文寅

在市場行情向好時，很多大股東事先不打招呼，就大規(guī)模減持，有時減持比例遠遠超過5%。更有甚者，通過背負債務(wù)抵押股權(quán)，再通過司法途徑變相完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓，以達到減持目的。

近期步步高發(fā)布公告稱，由于其副董事長鐘永利在未預(yù)告披露減持計劃的情況下，通過競價交易減持90340股，被證監(jiān)會警示。而同樣收到警示函的還有嘉凱城的股東浙江國大集團，其去年11月份減持前持有9.65%股份，屬于嘉凱城持有5%以上股東，然而在未提前15日披露減持計劃的情況下，通過二級市場賣出，屬于違規(guī)減持。

2017年對大股東違規(guī)減持、變相減持的監(jiān)管將成為證監(jiān)的工作重點之一。證監(jiān)會副主席姜洋在接受媒體采訪時表示，正在研究進一步規(guī)范大股東減持。步步高、嘉凱城收到監(jiān)管警示函，可看作是對大股東違規(guī)減持的一個警示。

直接超額賣出違規(guī)減持

大股東違規(guī)減持的情況在二級市場層出不窮。

山東墨龍去年預(yù)告2016年全年業(yè)績扭虧為盈，然而在今年2月業(yè)績公告卻發(fā)生“變臉”，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.31億元，同比下降5.13%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-5.93億元，同比下降128.56%，未能實現(xiàn)扭虧。不過，就在山東墨龍發(fā)布業(yè)績快報之前，其實際控制人張恩榮已悄然減持自家股份。

今年1月13日，張恩榮通過大宗交易的方式，減持無限售流通股3000萬股，占總股本的3.76%，共套現(xiàn)2.8億元，減持均價9.25元。該公司的副董事長、總經(jīng)理張云三也在去年11月份通過大宗交易，減持了750萬股，套現(xiàn)逾8000萬元。值得注意的是，作為山東墨龍實際控制人張恩榮在賣出山東墨龍股份達到5%時，未及時向證監(jiān)會和深交所提交書面報告，也沒有及時停止賣出行為，已構(gòu)成嚴重的異常交易，屬明顯違規(guī)超額減持。這種先發(fā)布扭虧為盈預(yù)告，后股東不報告即提前超額減持，再在正式發(fā)布業(yè)績快報時發(fā)現(xiàn)業(yè)績?nèi)耘f虧損的做法，很值得市場投資者推敲。

大股東敢于違規(guī)減持的原因，固然因為利益誘惑太大，但更重要的原因是違法成本極低，多數(shù)以警示結(jié)束，部分罰款也遠低于獲利。另一家大股東違規(guī)減持的上市公司有著相似的特點。2015年6月2日，大股東兼實際控制人問澤鴻減持摩恩電氣400萬股后，累計減持數(shù)量即已超過該公司總股本的5%，但問澤鴻未及時通知摩恩電氣公司。隨后繼續(xù)減持摩恩電氣304萬股，減持金額7350.72萬元。6月5日，問澤鴻再度違法減持摩恩電氣400萬股，減持金額9928萬元。隨后，證監(jiān)會對問澤鴻處以870萬元的罰款，其中40萬元罰款為超比例減持未及時披露，830萬元罰款為限制期限內(nèi)減持。對比其減持獲利金額，罰款依然偏低。

通過司法起訴規(guī)避監(jiān)管變相減持

在市場走高時減持誘惑極大，且目前的減持框架存在一些漏洞，這導(dǎo)致大股東會千方百計繞過“上市公司大股東在三個月內(nèi)通過證券交易所集中競價交易減持股份的總數(shù)，不得超過公司股份總數(shù)的百分之一”的監(jiān)管要求，在短期內(nèi)實現(xiàn)大規(guī)模減持甚至“清倉式”減持。此類變相減持有個共同特點，即通過訴訟、司法強制劃轉(zhuǎn)等手段達到轉(zhuǎn)讓目的，從而規(guī)避監(jiān)管紅線。

