陳 玉

(山東科技大學數(shù)學與系統(tǒng)科學學院 山東 青島 266000)

引入外生變量在研究政策對股票市場波動影響的重要意義

陳 玉

(山東科技大學數(shù)學與系統(tǒng)科學學院 山東 青島 266000)

外生變量是相對于內(nèi)生變量而言的，外生變量并不因為他是外生的就和模型沒有什么關系，相反它對內(nèi)生變量具有重要影響，只是我們常常假設它在一定的時期或者某些情況下是不變的，在這樣的前提下再考慮模型中其他的變量問題。

外生變量；股票市場

一、研究背景與問題

關于政策調(diào)整對股票市場的影響，國內(nèi)外學者已經(jīng)進行了長期和深入的研究，因此，對我們以后的學習和研究提供了可靠的基礎。2007年的美國次貸危機演變?yōu)閲H金融危機，它除了通過資本流動還通過國際貿(mào)易等途徑傳播，導致美國部分大型金融機構迅速倒閉。次年，全世界實體經(jīng)濟也開始受到影響。

2009年，在政府的政策引導下，我國經(jīng)濟不但實現(xiàn)了GDP8.7%的增速而且實現(xiàn)了“保增長”的目標，但其增速仍比上年回落0.9個百分點，進出口貿(mào)易增速放緩直接影響到我國宏觀經(jīng)濟發(fā)展，可見金融危機對我國進出口貿(mào)易造成很大影響。此外，還有宏觀政策調(diào)整對股票市場波動的影響。

作為發(fā)展的一種必然趨勢，貨幣政策必將更多地通過金融市場尤其是資本市場發(fā)揮調(diào)控作用，具體表現(xiàn)為以下幾點：

首先是資本積累功能，有效地動員籌集資金。金融市場最基本的功能是轉(zhuǎn)社會閑散資金為企業(yè)投資，又可稱為資金聚斂功能，金融市場引導眾多分散的小額資金匯聚成為可以投入社會生產(chǎn)的資金集合的功能。其次是資源配置功能，合理地分配和引導資金。金融市場的配置功能表現(xiàn)在三個方面：一是資源的配置，二是財富的再分配，三是風險的再分配。然后是資金定價功能，靈活地調(diào)度和轉(zhuǎn)化資金。金融市場的存在及發(fā)展，由于資金供求關系，實際上存在對各類資金進行定價，根據(jù)價格接受能力，獲取資金。最后是經(jīng)濟指標功能，有效地實施宏觀調(diào)控。金融交易活動為政府實施對宏觀經(jīng)濟活動的間接調(diào)控創(chuàng)造了條件。

Claudia和Pierdzioch[1]指出，金融市場越發(fā)達，經(jīng)濟波動程度越小，造成經(jīng)濟波動加大的主因是金融摩擦。Gilchrist[2]建立兩國一般均衡模型分析金融摩擦的國際傳導機制，發(fā)現(xiàn)發(fā)展中國家金融市場信息不對稱程度相對嚴重，金融摩擦導致經(jīng)濟波動的程度較發(fā)達國家也相對嚴重。

國內(nèi)謝赤等(2007)[5]、尹海員和李忠民(2011)[6]等的研究都發(fā)現(xiàn)，即使市場沒有發(fā)生極端性的流動性危機，資產(chǎn)(尤其是股票)流動性的時變性也是影響價格的一個重要因素。他們構建了多種流動性衡量指標，并建立了流動性與收益率之間的聯(lián)系。但相對來說，研究投資者情緒與流動性關系的文獻較少，當然仍有一些文獻對二者的關系作了一些討論。孔東民等(2015)[10]考察了機構持股、流動性以及二者的交互項對信息效率的影響。

二、外生變量概述

在經(jīng)濟模型中經(jīng)常會遇到外生變量的問題，外生變量是相對于內(nèi)生變量而言的，是模型以外的變量，它會影響內(nèi)生變量，但不是模型需要解釋的變量，外生變量并不因為他是外生的就和模型沒有什么關系，相反它對內(nèi)生變量具有重要影響，只是我們常常假設它在一定的時期或者某些情況下是不變的，在這樣的前提下再考慮模型中其他的變量問題。

一個很好的判斷辦法就是，模型一般都會涉及到方程式，只要是方程里有的變量，這就是內(nèi)生變量，方程沒有涉及的變量就是外生變量。我們在分析經(jīng)濟問題的時候除了要分析清楚內(nèi)生變量之間的關系，還要分析外生變量，很多時候是外生變量在決定內(nèi)生變量。所以解決問題需要從外生變量著手，而不是內(nèi)生變量。比如現(xiàn)在我們想方設法的增加居民的個人消費，如果僅僅從降低商品的價格這個內(nèi)生變量是不行的，而應該想辦法增加消費者的收入，從這個外生變量著手。

三、模型框架描述

經(jīng)典的時間序列模型自回歸移動平均模型，既ARMA(p,q)通常用來對平穩(wěn)序列進行預測，如式(1)所示：

(1)

若φ0=0，該模型稱為中心化ARMA(p,q)模型。缺省默認條件，中心化ARMA(p,q)模型可以簡寫為：

xt=φ1xt-1+…+φpxt-p+εt-θ1εt-1-…-θqεt-q

(2)

默認條件與AR模型、MA模型相同。但是，由于時間序列建模往往假設數(shù)據(jù)變化近似于平穩(wěn)序列，一旦環(huán)境變化則時間序列模型的預測效果就會變差。

對于方差隨時間變化的時間序列可用GARCH方法進行處理，標準的GARCH(p,q)

為：

(3)

該可彌補單一時間序列模型忽略短期類型影響的缺陷，對于短期預測精度有了較明顯的提高。例如，可以利用GARCH模型處理序列中的條件異方差，在均值方程ARMA中引入部分外生變量作為模型的回歸變量，再將兩者相結(jié)合進行預測，以彌補一般時間序列預測模型的不足。

聯(lián)合式(1)(3)可構成考慮異方差和外生變量影響的GARCH-ARMA模型，在很多不同情況下都可采用該模型進行預測。在選擇模型階時，可以參照赤池信息準則(Akaike information criterion，AIC)，通過選擇較小的AIC值來控制模型的復雜程度。一般來說，AIC值越小，模型的預測效果越好。然而，如何考慮市場因素，選擇對于所有時點都合適的外生變量是具體問題的研究重點。

[1]BUCH C M，PIERDZIOCH C.The integration of imperfect financial markets:Implications for business cycle volatility[J].Journalof Policy Modeling，2005，27(7):789-804.

[2]GILCHRIST S.Financial markets and financial leverage in a two-country world economy[C]/ /AHUMADA LA，F(xiàn)UENTES J R.Series on Central Banking，Analysis and Economic Policies，Vol VII:Banking Market Structure and Monetary Policy.Central Bankof Chile，2004.

[3]謝赤，張?zhí)?，曾志?中國股票市場存在流動性溢價嗎？——股票市場流動性對預期收益率影響的實證研究[J].管理世界，2007(11):36-47.

[4]尹海員，李忠民.流動性衡量及對資產(chǎn)定價的影響研究述評[J].經(jīng)濟與管理研究，2011(8):35-72.

[5]孔東民，孔高文，劉莎莎.機構投資者、流動性與信息效率[J].管理科學學報，2015，18(3):1-15.

陳玉(1992-)，女，山東省臨沂市，碩士研究生，山東科技大學，統(tǒng)計學專業(yè)。