邱兆祥　庹忠梁

摘 要：在簡(jiǎn)政放權(quán)的監(jiān)管轉(zhuǎn)型背景下，監(jiān)管當(dāng)局賦予市場(chǎng)更多的權(quán)力， 證券行業(yè)應(yīng)不斷完善風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系。作為盈虧自負(fù)的金融機(jī)構(gòu)，證券公司亟須建立一套內(nèi)部管理體系，平衡資本、收益與風(fēng)險(xiǎn)，適應(yīng)行業(yè)發(fā)展?；趪?guó)內(nèi)外監(jiān)管機(jī)構(gòu)及先進(jìn)金融機(jī)構(gòu)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，提出以經(jīng)濟(jì)資本為核心的全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，與監(jiān)管資本相配合，實(shí)現(xiàn)證券行業(yè)全方位的風(fēng)險(xiǎn)管控。建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)完善監(jiān)管資本的計(jì)量方法和限額管理方案，證券公司逐步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)資本在證券公司內(nèi)部發(fā)揮管理風(fēng)險(xiǎn)限額、指導(dǎo)績(jī)效考核、優(yōu)化資本分配的作用。而監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過(guò)培訓(xùn)、傳導(dǎo)的方式，進(jìn)一步完善行業(yè)監(jiān)管資本和經(jīng)濟(jì)資本管理方案，推動(dòng)兩者相互協(xié)調(diào)配合的良性發(fā)展。

關(guān)鍵詞：監(jiān)管轉(zhuǎn)型；經(jīng)濟(jì)資本；風(fēng)險(xiǎn)管理

作者簡(jiǎn)介：邱兆祥，男，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，從事金融理論與實(shí)踐、經(jīng)濟(jì)金融學(xué)科建設(shè)研究；庹忠梁，男，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)博士后研究人員，從事風(fēng)險(xiǎn)管理和量化投資研究。

中圖分類(lèi)號(hào)：F064.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1000-7504（2017）02-0064-10

引 言

作為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分之一，證券市場(chǎng)的改進(jìn)和完善一直是改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)政府的一項(xiàng)重要工作。經(jīng)過(guò)二十多年的努力，我國(guó)證券市場(chǎng)從無(wú)到有，不斷發(fā)展壯大，逐漸發(fā)展成為影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和國(guó)民生活質(zhì)量的因素，甚至影響到全球資本市場(chǎng)的運(yùn)行。滬深交易所數(shù)據(jù)顯示，2015年末我國(guó)滬深兩市總市值突破53萬(wàn)億元，居世界第二。1《中國(guó)債券市場(chǎng)：2015》報(bào)告顯示，2015年末我國(guó)債券市場(chǎng)債券余額突破46萬(wàn)億元，成為繼美、日之后的全球第三大債券市場(chǎng)。2隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和監(jiān)管水平的不斷提升，我國(guó)證券市場(chǎng)在金融全球化和自由化進(jìn)程中將日新月異，發(fā)揮出不可替代的作用。

但相比國(guó)外成熟市場(chǎng)，我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展時(shí)間短、體系仍待健全，而國(guó)內(nèi)證券公司與國(guó)外投資銀行相比也存在市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)不足、管理水平落后、業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱等特點(diǎn)，在國(guó)內(nèi)外同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇的市場(chǎng)環(huán)境下，國(guó)內(nèi)證券公司能否持續(xù)穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)仍然是一個(gè)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃的建議》提出，“加強(qiáng)金融宏觀審慎管理制度建設(shè)，加強(qiáng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，改革并完善適應(yīng)現(xiàn)代金融市場(chǎng)發(fā)展的金融監(jiān)管框架，健全符合我國(guó)國(guó)情和國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管規(guī)則，實(shí)現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管全覆蓋?！痹趪?guó)外環(huán)境日益錯(cuò)綜復(fù)雜、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)的形勢(shì)下，適時(shí)提出監(jiān)管改革和風(fēng)險(xiǎn)全覆蓋要求，既符合當(dāng)下的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)要求，又保障了金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健持續(xù)經(jīng)營(yíng)，是當(dāng)前和下一階段我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融良性發(fā)展的迫切需求，必將為我國(guó)金融市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展打下良好的基礎(chǔ)。

在監(jiān)管改革轉(zhuǎn)型的背景下，面對(duì)復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境和嚴(yán)峻的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，我國(guó)證券公司如何應(yīng)對(duì)并健康成長(zhǎng)是一個(gè)迫在眉睫的課題。這既關(guān)系到證券公司的經(jīng)營(yíng)狀況，又關(guān)系到證券市場(chǎng)的繁榮穩(wěn)定。本文探討了當(dāng)前形勢(shì)下我國(guó)證券行業(yè)監(jiān)管改革的思路和措施，借鑒國(guó)內(nèi)外金融行業(yè)先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，提出了外部監(jiān)管資本和內(nèi)部經(jīng)濟(jì)資本并重的全面風(fēng)險(xiǎn)管理方案。本文第一部分，回顧了我國(guó)證券監(jiān)管政策的歷史表現(xiàn)及目前的改革方案，探討了監(jiān)管轉(zhuǎn)型的思路與方向；本文第二部分，梳理了國(guó)內(nèi)外監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)證券行業(yè)的監(jiān)管方式及先進(jìn)金融機(jī)構(gòu)將經(jīng)濟(jì)資本運(yùn)用于內(nèi)部管理的措施，為我國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)和證券公司提供了先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)；本文第三部分，提出監(jiān)管轉(zhuǎn)型和證券行業(yè)經(jīng)濟(jì)資本管理的具體方案，指出監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)與證券公司協(xié)同發(fā)展，經(jīng)濟(jì)資本作為證券公司的內(nèi)部管理工具，也應(yīng)與外部監(jiān)管資本相輔相成，實(shí)現(xiàn)證券行業(yè)良性發(fā)展；最后一部分給出了本文的總結(jié)。

一、證券行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管回顧

（一）我國(guó)證券行業(yè)監(jiān)管回顧

我國(guó)證券市場(chǎng)由于其特殊的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和社會(huì)條件，一直是在監(jiān)管的規(guī)劃和引導(dǎo)下成長(zhǎng)和發(fā)展起來(lái)的。監(jiān)管機(jī)構(gòu)一方面學(xué)習(xí)國(guó)內(nèi)外同行業(yè)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，另一方面“摸著石頭過(guò)河”，探索符合中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的證券市場(chǎng)監(jiān)管體系。監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管一直扮演著既當(dāng)裁判員又當(dāng)運(yùn)動(dòng)員的角色，對(duì)市場(chǎng)的調(diào)控能力很強(qiáng)，主要體現(xiàn)在監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過(guò)各種形式的干預(yù)來(lái)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控。其特點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面。

第一，監(jiān)管調(diào)控不完全依賴(lài)于法律，相當(dāng)大一部分依賴(lài)于政策導(dǎo)向。《證券法》作為規(guī)范證券市場(chǎng)參與者行為的根本大法，賦予了監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管權(quán)力，但這種政府主導(dǎo)型的監(jiān)管模式存在不可忽視的缺陷[1]，導(dǎo)致監(jiān)管分工不明確、監(jiān)管效率低下，過(guò)多干預(yù)市場(chǎng)但不能有效維持市場(chǎng)穩(wěn)定并保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

