陳索新

70年前，錢鐘書先生在《圍城》一書中寫道：“圍在城里的人想逃出來，城外的人想沖進去，對婚姻也罷，職業(yè)也罷，人生愿望大都如此?！逼鋵?，當下規(guī)模達數(shù)十萬億元的資產(chǎn)管理行業(yè)，亦如一座“圍城”。

資產(chǎn)荒下，國內資管機構紛紛海外淘金，而海外投資機構卻來中國路演。金融職場上，外面的人想“擠進去”，里面的人卻憂慮“高處不勝寒”；而在投資上，有人跑步入場，也有人忌憚風險心生退意。

海外淘金與中國路演

從“藍海”到“紅?！?，國內資管市場僅用了5年。自2012年5月券商大會起，國內資產(chǎn)管理行業(yè)進入爆發(fā)性增長，券商資管、基金子公司、保險資管，加上原有的信托、銀行理財，混戰(zhàn)至今。其觸角所及之處，皆是滿目硝煙的戰(zhàn)場。

近期，不少投資機構及高凈值人群也紛紛走出國門，尋求更佳的全球資產(chǎn)配置方案。

去年至今，在北京創(chuàng)業(yè)多年的張陽陸續(xù)變賣了在京的多套房產(chǎn)，并將公司的大部分股份轉讓，所獲資金以投資移民的方式投入英國，這一現(xiàn)象在記者所接觸的京城高凈值人群中較有代表性。

在光大銀行私人銀行業(yè)務部負責人年栗看來，前幾年人民幣對澳元大幅升值，不少高凈值人客戶前去澳洲置業(yè)，最近人民幣面臨貶值壓力，而前幾年投資澳洲房產(chǎn)的人如今都增值不少。

與個人直接購買海外房產(chǎn)、開美股賬戶不同，更多高凈值人群是通過財富管理機構、投資移民機構，間接投資或參與海外市場，進而實現(xiàn)人民幣資產(chǎn)在全球的最佳資產(chǎn)配置。

“他們正值事業(yè)高峰，是財富機構緊盯的高凈值人群，但他們卻心有不安，變賣國內資產(chǎn)移民海外，只為兒女接受西方更好的教育?！闭劶巴顿Y移民的客戶特征，北京一家移民機構負責人向《中國民商》記者如此描述稱。

與國內資產(chǎn)管理機構紛紛到海外淘金不同，最近一段時間，記者接觸到不少海外的基金經(jīng)理和投資人不遠萬里來華路演，優(yōu)質公司股權與數(shù)量可觀的高凈值人群是他們此行的兩個目標。

不久前，有“生物科技產(chǎn)業(yè)小投行”之稱的澳大利亞IQ集團，在京滬兩地舉辦澳大利亞生物科技產(chǎn)業(yè)峰會。在短短兩天時間內，集團創(chuàng)始人及首席執(zhí)行官George J Syrmalis面向國內企業(yè)和投資人做了次“路演”。

作為全球首家向生命科技產(chǎn)業(yè)內上市及非上市公司提供金融咨詢服務的生物醫(yī)藥基金，George J Syrmalis此行中國的目的是：尋找和投資中國具有增長潛力的早期生物技術公司和項目。

對“中國資產(chǎn)”和龐大財富人群表示出十足興趣的，并不止總部位于海外的澳洲生物產(chǎn)業(yè)基金，還有享譽全球的國際投行。瑞銀資產(chǎn)管理此前在上海自貿(mào)區(qū)設立外商獨資企業(yè)，參與合格境內有限合伙人（QDLP）項目試點，投資海外市場。

立場不同，看問題的視角也大為不同。面對同一個中國市場，國內外基金經(jīng)理與機構投資人卻有不同的視角。在國內企業(yè)和投資人紛紛去海外淘金，尋找突圍之際，海外的基金經(jīng)理和投資人仍對中國充滿信心。

資管火爆“表”與“里”

“信托火了！”3年前，還在社科院攻讀法學博士的信托從業(yè)者柏欽濤感慨。

從金融系統(tǒng)的“非主流”到晉升為金融業(yè)“榜眼”，短短幾年，信托業(yè)資產(chǎn)規(guī)模就早早突破10萬億元大關。于是，“信托是陳孝正，屌絲逆襲終成高帥富”、“信托前臺都能拿幾十萬元”等各式段子和傳說也紛至沓來。

