劉鳳委

對企業(yè)家與資本家兩方面而言，我國資本市場都出現(xiàn)了較為嚴重的問題，必須各打五十大板。與雙重持股制度安排等導致創(chuàng)始人完全控制公司的情況相比，筆者比較認同阿里巴巴公司在治理模式方面的探索，那就是不讓某一個人、而是讓深刻理解公司價值觀、以創(chuàng)始人為首的一群人掌控董事會，但又不是股東大會，目的主要是確保公司的經(jīng)營理念和使命價值不受影響，但股東并沒有完全喪失對公司的控制，這或許是人力資本與物質(zhì)資本在公司控制權(quán)歸屬問題的一個較好的平衡機制。

企業(yè)家是市場經(jīng)濟自由運轉(zhuǎn)的重要組成部分，是隱藏在市場背后的無形之手，是經(jīng)濟增長的重要引擎。企業(yè)家是市場不均衡的發(fā)現(xiàn)者和創(chuàng)造者，其大部分工作都與預測、不確定性和創(chuàng)新有關(guān)，正因如此，企業(yè)家很多時候需要做那些別人想不到甚至不敢做的事情，需要進行技術(shù)、管理和制度創(chuàng)新，不斷試錯，并承擔巨大的責任。因此現(xiàn)實中企業(yè)家有時也是弱勢群體，甚至需要重點保護。多年以來，我國企業(yè)家保護問題的主要表現(xiàn)就是對企業(yè)家私有產(chǎn)權(quán)的保護。由于我國市場經(jīng)濟發(fā)展的各項規(guī)則具有漸進完善的特征，要在實踐中摸索，這既為企業(yè)家進行制度創(chuàng)新帶來機遇，也為企業(yè)家?guī)砹孙L險。有關(guān)對企業(yè)家財產(chǎn)權(quán)的保護問題一直受到關(guān)注。近年來，隨著市場規(guī)則的不斷完善和法律制度對私有產(chǎn)權(quán)保護機制的日趨強化，可以說企業(yè)家財產(chǎn)和人身安全的保護力度大大提高。

除開產(chǎn)權(quán)保護，探討企業(yè)家保護的問題，包括保護的具體對象、具體措施與實施機制，其實是比較困難的。

首先，有沒有明確的保護對象。企業(yè)家是一個群體，不是明確的哪幾個人，這個群體是動態(tài)變化并呈現(xiàn)出很強的競爭性。企業(yè)家的遴選機制很特殊。企業(yè)家所從事的工作，既能夠帶來巨大的社會財富，也可能會造成巨大的浪費，因此任何組織和機構(gòu)都很難憑自我主觀意志去選擇界定誰能夠成為企業(yè)家，只有市場是企業(yè)家遴選的唯一場所。因此不稱職的企業(yè)家會遭受懲罰甚至被剝奪經(jīng)營權(quán)，稱職、優(yōu)秀的企業(yè)家會得到獎勵。因此不可能去人為指定誰是明確的被保護對象，只有讓市場去甄別，讓企業(yè)家在企業(yè)經(jīng)營實踐中去獲得別人的支持與認可，由市場契約關(guān)系來決定誰應該做企業(yè)家，誰應該經(jīng)營管理企業(yè)。

其次，涉及保護的具體內(nèi)容。2016年以來我國資本市場出現(xiàn)的一些標志性事件，反映了企業(yè)家與資本家之間對公司控制權(quán)的爭奪。那么企業(yè)家對公司的控制權(quán)是否需要被保護？西方成熟資本市場中，金融資本與產(chǎn)業(yè)資本總體上形成良性互動、相互融合。所謂的門口野蠻人入侵，剝奪經(jīng)營者的控制權(quán)是修正經(jīng)營者不良行為的重要手段；而對于合格的經(jīng)營者，資本甘當綠葉，去坐享高昂收益?？梢哉f良性的資本市場既有專門實施并購運作的市場清道夫，譬如并購基金的目標就是那些被資本市場低估和投資者用腳投票的公司；也有慧眼識英雄的投資大師，并不覬覦公司控制權(quán)，如巴菲特等專門作為財務投資者，專心分享企業(yè)家價值創(chuàng)造的剩余。時至2017年，我國資本市場演繹故事版本顯然有些錯位。表現(xiàn)差的公司不但沒有遭受到資本圍剿，反而會招來更好的公司去借殼；表現(xiàn)優(yōu)異的公司則受到資本的瘋狂圍剿，優(yōu)秀企業(yè)家甚至會被趕出公司。毫無疑問，這會對資本市場的良性發(fā)展帶來巨大傷害。也難怪一向堅持市場導向的監(jiān)管機構(gòu)這次也不得不緊急出手。但毫無疑問，這種臨時性的出手行為并不是根治問題的根本辦法。不可能常態(tài)化地使用這種市場干預手段。