第二，調(diào)控的方式多種多樣。領(lǐng)導(dǎo)人講話(huà)、官方媒體、交易制度變更、印花稅調(diào)整、入市門(mén)檻設(shè)置、維穩(wěn)資金進(jìn)入與退出等多種因素調(diào)控股市漲跌，甚至敏感時(shí)期的臨時(shí)性管制措施和非正式發(fā)言等都會(huì)給證券市場(chǎng)帶來(lái)巨大影響。總的來(lái)看，監(jiān)管手段具有較大的隨意性和相當(dāng)?shù)膭?chuàng)造性，只要是能夠調(diào)控證券市場(chǎng)走勢(shì)的措施都有可能采用。機(jī)構(gòu)投資者或者個(gè)別有消息資源的投資者存在信息優(yōu)勢(shì)，容易形成莊家操縱的局面，損害中小投資者的權(quán)益。

第三，監(jiān)管覆蓋面廣，幾乎涵蓋證券市場(chǎng)所有環(huán)節(jié)。通過(guò)一系列監(jiān)管措施掌握市場(chǎng)資源配置的主動(dòng)權(quán)，包括高管資格審批、IPO審核、IPO發(fā)行節(jié)奏調(diào)整、上市公司再融資、企業(yè)兼并收購(gòu)和破產(chǎn)重組審批、公司退市核準(zhǔn)等。監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)許可、現(xiàn)場(chǎng)檢查、登記報(bào)備等具有相當(dāng)?shù)臋?quán)力，直接影響到證券市場(chǎng)參與者的準(zhǔn)入、退出及日常行為。重審批、輕監(jiān)管，調(diào)控對(duì)證券市場(chǎng)的影響程度可想而知。

第四，不進(jìn)行預(yù)期管理，對(duì)證券市場(chǎng)造成較大波動(dòng)。由于政策干預(yù)缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性，具有臨時(shí)性、功利性、易變性和不確定性，市場(chǎng)難以形成穩(wěn)定的政策預(yù)期，導(dǎo)致市場(chǎng)參與方產(chǎn)生一種特殊的既有“政策博弈”又有“政策依賴(lài)”的現(xiàn)象，滋生政策投機(jī)行為[2]。另外，這種調(diào)控弱化了證券市場(chǎng)信息傳遞機(jī)制和資源配置功能，不利于資金的帕累托最優(yōu)配置。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，除了常規(guī)的貨幣政策、財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策變化將影響股市外，調(diào)整新股發(fā)行政策、交易規(guī)則、費(fèi)率都曾對(duì)股票市場(chǎng)帶來(lái)沖擊，甚至監(jiān)管機(jī)構(gòu)在敏感時(shí)間點(diǎn)的表態(tài)、輿論導(dǎo)向等消息層面的因素亦將引起股票市場(chǎng)的異常波動(dòng)[3][4][5]。史代敏（2002）的研究表明，政策因素對(duì)股票市場(chǎng)的沖擊非常大，相關(guān)政策的出臺(tái)將使當(dāng)月的日收益率波幅接近平常水平的2倍。在經(jīng)歷了2015年A股市場(chǎng)千股跌停、千股停牌再到千股漲停的奇觀，以及“熔斷機(jī)制”推出后股票市場(chǎng)斷崖式下跌的慘狀后，肖鋼本人在其最后一次參加的全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上也指出，“這次股市異常波動(dòng)充分反映了我國(guó)股市不成熟，不成熟的交易者、不完備的交易制度、不完善的市場(chǎng)體系、不適應(yīng)的監(jiān)管制度等，也充分暴露了證監(jiān)會(huì)監(jiān)管有漏洞、監(jiān)管不適應(yīng)、監(jiān)管不得力等問(wèn)題”[3]。

（二）風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系轉(zhuǎn)型

早在2015年，李克強(qiáng)總理《在全國(guó)推進(jìn)簡(jiǎn)政放權(quán)放管結(jié)合職能轉(zhuǎn)變工作電視電話(huà)會(huì)議上的講話(huà)》中指出，要“深化行政體制改革，切實(shí)轉(zhuǎn)變政府職能”，“把簡(jiǎn)政放權(quán)、放管結(jié)合作為先手棋”。作為新興轉(zhuǎn)軌市場(chǎng)，“政策市”的特征一直飽受詬病，傳統(tǒng)的監(jiān)管體系與黨中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于加快政府職能轉(zhuǎn)變的重大決策相沖突，亟待轉(zhuǎn)型。

證券市場(chǎng)的監(jiān)管轉(zhuǎn)型一直在路上。我國(guó)在2000年9月引入了以?xún)糍Y本為核心的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系，2006年7月頒布《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》，對(duì)證券公司監(jiān)管體系進(jìn)行了重構(gòu)。凈資本又稱(chēng)為監(jiān)管資本，是參照Basel協(xié)議監(jiān)管框架對(duì)證券公司資本充足性提出的要求，保障了證券公司一旦倒閉能夠防范風(fēng)險(xiǎn)外溢，保護(hù)客戶(hù)及債權(quán)人等相關(guān)各方不受損失。從發(fā)展來(lái)看，我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管從無(wú)到有，從粗放式管理到以?xún)糍Y本為核心的全面風(fēng)險(xiǎn)管理，對(duì)維護(hù)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定起到了重要的作用，也為證券公司業(yè)務(wù)的發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。

但隨著行業(yè)創(chuàng)新不斷深入和2015年以來(lái)的股票市場(chǎng)異常波動(dòng)，以?xún)糍Y本為核心的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)體系逐漸暴露出其急需適應(yīng)當(dāng)前行業(yè)形勢(shì)變化進(jìn)行調(diào)整的問(wèn)題。主要表現(xiàn)為以下幾點(diǎn)：一是風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系中注重控制規(guī)模而非控制風(fēng)險(xiǎn)的理念，不能對(duì)證券公司實(shí)際面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)量與控制；二是業(yè)務(wù)規(guī)?？刂浦笜?biāo)對(duì)證券公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展造成約束，干擾了公司的正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)；三是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)計(jì)算缺陷，增加了證券公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理成本；四是證券行業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)累積受到股市波動(dòng)周期的顯著影響，逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制的缺失將影響對(duì)證券行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的管控，容易形成負(fù)反饋，加劇市場(chǎng)的波動(dòng)。證券行業(yè)正在邁入新的發(fā)展周期，在行業(yè)飛速發(fā)展與不斷創(chuàng)新過(guò)程中，業(yè)務(wù)發(fā)展和創(chuàng)新速度、制度約束和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管出現(xiàn)了不匹配的現(xiàn)象。

2016年以來(lái)，監(jiān)管當(dāng)局注意到這一現(xiàn)象，提出簡(jiǎn)政放權(quán)和監(jiān)管轉(zhuǎn)型的要求。《證券法》的修訂已經(jīng)被人大常委會(huì)提上日程。證監(jiān)會(huì)取消多項(xiàng)行政審批事項(xiàng)，不斷簡(jiǎn)化優(yōu)化服務(wù)流程，進(jìn)一步加強(qiáng)上市公司信息披露監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕交易和欺詐發(fā)行等違法違規(guī)行為，深入推進(jìn)市場(chǎng)監(jiān)管轉(zhuǎn)型。在取消上述行政審批事項(xiàng)及行政審批中介服務(wù)事項(xiàng)過(guò)程中，為做好銜接工作，證監(jiān)會(huì)明確了相關(guān)事項(xiàng)取消的后續(xù)管理方式和工作安排。根據(jù)審慎監(jiān)管原則，通過(guò)制定管理規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)，完善監(jiān)管手段，加大事中檢查、事后稽查處罰力度，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)投資者的保護(hù)和有關(guān)業(yè)務(wù)活動(dòng)的監(jiān)督和管理。

