王光宇

近兩年，銀行理財委外投資呈現(xiàn)大規(guī)模的發(fā)展，頗有些野蠻生長的勢頭。按照一般的理解，銀行理財委外投資是將銀行的理財資金委托給銀行體系之外的基金、證券、保險和私募等機構(gòu)，并由后者按照雙方約定的投資規(guī)則進行主動性管理的業(yè)務(wù)模式。在銀行理財委外業(yè)務(wù)中，某些具備實力的銀行也可能成為其他小型銀行理財資金的投資管理人。商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，為委外投資業(yè)務(wù)提供了廣闊的發(fā)展空間，也拓展了傳統(tǒng)銀行理財資產(chǎn)配置的模式。作為銀行理財投資的新型業(yè)務(wù)模式，委外投資還處于初級階段，需要在摸索之中梳理出可行的業(yè)務(wù)模式，并通過行之有效的規(guī)范管理使其走上可持續(xù)發(fā)展的軌道。

業(yè)務(wù)模式

銀行理財委外投資起源于理財業(yè)務(wù)的高速發(fā)展，目前各主要大型銀行和股份制銀行理財業(yè)務(wù)規(guī)模均超過萬億元，但銀行端相應(yīng)的投資管理能力卻無法與規(guī)模增長匹配，加上一些地方性銀行資產(chǎn)投資方面受制于監(jiān)管部門的限制，于是才有了委外投資一說。目前理財委外投資業(yè)務(wù)一般采取如下模式。

設(shè)計篩選評價體系，注重從銀行體系之外選擇投資管理人。銀行理財委外投資的當務(wù)之急是如何選擇合適的投資管理人。就目前國內(nèi)資產(chǎn)管理市場的現(xiàn)狀來看，證券基金公司因為其市場定位、投資管理經(jīng)驗、薪酬機制等原因，理所當然成為了銀行理財委外的首選。隨著資產(chǎn)管理市場的蓬勃發(fā)展，基金和券商子公司、保險資管公司、私募投資機構(gòu)也參與到銀行委外資金的爭奪之中。對于委外投資管理人的篩選，銀行端主要通過設(shè)計評價體系來進行，形成準入白名單，此后再根據(jù)具體業(yè)務(wù)需要，從白名單中確定合作機構(gòu)。如根據(jù)候選機構(gòu)的管理資產(chǎn)規(guī)模、資本金規(guī)模、行業(yè)排名和監(jiān)管評級等形成白名單，對進入白名單的機構(gòu)，通過考察其投研團隊素質(zhì)、過往產(chǎn)品的投資業(yè)績、風險控制手段等進行多因素分析考量，分項指標打分，并考慮投資策略的匹配性等，最后確定具體業(yè)務(wù)的合作機構(gòu)。當然有的大型企業(yè)的下屬投資機構(gòu)也可能直接入選，這主要是銀行需要考慮銀企合作的因素。

從銀行理財委外的入選合作機構(gòu)類型來看，公募基金和證券公司相對占比較大，主要是這兩類機構(gòu)的業(yè)務(wù)本來就側(cè)重于金融市場業(yè)務(wù)與資產(chǎn)投資，對資本市場和投資管理較為熟練，具有歷史和現(xiàn)實的優(yōu)勢。除此之外，保險資管機構(gòu)逐漸異軍突起，獲得了一定業(yè)務(wù)量，而私募機構(gòu)因為銀行后臺風控接受度等問題，目前還處于雙方的接觸了解的過程中。