然而，在令同行側目的“高帥富”信托業(yè)光鮮背后，業(yè)內人卻擔憂“高處不勝寒”，與此同時，部分信托項目急尋接盤方、信托收益下滑致投資人流失……這些潛在風險也在暗潮洶涌。

早在去年夏天，在北京某基金公司工作4年、剛入而立之年的趙君就謀劃著要“換個地方”，券商、基金靠天吃飯自然要排除在外，而成為信托公司的一員則是他轉型出路的最佳選擇。

讓他轉型優(yōu)選信托的理由是，信托不受資本市場影響，更直觀的原因是，他有幾個在信托公司上班的朋友，前年光項目獎金都在幾十萬元，這令2007年下半年入行僅趕上“牛市尾巴”的基金同行們情何以堪。

這幾年，伴隨信托業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的狂飆突進，像趙君這樣想擠進信托業(yè)的金融人大有人在，尤其是來自遭受熊市折磨的券商、基金等行業(yè)的從業(yè)者。

在寸土寸金的金融街附近，某央企背景的信托公司業(yè)務部位于一處并不顯眼的高檔公寓底商，法律專業(yè)出身、3年前才與信托結緣的王博是這家信托公司的一線項目經(jīng)理。

對于“信托前臺都能拿幾十萬元”的傳言，王博表示這一說法可能被曲解了，一般負責來賓接待的前臺每月工資也就幾千元，不過“信托前臺人員”，即負責一線業(yè)務的項目部經(jīng)理，一年幾十萬元真不算什么，此“前臺”非彼“前臺”。

“外面人都覺得信托業(yè)如何光鮮，但作為信托從業(yè)者，我卻感覺有點高處不勝寒?！蓖醪┍硎荆@兩年信托間競爭非常激烈，后來進入信托公司的人，如果沒有足夠的資源，是很難拿到項目的，一年幾百萬元、甚至上千萬元的利潤指標會把很多人壓得喘不過氣來。

無獨有偶，一位曾在中信信托工作6年的從業(yè)者也認為，積累資源是信托業(yè)的第一生存法則?！斑@幾年，行業(yè)新人積累人脈資源已經(jīng)越來越難，因為大多數(shù)資源都幾乎已被瓜分完畢，而且還瓜分了再細分，行業(yè)進入門檻已無形提高。”

在他看來，信托是資源整合平臺，沒有資源，有再牛的整合技術也是空談。這幾年無數(shù)熱血青年紛紛涌入這個行業(yè)，但是這個行業(yè)生存的難度已經(jīng)遠遠大于我們入行的時候，大浪淘沙，又有誰最終能留下自己的名字？

讓信托中人對這一行業(yè)憂慮的，還不完全是公司內部競爭的加劇。近年來，券商、保險、基金、PE甚至第三方理財機構都模仿信托公司業(yè)務，推出“類信托產(chǎn)品”，但好項目卻很有限，激烈競爭下，信托的利潤指標也開始下降。

“經(jīng)常碰到剛談好的一個項目，約定了利率，但到了最后對方卻變卦了，后來才知道遇見了不計利潤、卻追求跑量的競爭對手?！蓖醪τ浾咛寡?，低于百分之幾的利潤，根本無法通過他們公司的“項目過審會”，對此他只好放棄。

不過，相比而言，背倚央企資源的信托東家，王博過得日子還算舒服，但他了解到的某些民營色彩濃厚的信托公司的一線業(yè)務人員，則要煎熬得多，因為面臨的競爭對手不僅是信托業(yè)內，還包括其他金融機構的類信托業(yè)務。

據(jù)了解，近年已經(jīng)有不少信托公司的一線業(yè)務人員，由于不勝日益激烈的競爭壓力或其他個人原因，而轉型去了其他行業(yè)和公司，而近期正招兵買馬的基金、券商等機構的創(chuàng)新業(yè)務部門，正是他們的不錯去處。

“城外”圍攻與“城內”突圍

盡管有人認為，凡具有明確信托目的、財產(chǎn)等特征的行為，都應界定為“信托行為”，不管其是否掛有“信托”兩字。但對于相繼推出“類信托”項目的非信托金融機構而言，早超10萬億元規(guī)模的信托業(yè)仍是其虎視眈眈的一座“圍城”。