針對(duì)證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理，證監(jiān)會(huì)今年以來(lái)修訂出臺(tái)《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》，借鑒BaselIII對(duì)銀行系統(tǒng)的監(jiān)管方式，調(diào)整了凈資本監(jiān)管指標(biāo)的計(jì)算方式，按照市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)的不同風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備，優(yōu)化杠桿率指標(biāo)，將表外資產(chǎn)納入指標(biāo)管理，同時(shí)提出流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)監(jiān)管要求。新的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)監(jiān)管體系通過(guò)資本杠桿率、風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率、流動(dòng)性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金率等四個(gè)核心指標(biāo)，提升了風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的針對(duì)性，增強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)覆蓋的完備性，初步建立了監(jiān)管指標(biāo)的逆周期動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。總的來(lái)看，新的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)監(jiān)管體系放松了對(duì)凈資本的管制要求，突出了凈資本作為監(jiān)管資本的特性，同時(shí)證券公司杠桿指標(biāo)“表內(nèi)外總資產(chǎn)/核心凈資本”最大可達(dá)12.5倍。本次監(jiān)管指標(biāo)的修改，符合證監(jiān)會(huì)轉(zhuǎn)變職能、放管結(jié)合的監(jiān)管思路，給證券公司在證券市場(chǎng)中發(fā)揮自身職能、優(yōu)化資源配置提供了更大的空間。

在凈資本及流動(dòng)性為核心的全面風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管導(dǎo)向下，各證券公司自身有了更廣闊的空間。作為風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，證券公司的核心內(nèi)容是風(fēng)險(xiǎn)管理。但作為自負(fù)盈虧的企業(yè)，證券公司的生存之道是創(chuàng)造收益。因此，證券公司需要在有限的資本約束下，在風(fēng)險(xiǎn)承受的前提下，為股本創(chuàng)造最大的收益，實(shí)現(xiàn)資本、風(fēng)險(xiǎn)、收益間的平衡。“經(jīng)濟(jì)資本”概念的提出既符合監(jiān)管轉(zhuǎn)型的思路，又能將監(jiān)管資本、風(fēng)險(xiǎn)與收益連接起來(lái)。經(jīng)濟(jì)資本管理體系主要由三個(gè)部分構(gòu)成：一是經(jīng)濟(jì)資本的計(jì)量，二是以經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）為核心的經(jīng)濟(jì)資本預(yù)算分配制度，三是以風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的經(jīng)濟(jì)資本回報(bào)率（RAROC）為核心的績(jī)效考核制度。以監(jiān)管轉(zhuǎn)型為契機(jī)，構(gòu)建以“經(jīng)濟(jì)資本”為核心的全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系正當(dāng)時(shí)。

二、境內(nèi)外經(jīng)濟(jì)資本管理實(shí)踐及經(jīng)驗(yàn)總結(jié)

凈資本和經(jīng)濟(jì)資本是BCBS（Basel Committee on Banking Supervision巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)）2004年提出的監(jiān)管框架下常用的兩個(gè)概念，兩者都是為了緩沖金融機(jī)構(gòu)的非預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)損失[6]。從證券公司的角度來(lái)看，凈資本側(cè)重于外部監(jiān)管要求，而經(jīng)濟(jì)資本側(cè)重于內(nèi)部管理需要，兩者相輔相成，相得益彰。不少文獻(xiàn)都提出將監(jiān)管資本要求向經(jīng)濟(jì)資本靠攏，Goody和Howells（BCBS，2006）提出BaselII第二支柱的目標(biāo)就是使監(jiān)管資本要求與經(jīng)濟(jì)資本需求保持一致。[7]歐盟在2010年《資本金要求指示》（Capital Requirement Directive，簡(jiǎn)稱(chēng)CRD）修正案中將投資銀行的監(jiān)管資本直接等同于經(jīng)濟(jì)資本。盡管目前來(lái)看，金融機(jī)構(gòu)與監(jiān)管當(dāng)局資本管理方面存在差異，經(jīng)濟(jì)資本與監(jiān)管資本要求存在較大差異，但隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)監(jiān)管資本敏感性要求的提高和與金融機(jī)構(gòu)實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)相符性要求的提升，兩者的趨同與收斂是未來(lái)發(fā)展的趨勢(shì)。

相比國(guó)內(nèi)而言，經(jīng)濟(jì)資本在國(guó)外監(jiān)管機(jī)構(gòu)及金融機(jī)構(gòu)具有較長(zhǎng)時(shí)間的實(shí)踐應(yīng)用，可以為國(guó)內(nèi)監(jiān)管當(dāng)局和證券公司學(xué)習(xí)和借鑒。而相比證券行業(yè)而言，國(guó)內(nèi)銀行業(yè)及保險(xiǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)資本管理方面也有較多本土化的實(shí)踐。本部分內(nèi)容梳理了國(guó)內(nèi)外監(jiān)管機(jī)構(gòu)及大型金融機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)資本管理方案，可以指導(dǎo)國(guó)內(nèi)證券行業(yè)的經(jīng)濟(jì)資本管理。

（一）境外經(jīng)濟(jì)資本管理實(shí)踐

1. 境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)的管理模式

當(dāng)前境外證券業(yè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管主要以?xún)糍Y本或資本充足率為核心，主要存在兩種模式：一種是以美國(guó)為代表的凈資本監(jiān)管模式，如美國(guó)及中國(guó)香港，要求流動(dòng)性資產(chǎn)在負(fù)債的一定比率之上；另一種是以歐盟為代表的資本充足率監(jiān)管模式，如歐盟、日本及中國(guó)臺(tái)灣，要求具有償債能力的資本保持在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的一定比率之上。

美國(guó)模式的監(jiān)管理念為：證券公司在任何時(shí)點(diǎn)都需要保有一定規(guī)模的流動(dòng)性資產(chǎn)或凈資本，以保障公司能夠以有序的方式得到清算。美國(guó)采用“凈資本/負(fù)債”監(jiān)管指標(biāo)，中國(guó)香港采用“速動(dòng)資金/調(diào)整后負(fù)債”監(jiān)管指標(biāo)，側(cè)重于以控制杠桿水平來(lái)限制證券公司的風(fēng)險(xiǎn)總量規(guī)模。在這種監(jiān)管模式下，證券公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在凈資本計(jì)算時(shí)的折扣比例中，證券公司面臨更高的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，凈資本將降低。這種監(jiān)管模式未對(duì)凈資本與風(fēng)險(xiǎn)資本的比例關(guān)系做出要求。

