安國俊

隨著全球化和經(jīng)濟一體化的加快，“一帶一路”、亞太區(qū)域金融經(jīng)濟合作再次成為各方關注的熱點。中國海外投資戰(zhàn)略一定要綜合考慮全球經(jīng)濟、宏觀政策、監(jiān)管政策、市場環(huán)境、投資地區(qū)與行業(yè)、稅收政策、法律環(huán)境等綜合因素，充分了解全球財富流向的最新趨勢，推動政府與市場等各方面的國際合作。

目前，全球市場的關注問題是全球經(jīng)濟是否可以在量化寬松貨幣政策逐步退出的前提下逐步復蘇，新興市場在面臨貨幣貶值和資本外流的風險下，是否能保持持續(xù)增長，以及當前全球金融改革措施是否能夠有效防范風險，為世界經(jīng)濟注入新動力。

全球經(jīng)濟整合組合新趨勢

在應對2008年爆發(fā)的全球金融危機中，各國政府和央行開出了不同的藥方，財政政策與貨幣政策組合是必然之選擇，而在兩大手段中側重點的選擇中，則需要根據(jù)不同的情況相機抉擇。

從國際經(jīng)驗來看，貨幣政策需要在運用寬松政策刺激經(jīng)濟增長、防止通貨緊縮和預防通脹之間尋求最優(yōu)平衡點。長期低利率政策可能造成資產(chǎn)價格泡沫和股市虛假繁榮；長期的貨幣寬松可能導致通脹壓力、增大金融風險。不容忽視的是，2015年以來，全球貨幣政策開始面臨多重困境：一是貨幣政策的有效性降低，經(jīng)濟復蘇依然乏力，諸多經(jīng)濟體處于通縮邊緣。二是長期低利率刺激下，信貸過度寬松，扭曲了資源配置。特別是在負利率時代，全球陷入“資產(chǎn)荒”，金融系統(tǒng)受到很大沖擊。由此可見，在后危機時代，如果兼顧穩(wěn)定與增長的考慮，財政政策、貨幣政策的組合至關重要。

最近，從各國相繼公布的2016年第三季度的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，盡管風險仍然存在，但全球經(jīng)濟復蘇情況明顯好于預期。最新研究表明，無論是即將進入特朗普時代的美國經(jīng)濟、公投脫歐的英國經(jīng)濟，還是有望走出通縮陰影的日本經(jīng)濟和歐元區(qū)經(jīng)濟，都出現(xiàn)了不同的著力點。2017年全球經(jīng)濟是否經(jīng)歷“拐點”，走出危機后的調整期，重新回到穩(wěn)步增長軌道，值得關注。

特朗普時代的美國經(jīng)濟：寬財政政策加碼基礎設施投資、貨幣政策進入加息通道。特朗普大選提出的政策目標是年均經(jīng)濟增長3.5%以上；政策組合是寬財政、緊貨幣；政策思路是通過大幅減稅、放松監(jiān)管和增加基礎設施投資、振興制造業(yè)，強調要振興美國經(jīng)濟。而從量化寬松貨幣政策轉向擴張性的財政政策，可能會推升通脹，從而進一步加速美聯(lián)儲加息的步伐，這可能進一步吸引資金回流美國，加劇匯率與貿(mào)易之爭，給全球經(jīng)濟帶來新的沖擊。

歐元區(qū)政策組合：財政政策小幅擴張、貨幣政策維持寬松。歐元區(qū)通縮風險得到緩解。近日歐洲中央銀行宣布，將原定實施至2017年3月末的資產(chǎn)購買計劃延長至2017年12月。2016年第三季度，歐元區(qū)19國國內生產(chǎn)總值同比增長1.6%，接近危機前水平。歐盟委員會預測，2017年歐元區(qū)19國的財政擴張力度為0.2%。在量化寬松政策環(huán)境中，歐元區(qū)各國有望采取有效措施，進行結構改革。英國經(jīng)濟復蘇好于預期已經(jīng)實現(xiàn)“軟著陸”。

