文寅

在市場行情向好時，很多大股東事先不打招呼，就大規(guī)模減持，有時減持比例遠遠超過5%。更有甚者，通過背負債務抵押股權，再通過司法途徑變相完成股權轉讓，以達到減持目的。

近期步步高發(fā)布公告稱，由于其副董事長鐘永利在未預告披露減持計劃的情況下，通過競價交易減持90340股，被證監(jiān)會警示。而同樣收到警示函的還有嘉凱城的股東浙江國大集團，其去年11月份減持前持有9.65%股份，屬于嘉凱城持有5%以上股東，然而在未提前15日披露減持計劃的情況下，通過二級市場賣出，屬于違規(guī)減持。

2017年對大股東違規(guī)減持、變相減持的監(jiān)管將成為證監(jiān)的工作重點之一。證監(jiān)會副主席姜洋在接受媒體采訪時表示，正在研究進一步規(guī)范大股東減持。步步高、嘉凱城收到監(jiān)管警示函，可看作是對大股東違規(guī)減持的一個警示。

直接超額賣出違規(guī)減持

大股東違規(guī)減持的情況在二級市場層出不窮。

山東墨龍去年預告2016年全年業(yè)績扭虧為盈，然而在今年2月業(yè)績公告卻發(fā)生“變臉”，報告期內公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.31億元，同比下降5.13%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-5.93億元，同比下降128.56%，未能實現(xiàn)扭虧。不過，就在山東墨龍發(fā)布業(yè)績快報之前，其實際控制人張恩榮已悄然減持自家股份。

今年1月13日，張恩榮通過大宗交易的方式，減持無限售流通股3000萬股，占總股本的3.76%，共套現(xiàn)2.8億元，減持均價9.25元。該公司的副董事長、總經理張云三也在去年11月份通過大宗交易，減持了750萬股，套現(xiàn)逾8000萬元。值得注意的是，作為山東墨龍實際控制人張恩榮在賣出山東墨龍股份達到5%時，未及時向證監(jiān)會和深交所提交書面報告，也沒有及時停止賣出行為，已構成嚴重的異常交易，屬明顯違規(guī)超額減持。這種先發(fā)布扭虧為盈預告，后股東不報告即提前超額減持，再在正式發(fā)布業(yè)績快報時發(fā)現(xiàn)業(yè)績仍舊虧損的做法，很值得市場投資者推敲。

大股東敢于違規(guī)減持的原因，固然因為利益誘惑太大，但更重要的原因是違法成本極低，多數(shù)以警示結束，部分罰款也遠低于獲利。另一家大股東違規(guī)減持的上市公司有著相似的特點。2015年6月2日，大股東兼實際控制人問澤鴻減持摩恩電氣400萬股后，累計減持數(shù)量即已超過該公司總股本的5%，但問澤鴻未及時通知摩恩電氣公司。隨后繼續(xù)減持摩恩電氣304萬股，減持金額7350.72萬元。6月5日，問澤鴻再度違法減持摩恩電氣400萬股，減持金額9928萬元。隨后，證監(jiān)會對問澤鴻處以870萬元的罰款，其中40萬元罰款為超比例減持未及時披露，830萬元罰款為限制期限內減持。對比其減持獲利金額，罰款依然偏低。

通過司法起訴規(guī)避監(jiān)管變相減持

在市場走高時減持誘惑極大，且目前的減持框架存在一些漏洞，這導致大股東會千方百計繞過“上市公司大股東在三個月內通過證券交易所集中競價交易減持股份的總數(shù)，不得超過公司股份總數(shù)的百分之一”的監(jiān)管要求，在短期內實現(xiàn)大規(guī)模減持甚至“清倉式”減持。此類變相減持有個共同特點，即通過訴訟、司法強制劃轉等手段達到轉讓目的，從而規(guī)避監(jiān)管紅線。

中毅達便是股東利用司法機制達到變相減持的一個案例。今年1月14日中毅達曾披露，公司第二大股東西藏一乙資產管理有限公司將持有的1850萬股質押給自然人倪贛，占公司總股本的1.72%。2月16日公司收到山西省夏縣人民法院的判決書，裁定將該質押的1850萬股股份凍結，并劃轉至倪贛名下。隨后僅過了一天，該股份便被火速劃走。

西藏一乙持有的中毅達股份從質押到被凍結，前后僅35天，而從凍結到扣劃僅4天時間，前后整個過程僅39天。如此快速的行動在同類股權劃轉中堪稱罕見。中毅達作為市場中的熱門股票，2015年11月曾出現(xiàn)9個交易日暴漲114%的行情，2016年1月也曾出現(xiàn)11個交易日拉漲101%的情況。作為第二大股東的西藏一乙曾4次減持該股，減持股份占總股本的4.99%，合計套現(xiàn)達7.6億元以上。按照正常流程，抵質押物處置前要對其進行價值評估，再通過拍賣等方式變現(xiàn)，而后用于清償債務，而不是直接獲得股權。這種直接劃轉股權給質權人的做法，是法律明令禁止的。西藏一乙此次通過質押達到減持目的，明顯有規(guī)避5%紅線的意味。

左手低價定增，右手賣股票

利用當前監(jiān)管漏洞減持的不在少數(shù)。2015年爾康制藥第一大股東帥放文參與公司定增，并承諾3年內不減持。而后，他在2016年底宣布通過大宗交易減持1.99億非限售股，減持前持有46%，減持后持股36%。而其所減持部分曾經歷10派10的高送轉，正好持有2.2億股，折算后的成本價是8.6元，賣出獲利10億元左右，而其持股并未大幅減少，完成定增套利。大股東減持公告發(fā)布后，次日爾康制藥應聲大跌，市值一天跌去16億元。

“三年期定增由于折價率高，大股東左手低價參加定增，右手高價賣出原有的股票，這樣的定增鎖定有什么意義？大股東成功套利，但是給股民留下了定時炸彈?！币晃还擅駪嵟卣f。

違規(guī)減持對市場沖擊大 監(jiān)管將趨嚴

大股東減持對市場影響較大。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月中旬，滬深上市公司今年共發(fā)布232份減持公告，其中重要股東、董監(jiān)高及其親屬的凈減持額為107.68億元，去年的減持金額累計達3609億元。去年有338位股東進行了“清倉式”減持，持股數(shù)量變?yōu)榱?。并且今年一季度，A股面臨總量達1443.57億股、市值約1.87萬億元的限售股解禁。隨著解禁洪峰的到來，A股上市公司的大股東們正進行著一場“割韭菜”游戲。

大股東減持，特別是違規(guī)減持令市場“失血”的擔憂也在上升。常規(guī)減持對市場屬于利空，而違規(guī)減持、超額減持對市場沖擊則更大，有的可能出現(xiàn)毫無征兆的暴跌，同時違規(guī)減持也明顯有違市場公平，違反相關法律規(guī)定，不利于市場穩(wěn)定。

不過近年來監(jiān)管層對大股東違規(guī)減持的查處力度也在加大。2015年7月股災期間，有20家上市公司因大股東違規(guī)減持，被證監(jiān)會立案調查，年末有5宗違法減持案的涉案人員被罰款逾6000萬元。

證監(jiān)會新聞發(fā)言人此前曾表示，大股東在減持股份時應當誠實守信，嚴格按照法律法規(guī)、自律規(guī)則并遵守承諾，不得濫用控制地位和信息優(yōu)勢，侵害中小股東合法權益。未來加大力度打擊違法違規(guī)減持的同時，監(jiān)管部門也有望進一步完善大股東及董監(jiān)高減持制度。