中毅達便是股東利用司法機制達到變相減持的一個案例。今年1月14日中毅達曾披露，公司第二大股東西藏一乙資產(chǎn)管理有限公司將持有的1850萬股質(zhì)押給自然人倪贛，占公司總股本的1.72%。2月16日公司收到山西省夏縣人民法院的判決書，裁定將該質(zhì)押的1850萬股股份凍結(jié)，并劃轉(zhuǎn)至倪贛名下。隨后僅過了一天，該股份便被火速劃走。

西藏一乙持有的中毅達股份從質(zhì)押到被凍結(jié)，前后僅35天，而從凍結(jié)到扣劃僅4天時間，前后整個過程僅39天。如此快速的行動在同類股權(quán)劃轉(zhuǎn)中堪稱罕見。中毅達作為市場中的熱門股票，2015年11月曾出現(xiàn)9個交易日暴漲114%的行情，2016年1月也曾出現(xiàn)11個交易日拉漲101%的情況。作為第二大股東的西藏一乙曾4次減持該股，減持股份占總股本的4.99%，合計套現(xiàn)達7.6億元以上。按照正常流程，抵質(zhì)押物處置前要對其進行價值評估，再通過拍賣等方式變現(xiàn)，而后用于清償債務(wù)，而不是直接獲得股權(quán)。這種直接劃轉(zhuǎn)股權(quán)給質(zhì)權(quán)人的做法，是法律明令禁止的。西藏一乙此次通過質(zhì)押達到減持目的，明顯有規(guī)避5%紅線的意味。

左手低價定增，右手賣股票

利用當(dāng)前監(jiān)管漏洞減持的不在少數(shù)。2015年爾康制藥第一大股東帥放文參與公司定增，并承諾3年內(nèi)不減持。而后，他在2016年底宣布通過大宗交易減持1.99億非限售股，減持前持有46%，減持后持股36%。而其所減持部分曾經(jīng)歷10派10的高送轉(zhuǎn)，正好持有2.2億股，折算后的成本價是8.6元，賣出獲利10億元左右，而其持股并未大幅減少，完成定增套利。大股東減持公告發(fā)布后，次日爾康制藥應(yīng)聲大跌，市值一天跌去16億元。

“三年期定增由于折價率高，大股東左手低價參加定增，右手高價賣出原有的股票，這樣的定增鎖定有什么意義？大股東成功套利，但是給股民留下了定時炸彈。”一位股民憤怒地說。

違規(guī)減持對市場沖擊大 監(jiān)管將趨嚴

大股東減持對市場影響較大。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月中旬，滬深上市公司今年共發(fā)布232份減持公告，其中重要股東、董監(jiān)高及其親屬的凈減持額為107.68億元，去年的減持金額累計達3609億元。去年有338位股東進行了“清倉式”減持，持股數(shù)量變?yōu)榱?。并且今年一季度，A股面臨總量達1443.57億股、市值約1.87萬億元的限售股解禁。隨著解禁洪峰的到來，A股上市公司的大股東們正進行著一場“割韭菜”游戲。

大股東減持，特別是違規(guī)減持令市場“失血”的擔(dān)憂也在上升。常規(guī)減持對市場屬于利空，而違規(guī)減持、超額減持對市場沖擊則更大，有的可能出現(xiàn)毫無征兆的暴跌，同時違規(guī)減持也明顯有違市場公平，違反相關(guān)法律規(guī)定，不利于市場穩(wěn)定。

不過近年來監(jiān)管層對大股東違規(guī)減持的查處力度也在加大。2015年7月股災(zāi)期間，有20家上市公司因大股東違規(guī)減持，被證監(jiān)會立案調(diào)查，年末有5宗違法減持案的涉案人員被罰款逾6000萬元。

證監(jiān)會新聞發(fā)言人此前曾表示，大股東在減持股份時應(yīng)當(dāng)誠實守信，嚴格按照法律法規(guī)、自律規(guī)則并遵守承諾，不得濫用控制地位和信息優(yōu)勢，侵害中小股東合法權(quán)益。未來加大力度打擊違法違規(guī)減持的同時，監(jiān)管部門也有望進一步完善大股東及董監(jiān)高減持制度。