從邏輯上講，好的企業(yè)家不應該被市場拋棄，而是被認可。之所以出現(xiàn)資本圍剿優(yōu)秀公司，社會各界都應深刻反思。我國資本市場的投資者保護的意識和制度安排都極度缺乏。從某種程度上說，即使是再好的企業(yè)家也需要監(jiān)督，良好的公司治理及系列的監(jiān)督機制才是保護企業(yè)家的根本解決辦法，這就像加強對權(quán)力的監(jiān)督實際上是對官員最好的保護。因此企業(yè)家首先就要加強對投資者保護、公司章程、公司治理監(jiān)督機制的敬畏心理，讓資本可以放心選擇做財務投資者。隨著企業(yè)家對公司的重要性越來越大，那些希望克服資本市場短視、強調(diào)長遠發(fā)展和非短期財務回報的科技類公司，為保護企業(yè)家或創(chuàng)始人對公司的控制權(quán)，已經(jīng)嘗試雙重股權(quán)（A/B股）投票機制。有很多人呼吁在我國執(zhí)行這項同股不同權(quán)的制度：如果市場參與者沒有敬畏心、沒有信任度可言，一定會帶來新的問題。正如伊利集團董事長潘剛所強調(diào)，我們呼喚雙重持股制度的同時，也期待與雙層股權(quán)制度配套的嚴格監(jiān)督機制，這也是幫助董事會和管理層不斷提升公司價值的重要驅(qū)動力，同時能更好地保護中小股東的合法權(quán)益和長期利益。其次，要對利用高杠桿融資工具并在資本市場興風作浪的資本加強監(jiān)管，防止其惡意投機。以保險資金為例，由于未來履約的風險較大，其投資行為和方向必然要受到嚴格限制；巴菲特利用伯克希爾公司中近乎免費的保險資金進行投資，其對投資標的的選擇標準和投資風險的管控理念異常穩(wěn)健，保險資金雖然免費但容不得承擔高風險投資項目，必須遵循穩(wěn)健謹慎的財務投資原則。

可以說，對企業(yè)家與資本家兩方面而言，我國資本市場都出現(xiàn)了較為嚴重的問題，必須各打五十大板。與雙重持股制度安排等導致創(chuàng)始人完全控制公司的情況相比，筆者比較認同阿里巴巴公司在治理模式方面的探索，那就是不讓某一個人、而是讓深刻理解公司價值觀、以創(chuàng)始人為首的一群人掌控董事會，但又不是股東大會，目的主要是確保公司的經(jīng)營理念和使命價值不受影響，但股東并沒有完全喪失對公司的控制，這或許是人力資本與物質(zhì)資本在公司控制權(quán)歸屬問題的一個較好的平衡機制。

正如大自然從來不傾向于對某一類生物做特別保護，只有相互競爭提升才能夠提升整個生態(tài)系統(tǒng)的競爭力，自然才能夠?qū)崿F(xiàn)真正的平衡；足球世界也一直存在梅西保護主義的爭論，但在具體實施中間必須既要嚴懲惡意犯規(guī)、肆意傷害梅西的野蠻犯規(guī)者，也要考慮是否存在對梅西過度保護從而可能傷害到足球本身這項運動的問題。正確的做法是及時干預，強化對裁決規(guī)則的正確理解與執(zhí)行。企業(yè)家與各利益群體是相互合作、共生共存的關(guān)系，我們既要尊重企業(yè)家的重要性和稀缺性，又要充分堅守市場規(guī)則，讓企業(yè)家在與其他各方協(xié)作互動中建立信任，讓企業(yè)家群體內(nèi)部實現(xiàn)動態(tài)可持續(xù)的競爭。從某種程度上講，保護企業(yè)家不等于保護某一具體的對象，不同的社會發(fā)展階段和歷史環(huán)境所需要的企業(yè)家素質(zhì)也完全不同，企業(yè)家也有優(yōu)勝劣汰。因此保護企業(yè)家重要的是需要激發(fā)和保護企業(yè)家精神，呼喚新時代的企業(yè)家不斷涌現(xiàn)。