羅述權(quán) 鄭震

股市：居民財富投資和國民經(jīng)濟發(fā)展的優(yōu)先路徑

羅述權(quán) 鄭震

目前，實體企業(yè)籌資困難，且籌資成本和用資成本高。推進制造業(yè)發(fā)展，改革供給側(cè)結(jié)構(gòu)，推動創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，都離不開活躍、便捷的籌資市場。在市場經(jīng)濟條件下，居民財富的投資渠道和品種比較多，然而，中國股市的不成熟、不穩(wěn)健，投資者對股票投資信心不足。從投資回報、財富配置與傳導效應(yīng)等角度研究，認為股票投資回報高，流動性強，對經(jīng)濟推動作用大。從國民經(jīng)濟發(fā)展、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革來看，股市是經(jīng)濟發(fā)展、居民財富投資的優(yōu)先選擇路徑。

居民財富投資國民經(jīng)濟發(fā)展股市供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革

中國股市從1990年的95點出發(fā)，2007年創(chuàng)6124高點后拆跌成2008年的1600點，2014年7月從2000點一路高歌，2015年6月達5178高點后又拆跌成2015年8月的2850點。在股市沖浪，有些投資者賺取了財富也積累了經(jīng)驗，有些股民損失慘重，面對不很成熟的中國股市，大家都無心談股。但是，從資本市場發(fā)展、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革來看，股市是經(jīng)濟發(fā)展、居民財富投資的優(yōu)先選擇路徑。

一、居民財富投資的優(yōu)先選擇

中國股市的不成熟和不穩(wěn)健，股票投資者經(jīng)歷了太多的挫折與失望，對股票投資信心不足。事實上，與其他投資比較，股票投資回報是最高的，流動性是最強的。

（一）股票投資回報高

在市場經(jīng)濟條件下，居民財富的投資渠道和品種比較多，有股票投資、房地產(chǎn)投資、基金投資、債券投資、保險投資、黃金投資和銀行儲蓄等。但是，不是所有的投資渠道和品種都能給我們帶來盈利，有些投資只能起到保值作用，有些投資的實際回報甚至是負數(shù)。

投資回報分為名義收益率和實際收益率，有些投資名義上有收益，但扣減CPI因素后的實際收益率只能保本，甚至是負數(shù)。

表1是美國過去100年的投資年復合收益率分析結(jié)果，投資回報最高的屬于股票投資。從表1可以看出，股票投資的年回報率達9.33%（12-2.67），回報豐厚。黃金投資的年回報率0.13%（2.8-2.67），基本上是保本。銀行儲蓄的年回報率-0.51%（2.17-2.68），是虧損的。

表1 美國過去100年的投資年復合收益率表(CPI=2.67)

（二）股票投資流動性強

在中國，房地產(chǎn)投資是比較被投資者看好的。但是，股票投資具有同質(zhì)性、規(guī)范性和公開性，而房地產(chǎn)投資具有固定性、異質(zhì)性和交易的不頻繁性。因此，股票作為一種投資工具，其整體流動性高于房地產(chǎn)投資。從表2可知，中日美三國2015的股票周轉(zhuǎn)率都比較高，中國的最高。

表2 2015股票投資周轉(zhuǎn)率

二、國民經(jīng)濟發(fā)展的優(yōu)先路徑

目前，實體企業(yè)發(fā)展籌資困難，籌資和用資的成本都比較高，嚴重影響了國民經(jīng)濟的發(fā)展，尤其是制造業(yè)的發(fā)展。推進制造業(yè)發(fā)展，推動創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，切實發(fā)展國民經(jīng)濟，都離不開活躍、便捷的資金市場。股市有利于企業(yè)融資，其流動性和趨利性可以科學引導和配置財富，其財富傳導效可以有效擴大消費和推動國民經(jīng)濟發(fā)展。

（一）股市有利于企業(yè)融資

1、信貸現(xiàn)狀不利于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)

