南華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 胡海波 顏佳琳

國企EVA考核、R&D投資與可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造*

南華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 胡海波 顏佳琳

《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》于2010年1月1日起開始推行，建立了以經(jīng)濟(jì)增加值為核心的考核指標(biāo)體系，標(biāo)志著中央企業(yè)進(jìn)入以追求股東價(jià)值最大化為目標(biāo)的價(jià)值管理階段。本文是以國有企業(yè)實(shí)施EVA考核為背景，利用78家國有控股上市公司2006-2009年、2010-2014年這兩段時(shí)期的資本市場的相關(guān)數(shù)據(jù)，采用配對(duì)樣本T檢驗(yàn)的方法，考查《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》實(shí)施前后公司市場價(jià)值是否存在顯著變化。

EVA考核 R&D投資 可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造

一、引言

國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)于2010年1月1日起正式推行《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》，形成了以經(jīng)濟(jì)增加值為核心的考核指標(biāo)體系，標(biāo)志著國有企業(yè)的排頭兵——中央企業(yè)進(jìn)入到以追求股東價(jià)值最大化為目標(biāo)的價(jià)值管理階段。自2013年1月1日起國務(wù)院國資委強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)對(duì)企業(yè)業(yè)績考核的價(jià)值導(dǎo)向，要求在中央企業(yè)負(fù)責(zé)人第四任期（2013年-2015年）的考核中加大EVA指標(biāo)的權(quán)重。意味經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)在中央企業(yè)經(jīng)營業(yè)績考核的過程當(dāng)中扮演了越來越重要的角色。

本文將結(jié)合我國的制度背景和國有控股企業(yè)特有的管理情境，深入探討國有企業(yè)EVA考核、R&D投資和可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造的內(nèi)在機(jī)制和實(shí)現(xiàn)路徑，揭示EVA考核對(duì)企業(yè)R&D投資和可持續(xù)價(jià)值提升，以及R&D投資對(duì)可持續(xù)價(jià)值提升的作用，有助于深化對(duì)國有企業(yè)EVA考核、R&D投資與價(jià)值創(chuàng)造的認(rèn)識(shí)，優(yōu)化國有企業(yè)資源配置，推進(jìn)企業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和構(gòu)建以價(jià)值創(chuàng)造為核心的績效評(píng)價(jià)與薪酬激勵(lì)體系提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，有利于提升國有企業(yè)的內(nèi)在競爭力和價(jià)值創(chuàng)造能力。此外，通過研究與分析企業(yè)的可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造問題，進(jìn)一步豐富和發(fā)展企業(yè)價(jià)值相關(guān)理論。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）EVA考核與R&D投資根據(jù)EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）的創(chuàng)始人斯特恩·斯圖爾特咨詢公司的有關(guān)說明，EVA為企業(yè)的資本收益減去資本成本后的余額。換而言之，EVA指的是企業(yè)的稅后營業(yè)凈利潤扣除企業(yè)所使用的全部資本成本（包含債務(wù)資本與權(quán)益資本）后的凈額。扣除資本成本后的凈額如果為正值，則表明企業(yè)創(chuàng)造了價(jià)值；扣除資本成本后的凈額如果為負(fù)值，則表明企業(yè)的價(jià)值遭受了損失；扣除資本成本后凈額如果為零，則說明企業(yè)獲取的利潤并沒有為投資者提供高于預(yù)期收益的超額報(bào)酬。EVA考核在我國的成功運(yùn)用，必須考慮我國的特殊的資本市場發(fā)展?fàn)顩r及經(jīng)濟(jì)環(huán)境，使其實(shí)現(xiàn)本土化。因此，在中央企業(yè)業(yè)績考核過程中，國資委對(duì)EVA指標(biāo)進(jìn)行了相應(yīng)的會(huì)計(jì)事項(xiàng)調(diào)整。