英國政策組合：應對脫歐沖擊政策組合有望實現(xiàn)“軟著陸”。英國脫歐之后，采取了從降息到與多國聯(lián)合提供市場流動性等措施，從而使市場在短期的大幅波動后恢復了平靜。失業(yè)率大幅下降為4.8%，創(chuàng)下2005年以來的最低點。通脹率升至1.2%，創(chuàng)造兩年以來最高水平，這些超預期的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明英國已經(jīng)有效應對脫歐的沖擊。國際貨幣基金組織認為，英國經(jīng)濟已經(jīng)實現(xiàn)了“軟著陸”，2017年出現(xiàn)經(jīng)濟衰退的可能性極小。盡管不確定性因素依然存在，英國政府仍將繼續(xù)實行擴張性財政政策與中性貨幣政策的政策組合。

日本政策組合：貨幣政策繼續(xù)寬松防通縮、財政政策逐步緊縮。2016年9月，日本央行宣布，為防止日本經(jīng)濟重新陷入通縮，央行在本輪貨幣寬松周期內實現(xiàn)2%的通脹目標，并將貨幣政策操作目標從調控基礎貨幣改為國債收益率曲線，更有效發(fā)揮國債的基準作用。同時，日本2020年實現(xiàn)財政盈余的目標不變。未來5年日本有望將逐步縮減財政赤字，由擴張性財政政策轉向緊縮性財政政策。

俄羅斯政策組合：貨幣政策關注通脹目標、財政政策緊縮。2016年一季度，俄羅斯央行為實現(xiàn)通脹目標，宣布繼續(xù)維持11%的基準利率。在財政政策方面，由于油價低迷導致俄羅斯財政收入銳減，為實現(xiàn)財政收支平衡，俄羅斯政府減少財政支出。2017年通脹預計維持在4.3%～4.4%，據(jù)俄羅斯財政部預測，2017年經(jīng)濟增長速度可能達到1%～1.5%，這將導致居民的實際工資和收入穩(wěn)步增長，同時通脹進一步減緩。

中國政策組合：積極財政政策推動供給側改革，穩(wěn)健貨幣政策同時有效防范風險。2016年前三季度，中國國內生產(chǎn)總值（GDP）同比增長6.7%，繼續(xù)在全球主要經(jīng)濟體中“領跑”，仍是世界經(jīng)濟的“動力源”和“穩(wěn)定器”。對于中國而言，2017年穩(wěn)定是主基調。2016年12月召開的中央經(jīng)濟工作會議提出，財政政策要積極有效，預算安排要適應推進供給側結構性改革、貨幣政策保持穩(wěn)健中性，防控金融風險放到更重要的位置，防控資產(chǎn)泡沫，提高監(jiān)管能力，有效防范系統(tǒng)性金融風險，為“穩(wěn)增長、促改革”創(chuàng)造穩(wěn)定的融資環(huán)境。

在當前美聯(lián)儲進入升息通道之后，面對走強的美元指數(shù)，包括中國在內的新興市場需要相應調整貨幣政策，以應對匯率貶值、資本外流以及短期流動性拐點?？紤]到跨境資本流動與人民幣匯率波動相互強化，目前，人民幣匯率需要增加彈性，確保人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。同時，金融體系改革與開放進程均處于攻堅階段，各類金融風險可能進一步積聚，完善宏觀審慎政策框架，加強金融監(jiān)管和風險防范至關重要。2017年中國應以全球化視角，穩(wěn)妥推進財稅和金融體制改革，切實培育發(fā)展新動力，有重點地推動對外開放，推動深層次的新型城鎮(zhèn)化，提高我國企業(yè)創(chuàng)新能力與國際競爭力，推進“一帶一路”所引領的新一輪全球化，發(fā)揮好金融支持實體經(jīng)濟和對外開放的推動作用。