銀行向企業(yè)發(fā)放貸款，是基于企業(yè)的資產(chǎn)負債質(zhì)量來決定的，而資產(chǎn)負債表描述的是企業(yè)過去的經(jīng)營善和資產(chǎn)質(zhì)量情況，其信息不直接涉及企業(yè)的發(fā)展前景。新興企業(yè)、尤其是初創(chuàng)企業(yè)，由于其資產(chǎn)負債表沒有多少財富積累，因此他們很難從銀行籌集資金，只有向小額融資公司貸款或者選擇風投，而小額融資公司貸款或者風投的成本都比較高。這樣，增加了企業(yè)的籌資難度，打擊了萬眾創(chuàng)新的信心，不利于社會創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。

2、信貸現(xiàn)狀不利于中小企業(yè)融資

企業(yè)融資，根據(jù)資金來源一般分為內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資包括資本金、折舊資金和留存收益等，外源融資包括貸款、債權(quán)融資和股權(quán)融資。

催生和發(fā)展創(chuàng)新企業(yè)是踐行萬眾創(chuàng)新全民創(chuàng)業(yè)的重要渠道之一。創(chuàng)新企業(yè)的內(nèi)源融資往往不能滿足企業(yè)的資金需求，然而，由于創(chuàng)新企業(yè)規(guī)模小、積累少、業(yè)績不穩(wěn)定、發(fā)展前景不好評估，所以較難得到外源融資。目前，我國80%以上的中小企業(yè)主要依靠內(nèi)源融資，中小企業(yè)直接融資（股權(quán)融資）與間接融資（信貸融資）比例為3∶7。直接融資渠道不暢，加劇了中小企業(yè)融資矛盾，不利于中小企業(yè)發(fā)展。

（二）股市可以科學引導和配置財富

經(jīng)濟發(fā)展需要自然資源、人力資源和經(jīng)濟基礎(chǔ)。經(jīng)濟基礎(chǔ)是有效利用自然資源、開發(fā)人力資源的前提條件，是推動經(jīng)濟發(fā)展的財力保障，通過市場機制來科學合理配置居民財富有利于推動經(jīng)濟發(fā)展。

從表3可知，我國居民財富的64%投資在房地產(chǎn)，29%躺在銀行，而美國居民財富的29%在股市。從財富的社會均衡回報來看，房地產(chǎn)租賃業(yè)務(wù)是不會增加社會財富的，租賃收入只是房東與租客之間的零和搏弈而已?，F(xiàn)金本身不會生產(chǎn)財富，也不會自我增值，只有將現(xiàn)金投入生產(chǎn)流轉(zhuǎn)，才可能創(chuàng)造社會財富。銀行儲蓄是通過利息來獲取回報，一般情況下，銀行存款利率是跑不過CPI的，其實際收益可能是負數(shù)。股市是可以產(chǎn)生財富的，其一，股票是輕資產(chǎn)，可以通過市場配置進行快速流轉(zhuǎn)，使資金發(fā)力于經(jīng)濟改革和生產(chǎn)熱點，不斷高效地創(chuàng)造財富。同時，企業(yè)通過股市籌集資金，減少用資壓力，推進創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展；其二，從投資者來說，股東可以直接通過被投資企業(yè)獲取回報。

美國和澳大利亞居民財富中的股票占比分別是中國的10倍和5倍，值得我們思考。我國應(yīng)該進一步健全金融政策，規(guī)范資本市場，激勵居民加大對股市的熱情，提振居民的股票投資信心。同時，通過降息減少存款，通過規(guī)范房地產(chǎn)市場減少炒房，促使居民將財富投入股市。

表3 幾個國家的居民財富配置比較（%）

（三）股市的財富傳導效應(yīng)促進經(jīng)濟發(fā)展

信心比黃金更重要，經(jīng)濟發(fā)展需要居民對經(jīng)濟前景的美好預(yù)期，需要居民對財富充滿信心的傳導效應(yīng)。股市財富效應(yīng)的傳導機制作用，可以有效拉動經(jīng)濟增長，見圖1。

