作為繞過(guò)股票發(fā)行嚴(yán)格管制的渠道，私募活動(dòng)在中國(guó)歷經(jīng)三年熱潮，但潮水或?qū)⑼巳ィ虮本⒛抗廪D(zhuǎn)向這波熱潮所衍生的過(guò)度投機(jī)及虛浮估值。

中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)自2015年中開始嚴(yán)格管制新股發(fā)行，認(rèn)為在股市下跌之際新股發(fā)行會(huì)吸走市場(chǎng)資金，然而這卻推動(dòng)更多企業(yè)轉(zhuǎn)向監(jiān)管相對(duì)松散的私募市場(chǎng)籌資。

私募市場(chǎng)規(guī)模在2013年至2016年間跳升5倍至1.18萬(wàn)億元人民幣（1，720億美元），讓首次公開發(fā)行（IPO）籌資規(guī)模1，476億元人民幣相形見絀。

但自去年年底以來(lái)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)持續(xù)收緊私募批準(zhǔn)程序，對(duì)交易價(jià)格及籌資目的提出質(zhì)疑。杉杉金融權(quán)益交易主管吳侃表示，定增市場(chǎng)魚龍混雜。有些公司利用這個(gè)黑洞規(guī)避監(jiān)管，不排除發(fā)生利益輸送，私下勾兌的交易。一些并購(gòu)的估值有泡沫，隨意定價(jià)，也有資金利用效率不高的情況。

市場(chǎng)人士認(rèn)為規(guī)則即將修改，市場(chǎng)重心將重新回到IPO和其他公開融資?！坝捎诒O(jiān)管收緊，今年私募融資可能大幅萎縮，但I(xiàn)PO數(shù)量將增長(zhǎng)，”吳侃說(shuō)，他的公司也投資了私募股權(quán)。

這類交易很受發(fā)行人和投資人歡迎。但1月20日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)企業(yè)把這類資金用于借殼上市、投資于不相關(guān)的產(chǎn)業(yè)或策劃沒有明顯商業(yè)利益的重組表示不滿。

“最大的問(wèn)題是，部分上市公司過(guò)度融資。它們的資金結(jié)構(gòu)不合理，資金使用太隨意、效率不高，”證監(jiān)會(huì)發(fā)言人張曉軍表示。個(gè)別時(shí)候，這類交易還掩蓋了市場(chǎng)操縱行為。1月中國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理徐翔因與13家上市公司共謀推高股價(jià)、從非公開信息中牟利等罪行被判處五年半有期徒刑。他此前參與了上述部分公司的私募。

形勢(shì)扭轉(zhuǎn)

中國(guó)證監(jiān)會(huì)承認(rèn)，針對(duì)私募的規(guī)定已歷經(jīng)十年，修訂時(shí)機(jī)漸成熟，希望鼓勵(lì)可替代的籌資途徑?！白C監(jiān)會(huì)將發(fā)展可轉(zhuǎn)債和優(yōu)先股的品種，抑制上市公司過(guò)度融資行為，”張曉軍表示。

證監(jiān)會(huì)的一大擔(dān)憂是，公司會(huì)通過(guò)影子銀行業(yè)將資金轉(zhuǎn)移至高收益理財(cái)產(chǎn)品，這是一個(gè)不透明的高風(fēng)險(xiǎn)貸款渠道，監(jiān)管機(jī)構(gòu)難以監(jiān)控及評(píng)估。根據(jù)證券時(shí)報(bào)報(bào)道，去年有767家上市公司共計(jì)支出7，268億元人民幣購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品。

私募熱潮似乎已然退去。據(jù)投資銀行家介紹，2016年1-9月，一項(xiàng)私募交易獲得證監(jiān)會(huì)放行通常需要一至兩個(gè)月的時(shí)間，但到了第四季度，一些私募的獲批時(shí)間甚至拉長(zhǎng)至四個(gè)月以上。

去年10月，地產(chǎn)商上海世茂稱其旨在支持收購(gòu)的67億元私募計(jì)劃被證監(jiān)會(huì)否決。遇到監(jiān)管阻礙后，一些公司暫時(shí)擱置了計(jì)劃。去年8月萬(wàn)達(dá)院線就放棄了籌資最多80億元人民幣收購(gòu)附屬公司的計(jì)劃，當(dāng)時(shí)深圳證交所就收購(gòu)目標(biāo)的高估值提出質(zhì)疑，并曾詢問(wèn)萬(wàn)達(dá)采取了哪些措施應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的商譽(yù)減值。

還有一些公司自愿縮減私募的規(guī)模，包括尚在虧損中的彩虹股份。該公司在與監(jiān)管方溝通過(guò)后，于1月23日表示將籌資目標(biāo)調(diào)降至192億元人民幣，起初目標(biāo)為230億。

與此同時(shí)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在加快IPO審批。普華永道預(yù)計(jì)，中國(guó)IPO市場(chǎng)2017年將最多擴(kuò)大50%至2500億元人民幣。一些投資者樂見當(dāng)局收緊對(duì)私募的監(jiān)管，他們表示，這樣能淘汰那些低效率項(xiàng)目。“這對(duì)側(cè)重基本面的投資者有利，”紅土創(chuàng)新基金管理有限公司的基金經(jīng)理欒小明說(shuō)。