業(yè)務(wù)模式兼顧產(chǎn)品模式和投顧模式，銀行端強調(diào)高度定制化。銀行理財委外投資從具體實現(xiàn)方式來看，主要有產(chǎn)品模式和投顧模式兩種。在產(chǎn)品模式下，銀行理財資金通過購買公募基金、券商、信托公司和保險資管等機構(gòu)的資產(chǎn)管理計劃產(chǎn)品，并約定資管計劃的投資范圍、投資標準和業(yè)績比較標準等，以此實現(xiàn)資金注入。在產(chǎn)品模式下，理財資金涉及的投資賬戶開立等事項轉(zhuǎn)化為資管計劃來進行，這有助于實現(xiàn)理財資產(chǎn)投資范圍擴展、投資策略多樣化和操作中的加杠桿操作等，最終有利于投資收益的提升。該模式下，實際上委外機構(gòu)的產(chǎn)品成為了銀行理財資金投資的通道，銀行端的管理工作相對簡便，故而各家大型銀行和股份制銀行多采用此種模式。而在投顧模式下，所有圍繞理財資金的投資操作集中于銀行體系內(nèi)，外部投資顧問機構(gòu)通過提供資產(chǎn)買賣指令等指導(dǎo)銀行進行操作。在這種模式下，先不說銀行的交易員能否適應(yīng)工作要求，單說銀行理財資金的投資就會受到一定限制。如有的銀行可能規(guī)定理財資金僅限于買賣銀行間市場債券，不能參與衍生品和股權(quán)類產(chǎn)品投資等。應(yīng)該說，從目前業(yè)務(wù)實踐情況看，產(chǎn)品模式是銀行理財委外投資的主流模式。

需要注意的是，無論采取何種業(yè)務(wù)模式，本質(zhì)上來講銀行理財委外投資是一種高度定制化的業(yè)務(wù)。即理財資金的投資策略、投資范圍、投資品種和風控規(guī)則均由銀行主導(dǎo)，整個投資理念和資產(chǎn)配置很大程度上反映了銀行端的要求。如在理財資金委托之前，銀行往往會制定具體的投資方案，初步確定投資總體框架和模式，明確相應(yīng)的投資范圍、品種、信用比例、集中度等內(nèi)容，明確投資規(guī)則，然后交由委外機構(gòu)去執(zhí)行。就投資范圍和投資品種來看，目前銀行理財類委外資金側(cè)重于固定收益類資產(chǎn)，主要投資于貨幣市場、高評級債券和債券基金資產(chǎn)，面向高凈值客戶發(fā)行的理財產(chǎn)品可能增加股票型基金、二級市場股票和金融衍生品類資產(chǎn)，但所占比例仍舊屬于點綴性質(zhì)。

投后管理相對粗放，仍處于手工處理向IT系統(tǒng)轉(zhuǎn)型的階段。隨著銀行理財委外規(guī)模的增加，相應(yīng)的業(yè)務(wù)管理、風險監(jiān)測、合規(guī)管理、投資評估等投后管理事項成為銀行端關(guān)心的問題。目前銀行理財委外的投后管理一般通過日常監(jiān)控、定期的投資管理報告和投資管理人評價三個方面來進行。僅就日常監(jiān)控而言，銀行端需要關(guān)注投資組合構(gòu)成及倉位變動、資產(chǎn)估值、資產(chǎn)收益波動情況、產(chǎn)品凈值變化、投資品種及比例的合規(guī)性審查等，內(nèi)容較為繁雜。目前許多銀行通過委外機構(gòu)報送的數(shù)據(jù)報表來進行監(jiān)控管理，難以做到實時監(jiān)控和分析，且手工管理成分居多，并集中于線下操作，缺乏IT系統(tǒng)的支持。嚴格來說，這種投后管理的方式仍舊無法擺脫粗放經(jīng)營的味道，效率不高，在很大程度上只是對理財資金投資的大致情況有一了解。而對于更為精細化的數(shù)據(jù)分析和評判，諸如具體投資方案的執(zhí)行進度，實時加減倉情況，以及對委外投資的定量風險和績效評估等仍難以完成。