根據(jù)經(jīng)濟(jì)增加值的內(nèi)涵，并考慮我國的實(shí)際情況，計(jì)算公式表示為：

經(jīng)濟(jì)增加值=稅后凈營業(yè)利潤－資本成本

=稅后凈營業(yè)利潤－調(diào)整后資本×平均資本成本率

其中，稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤+（利息支出+研究開發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)-非經(jīng)常性收益調(diào)整項(xiàng)×50%)×（1-25%）

調(diào)整后資本=平均所有者權(quán)益+平均負(fù)債合計(jì)-平均無息流動(dòng)負(fù)債-平均在建工程

企業(yè)創(chuàng)新投入是一種長周期的投資行為。張西征等（2012）認(rèn)為創(chuàng)新投資的長周期性要求企業(yè)有持續(xù)的資金支持。相比大企業(yè)來說，小企業(yè)往往缺乏持續(xù)的資金支持。伴隨企業(yè)規(guī)模的逐漸擴(kuò)大，規(guī)模擴(kuò)張動(dòng)力逐步下降，盈利能力也趨于穩(wěn)定，企業(yè)能夠擁有更多的冗余資源用于創(chuàng)新投入。Khanna等人（2000）發(fā)現(xiàn)擁有更多豐富資源的企業(yè)也更傾向于技術(shù)創(chuàng)新投資.因此，企業(yè)盈利能力的大小和穩(wěn)定程度，這兩個(gè)方面能夠?qū)е轮行∑髽I(yè)的R&D投入頻度較低。而作為價(jià)值創(chuàng)造能力的一種反應(yīng)，EVA越大時(shí)，表明公司創(chuàng)造了更多的價(jià)值，有了一定的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，管理者會(huì)更加注重企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，隨之企業(yè)就會(huì)進(jìn)行更多的R&D資金的投入。因此，提出以下假設(shè)：

H1a：EVA指標(biāo)與R&D投資正相關(guān)

H1b：EVA指標(biāo)與R&D投資的關(guān)系具有滯后性

（二）R&D投資與可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造伴隨知識(shí)全球化的逐漸加強(qiáng)，企業(yè)單靠內(nèi)部資源來獲取競爭優(yōu)勢變得愈更困難。當(dāng)前，企業(yè)競爭能力的大小由企業(yè)是否能夠?qū)?nèi)部資源與外部資源進(jìn)行有效的整合所決定，以此提高企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力與競爭力。熊彼特（1912）首次提出的創(chuàng)新理論，主要是從經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角來研究技術(shù)創(chuàng)新，尤其強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)要素的有效組合（即為信息、人才、物質(zhì)材料與企業(yè)家才能等經(jīng)濟(jì)要素進(jìn)行有效組合）是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)大推動(dòng)力。Keith W.Chauvin&Mark Hirschey（2001）通過分析數(shù)據(jù)，從1988年至1990年間約1400家美國公司中，發(fā)現(xiàn)了R&D和企業(yè)市場價(jià)值之間存在顯著正相關(guān)，大型企業(yè)的研發(fā)支出作用更明顯。同時(shí)，企業(yè)和行業(yè)的規(guī)模不同，將使R&D的投入對(duì)企業(yè)市場價(jià)值的作用不同。Hulburt和Scherr（2001）在合理假設(shè)的條件下，研究如果公司擁有更多的投入大且風(fēng)險(xiǎn)很高的R&D項(xiàng)目，在高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)原則的基礎(chǔ)上，投資者就會(huì)需要一個(gè)較高的利息成本作為一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)。通過R＆D投入企業(yè)可以繼續(xù)開發(fā)新技術(shù)、進(jìn)行技術(shù)積累和整合，以提高核心競爭力，從而使企業(yè)具有較高的市場份額，實(shí)現(xiàn)更大的經(jīng)濟(jì)效率和盈利能力。研究指出：R＆D投入與市場銷售存在顯著正相關(guān)，R＆D投入與公司的盈利能力存在顯著正相關(guān)。作為國民經(jīng)濟(jì)支柱的國有控股企業(yè)，其價(jià)值的持續(xù)創(chuàng)造應(yīng)注重企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，目前，國有企業(yè)在外界壓力和“信號(hào)傳遞”作用下，加大企業(yè)的R&D投資。因此，提出以下假設(shè)：