歐盟模式的監(jiān)管理念是：從金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)出發(fā)，要求金融機(jī)構(gòu)持有一定數(shù)量高質(zhì)量的資本，與自身風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)應(yīng)，以保證所持有資本對(duì)所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的覆蓋。對(duì)資本的質(zhì)量和層次進(jìn)行界定，區(qū)分核心資本和附屬資本，風(fēng)險(xiǎn)涵蓋市場(chǎng)、信用、操作三大風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型，鼓勵(lì)證券公司開(kāi)發(fā)內(nèi)部模型進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量，提升風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的準(zhǔn)確性和真實(shí)性。歐盟模式與巴塞爾資本協(xié)議體系一脈相承，資本的本質(zhì)體現(xiàn)為“自有資本”而非流動(dòng)性資產(chǎn)的特征，同時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量要求更為明確、審慎。

2. 境外金融機(jī)構(gòu)的實(shí)踐

（1）摩根大通的管理實(shí)踐

摩根大通銀行在經(jīng)濟(jì)資本管理和風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域有過(guò)許多開(kāi)創(chuàng)性的貢獻(xiàn)，被同行業(yè)廣泛運(yùn)用。摩根大通對(duì)于資本管理的態(tài)度是：按照監(jiān)管要求保持“資本適足”狀態(tài)，確保有充足的資本對(duì)銀行業(yè)務(wù)活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)提供支持，并按經(jīng)濟(jì)資本的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)所需資本進(jìn)行計(jì)量和配置。

經(jīng)濟(jì)資本計(jì)量方面，摩根大通按照信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型分別計(jì)量經(jīng)濟(jì)資本。對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)資本，摩根大通開(kāi)創(chuàng)了Credit Metrics模型，并根據(jù)不同業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)特征設(shè)計(jì)不同的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與經(jīng)濟(jì)資本測(cè)量方法。比如對(duì)于消費(fèi)者組合，主要采用信用評(píng)分法，而對(duì)于批發(fā)組合，采用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)法。信用風(fēng)險(xiǎn)違約損失主要由客戶(hù)類(lèi)型和抵押物特征兩個(gè)因素決定，違約概率根據(jù)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)來(lái)計(jì)算。對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)資本，摩根大通采用一系列的工具組合來(lái)計(jì)量，包括非統(tǒng)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法、CVaR模型、經(jīng)濟(jì)價(jià)值壓力測(cè)試、風(fēng)險(xiǎn)收益壓力測(cè)試等方法，每天進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算，保障市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)資本能夠滿(mǎn)足由市場(chǎng)不利變動(dòng)所造成的風(fēng)險(xiǎn)損失。對(duì)于操作風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)資本，摩根大通采用Basel新資本協(xié)議提倡的高級(jí)計(jì)量法，并在2005年運(yùn)用自行開(kāi)發(fā)的Phoenix系統(tǒng)對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。

經(jīng)濟(jì)資本分配方面，摩根大通基于實(shí)際損失情況及潛在情景損失測(cè)試結(jié)果，運(yùn)用數(shù)學(xué)模型來(lái)計(jì)算向各個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)分配的經(jīng)濟(jì)資本量，并使用由下至上的方法評(píng)估公司層面的操作風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)資本。

（2）德意志銀行的管理實(shí)踐

德意志銀行是全球最大的全能制銀行之一，公司注重全員、全過(guò)程和全面風(fēng)險(xiǎn)管理，構(gòu)建了從上而下的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。德意志銀行運(yùn)用經(jīng)濟(jì)資本來(lái)覆蓋信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)與賬面資本比較后在各業(yè)務(wù)層面的資本分配。保障經(jīng)濟(jì)資本充足是德意志銀行管理財(cái)務(wù)資源、實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的重要指標(biāo)。

經(jīng)濟(jì)資本計(jì)量方面，對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)，德意志銀行采用信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，評(píng)估交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)頭寸和信用工具本身的特定風(fēng)險(xiǎn)。注重將定性及定量分析相結(jié)合，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，構(gòu)建交易對(duì)手評(píng)估方法、積分卡和評(píng)級(jí)表，將違約評(píng)級(jí)與違約回收率相結(jié)合。對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，德意志銀行將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)細(xì)分為利率風(fēng)險(xiǎn)、股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，綜合運(yùn)用敏感性分析、CVaR、壓力測(cè)試來(lái)測(cè)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)資本，設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)限額，進(jìn)行日常管理。CVaR模型包含了投資組合線(xiàn)性及非線(xiàn)性風(fēng)險(xiǎn)因素，并運(yùn)用蒙特卡洛模擬技術(shù)進(jìn)行模擬分析。德意志銀行還考慮到不同風(fēng)險(xiǎn)間的相關(guān)性，采用Copula方法對(duì)所有風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行協(xié)整處理。對(duì)于操作風(fēng)險(xiǎn)，德意志銀行建立風(fēng)險(xiǎn)損失數(shù)據(jù)庫(kù)，對(duì)于潛在風(fēng)險(xiǎn)損失較高的業(yè)務(wù)線(xiàn)進(jìn)行自下而上的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，監(jiān)測(cè)操作風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，并在條件合適的情況下，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)來(lái)緩釋操作風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)濟(jì)資本分配方面，德意志銀行運(yùn)用壓力測(cè)試方法，識(shí)別潛在極端情形下風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸價(jià)值的變動(dòng)，以此作為經(jīng)濟(jì)資本配置的基礎(chǔ)。在市場(chǎng)上風(fēng)險(xiǎn)增大時(shí)，德意志銀行通過(guò)調(diào)整經(jīng)濟(jì)資本來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)緩釋。

（3）匯豐銀行的管理實(shí)踐

匯豐銀行從經(jīng)濟(jì)資本管理的角度出發(fā)，將資本界定為覆蓋不同風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的非預(yù)期損失的必需資源，其經(jīng)濟(jì)資本管理的指導(dǎo)思想是：在滿(mǎn)足資本要求的基礎(chǔ)上，充分兼顧股本回報(bào)最大化和杠桿率最大化的要求。通過(guò)在公司內(nèi)部設(shè)定遠(yuǎn)高于監(jiān)管水平的資本要求，對(duì)外樹(shù)立起通過(guò)維持強(qiáng)大資本基礎(chǔ)來(lái)支持業(yè)務(wù)發(fā)展的業(yè)內(nèi)形象，對(duì)內(nèi)則通過(guò)尋求各業(yè)務(wù)發(fā)展需求與資本要求之間的平衡，構(gòu)建一個(gè)持續(xù)穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)資本管理體系。

經(jīng)濟(jì)資本計(jì)量方面，匯豐銀行要求連同監(jiān)管資本一起每日計(jì)量，通過(guò)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)模型構(gòu)建覆蓋全業(yè)務(wù)的、具有高度敏感性的風(fēng)險(xiǎn)度量方法，并定期或不定期地通過(guò)情景分析或壓力測(cè)試評(píng)估資本充足性。匯豐銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的分類(lèi)已經(jīng)超出了巴塞爾協(xié)議的要求，并不斷開(kāi)發(fā)適合自身風(fēng)險(xiǎn)特征的內(nèi)部模型，為各類(lèi)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分配經(jīng)濟(jì)資本。對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)，匯豐銀行利用自己的歷史數(shù)據(jù)及其他外部信息，開(kāi)發(fā)內(nèi)部評(píng)級(jí)模型，對(duì)借貸者、零售客戶(hù)及交易對(duì)手進(jìn)行評(píng)級(jí)，外部評(píng)級(jí)模型在引入前都要經(jīng)過(guò)相關(guān)驗(yàn)證；對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，匯豐銀行采用每日VaR模型、壓力測(cè)試、年在險(xiǎn)收益及經(jīng)濟(jì)資本限額等模型進(jìn)行計(jì)算評(píng)估；對(duì)于操作風(fēng)險(xiǎn)，匯豐銀行建立了集團(tuán)范圍內(nèi)的操作風(fēng)險(xiǎn)管理體系，并對(duì)識(shí)別出的重要風(fēng)險(xiǎn)建立最低控制要求，包括風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)事件數(shù)據(jù)收集及經(jīng)濟(jì)資本測(cè)算三個(gè)方面。