管理思路

銀行理財委外投資的目的是借助于專業(yè)機構(gòu)的投資能力和經(jīng)驗，讓專業(yè)的人做專業(yè)的事，提高理財資金的投資效率。鑒于這項業(yè)務(wù)與銀行過往的金融業(yè)務(wù)不同，本身的業(yè)務(wù)模式也與傳統(tǒng)銀行信貸存在差別，銀行端作為委托人，對委外業(yè)務(wù)事前、事中和事后的管理就顯得比較重要。

加強對委外機構(gòu)的投資額度管控和動態(tài)管理，有效約束其利益一致性。起步中的銀行理財委外投資并沒有成熟的管理模式，銀行在挑選委外投資管理人時，需要考慮不同機構(gòu)的投資策略和管理特長，以實現(xiàn)風險有效管控下的收益最大化。目前，F(xiàn)OF和MOM是國際上流行的兩種委外投資管理模式，國內(nèi)銀行也在積極引進使用。本質(zhì)上FOF和MOM都是通過挑選行業(yè)最好的投資資源來優(yōu)化組合，達到理想的投資結(jié)果。FOF通過購買子基金份額構(gòu)建投資組合，力圖最大限度地降低投資風險，符合業(yè)界多元化資產(chǎn)配置分散風險的理念；MOM則通過設(shè)立子賬戶或?qū)舻男问?，將理財資金直接交給精選后的數(shù)家投資管理人進行管理。由于目前理財委外資金規(guī)模較大，銀行往往同時選擇幾十家機構(gòu)進行委外投資管理，因而FOF和MOM模式均具有運用的價值，至少這兩種方式都可以節(jié)約銀行端的人力資源，避免大量繁瑣的事務(wù)性工作，但選擇何種模式還需要考慮銀行具體的實際情況。

對于委外投資機構(gòu)的管理，在常規(guī)考察其投資實力和歷史業(yè)績基礎(chǔ)上，需要對其設(shè)置不同投資額度的限制，明確其投資權(quán)限，進行額度管控，并且這種管控應(yīng)該是整個銀行理財條線的管控。由于信息共享不暢通，現(xiàn)實中常常出現(xiàn)某些委外機構(gòu)在某家銀行出現(xiàn)巨額投資虧損，然而轉(zhuǎn)身又到另外銀行擔任重要管理人的情形，這類現(xiàn)象不應(yīng)該出現(xiàn)在一個銀行內(nèi)部，至少不能在銀行的理財條線上演。除此之外，銀行端應(yīng)定期評估委外投資機構(gòu)的投資業(yè)績、合規(guī)內(nèi)控、風險管理情況和配合自身工作的力度，定期進行資格重檢，動態(tài)調(diào)整委外投資機構(gòu)的準入，優(yōu)勝劣汰。理想的目標是可以根據(jù)對每個投資管理人的定性和定量分析，動態(tài)調(diào)整銀行理財注資的金額，直至取消準入資格。另一個需要提及的是應(yīng)考慮約束委外機構(gòu)與銀行端的利益一致性。例如要求委外機構(gòu)進行一定額度的資金跟投綁定，要求機構(gòu)準入時的投資經(jīng)理不得變更等，增加委外機構(gòu)的責任感。

加強委外IT管理系統(tǒng)建設(shè)，全面實現(xiàn)委外投資全流程風險管理。目前銀行理財委外投后管理依賴于線下數(shù)據(jù)對接和手工化處理，反映出這一業(yè)務(wù)還處于粗放經(jīng)營的現(xiàn)實。理財委外投后管理工作的首要任務(wù)是對委外投資進行監(jiān)控。例如，需要對理財資金投資的基礎(chǔ)資產(chǎn)進行實時監(jiān)測，掌握其底層持倉和分布情況；需要對投資組合的頭寸、倉位及行業(yè)分布情況進行分析，確保組合構(gòu)建符合當初制定的投資方案；需要對理財資產(chǎn)持倉集中度、倉位增減、久期和杠桿比例等進行計算和監(jiān)控，以滿足自身管理和報送監(jiān)管報表的要求；需要進行不同機構(gòu)間投資業(yè)績和業(yè)績歸因進行實時對比分析；需要及時掌握委外機構(gòu)的投資額度使用情況，以便進行動態(tài)管理調(diào)整等，這一切都需要強大的IT管理系統(tǒng)支持。于是，加強理財委外IT系統(tǒng)建設(shè)，將管理理念和思路根植于系統(tǒng)之中，成為理財委外投資的應(yīng)有之意。