H2a：R&D投資的提升有利于實(shí)現(xiàn)可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造

H2b：R&D投資與可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造存在滯后性

（三）EVA考核、R&D投資與可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造調(diào)節(jié)變量指的是自變量和因變量之間關(guān)系強(qiáng)度或者方向受到其他因素的影響，該因素就成為自變量和因變量之間的調(diào)節(jié)變量。調(diào)節(jié)效應(yīng)是指隨著調(diào)節(jié)變量的變化自變量和因變量之間的因果聯(lián)系發(fā)生的相應(yīng)變化。從統(tǒng)計(jì)學(xué)的角度來分析，需要根據(jù)變量的類型以及變量間的關(guān)系假設(shè)來確定應(yīng)該采用哪一種檢驗(yàn)方法，變量之間的關(guān)系假設(shè)確定為檢驗(yàn)調(diào)節(jié)效應(yīng)，因此需要依據(jù)變量的類型來確定采取什么樣的方法來檢驗(yàn)兩個(gè)變量之間是否存在調(diào)節(jié)效應(yīng)。

如果調(diào)節(jié)變量和自變量均為類別變量，應(yīng)該采用方差分析法。輸入調(diào)節(jié)變量、自變量以及二者的交互項(xiàng)，考查交互項(xiàng)是否顯著。如果交互項(xiàng)是顯著的，就說明調(diào)節(jié)效應(yīng)顯著。

如果調(diào)節(jié)變量為類別變量，而自變量為連續(xù)變量，應(yīng)該采用分組回歸分析。根據(jù)調(diào)節(jié)變量的取值進(jìn)行分組，把自變量和因變量做回歸分析，首先進(jìn)行回歸系數(shù)的差異性檢驗(yàn)，接著單獨(dú)檢驗(yàn)兩個(gè)斜率，若回歸系數(shù)的差異性顯著，就說明調(diào)節(jié)變量產(chǎn)生了調(diào)節(jié)效應(yīng)。

如果調(diào)節(jié)變量是連續(xù)變量，自變量是連續(xù)變量或者是類別變量時(shí)，都運(yùn)用層次回歸法來檢驗(yàn)。首先檢驗(yàn)調(diào)節(jié)變量和自變量對(duì)因變量的主效應(yīng)，再將自變量和調(diào)節(jié)變量進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，然后建立調(diào)節(jié)變量與自變量的交乘項(xiàng)，最后將乘積項(xiàng)納入進(jìn)回歸方程中去，如果交互項(xiàng)系數(shù)是顯著的，可以說明調(diào)節(jié)效應(yīng)則是顯著的。因此，提出以下假設(shè)：

H3a：當(dāng)期的R&D投資在EVA指標(biāo)與可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造之間有正向調(diào)節(jié)作用

H3b：滯后期間的R&D投資在EVA指標(biāo)與可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造之間有正向調(diào)節(jié)作用

H3c：國企實(shí)施EVA考核能夠通過R&D投資有助于促進(jìn)可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造

三、研究設(shè)計(jì)

（一）變量選取本文在回顧和梳理已有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合本文的研究目的，選取了一些具有代表性的變量來進(jìn)行本文的實(shí)證研究。具體變量如表1所示：

表1 變量定義表

（二）模型構(gòu)建本文根據(jù)以上分析選取營業(yè)收入增長率作為被解釋變量，以單位凈資產(chǎn)EVA作為解釋變量，R&D投資作為調(diào)節(jié)變量，引入控制變量，構(gòu)建了以下實(shí)證模型：

為了檢驗(yàn)假設(shè)1，本文構(gòu)建了模型（1）：

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析本文對(duì)樣本公司2006年至2014年的變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，對(duì)數(shù)據(jù)的均值、中位數(shù)、最小值、最大值、標(biāo)準(zhǔn)差做了統(tǒng)計(jì)，相關(guān)結(jié)果如表2所示。