值得一提的是，二十國集團（G20）杭州峰會已于2016年9月成功召開，向國際社會傳遞了G20成員共同促進全球經(jīng)濟增長的積極信號，有助于提振市場信心，維護全球金融市場穩(wěn)定。同時進一步運用好財政、貨幣、結構性改革等多種有效政策工具，發(fā)掘中長期增長潛力，為世界經(jīng)濟注入增長新動力；重振國際貿(mào)易和投資，構建開放型世界經(jīng)濟，推動全球的包容性合作發(fā)展進程。

金融助力“一帶一路”新機遇

值得關注的是，2016年10月1日，人民幣從這一天起正式納入國際貨幣基金組織特別提款權（SDR）貨幣籃子，成為第三大權重國際儲備貨幣。人民幣“入籃”對國際貨幣格局再平衡將產(chǎn)生重大影響，有利于境外央行及主權財富基金等國際投資者增持人民幣資產(chǎn)，人民幣在儲備貨幣、結算貨幣、交易貨幣等方面都會有很大的提升，無疑會推動“一帶一路”國際金融合作的進程。

人民幣“入籃”后，可以發(fā)揮改革催化劑的作用，一方面需要推進資本項目開放，另一方面是擴大匯率制度的彈性，提高市場應對匯率風險和投資風險的能力，完善避險工具，有效對沖資本流動帶來的風險。同時，為我國深化金融市場改革提供了一個契機，有助于我國參與全球經(jīng)濟治理和國際金融格局重塑，進一步推動中國金融改革及匯率制度改革，全面推進人民幣國際化和海外投資的進程，中國的金融改革將面臨更多的挑戰(zhàn)和機遇。

2017年1月，中國人民銀行發(fā)布《中國人民銀行關于全口徑跨境融資宏觀審慎管理有關事宜的通知》（銀發(fā)[2017]9號，以下簡稱“9號文”），在監(jiān)管持續(xù)“擴流入”政策導向下，便利境內機構充分利用境外低成本資金，降低實體經(jīng)濟融資成本，9號文對企業(yè)和銀行的跨境融資政策進一步放松。在新政策下，跨境融資額度會更加充裕，不僅是人民幣，企業(yè)和銀行的外幣貿(mào)易融資也不計入跨境融資風險加權余額；將企業(yè)的跨境融資杠桿率從1提高到了2；內保外貸按照20%納入銀行跨境融資風險加權余額計算，此前該業(yè)務需全額占用。這些政策對于海外直貸、內保外貸、國際信用證、代理同業(yè)開證、海外代付、跨境同業(yè)代付等各項跨境業(yè)務都是重大利好。

根據(jù)國家發(fā)改委的最新數(shù)據(jù)，2016年前11個月，中國與“一帶一路”沿線國家貿(mào)易額達8489億美元，超過同期中國外貿(mào)總額的四分之一。

當然，中企也面臨著挑戰(zhàn)?！耙粠б宦贰毖鼐€國家國情復雜，尤其是在一些國家，其銀行體系落后，結算效率低，貨幣匯率波動大，企業(yè)長期投資面臨市場風險和匯率風險。推進“一帶一路”建設的過程中，金融應有效發(fā)揮牽引力和助推力的作用，發(fā)揮引導資源配置和優(yōu)化投資效果的重要功能。應該說，“一帶一路”為中國高鐵和裝備行業(yè)、工程機械等相關產(chǎn)業(yè)國際化鋪路已經(jīng)達成共識。在我國日益融入經(jīng)濟全球化的進程中，企業(yè)規(guī)避風險、降低成本的迫切需要激發(fā)了使用人民幣進行跨境貿(mào)易投資結算的強烈需求。積極推動人民幣跨境貿(mào)易、跨境信貸及投資的支付清算，完善人民幣跨境支付和清算體系，以提高自身的金融服務和國際化經(jīng)營水平。支持中資銀行在中國進出口貿(mào)易伙伴國和人民幣離岸中心的布局，可提高海外分支機構的競爭力。穩(wěn)步發(fā)展貿(mào)易融資和資產(chǎn)管理，推進出口信用保險市場，大力發(fā)展海外投資險，強化風險防范，將護航中國企業(yè)“走出去”。