至于銀行理財委外投資的全流程風險管理，這一直是銀行后臺審批和風控部門看重的重要問題，并直接關(guān)系到后續(xù)理財業(yè)務(wù)能否順利進行。事前的投資方案需要在事中進行消化和監(jiān)控，需要對每筆委托資金投資方案的執(zhí)行過程進行監(jiān)測，實時掌握其組合頭寸及倉位變動情況，并對投資組合中不同類型資產(chǎn)配置情況進行風險度量、風險調(diào)整后的回報分析。還需要掌握資產(chǎn)持倉分布、投資集中度和杠桿比例等，及時提示合規(guī)性預(yù)警，以及避免投資風格發(fā)生過度偏移，投資業(yè)績波動幅度過大等現(xiàn)象，以達到持續(xù)關(guān)注和控制風險的目的。事后則需要對委外投機構(gòu)的投資績效、業(yè)績比較和業(yè)績歸因等進行分析，保證投資結(jié)果與委托目標一致，并為后續(xù)投資管理人篩選提供數(shù)據(jù)支持等。只有針對委外投資的事前、事中和事后實現(xiàn)了全覆蓋的全流程監(jiān)控管理，才能保證這一業(yè)務(wù)得到銀行內(nèi)外各方面的支持，穩(wěn)健發(fā)展。

注重自身投資管理能力培養(yǎng)，實現(xiàn)委外投資與自我判斷的統(tǒng)一。目前，很多銀行采取將理財資金委托給投資機構(gòu)，雙方約定一個預(yù)期收益，事后簡單評估，銀行端對委外機構(gòu)的投資更多采取的是一種放任自流的態(tài)度。需要提示的是，委外投資僅僅是銀行理財投資的一種方式，某種意義上委外投資只能定位于銀行理財暫時的權(quán)宜之計，銀行端不能也不應(yīng)將其作為主流的投資方式，銀行理財最終還是需要培養(yǎng)自己的主動投資管理能力。從更為持久的角度來看，委外投資實際上對委托人提出了更高的要求。需要銀行端對于理財資產(chǎn)的投資策略和組合構(gòu)建自己的思路，并指導(dǎo)委外機構(gòu)去執(zhí)行自己的決策部署，盡管這一能力需要逐步培養(yǎng)。鑒于此，銀行需要培養(yǎng)理財大類資產(chǎn)配置和制定多樣化策略的能力。目前指導(dǎo)大類資產(chǎn)配置的理論很多，從均值方差模型到風險評價模型等不一而足，國內(nèi)一些資產(chǎn)管理機構(gòu)也根據(jù)這些理論建立了相應(yīng)的投資策略。銀行端作為理財資金委托人，不應(yīng)將理財資金順利委托出去就覺得萬事大吉，而是需要充分熟悉資本市場和市場上主要的投資策略和運作思路，對國內(nèi)外主流的投資操作做到心中有數(shù)，再根據(jù)自己的判斷去市場上挑選委外機構(gòu)，保證委外投資與自我判斷的一致，這樣才不會跑偏。

創(chuàng)新

銀行理財委外投資是創(chuàng)新事物，隨著金融市場和監(jiān)管政策的變化，委外投資業(yè)務(wù)模式往往隨之而變。正如證券監(jiān)管部門剛對流行的委外定制公募基金的設(shè)立進行了規(guī)范限制，銀行理財委外的運作路徑就可能要進行調(diào)整一樣。理財委外業(yè)務(wù)只有通過不斷的創(chuàng)新，才能真正體現(xiàn)出生命力，得以持續(xù)下去。