表2 整體樣本描述性統(tǒng)計(jì)

從表2描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可知，可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造最小值為-0.5804，最大值為4.6501,說明不同企業(yè)創(chuàng)造的可持續(xù)價(jià)值差異較大，由中位數(shù)和均值可以看出可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造整體水平有待提高。REVA均值和中位數(shù)分別為0.0159和0.0070，說明大部分國有控股上市公司的經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)為正，但整體水平不高，最小值為負(fù)，最大值為正，由此得出樣本公司創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值差異較大。R&D的最大值為0.2747，最小值為0.0001，均值為0.0153，說明企業(yè)的研發(fā)支出存在不均衡的現(xiàn)象。資產(chǎn)負(fù)債率LEV的均值和中位數(shù)為0.4976和0.5077，說明公司的負(fù)債負(fù)擔(dān)不是特別大，企業(yè)合理的運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，但最大值為0.9441，最小值為0.1262，說明企業(yè)間的差別仍然均較大。IPO age最大值和最小值分別為22和1，說明各企業(yè)入市時(shí)間差別很大，所面臨的投資機(jī)會(huì)大小明顯不同。

為了分析實(shí)施經(jīng)濟(jì)增加值考核對(duì)樣本企業(yè)各變量的影響，本文將樣本進(jìn)行分組檢驗(yàn)，分為實(shí)施經(jīng)濟(jì)增加值考核之前和實(shí)施考核之后兩組，得出的結(jié)果如表3所示。

表3 分組樣本描述性統(tǒng)計(jì)

從表3描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可知，實(shí)施經(jīng)濟(jì)增加值考核之后，SGRe的最大值與最小值均比考核之前有所提升，但實(shí)施考核之后，SGRe最大值與最小值之間的差異越來越大，中位數(shù)為正，說明經(jīng)濟(jì)增加值考核的實(shí)施使得各企業(yè)創(chuàng)造的可持續(xù)價(jià)值存在明顯的差異，大部分企業(yè)創(chuàng)造的可持續(xù)價(jià)值為正。經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)均值由考核前的0.0148變?yōu)榭己撕蟮?.0167，說明經(jīng)濟(jì)增加值考核的實(shí)施對(duì)央企價(jià)值創(chuàng)造能力起到一定的推動(dòng)作用，盡管企業(yè)整體REVA水平還較低，但可以看出國資委對(duì)央企全面推行經(jīng)濟(jì)增加值考核帶動(dòng)了大部分企業(yè)努力提高自身價(jià)值創(chuàng)造能力。R&D均值和中位數(shù)在經(jīng)濟(jì)增加值考核實(shí)施以后都有所提高，盡管不同企業(yè)的研發(fā)支出差異較大，但是這種差異在2010年以后已經(jīng)明顯減小。其余控制變量的結(jié)果與前述結(jié)果類似。

（二）相關(guān)性分析從表4能夠看出，REVA和R&D顯著正相關(guān)，說明經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)越大，企業(yè)的R&D投資越高；REVA與SGRe顯著正相關(guān)，說明企業(yè)創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值越多，營業(yè)收入增長率就越大，創(chuàng)造的可持續(xù)價(jià)值越多。REVA與SGRe顯著正相關(guān)，說明企業(yè)越是愿意實(shí)行EVA考核的，越有利于促進(jìn)可持續(xù)價(jià)值的創(chuàng)造。另外，SIZE與REVA顯著正相關(guān)，這符合規(guī)模大的公司越愿意實(shí)行EVA考核。IPO age與SGRe、R&D、SIZE投資顯著正相關(guān)，說明上市時(shí)間越長的公司，規(guī)模越大，越愿意進(jìn)行R&D投資，越利于可持續(xù)價(jià)值的創(chuàng)造。此外，自變量之間無論是Pearson相關(guān)系數(shù)還是Spearman相關(guān)系數(shù)都較低，意味著變量之間不會(huì)存在嚴(yán)重的共線問題，保證了實(shí)證研究結(jié)果的可靠性。