另外，拓寬融資渠道，探索PPP（政府與社會資本合作）投融資模式，促進政府與項目的投資者和經(jīng)營者相互協(xié)調，從多層面積極鼓勵民間資本參與基礎設施和海外投資進程，也是中國企業(yè)走出去和經(jīng)濟全球合作的有效創(chuàng)新路徑。

2017年1月18日，中國企業(yè)在海外設立的首家全牌照銀行——絲路國際銀行在吉布提正式開業(yè)，與中資銀行在海外設立分支機構不同的是，絲路國際銀行由中資企業(yè)和當?shù)卣餐止?，是PPP模式在海外落地的實踐。這是中國企業(yè)和“一帶一路”沿線國家首次成立合資銀行，建立金融互信機制，其輻射作用和示范效應，將助推“一帶一路”建設邁向更高層次。

目前，“一帶一路”的金融合作機制主要有亞投行、絲路基金、中國-中歐合作基金、中-歐亞經(jīng)濟合作基金、亞洲區(qū)域合作轉向資金、中國-東盟海上基金、中國-東盟合作基金+周邊友好交流專業(yè)基金等幾種形式。不過，這些基本都是政府層面的合作，企業(yè)層面的系統(tǒng)性金融合作亟待完善。

海外投資綠色化新趨勢

值得一提的是，“一帶一路”海外投資一定要關注全球市場的大趨勢。目前，全球可持續(xù)發(fā)展已進入以綠色經(jīng)濟為主驅動力的新階段。許多國家和地區(qū)的政府組織正在加大對低碳綠色發(fā)展的支持力度。在金融和資本市場日益國際化的今天，綠色金融體系的推進也同樣需要各個國家和地區(qū)之間的協(xié)調努力。

在G20峰會上，二十國集團成員對綠色金融合作、支持在環(huán)境可持續(xù)前提下的全球發(fā)展、擴大綠色投融資等方面達成共識。而綠色基金作為調動私人資本加快向綠色投資轉型的主要工具，支持社會資本與國際資本設立各類綠色投資基金，無疑會成為全球金融合作的新動力。亞投行、絲路基金、亞洲開發(fā)銀行、金磚銀行、國際金融公司等在推動亞太金融合作、“一帶一路”基礎設施投資方面也更多強調綠色投資。未來我們可以聯(lián)合全球的合作伙伴，通過PPP模式的綠色基金在一帶一路進行綠色投資，推動改善生態(tài)環(huán)境，促進綠色金融的國際合作。我們需要通過綠色金融工具創(chuàng)新推動政企合作，拓寬綠色投融資和國際合作進程，統(tǒng)籌各方面的力量，為綠色發(fā)展和國際合作提供更多的動力。

金磚銀行和亞洲基礎設施投資銀行等新成立的區(qū)域性多邊機構在推進各國基礎設施建設和“一帶一路”相關產(chǎn)業(yè)資金支持方面一定會發(fā)揮非常重要的作用，在基礎設施融資方面形成對現(xiàn)有國際金融體系的補充，而絲路基金也將為“一帶一路”沿線國基礎設施建設、資源開發(fā)、產(chǎn)業(yè)合作等有關項目提供投融資支持，在“一帶一路”投資決策過程中也要充分考慮低碳節(jié)能減排等綠色化的戰(zhàn)略目標。在推進金融機構和企業(yè)海外投資的過程中，把握產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化和升級的進度，充分提高中資企業(yè)的核心競爭力和比較優(yōu)勢，在把握投資機會的同時合理規(guī)避市場風險，以金融機構的國際化和綠色金融國際合作推進企業(yè)海外投資的進程。

（作者單位：中國社會科學院金融研究所）

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