經(jīng)濟(jì)資本分配方面，匯豐銀行將經(jīng)濟(jì)資本計(jì)量結(jié)果轉(zhuǎn)化為每個(gè)業(yè)務(wù)板塊規(guī)劃的風(fēng)險(xiǎn)容量，以此確定整體及各業(yè)務(wù)單元的風(fēng)險(xiǎn)偏好體系，為每個(gè)業(yè)務(wù)條線(xiàn)經(jīng)濟(jì)資本分配提供基準(zhǔn)，加強(qiáng)限額管理，強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)資本在集團(tuán)內(nèi)部的應(yīng)用。匯豐銀行注重開(kāi)發(fā)內(nèi)部計(jì)量模型，通過(guò)經(jīng)濟(jì)資本分配及風(fēng)險(xiǎn)限額，確保各業(yè)務(wù)的安全性與收益性。

（二）境內(nèi)經(jīng)濟(jì)資本管理實(shí)踐

1. 銀行業(yè)的管理實(shí)踐

我國(guó)銀行業(yè)已經(jīng)逐漸采納并由監(jiān)管機(jī)構(gòu)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)資本管理方案。國(guó)內(nèi)最早是中國(guó)建設(shè)銀行于1999年引入經(jīng)濟(jì)資本管理理念，提出了通過(guò)經(jīng)濟(jì)資本量化各類(lèi)業(yè)務(wù)敞口的風(fēng)險(xiǎn)水平，并在2004年制定了《經(jīng)濟(jì)資本預(yù)算管理辦法》，建立以經(jīng)濟(jì)資本回報(bào)率和EVA為核心的經(jīng)濟(jì)資本管理體系；中國(guó)銀行自2004年開(kāi)始引入經(jīng)濟(jì)資本理念，將經(jīng)濟(jì)資本管理納入信貸管理流程，2006年又進(jìn)一步自行設(shè)計(jì)并開(kāi)發(fā)了經(jīng)濟(jì)資本配置管理信息系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)了對(duì)境內(nèi)分行經(jīng)濟(jì)資本指標(biāo)的監(jiān)測(cè)、分析與考核；中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行2005年3月制定了《中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行經(jīng)濟(jì)資本管理暫行辦法》，開(kāi)始實(shí)施經(jīng)濟(jì)資本管理。[8]另外，銀監(jiān)會(huì)在2009年頒發(fā)的《商業(yè)銀行資本充足率監(jiān)督檢查指引》中，明確鼓勵(lì)商業(yè)銀行建立經(jīng)濟(jì)資本計(jì)量體系并用于內(nèi)部資本充足評(píng)估。

普華永道對(duì)全球銀行業(yè)的調(diào)查表明， 信用風(fēng)險(xiǎn)占到商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)總量的65%， 除此之外， 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)也是商業(yè)銀行面臨和關(guān)注的主要風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)商業(yè)銀行大多是在參照《商業(yè)銀行資本管理辦法》規(guī)定的基礎(chǔ)上，以資本充足率8%為基準(zhǔn)，根據(jù)各類(lèi)業(yè)務(wù)的歷史風(fēng)險(xiǎn)狀況和本行的經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略，采取內(nèi)部系數(shù)法計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)某些屬于鼓勵(lì)發(fā)展類(lèi)業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行則設(shè)定較低的經(jīng)濟(jì)資本系數(shù)，使之相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重低于《商業(yè)銀行資本管理辦法》規(guī)定的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。計(jì)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的常用技術(shù)有缺口分析、久期分析、外匯敞口分析、敏感性分析、情景分析等，少數(shù)商業(yè)銀行（如中國(guó)建設(shè)銀行）運(yùn)用VaR計(jì)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)資本設(shè)定為前三年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的平均值的一定比例。

對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)資本，中國(guó)建設(shè)銀行采用增量配置法，通過(guò)三個(gè)環(huán)節(jié)完成：首先，年初由總行根據(jù)全行發(fā)展規(guī)劃和資本補(bǔ)充計(jì)劃，明確資本充足率目標(biāo)，提出全行的經(jīng)濟(jì)資本總量和增量控制目標(biāo)，對(duì)分行進(jìn)行初次分配；接著，總行根據(jù)各分行反饋的情況，在總行各業(yè)務(wù)部門(mén)之間進(jìn)行協(xié)調(diào)平衡分配；最后，總行根據(jù)戰(zhàn)略性經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)資本增量的一定百分比進(jìn)行戰(zhàn)略性分配。

2. 保險(xiǎn)業(yè)的管理實(shí)踐

2015年2月16日，保監(jiān)會(huì)連續(xù)發(fā)布了《關(guān)于印發(fā)〈保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（1-17號(hào)）〉的通知》（保監(jiān)發(fā)[2015]22號(hào)）、《關(guān)于中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向償付能力體系實(shí)施過(guò)渡期有關(guān)事項(xiàng)的通知》（保監(jiān)財(cái)會(huì)[2015]15號(hào)），自2015年1季度，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)入了償二代過(guò)渡期。在經(jīng)濟(jì)資本管理實(shí)踐中，保監(jiān)會(huì)走在保險(xiǎn)公司的前面。

保監(jiān)會(huì)著重從定量資本要求、定性監(jiān)管要求和市場(chǎng)約束機(jī)制等單方面來(lái)加強(qiáng)保險(xiǎn)行業(yè)監(jiān)管。首先，保監(jiān)會(huì)從吸收損失能力的角度對(duì)保險(xiǎn)公司實(shí)際資本進(jìn)行定義和規(guī)范，將資本分為核心資本和附屬資本，細(xì)化對(duì)資本的監(jiān)管。其次，保監(jiān)會(huì)重點(diǎn)對(duì)保險(xiǎn)公司最低資本監(jiān)管要求做出規(guī)定，按照保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型采用綜合因子法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量，同時(shí)增加了戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等的定性監(jiān)管要求，并輔之以壓力測(cè)試手段對(duì)極端風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)量和評(píng)價(jià)。最后，保監(jiān)會(huì)制定專(zhuān)門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管評(píng)級(jí)方案、信息披露辦法和報(bào)告流程，對(duì)保險(xiǎn)公司進(jìn)行監(jiān)管?？偟膩?lái)看，償二代時(shí)期，保監(jiān)會(huì)的監(jiān)管措施實(shí)現(xiàn)了與國(guó)際機(jī)構(gòu)的接軌，推動(dòng)了保險(xiǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理能力的提升。