表4 相關(guān)性分析結(jié)果

（三）回歸分析

（1）EVA與R&D的關(guān)系。表5揭示了EVA與R&D的回歸分析結(jié)果，整體樣本當(dāng)期的R2為0.101，達(dá)到回歸方程的擬合優(yōu)度較好，F(xiàn)值為20.58，說明回歸方程顯著。REVA在1%顯著性水平下通過顯著性檢驗(yàn)，假設(shè)1a得到驗(yàn)證，即經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)的增長有助于R&D的提升。REVA與滯后一期的R&D投資顯著正相關(guān)，與滯后兩期的R&D同樣顯著正相關(guān)，假設(shè)1b得到驗(yàn)證，說明經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)與R&D投資的關(guān)系存在一定的滯后性。企業(yè)上市時(shí)間的回歸系數(shù)為正且在1%顯著性水平下通過檢驗(yàn)，可見企業(yè)上市時(shí)間對(duì)可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造有顯著的正向影響，說明上市時(shí)間越長的的公司，創(chuàng)造的可持續(xù)價(jià)值更多。

表5 EVA與R&D的回歸結(jié)果分析

（2）R&D與可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造的關(guān)系。根據(jù)模型（2），本文進(jìn)行總體回歸分析，所得結(jié)果列示于表6。調(diào)整的R2和F值分別為0.027和5.810，說明方程的擬合優(yōu)度和顯著性都較好。從表6中可以看出，R&D在1%的顯著性水平下未能通過檢驗(yàn)，假設(shè)2a未能得到驗(yàn)證，R&D投資的提升不能促進(jìn)可持續(xù)價(jià)值的創(chuàng)造。另外R&D與滯后1期和滯后2期的可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造的關(guān)系也不顯著，假設(shè)2b未得到驗(yàn)證，說明R&D投資并不存在滯后性。

表6 R&D投資與可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造的回歸結(jié)果分析

（3）EVA、R&D與可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造的關(guān)系。根據(jù)模型（3）本文進(jìn)行分層回歸，考察R&D投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)和可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)，所得結(jié)果列示于表7。由于EVA考核對(duì)R&D投資的影響具有滯后性，因此本文分析了當(dāng)期R&D投資、滯后1期及滯后2期的R&D投資對(duì)EVA指標(biāo)和可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造關(guān)系的影響。從表7中可以看出，當(dāng)期的經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)與R&D投資的交乘項(xiàng)沒有通過顯著性檢驗(yàn)，假設(shè)3a未得到驗(yàn)證，說明EVA指標(biāo)和R&D投資與可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造的關(guān)系不顯著。而滯后1期和滯后2期的R&D投資與REVA的交乘項(xiàng)都與可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造顯著正相關(guān)，可以驗(yàn)證了假設(shè)3b。從而可知，R&D投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)與可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造的關(guān)系有正向調(diào)節(jié)作用，但是這種調(diào)節(jié)效應(yīng)存在一定的滯后性。

表7 EVA、R&D與可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造的整體樣本回歸結(jié)果分析

表8是對(duì)樣本進(jìn)行分組回歸分析的結(jié)果，可以看出企業(yè)在實(shí)施EVA績效考核前與考核后，當(dāng)期經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)與R&D的交乘項(xiàng)未能通過顯著性檢驗(yàn)，說明R&D投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)與可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造之間的關(guān)系不存在調(diào)節(jié)作用；而滯后1期、滯后2期考核前與考核后的R&D投資與經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)的交乘項(xiàng)和可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造的關(guān)系顯著正相關(guān)，從而說明EVA考核的實(shí)施對(duì)R&D投資與可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造具有重要影響，這種影響存在一定的滯后性，假設(shè)3c得到驗(yàn)證。

為了進(jìn)一步驗(yàn)證EVA考核、R&D投資與可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造的關(guān)系，本文還采用了固定效應(yīng)模型與隨機(jī)效應(yīng)模型分別重新對(duì)整體樣本和分組樣本做了回歸分析，其結(jié)論與前文研究結(jié)果基本一致。