去年以來，在資產(chǎn)管理新政的感召下，一直垂涎“城內”信托制度紅利的保險、券商、基金、PE等“城外”金融機構，紛紛推出五花八門的“類信托”產(chǎn)品，而作為被“圍攻”的信托，則也在尋找新項目，或轉嫁舊項目，以尋突圍。

投資門檻100萬元起、存續(xù)期2-3年、投資標的多為房地產(chǎn)項目或地方政府項目……從表面上看，不少來自“城外”的金融機構兜售的“類信托”項目與“城內”的信托公司的相關產(chǎn)品十分相似，但其年化收益甚至可高達12%-18%。

盡管眼下市場行情十分低迷，但身為北京一家中型券商的營業(yè)部經(jīng)理的王偉卻十分忙碌，作為公司新設立的財富管理部中層，他一直忙碌奔波于各急需用錢的中小企業(yè)及各地政府發(fā)債主體間。

不久前，王偉去北京郊區(qū)談一個城投債項目，總金額超過40億元，盡管最終沒有拿下，但如此規(guī)模的業(yè)務提成，其誘惑要遠遠超過幾單經(jīng)紀業(yè)務的傭金，而地產(chǎn)項目和地方政府債項目，則是他們所熱衷尋找的大項目類型。

“券商與銀行的區(qū)別是，銀行不能做股票，我們不能拉存款，其他都一樣，比如信托、合伙基金、第三方理財，我們都能做。”談到他現(xiàn)在所做的“類信托”業(yè)務，王偉對記者解釋稱。

事實上，涉足“類信托”項目遠不止券商，基于對“城內”信托制度紅利及其帶來資產(chǎn)管理規(guī)模激增的垂涎，保險、基金，甚至PE、第三方理財?shù)取俺峭狻苯鹑跈C構，也紛紛推出令投資人眼花繚亂的“類信托”項目。

在“城外”金融機構紛推“類信托”圍攻之時，“城內”一直坐享制度紅利的信托公司，也開始居安思危起來，或是扎緊籬笆守住好項目，或是排查風險轉嫁壞項目，尋找競爭優(yōu)勢的“護城河”。

“現(xiàn)在找到好項目越來越難了，一是好項目本來就不多，二是好不容易碰見一個好項目，往往背后有好幾家公司在競爭，其中有信托，也有券商或保險，大家都鉚著勁兒地搶地盤?！北本┠承磐泄緲I(yè)務經(jīng)理對記者坦言。

好項目難尋，能否放低目標找次一些的項目？不行！他對此解釋稱，現(xiàn)在不比以前，他所在的信托公司有著非常嚴格的風控制度，比如純粹民營的企業(yè)不做，沒有足額土地擔保的不做，涉及某些行業(yè)的不能碰等等。

伴隨信托資產(chǎn)規(guī)模的一路飆升，外界及管理層對信托業(yè)的風險也盯得更緊起來。盡管截至目前尚未有一家信托公司打破剛性兌付的噤聲，但每家公司都或多或少曾有幾個項目險些違約，這也讓身處信托圍城的人對風險格外謹慎。

“以前信托賣產(chǎn)品都是靠口口相傳，我們不少客戶一直跟了我們十幾年，很多新客戶都是這些老客戶介紹來的，但現(xiàn)在必須改變觀念主動出擊了。”山東信托一位業(yè)務負責人對記者表示，現(xiàn)在信托公司也注重修筑自己的“護城河”。

在擁有央企背景某信托公司項目經(jīng)理王博看來，他們并不擔心這些“城外”機構的競爭，“我們的項目和客戶大多是集團多年的老客戶，會優(yōu)先考慮旗下的信托公司，這些客戶非常穩(wěn)定，其他公司根本搶不走?！彼f。

無疑，眼下的信托項目之爭正如一場攻城戰(zhàn)，其中，基金、券商、保險等城外機構處于“攻方陣營”，而城內的信托公司則處于“守方位置”，雙方最終孰勝孰贏，尚未知曉。