償二代明確要求保險(xiǎn)公司開(kāi)發(fā)以經(jīng)濟(jì)資本為核心的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理模型，提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力，這一點(diǎn)集團(tuán)性的保險(xiǎn)公司走在了前列。目前國(guó)內(nèi)大型保險(xiǎn)集團(tuán)，如中國(guó)再保險(xiǎn)集團(tuán)、平安保險(xiǎn)、中國(guó)人壽保險(xiǎn)等已在公司運(yùn)用經(jīng)濟(jì)資本進(jìn)行內(nèi)部管理。以中國(guó)再保險(xiǎn)集團(tuán)為例，公司在遵守保監(jiān)會(huì)最低資本監(jiān)管要求的基礎(chǔ)上，開(kāi)發(fā)運(yùn)用經(jīng)濟(jì)資本管理方法。在經(jīng)濟(jì)資本計(jì)量方面，中國(guó)再保險(xiǎn)集團(tuán)已率先建立起集團(tuán)層面的經(jīng)濟(jì)資本計(jì)量與匯總方案，借鑒國(guó)際上先進(jìn)的計(jì)量方法，如Credit Metrics模型、VaR模型等來(lái)計(jì)量集團(tuán)的經(jīng)濟(jì)資本，進(jìn)而采用RAROC對(duì)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益率進(jìn)行度量，定期評(píng)估并向管理層報(bào)告。在經(jīng)濟(jì)資本的配置方面，中國(guó)再保險(xiǎn)集團(tuán)正在逐步嘗試將RAROC指標(biāo)與資本分配相掛鉤，對(duì)于海外業(yè)務(wù)已采用RAROC指標(biāo)進(jìn)行資本金的分配。

（三）境內(nèi)外經(jīng)濟(jì)資本管理經(jīng)驗(yàn)總結(jié)

可以看出，無(wú)論是國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，先進(jìn)的金融機(jī)構(gòu)均已采用或者正在嘗試使用經(jīng)濟(jì)資本管理工具，它們?cè)诮?jīng)濟(jì)資本管理實(shí)踐中積累了大量的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，為我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和證券公司提供了值得借鑒和學(xué)習(xí)的樣本。

1. 充足的資本是公司生存發(fā)展的基礎(chǔ)

從這些先進(jìn)機(jī)構(gòu)資本管理理念來(lái)看，它們都是在監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求或者自身管理要求下保有充足的資本金作為風(fēng)險(xiǎn)緩釋?zhuān)⒅С謽I(yè)務(wù)發(fā)展的需要。無(wú)論美國(guó)模式還是歐盟模式，“資本”概念是監(jiān)管機(jī)構(gòu)極為重視的一個(gè)指標(biāo)，無(wú)論是資本與負(fù)債的比較，還是資本與風(fēng)險(xiǎn)的比較，監(jiān)管機(jī)構(gòu)都要求證券公司持有足以滿(mǎn)足公司運(yùn)營(yíng)的資本。這一點(diǎn)也體現(xiàn)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)利益相關(guān)方及合法投資者權(quán)益的保護(hù)，對(duì)于維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定、防范風(fēng)險(xiǎn)傳染起到了重要的作用。

2. 風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)應(yīng)論的管理理念

在經(jīng)濟(jì)資本配置方面，先進(jìn)金融機(jī)構(gòu)都具有經(jīng)濟(jì)資本與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的理念及特有的平衡方式。公司內(nèi)部治理不再以所擁有的資金多寡或者獲利大小來(lái)進(jìn)行資本配置，而是以各業(yè)務(wù)單元承受風(fēng)險(xiǎn)的大小與可承受風(fēng)險(xiǎn)值為基準(zhǔn)，配合各業(yè)務(wù)單元的獲利能力與市場(chǎng)前景等，進(jìn)行資本金的分配。

3. 有效計(jì)量經(jīng)濟(jì)資本的技術(shù)與模型

在經(jīng)濟(jì)資本計(jì)量方面，先進(jìn)金融機(jī)構(gòu)重視風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量技術(shù)和風(fēng)險(xiǎn)模型的開(kāi)發(fā)，注重針對(duì)自身的風(fēng)險(xiǎn)特征研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，提升風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的準(zhǔn)確性與有效性。這些機(jī)構(gòu)采用內(nèi)部評(píng)級(jí)法、違約損失模型、VaR模型、CVaR模型、敏感性分析、情景分析、壓力測(cè)試等多種高級(jí)計(jì)量手段，準(zhǔn)確度量各種風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)資本配置標(biāo)準(zhǔn)，將風(fēng)險(xiǎn)管理理論、資本管理理論、計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融工程學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)等融合進(jìn)日常風(fēng)險(xiǎn)管理中，使風(fēng)險(xiǎn)限額、績(jī)效考核、資本配置等管理方案更加科學(xué)有效。

4. 可靠的經(jīng)濟(jì)資本與風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)

經(jīng)濟(jì)資本管理涉及公司內(nèi)部大量的信息，可靠的數(shù)據(jù)來(lái)源是風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、分析、計(jì)量、監(jiān)測(cè)、評(píng)估的基礎(chǔ)。這其中既需要外部數(shù)據(jù)，包括經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，政策數(shù)據(jù)，股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)等不同市場(chǎng)的數(shù)據(jù)，也需要各種內(nèi)部數(shù)據(jù)，包括經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)、投資組合數(shù)據(jù)、個(gè)券數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、客戶(hù)數(shù)據(jù)等，而各種風(fēng)險(xiǎn)模型涉及大量統(tǒng)計(jì)處理、相關(guān)性分析、數(shù)據(jù)模擬等復(fù)雜的處理手段。在證券公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍不斷擴(kuò)張的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)效性要求更加緊迫。這些先進(jìn)機(jī)構(gòu)能夠有效地計(jì)量、報(bào)告公司層面及各業(yè)務(wù)單元的風(fēng)險(xiǎn)狀況，無(wú)一例外都有賴(lài)于強(qiáng)大的風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)。

三、我國(guó)證券行業(yè)經(jīng)濟(jì)資本管理方案建議

從國(guó)內(nèi)外監(jiān)管機(jī)構(gòu)和先進(jìn)金融機(jī)構(gòu)的管理經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在現(xiàn)階段證券行業(yè)構(gòu)建監(jiān)管資本與凈資本協(xié)同發(fā)展的證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系勢(shì)在必行。經(jīng)濟(jì)資本作為一種證券公司內(nèi)部管理工具，與外部監(jiān)管資本凈資本相輔相成，實(shí)現(xiàn)證券行業(yè)全方位的風(fēng)險(xiǎn)管理。

（一）監(jiān)管當(dāng)局推動(dòng)經(jīng)濟(jì)資本管理方案的應(yīng)用

與證券公司相比，我國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)具有先進(jìn)的人才儲(chǔ)備、充足的知識(shí)儲(chǔ)備和強(qiáng)有力的執(zhí)行權(quán)力。借鑒我國(guó)銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，宜由監(jiān)管機(jī)構(gòu)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)資本管理方案的實(shí)施，在簡(jiǎn)政放權(quán)的同時(shí)，對(duì)各類(lèi)市場(chǎng)參與主體實(shí)施全面監(jiān)管，為資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展保駕護(hù)航。