通過精細化挑選委外機構(gòu)“ 精品店”，最大限度創(chuàng)造委外投資的超額收益。國際上一些專事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的機構(gòu)也將一部分資產(chǎn)采取委外投資的方式，如美國信安金融集團會定期將其資金委托一些具有專長的機構(gòu)進行投資，這被稱為“精品店”方式?？紤]到社會分工已經(jīng)比較精細化，術(shù)業(yè)有專攻，這種做法不難理解。國內(nèi)資產(chǎn)管理機構(gòu)中，有的基金公司專長于投資二級市場，有的券商具有長久的投行優(yōu)勢，一級市場抓項目能力較強，這些項目本身可能是較好的投資標的。而一些私募機構(gòu)債券投資能力相對較弱，但二級市場的股票投資能力很強，或者長于量化投資，等等。銀行理財選擇委外投資機構(gòu)時，需要對資本市場的具體情況和“食物鏈”非常熟悉，應(yīng)該既看重機構(gòu)的整體實力，也注重分析其“精品店”特色，充分考察其在行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上的地位。在現(xiàn)實當中，往往銀行理財?shù)暮笈_審批風控部門比較看重委外機構(gòu)的規(guī)模與名氣，銀行理財部門應(yīng)該加以解釋和引導(dǎo)，力爭將合適的資金委托給合適的機構(gòu)去投資，從而提升投資的超額收益。

采取多投資策略的委外投資方式，并根據(jù)金融市場的變化及時調(diào)整。銀行理財委外業(yè)務(wù)剛興起時，采取的單一債券組合方式，通過對債券資產(chǎn)加杠桿來提升收益率水平。接著是在債券資產(chǎn)為主的前提下，實現(xiàn)股債結(jié)合，逐漸增加10%～20%左右的股權(quán)類產(chǎn)品，然后又流行打新策略等等。金融市場是在不斷發(fā)展變化的，委外投資策略也應(yīng)常變常新，充分考慮投資策略的多樣化，因市場之變而變。例如，匯率波動可能使得某類資產(chǎn)短期內(nèi)具備良好的投資價值，或者中資企業(yè)在香港發(fā)行的美元債或優(yōu)先股存在套利可能，或者港股投資或許存在短期機會，銀行理財委外投資不妨及時制定相應(yīng)的策略，抓住這類機會。又假如經(jīng)過驗證，風險平價模型適用于內(nèi)地資本市場，則可以考慮以此策略開發(fā)的基金專戶產(chǎn)品。這樣來看，委外投資的策略更應(yīng)該是多樣化的，具有包容性的。具體而言，銀行理財委外投資策略應(yīng)由單一策略向多策略組合轉(zhuǎn)變，根據(jù)市場變化和投資管理人的特點，引入量化對沖策略、事件驅(qū)動策略、中性策略等，通過新策略或策略組合來管控風險，提升理財委外投資的收益。

順應(yīng)時代潮流和政策大勢，拓展開發(fā)全新的委外投資領(lǐng)域。十八大后我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型進一步深入，許多領(lǐng)域出現(xiàn)前所未有的投資機會，銀行理財委外投資應(yīng)該順應(yīng)這些政策大勢，做時代的弄潮兒。按照現(xiàn)有法規(guī)，有的領(lǐng)域銀行理財不能直接進入，這就可以以委外投資的方式進行。如在國家層面提出國企改革、重組并購、信貸資產(chǎn)證券化、債轉(zhuǎn)股、政府購買服務(wù)、優(yōu)先股發(fā)行等概念，金融市場和政府的政策也層出不窮，銀行理財委外投資應(yīng)該積極挖掘這些金礦，最大限度拓展投資的視野，力爭政策的紅利能夠及時反映到投資活動當中。

（作者單位：中國建設(shè)銀行）