□ 本刊執(zhí)行總編 蘭恒敏

去杠桿要把握好動態(tài)平衡

□ 本刊執(zhí)行總編 蘭恒敏

李克強總理曾經(jīng)用“騎自行車”來比喻中國經(jīng)濟：把握好動態(tài)平衡，中國經(jīng)濟才能行穩(wěn)致遠。我們眼下的去杠桿，也要掌握動態(tài)平衡——既減少未來隱患，又兼顧現(xiàn)實需求。

現(xiàn)在是6月中旬。金融去杠桿沒有放松的跡象，市場上的錢開始明顯吃緊。

如近期發(fā)售的理財產(chǎn)品預期收益率已經(jīng)超過5%，而五年期及以上貸款利率只有4.9%。這意味著，即便按基準利率發(fā)放個人房貸，銀行也是虧錢的。

“不能因為防范潛在風險而引發(fā)新的風險”，逐漸成為部分市場人士和經(jīng)濟學家的擔憂。這種擔憂不是完全沒有道理。

流動性風險在相關(guān)數(shù)據(jù)上已有明顯反應。比如短期拆借利率由年初2.58%增加至2.89%，同業(yè)存單(6個月)的到期收益率，國有銀行年初至今由3.6%增加至3.89%，同期農(nóng)商行則從3.58%大幅增加至4.42%等。

流動性偏緊是怎么形成的？

過去幾年，市場在一段時間內(nèi)推動了金融加杠桿，比如銀行委外業(yè)務(wù)，資金通過層層嵌套加杠桿。監(jiān)管加強后，資金想要收回來就會面臨問題。銀行資產(chǎn)端通常由各種不同類型的產(chǎn)品和工具所構(gòu)成，回收需要一個過程。而在多次加杠桿之后，隨著市場利率上升債券價格下降給投資者帶來損失，資產(chǎn)端則會先行收縮，短期內(nèi)資產(chǎn)與負債之間就產(chǎn)生了資金缺口。

在流動性趨勢偏緊情況下，市場預期會順勢運行，原本拆出資金為主的大型機構(gòu)也會非常謹慎，市場資金需求會明顯地階段性大于供給。事實上，部分中小銀行的表外業(yè)務(wù)、同業(yè)業(yè)務(wù)、通道業(yè)務(wù)、委外業(yè)務(wù)做得已經(jīng)很大，一旦監(jiān)管收緊，市場流動性增長放緩，必然造成這部分銀行的流動性緊張。

去杠桿的真正目的，是減少金融風險，引導資金脫虛向?qū)?，支持實體經(jīng)濟發(fā)展。但是我們想過沒有：資金為什么喜歡“虛”？

根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2017年1～4月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額22780.3億元，盡管在去年較低的基數(shù)上同比增長了24.4%，但與其105萬億元的總資產(chǎn)相比，利潤回報率還是偏低。

資金脫實向虛，根本原因是金融領(lǐng)域的投資回報率和資金流動性要遠高于實體經(jīng)濟領(lǐng)域。投資實體經(jīng)濟不賺錢，資金當然不愿意投資實體經(jīng)濟。

因此，資金脫實向虛和杠桿過高，問題出在金融領(lǐng)域，但根源卻在實體經(jīng)濟。如果實體經(jīng)濟沒有合理的利潤回報，資金即使從虛擬經(jīng)濟中“驅(qū)趕”出來，也不愿意流入實體經(jīng)濟。其結(jié)果只能是一個：沉淀。

不僅如此，銀行資金緊張，一方面對實體企業(yè)的放貸會放緩；另一方面資金成本高，引發(fā)貸款利率上升，企業(yè)融資成本必然增加。當前經(jīng)濟運行仍存下行壓力，放貸存在風險且收益不高，這會促使金融機構(gòu)更不愿借錢給實體企業(yè)，實體經(jīng)濟處境更加艱難。

如何在堅定去杠桿的同時，充分考慮到實體經(jīng)濟的實際需求，靈活把握好去杠桿的力度和節(jié)奏，考驗著管理層的智慧。