五、結(jié)論及建議

（一）研究結(jié)論EVA考核的實(shí)施與R&D投資顯著正相關(guān)，并存在滯后性；R&D投資對(duì)當(dāng)期可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造沒有顯著影響，且不存在滯后性；EVA考核的實(shí)施對(duì)可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造有顯著的正向作用，單位凈資產(chǎn)EVA與當(dāng)期R&D投資的交乘項(xiàng)對(duì)可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造的影響不顯著，而與滯后一期、滯后兩期的R&D投資交乘項(xiàng)對(duì)可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造有顯著的正向調(diào)節(jié)作用，因此，中央企業(yè)推行經(jīng)濟(jì)增加值考核對(duì)促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造具有重要作用。本文的研究結(jié)論為企業(yè)推廣實(shí)施EVA績效考核制度提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

（二）相關(guān)建議基于上述的研究結(jié)論，本文給出了如下政策性建議：第一，加強(qiáng)EVA績效考核的推廣與實(shí)施。EVA自提出以來，展現(xiàn)出了其強(qiáng)大的生命力，其所倡導(dǎo)的以價(jià)值創(chuàng)造為導(dǎo)向的核心理論已被實(shí)務(wù)界和理論界廣泛接受。然而我國還有許多企業(yè)暫未實(shí)行經(jīng)濟(jì)增加值考核制度，因此，國資委應(yīng)基于原有《暫行辦法》進(jìn)一步加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增加值考核的施行與推廣，不斷拓展EVA考核的廣度與深度，促使經(jīng)濟(jì)增加值在我國企業(yè)經(jīng)營管理及發(fā)展過程中發(fā)揮更有利的作用。第二，逐漸淡化央企行政化。經(jīng)濟(jì)增加值價(jià)值管理體系更適用于扁平化的分權(quán)組織，現(xiàn)階段中央企業(yè)仍然具有行政化的集權(quán)特征。中央企業(yè)的行政化特點(diǎn)不能滿足內(nèi)部考核的需求，而且與中央企業(yè)的市場化發(fā)展趨勢相悖，中央企業(yè)應(yīng)該逐漸淡化其行政化的管理模式，適當(dāng)向扁平化發(fā)展，讓管理者擁有決策主導(dǎo)權(quán)及其靈活性。第三，完善獎(jiǎng)懲考核制度。隨著新經(jīng)濟(jì)嶄露頭角與對(duì)大范圍投資必要性認(rèn)識(shí)的逐漸深入，EVA不僅僅再是衡量與評(píng)價(jià)公司價(jià)值增值的指標(biāo)，一并成為了一種企業(yè)管理和激勵(lì)的機(jī)制。將EVA與管理層薪酬相結(jié)合，使得個(gè)人利益和企業(yè)整理效益聯(lián)系起來，以業(yè)績?yōu)榭己嘶A(chǔ)，形成制度化、標(biāo)準(zhǔn)化的激勵(lì)考核制度，能夠充分調(diào)動(dòng)價(jià)值創(chuàng)造的積極性。

表8 EVA、R&D與可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造分組回歸結(jié)果

*本文系國家自然科學(xué)基金項(xiàng)目“國有企業(yè)EVA考核、投資行為與可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造”（項(xiàng)目編號(hào)：71302173）；湖南省哲學(xué)社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目“國有控股企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）考核理論與經(jīng)驗(yàn)研究”（項(xiàng)目編號(hào)：12YBA268）;湖南省研究生創(chuàng)新項(xiàng)目“國企EVA考核、R&D投資與可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造”（項(xiàng)目編號(hào)：CX2016B465）階段性研究成果。

［1］張西征、劉志遠(yuǎn)、王靜：《貨幣政策影響公司投資的雙重效應(yīng)研究》,《管理科學(xué)》2012年第10期。

［2］熊彼特：《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》，中國畫報(bào)出版社2012年版。

（編輯 劉姍）