郭施亮

前段，中國證監(jiān)會(huì)副主席姜洋表示，正在積極修改完善退市標(biāo)準(zhǔn)。自今年以來，實(shí)行的具體舉措，就包括了加強(qiáng)信息披露、修改完善退市標(biāo)準(zhǔn)、加強(qiáng)交易所一線監(jiān)管等。“退市”一詞，又一次引起了市場的廣泛熱議。

在中國證券市場里，上市公司退市為何就這么難呢？或許，這是不少投資者的內(nèi)心想法。

“上市難，退市更難”這是中國股市多年來的真實(shí)寫照。時(shí)至目前，中國股市上市公司總數(shù)已經(jīng)超過3000家。與此同時(shí)，縱觀歷史的數(shù)據(jù)情況，中國股市突破2000家上市公司的用時(shí)比突破1000家上市公司的用時(shí)差別不大，而突破3000家上市公司比突破2000家上市公司的用時(shí)更為短暫。由此可見，隨著股市擴(kuò)容的持續(xù)加快，中國股市的新股發(fā)行速度也明顯提速，而股市總市值的大幅飆升，也基本上依賴于股市擴(kuò)容的大幅提速，而多年來股市給予投資者實(shí)實(shí)在在的市值增長紅利卻并不明顯。

一邊是股市擴(kuò)容速度的持續(xù)加快，上市公司總數(shù)的屢創(chuàng)新高；另一邊則是股市退市率持續(xù)低迷，甚至處于多年來未見退市股的狀況。由此可見，在中國證券市場里，除了借殼并購等形式外，真正因財(cái)務(wù)指標(biāo)等因素而觸及退市的上市公司，卻并不多見。

自2001年以來，從PT水仙的退市，到近年來*ST長油、*ST國恒以及*ST博元等股票的退市，實(shí)際上市場中真正實(shí)現(xiàn)退市的股票也寥寥無幾。至于開市多年的創(chuàng)業(yè)板市場，則其多年來也僅有欣泰電氣因欺詐發(fā)行而遭到強(qiáng)制退市的處理，整體退市情況仍令人堪憂。

就目前的狀況分析，中國股市上市艱難，但一旦實(shí)現(xiàn)發(fā)行上市，則往往意味著上市公司大股東身價(jià)飆升，股票市值大大提升。然而，對于不少上市公司而言，只要完成上市的任務(wù)，盡管期間公司盈利狀況不佳，甚至出現(xiàn)連續(xù)虧損的情況，也可以借助各種手段完成保殼的過程。更有甚者，還利用獨(dú)特殼資源優(yōu)勢，而受到特殊照顧，并最終實(shí)現(xiàn)了多輪“烏鴉變鳳凰”的神話。

很顯然，多年來不少上市公司充分利用了退市規(guī)則的漏洞，試圖回避退市的風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，因上市公司殼價(jià)值的大幅提升，且IPO堰塞湖問題遲遲未能夠得到本質(zhì)上的解決，因此也促使尚未完成上市的企業(yè)，紛紛采取借殼上市乃至變相上市的策略，最終也強(qiáng)化了股市不死鳥的格局。

由此一來，反映到市場上，即體現(xiàn)出“上市艱難，退市更難”的局面。然而，當(dāng)企業(yè)不幸退市，則其重新申請上市的難度將會(huì)倍數(shù)式增加。

其中，如果按照最新版的退市條件，退市后的企業(yè)要實(shí)現(xiàn)重新上市的目標(biāo)，則需要滿足“最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤均為正數(shù)且累計(jì)超過人民幣3000萬元”、“最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計(jì)超過人民幣5000萬元”，或“最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度營業(yè)收入累計(jì)超過人民幣3億元”等。

由此可見，一旦上市公司得以退市，重新申請上市的可能性就微乎其微了。至于部分因欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假等行為而遭到強(qiáng)制退市的上市公司，則其重新申請上市的可能性也就更低，甚至不存在重新上市的可能。

這16年來，中國股市累計(jì)退市的上市公司總數(shù)不足百家，但同期完成上市的企業(yè)家數(shù)卻倍數(shù)式增長，這明顯加劇了市場資金的分流壓力?？上攵?，面對上市公司總數(shù)量超過3000家規(guī)模的股票市場，僅有的存量資金，根本無法支撐起市場的長期走強(qiáng)，而受此影響，市場也僅能夠?qū)崿F(xiàn)局部性的投資機(jī)會(huì)，而齊漲齊跌的可能性也就大大降低了。

時(shí)下，中國股市的波動(dòng)率極低，且市場仍以存量資金作為主導(dǎo)，單方面加快IPO的發(fā)行，其最終結(jié)果還是會(huì)導(dǎo)致股市持續(xù)僵局，賺錢效率持續(xù)降低的狀態(tài)。

由此一來，在股市大擴(kuò)容的背景下，股市退市力度需要從本質(zhì)上加強(qiáng)，而退市標(biāo)準(zhǔn)、配套舉措等也需要加快完善，提升市場的退市率水平，要該退市的上市公司就應(yīng)該果斷清理，讓市場實(shí)現(xiàn)真正意義上的優(yōu)勝劣汰功能。

不過，需要注意的是，在市場強(qiáng)化退市的過程中，仍需要進(jìn)一步加快股民的索賠效率，完善民事賠償機(jī)制等舉措。與此同時(shí)，更需要對相關(guān)的中介機(jī)構(gòu)以及相關(guān)的利益者采取嚴(yán)監(jiān)管的手段，進(jìn)一步提升市場違法違規(guī)的成本，不能夠讓投資者成為上市公司退市的犧牲品，要為他們的切身利益創(chuàng)造出有利的保障條件。由此一來，在股市強(qiáng)化退市力度，提升整體退市率的同時(shí)，也能夠起到保護(hù)投資者、活躍市場的功效，這利于中國股市長遠(yuǎn)性的健康發(fā)展。