□ 本刊執(zhí)行總編 蘭恒敏

去杠桿要把握好動(dòng)態(tài)平衡

□ 本刊執(zhí)行總編 蘭恒敏

李克強(qiáng)總理曾經(jīng)用“騎自行車(chē)”來(lái)比喻中國(guó)經(jīng)濟(jì)：把握好動(dòng)態(tài)平衡，中國(guó)經(jīng)濟(jì)才能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。我們眼下的去杠桿，也要掌握動(dòng)態(tài)平衡——既減少未來(lái)隱患，又兼顧現(xiàn)實(shí)需求。

現(xiàn)在是6月中旬。金融去杠桿沒(méi)有放松的跡象，市場(chǎng)上的錢(qián)開(kāi)始明顯吃緊。

如近期發(fā)售的理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率已經(jīng)超過(guò)5%，而五年期及以上貸款利率只有4.9%。這意味著，即便按基準(zhǔn)利率發(fā)放個(gè)人房貸，銀行也是虧錢(qián)的。

“不能因?yàn)榉婪稘撛陲L(fēng)險(xiǎn)而引發(fā)新的風(fēng)險(xiǎn)”，逐漸成為部分市場(chǎng)人士和經(jīng)濟(jì)學(xué)家的擔(dān)憂。這種擔(dān)憂不是完全沒(méi)有道理。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在相關(guān)數(shù)據(jù)上已有明顯反應(yīng)。比如短期拆借利率由年初2.58%增加至2.89%，同業(yè)存單(6個(gè)月)的到期收益率，國(guó)有銀行年初至今由3.6%增加至3.89%，同期農(nóng)商行則從3.58%大幅增加至4.42%等。

流動(dòng)性偏緊是怎么形成的？

過(guò)去幾年，市場(chǎng)在一段時(shí)間內(nèi)推動(dòng)了金融加杠桿，比如銀行委外業(yè)務(wù)，資金通過(guò)層層嵌套加杠桿。監(jiān)管加強(qiáng)后，資金想要收回來(lái)就會(huì)面臨問(wèn)題。銀行資產(chǎn)端通常由各種不同類(lèi)型的產(chǎn)品和工具所構(gòu)成，回收需要一個(gè)過(guò)程。而在多次加杠桿之后，隨著市場(chǎng)利率上升債券價(jià)格下降給投資者帶來(lái)?yè)p失，資產(chǎn)端則會(huì)先行收縮，短期內(nèi)資產(chǎn)與負(fù)債之間就產(chǎn)生了資金缺口。

在流動(dòng)性趨勢(shì)偏緊情況下，市場(chǎng)預(yù)期會(huì)順勢(shì)運(yùn)行，原本拆出資金為主的大型機(jī)構(gòu)也會(huì)非常謹(jǐn)慎，市場(chǎng)資金需求會(huì)明顯地階段性大于供給。事實(shí)上，部分中小銀行的表外業(yè)務(wù)、同業(yè)業(yè)務(wù)、通道業(yè)務(wù)、委外業(yè)務(wù)做得已經(jīng)很大，一旦監(jiān)管收緊，市場(chǎng)流動(dòng)性增長(zhǎng)放緩，必然造成這部分銀行的流動(dòng)性緊張。

去杠桿的真正目的，是減少金融風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)資金脫虛向?qū)崳С謱?shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但是我們想過(guò)沒(méi)有：資金為什么喜歡“虛”？

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2017年1～4月份全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額22780.3億元，盡管在去年較低的基數(shù)上同比增長(zhǎng)了24.4%，但與其105萬(wàn)億元的總資產(chǎn)相比，利潤(rùn)回報(bào)率還是偏低。

資金脫實(shí)向虛，根本原因是金融領(lǐng)域的投資回報(bào)率和資金流動(dòng)性要遠(yuǎn)高于實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)不賺錢(qián)，資金當(dāng)然不愿意投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

因此，資金脫實(shí)向虛和杠桿過(guò)高，問(wèn)題出在金融領(lǐng)域，但根源卻在實(shí)體經(jīng)濟(jì)。如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有合理的利潤(rùn)回報(bào)，資金即使從虛擬經(jīng)濟(jì)中“驅(qū)趕”出來(lái)，也不愿意流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。其結(jié)果只能是一個(gè)：沉淀。

不僅如此，銀行資金緊張，一方面對(duì)實(shí)體企業(yè)的放貸會(huì)放緩；另一方面資金成本高，引發(fā)貸款利率上升，企業(yè)融資成本必然增加。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍存下行壓力，放貸存在風(fēng)險(xiǎn)且收益不高，這會(huì)促使金融機(jī)構(gòu)更不愿借錢(qián)給實(shí)體企業(yè)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)處境更加艱難。

如何在堅(jiān)定去杠桿的同時(shí)，充分考慮到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際需求，靈活把握好去杠桿的力度和節(jié)奏，考驗(yàn)著管理層的智慧。