1. 完善法律制度

從立法的角度不斷完善現(xiàn)有的以?xún)糍Y本和流動(dòng)性為核心的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系，引導(dǎo)和鼓勵(lì)行業(yè)構(gòu)建以?xún)糍Y本為核心的監(jiān)管體系，適應(yīng)證券行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。混業(yè)經(jīng)營(yíng)是未來(lái)金融業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)，證監(jiān)會(huì)應(yīng)加強(qiáng)與銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)的合作，借鑒巴塞爾協(xié)會(huì)、國(guó)際證券聯(lián)合會(huì)、國(guó)際保險(xiǎn)監(jiān)管協(xié)會(huì)發(fā)布的《對(duì)金融集團(tuán)的監(jiān)管原則》，不斷修改完善《證券法》等相關(guān)法律規(guī)范，對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職能與證券公司的監(jiān)管要求進(jìn)行法律約束；證券行業(yè)的自律組織和社會(huì)中介機(jī)構(gòu)、投資者的監(jiān)督，對(duì)證券公司的風(fēng)險(xiǎn)管理也有重要的促進(jìn)作用，因此建立內(nèi)、外部風(fēng)險(xiǎn)管理的協(xié)同機(jī)制、協(xié)同技術(shù)，才能真正達(dá)到有效控制投資銀行風(fēng)險(xiǎn)的目的。

2. 優(yōu)化計(jì)量手段

監(jiān)管機(jī)構(gòu)一方面要堅(jiān)持以最低資本要求為監(jiān)管基礎(chǔ)，加強(qiáng)對(duì)證券公司的監(jiān)管，另一方面在行業(yè)內(nèi)完善現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率和資本杠桿率計(jì)算方法，保障監(jiān)管資本能夠覆蓋風(fēng)險(xiǎn)資本。監(jiān)管機(jī)構(gòu)及行業(yè)自律組織借鑒國(guó)內(nèi)外及行業(yè)內(nèi)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，充分學(xué)習(xí)論證，加強(qiáng)對(duì)證券公司的培訓(xùn)，幫助證券公司完善風(fēng)險(xiǎn)資本的計(jì)量方法，實(shí)現(xiàn)行業(yè)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本指標(biāo)科學(xué)統(tǒng)一的計(jì)量，比如針對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)法和內(nèi)部評(píng)級(jí)法，針對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)法和內(nèi)部模型法，針對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)的基本指標(biāo)法和高級(jí)計(jì)量法等。鑒于目前我國(guó)證券行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以從簡(jiǎn)單的計(jì)量方法入手，在科學(xué)統(tǒng)一的計(jì)量基礎(chǔ)之上，建立全行業(yè)的監(jiān)管資本要求。然后引導(dǎo)行業(yè)建立針對(duì)自身特點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)資本管理體系，逐漸實(shí)現(xiàn)精確計(jì)量，提高風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的敏感性。監(jiān)管部門(mén)與證券公司雙方通過(guò)不斷協(xié)同、不斷進(jìn)行糾錯(cuò)式的相互學(xué)習(xí)而使經(jīng)濟(jì)資本配置和凈資本監(jiān)管在行業(yè)資產(chǎn)配置、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化和績(jī)效評(píng)估三個(gè)方面發(fā)揮積極作用，共同構(gòu)筑起有效的投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理屏障。

3. 加強(qiáng)檢查督導(dǎo)

監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)證券公司的資本充足性進(jìn)行定性和定量評(píng)估檢查，評(píng)估證券公司的內(nèi)部評(píng)級(jí)法、高級(jí)計(jì)量法等風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型是否達(dá)到了最低的資本標(biāo)準(zhǔn)和信息披露要求，同時(shí)收集行業(yè)信息，分析總結(jié)監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)及行業(yè)先進(jìn)管理方法，在行業(yè)內(nèi)傳導(dǎo)。在信息披露方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)充分發(fā)揮市場(chǎng)的督促作用，使市場(chǎng)參與者能夠及時(shí)了解相關(guān)證券公司的風(fēng)險(xiǎn)水平和經(jīng)營(yíng)狀況，以形成市場(chǎng)化的證券公司評(píng)級(jí)和定價(jià)機(jī)制，從而形成市場(chǎng)激勵(lì)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)督促證券公司建立一套信息披露政策、披露內(nèi)容、控制流程等，定期進(jìn)行披露。

4. 建立逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制

監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)和行業(yè)的研究，建立監(jiān)管資本動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，形成市場(chǎng)的“穩(wěn)定器”，在防范行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)中發(fā)揮主導(dǎo)作用。監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過(guò)組織研究行業(yè)力量，建立能夠反映系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)預(yù)警體系，如宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、股市波動(dòng)率指標(biāo)、客戶(hù)保證金變動(dòng)、市場(chǎng)交易量指標(biāo)等，解釋證券市場(chǎng)景氣程度和風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。根據(jù)監(jiān)測(cè)結(jié)果，對(duì)監(jiān)管指標(biāo)進(jìn)行逆周期調(diào)整，使監(jiān)管指標(biāo)在一定范圍內(nèi)上下浮動(dòng)。這樣一方面?zhèn)鲗?dǎo)了監(jiān)管意圖，進(jìn)行預(yù)期管理，另一方面在市場(chǎng)過(guò)熱時(shí)能夠防范周期性強(qiáng)的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，在市場(chǎng)回落時(shí)通過(guò)降低監(jiān)管指標(biāo)要求，能夠鼓勵(lì)行業(yè)的擴(kuò)張。

（二）證券公司建立以經(jīng)濟(jì)資本為核心的管理方案

證券公司在保障監(jiān)管資本充足的基礎(chǔ)上，可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)容忍度，設(shè)定能夠覆蓋公司運(yùn)營(yíng)所需承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)資本限額。在日常經(jīng)營(yíng)中，充分發(fā)揮經(jīng)濟(jì)資本在戰(zhàn)略制定、業(yè)務(wù)規(guī)劃、資本分配、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估、內(nèi)部溝通中的作用，從上而下貫徹經(jīng)濟(jì)資本管理理念，構(gòu)建以經(jīng)濟(jì)資本為核心的管理方案。

1. 經(jīng)濟(jì)資本限額管理

證券公司應(yīng)樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效管理的風(fēng)險(xiǎn)文化，經(jīng)營(yíng)管理層將資本、風(fēng)險(xiǎn)、收益并重管理，將經(jīng)濟(jì)資本、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益率指標(biāo)作為衡量公司及各層級(jí)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的重要指標(biāo)，以此在公司各層級(jí)建立起資本金管理及戰(zhàn)勝風(fēng)險(xiǎn)獲取超額收益的經(jīng)營(yíng)文化。經(jīng)營(yíng)管理層授權(quán)相關(guān)部門(mén)開(kāi)展針對(duì)經(jīng)理層及相關(guān)員工的培訓(xùn)，傳導(dǎo)經(jīng)濟(jì)資本管理方法及管理理念，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)資本在一線(xiàn)員工中的普及與應(yīng)用。

