“一帶一路”投融資合作需要微觀(guān)業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新

(一)大力發(fā)展公私合作(PPP)業(yè)務(wù)模式

參與“一帶一路”建設(shè)的金融機(jī)構(gòu)可以借鑒歐盟利用PPP模式在區(qū)域金融合作中的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，推動(dòng)建立政府、“走出去”企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)合作的完善體系，實(shí)現(xiàn)共建共享的業(yè)務(wù)合作模式(見(jiàn)圖1)。目前，“一帶一路”沿線(xiàn)不少?lài)?guó)家在大力推廣PPP模式。比如，印度尼西亞政府相關(guān)部門(mén)已經(jīng)出臺(tái)了一系列的PPP頂層設(shè)計(jì)，加強(qiáng)本國(guó)立法，組建引導(dǎo)基金；東歐和中亞一些國(guó)家也在研究將PPP作為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的主導(dǎo)型模式，通過(guò)特許經(jīng)營(yíng)、購(gòu)買(mǎi)服務(wù)等方式，與社會(huì)資本建立利益共享、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的長(zhǎng)期合作關(guān)系。我國(guó)政策性金融機(jī)構(gòu)應(yīng)把握PPP模式的關(guān)鍵需求點(diǎn)，合理估算和分配項(xiàng)目參與各方的成本和收益，把有限的財(cái)政預(yù)算經(jīng)費(fèi)用在刀刃上，通過(guò)擔(dān)?；蛸N息的形式更好地撬動(dòng)社會(huì)資本參與，支持我國(guó)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)拓展低成本融資渠道。

圖1 中外合作PPP業(yè)務(wù)模式

(二)加強(qiáng)多元化投融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)

投融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)是項(xiàng)目成敗的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。我國(guó)已探索設(shè)立多種形式的投貸基金、并購(gòu)基金等股權(quán)投資基金，開(kāi)展對(duì)外投資、并購(gòu)和資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)。政策性銀行、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券、基金、信托、租賃等金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)合作，創(chuàng)新機(jī)制，豐富風(fēng)險(xiǎn)管理合作模式，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。各金融機(jī)構(gòu)應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目投資規(guī)模、投資結(jié)構(gòu)、項(xiàng)目開(kāi)發(fā)階段、所處行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)、項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度等方面的具體要求，設(shè)計(jì)符合自身特點(diǎn)的投融資安排，采用銀團(tuán)貸款、內(nèi)保外貸、應(yīng)收賬款保理、并購(gòu)與股權(quán)融資、夾層融資等靈活手段，為企業(yè)提供有限追索、風(fēng)險(xiǎn)隔離、低成本高效率的投融資解決方案。

(三)開(kāi)展跨境資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)

將國(guó)內(nèi)推動(dòng)的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式推廣到“一帶一路”項(xiàng)目建設(shè)中，依托國(guó)內(nèi)資金充裕的資本市場(chǎng)，探索將應(yīng)收賬款、收益權(quán)等資產(chǎn)進(jìn)行證券化融資，實(shí)現(xiàn)“資產(chǎn)境外運(yùn)營(yíng)，資本跨境流動(dòng)”?？缇迟Y產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的一般模式如圖2所示：首先我國(guó)在海外的企業(yè)可以組建建設(shè)經(jīng)營(yíng)聯(lián)合體，由聯(lián)合體出資成立項(xiàng)目公司，金融機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)，由項(xiàng)目公司將收益權(quán)或者其他項(xiàng)目的穩(wěn)定現(xiàn)金流資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV，SPV經(jīng)過(guò)資產(chǎn)組合和信用增級(jí)向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券融資?，F(xiàn)金的償付由項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)將現(xiàn)金流存入國(guó)內(nèi)的受托管理銀行，由受托管理銀行定期轉(zhuǎn)給投資者。這種模式豐富了項(xiàng)目的投資退出渠道，提高了基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)的資產(chǎn)流動(dòng)性，同時(shí)吸引了更多社會(huì)資本參與“一帶一路”建設(shè)。

圖2 跨境資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式

(四)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)管理渠道

一方面，配合人民幣國(guó)際化步伐，鼓勵(lì)參與“一帶一路”建設(shè)的企業(yè)使用人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算，運(yùn)用利率掉期、貨幣掉期等工具，降低貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。例如，可以根據(jù)項(xiàng)目特點(diǎn)，靈活采用固定利率和浮動(dòng)利率條款，降低經(jīng)營(yíng)期的償付壓力。另一方面，充分運(yùn)用大宗商品期貨市場(chǎng)的套期保值功能，開(kāi)展遠(yuǎn)期合約對(duì)沖，分散市場(chǎng)的不確定因素。商業(yè)銀行應(yīng)跳出不動(dòng)產(chǎn)抵押限制的范疇，增強(qiáng)項(xiàng)目審查方式的創(chuàng)新，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)審查的精細(xì)化管理，同時(shí)適當(dāng)增加風(fēng)險(xiǎn)容忍度，寬容授信部門(mén)和風(fēng)險(xiǎn)管控人員的壓力，在風(fēng)險(xiǎn)管理和項(xiàng)目推動(dòng)之間尋求平衡點(diǎn)。

1.張極井：《項(xiàng)目融資》，中信出版社2003年版。

2.閻豫桂：《資產(chǎn)證券化為地方政府融資的必要性與可行性初探》，《社會(huì)科學(xué)家》2007年第2期。

3.亞洲開(kāi)發(fā)銀行研究院：《亞洲基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)》，社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社2009年版。

4.蔣志剛：《“一帶一路”建設(shè)中的金融支持主導(dǎo)作用》，《國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作》2014年第9期。

5.金琦：《“一帶一路”戰(zhàn)略中的金融支持與合作》，《清華金融評(píng)論》2015年第9期。

責(zé)任編輯：李 蕊

閻豫桂，任職于國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳、博士。