圖1 股市對財富的傳導效應(yīng)

實證分析表明，中國股市與經(jīng)濟增長之間有很強的正相關(guān)作用，股市規(guī)模的擴大對加快中國經(jīng)濟的增長是有利的。

三、股市是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的客觀需要

中國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提出“三去一降一補”，基于企業(yè)營運分析，其中“一去”就是去掉財務(wù)杠桿，“一降”就是降低經(jīng)營成本。

從表4可看出，我國企業(yè)的負債率遠高于政府和家庭，我國企業(yè)的負債率也遠高于日本和美國的企業(yè)。這個數(shù)據(jù)說明我國企業(yè)的財務(wù)杠桿大，籌用資成本高，不利于企業(yè)發(fā)展和國際競爭。

表4 2007-2014幾個國家的負債/GDP比率

降低企業(yè)財務(wù)杠桿和籌用資成本的渠道有很多，其中發(fā)展股市，推動企業(yè)向股市籌資是一條重要的有效途徑。

四、結(jié)束語

從投資回報、中小企業(yè)融資、我國居民財富配置、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等方面分析，股市是我國企業(yè)籌資、居民財富投資的優(yōu)先路徑選擇，大力推進萬眾創(chuàng)新需要發(fā)展股市。規(guī)范股市、提振國民對股市的信心有利于大力推進經(jīng)濟發(fā)展。

當然，此文是從社會經(jīng)濟總量發(fā)展層面來論述，而不是從單個投資主體來分析的。因此，本文研究認為股市是居民財富投資和國民經(jīng)濟發(fā)展的優(yōu)先選擇路徑，并不是說每個投資主體都能從股市獲取滿意的回報。

［1］2015年9月13日湖南大學EDP品牌公開課.丁志國.家財富管理

［2］丁玥.房地產(chǎn)投資流動性研究—與股票投資流動性的比較.2009

［3］林漢川等.中國中小企業(yè)發(fā)展研究報告2012.北京.企業(yè)管理出版社.2012：202-203；18-19

［4］盧嘉瑞朱亞杰.股市財富效應(yīng)及其傳導機制.經(jīng)濟評論2006（6）

［5］田成詩.中國股市、信貸市場擴張與經(jīng)濟增長的關(guān)系.大連海事大學學報.社會科學版.2010（6）

［6］2016年8月23日上海國家會計學院會計領(lǐng)軍人才課程.殷醒民.側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與宏觀經(jīng)濟形勢分析

The Stock Market:Residents Wealth Investment and Preferred Path of National Economic Development

LUO Shu-quan,ZHENG Zhen
Hunan College of Information,Changsha 410200 Hunan University of Finance and Economy,Changsha 410215

At present,the entity enterprise faces problems of financing difficulties,high financing cost and high using cost. In order to promote the manufacturing industry development,reform supply side structure and promote innovation business,the active and convenient financing market is necessary.Under the condition of market economy,there are a lot of resident wealth investment channels and varieties.However,China's stock market is immature and unsound.Investors in stock market are lack of confidence.Based on the study of investment return,the wealth configuration and the wealth conductive effect,the paper believes that stock investment return is high,the liquidity is strong,it plays great role in promoting economy.From the perspectives of national economy development and the supply side structural reform,the stock market is the preferred path of economic development and residents'wealth investment.

Residents Wealth Investment,National Economic Development,Stock Market,Supply Side Structural Reform

F830

A

湖南省會計領(lǐng)軍人才科研項目“最佳績效的高職院校辦學規(guī)模研究”（項目編號：2015LJ006）

羅述權(quán)，男，湖南隆回人，碩士生導師，湖南信息職業(yè)技術(shù)學院教授，高級會計師，研究方向：財務(wù)管理；湖南長沙，410000鄭震，女，湖南隆回人，博士，湖南財政經(jīng)濟學院副教授，研究方向：人力資本