跑步入場與暗生退意

股市低迷、樓市限購、外匯管制……這兩年，還有哪些讓人省心又穩(wěn)健盈利的投資渠道？悄無聲息間，一種年收益8%-12%，且“剛性兌付”的理財方式，正在突破高凈值人群的“圍墻”，漸入尋常百姓的理財視野，這就是資管計劃。

不過，最低100萬元起，更多300萬元的投資門檻，顯然也成為區(qū)分投資人資金實力的“圍城”——城外的人想擠進去，“湊份子”也要跑步入場，而享受多年“專屬理財”的城內人，則開始顧忌收益下滑風險漸增，而暗生退意。

“聽說信托收益高，但投資門檻比較高，所以和親戚一起湊份子認購了份信托，以我的名義，到時收益風險共擔?！苯衲昴瓿?，年近五旬的老張總算趕上了信托理財?shù)摹澳┌嘬嚒?，成為國內?shù)百萬信托受益人的一員。

過去10多年，老張做過買賣，倒過房子，炒過股票，算是熟人圈里的資深投資人，不過由于沒有“見好就收”，這兩年投資還栽了個大跟頭，和他同期起步的投資人如今多是資產(chǎn)數(shù)百萬元、上千萬元的身價，他卻還是只有一個零頭。

在參加一場朋友圈聚會時，一位資產(chǎn)小千萬的朋友說做信托很省心，不但收益高，而且沒風險。盡管老張此前對信托也有所耳聞，但首次聽到有人現(xiàn)身說法還是深有觸動，想起過去幾年打打殺殺，虧了本錢還浪費心血，真是相見恨晚。

不過，最低100萬元起，更多300萬元的資管投資門檻，顯然也成為區(qū)分投資人資金實力的“圍墻”。于是，不少對垂涎信托穩(wěn)健收益，又囊中羞澀的投資人只好拉幾個朋友“湊份子”買信托，而不少資管公司也對此默許。

“按規(guī)定這一做法是不允許的，但實際中，只要搭伙購買信托的人彼此認識，并私下簽訂風險共擔協(xié)議，很多公司都睜一只眼閉一只眼。”天津一家信托公司經(jīng)理向記者透露，這也是信托公司迫于競爭壓力的無奈之舉。

由于近兩年投資渠道狹窄，來自股市、樓市、金市等傳統(tǒng)主投資渠道的風險驟增，很多有錢人都開始流行購買資管產(chǎn)品，甚至某些部分高收益的產(chǎn)品剛一上架，便遭到投資人的“秒殺”。

隨著近年資管收益下滑與部分項目風險的漸增，盡管“最低100萬元”的門檻，并不能完全阻止城外的人“湊份子”跑步入場，但坐享多年“專屬理財”的城內高凈值群體，則開始顧忌收益與風險失衡，而暗生退意。

資金量大、風險承受高——私營企業(yè)主王先生是最受信托經(jīng)理喜歡的目標客戶，過去幾年，只要賬上有流動資金，他就會委托給一家信托公司打理，購買其投資于房地產(chǎn)的資管產(chǎn)品，幾年下來，也著實讓他實現(xiàn)了十分可觀的穩(wěn)健收益。

隨著國家對房地產(chǎn)調控的持續(xù)加碼，加上部分地區(qū)房地產(chǎn)信托風險頻頻見諸報端，王先生也隱隱感覺有些不安，并在近期徹底萌生退意，這讓之前與之維系緊密的信托經(jīng)理也有些抓狂。

“我做實業(yè)，隨便做些什么也不止10%的收益率?！碑斶@位信托經(jīng)理試圖以公司其他信托產(chǎn)品挽留王先生時，后者卻以自己公司需要資金為由婉拒，但他知道，真正讓這位客戶流失的原因還是這兩年資管風險與收益的漸漸失衡。

事實上，近年來因購買信托證券集合理財計劃虧損的案例屢見不鮮。除此之外，最近的兌付危機也隱隱出現(xiàn)。在“城外”的人仍興奮地跑步入場時，已是資管投資人的“城內人”卻感覺到其中暗藏的風險，并暗生退意。

但從資管產(chǎn)品退出去的資金何處去？是繼續(xù)拿來做實業(yè)，還是自己操盤做股票，或是干脆走出國門投資海外資產(chǎn)，走出或正試圖走出“資管圍城”的投資人，心中并沒有答案。