年初，經(jīng)營(yíng)管理層將反映風(fēng)險(xiǎn)偏好的經(jīng)濟(jì)資本作為限額管理指標(biāo)之一并提交董事會(huì)審議。在限額的設(shè)置中，涉及公司各業(yè)務(wù)部門(mén)，財(cái)務(wù)、資金、風(fēng)險(xiǎn)管理及IT部門(mén)。首先，各業(yè)務(wù)部門(mén)提交資金使用計(jì)劃、利潤(rùn)計(jì)劃、歷史經(jīng)濟(jì)資本占用情況及收益情況，財(cái)務(wù)部對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行核實(shí)調(diào)整，確保數(shù)據(jù)口徑的一致性，資金部則需要根據(jù)監(jiān)管資本充足性要求及在保障公司流動(dòng)性充足的基礎(chǔ)上，確定公司可以分配的資本金。風(fēng)險(xiǎn)管理部據(jù)此測(cè)算出公司需要準(zhǔn)備的經(jīng)濟(jì)資本數(shù)量，將此與董事會(huì)風(fēng)險(xiǎn)偏好相比較，并與相關(guān)部門(mén)充分溝通協(xié)調(diào)，將商討方案及結(jié)果提交董事會(huì)。

經(jīng)董事會(huì)審議通過(guò)后，風(fēng)險(xiǎn)管理部將經(jīng)濟(jì)資本進(jìn)行分解至各相關(guān)資金使用部門(mén)，進(jìn)行限額管理。在日常運(yùn)營(yíng)中，風(fēng)險(xiǎn)管理部重點(diǎn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)限額進(jìn)行監(jiān)控，對(duì)各業(yè)務(wù)部門(mén)的日常風(fēng)險(xiǎn)限額進(jìn)行有效計(jì)量，可參照巴塞爾協(xié)議標(biāo)準(zhǔn)法或構(gòu)建內(nèi)部模型法進(jìn)行測(cè)算并不斷檢驗(yàn)優(yōu)化，對(duì)于超出限額的業(yè)務(wù)部門(mén)進(jìn)行預(yù)警，保障公司風(fēng)險(xiǎn)偏好的有效執(zhí)行。

2. 風(fēng)險(xiǎn)績(jī)效評(píng)估

風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)是證券公司經(jīng)營(yíng)的本質(zhì)。為提升整體競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展，我國(guó)證券公司應(yīng)逐漸轉(zhuǎn)變以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)的經(jīng)營(yíng)思路，在各業(yè)務(wù)線(xiàn)運(yùn)作時(shí)，應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)可控的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。建立基于RAROC的績(jī)效評(píng)價(jià)體系，能夠引導(dǎo)各資金使用部門(mén)建立風(fēng)險(xiǎn)、收益對(duì)應(yīng)的投資理念，而不是一味地追求利潤(rùn)，忽視風(fēng)險(xiǎn)的存在，甚至為了追求高額的獎(jiǎng)金或提成而將公司置于高風(fēng)險(xiǎn)的處境。

證券公司可參考巴塞爾委員會(huì)在2010年發(fā)布的Range of Methodologies for Risk and Performance Alignment of Remuneration，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)績(jī)效管理框架和流程，建立管理方法及其完善機(jī)制，設(shè)立相關(guān)指標(biāo)，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)績(jī)效管理在公司內(nèi)的應(yīng)用和指導(dǎo)作用。

證券公司應(yīng)逐漸建立以RAROC為核心的績(jī)效評(píng)價(jià)體系，將RAROC指標(biāo)納入部門(mén)考評(píng)中去。財(cái)務(wù)部門(mén)會(huì)同風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)定期對(duì)各自資金使用部門(mén)的收益、資金成本、經(jīng)濟(jì)資本占用情況等進(jìn)行核算，生成RAROC報(bào)告，在充分計(jì)量相關(guān)部門(mén)經(jīng)濟(jì)資本的基礎(chǔ)上，對(duì)收益進(jìn)行調(diào)整。管理層基于報(bào)告進(jìn)行動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)，結(jié)合戰(zhàn)略發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)相關(guān)部門(mén)的表現(xiàn)進(jìn)行綜合判斷，作為資源分配的指導(dǎo)。證券公司還可以建立與績(jī)效評(píng)估相掛鉤的激勵(lì)機(jī)制和獎(jiǎng)金池分配方案，引導(dǎo)各業(yè)務(wù)部門(mén)和員工統(tǒng)籌考慮收益與成本、市場(chǎng)與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，從而能夠更加科學(xué)合理地評(píng)判業(yè)務(wù)部門(mén)和業(yè)務(wù)人員的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

3. 經(jīng)濟(jì)資本分配

作為營(yíng)利性金融機(jī)構(gòu)，證券公司股東希望在有效的資本金約束下，創(chuàng)造出最大的收益，這正是經(jīng)濟(jì)增加值EVA的概念?；诮?jīng)濟(jì)資本計(jì)量和績(jī)效評(píng)估結(jié)果，證券公司可以建立內(nèi)部資本分配機(jī)制，提高資本的使用效率。

證券公司的經(jīng)營(yíng)預(yù)算可首先在保障監(jiān)管資本充足和滿(mǎn)足公司流動(dòng)性要求的基礎(chǔ)上，確定可以新增的資本金總額；然后，根據(jù)各單位資本金申請(qǐng)額度及行業(yè)表現(xiàn)，測(cè)算其風(fēng)險(xiǎn)收益水平，如高風(fēng)險(xiǎn)低收益、高風(fēng)險(xiǎn)高收益、低風(fēng)險(xiǎn)低收益、低風(fēng)險(xiǎn)高收益等，確定最低、最高資本金配置增量水平，對(duì)于表現(xiàn)好的業(yè)務(wù)可以在申請(qǐng)額度上增加一定比例，而對(duì)于表現(xiàn)較差的業(yè)務(wù)則調(diào)低一定比例；接著，利用歷史平均表現(xiàn)及對(duì)下一年RAROC預(yù)估或RAROC要求，采用線(xiàn)性規(guī)劃方法將新增資本金配置向RAROC高的業(yè)務(wù)傾斜，使公司總體EVA最大化；最后，公司需根據(jù)發(fā)展戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)影響程度等進(jìn)行定性調(diào)整，形成年度資本金配置方案。證券公司應(yīng)建立定期動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，根據(jù)市場(chǎng)情況優(yōu)化經(jīng)濟(jì)資本配置方案，提高方案的前瞻性和適應(yīng)性。

4.風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)建設(shè)

證券公司應(yīng)建立適應(yīng)公司業(yè)務(wù)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)資本管理要求的風(fēng)險(xiǎn)信息系統(tǒng)，建立風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)，進(jìn)行數(shù)據(jù)積累、整合和篩選，作為經(jīng)濟(jì)資本管理的基礎(chǔ)。風(fēng)險(xiǎn)信息系統(tǒng)應(yīng)具有對(duì)接各業(yè)務(wù)條線(xiàn)的功能，能夠采取客戶(hù)信息、持倉(cāng)信息、交易信息、財(cái)務(wù)信息等內(nèi)部數(shù)據(jù)，同時(shí)能夠?qū)油獠抠Y訊系統(tǒng)，獲取市場(chǎng)信息、宏觀經(jīng)濟(jì)信息、證券信息等外部數(shù)據(jù)。同時(shí)，系統(tǒng)應(yīng)該能夠進(jìn)行相關(guān)數(shù)據(jù)的處理，除了簡(jiǎn)單的分類(lèi)匯總外，還應(yīng)具有測(cè)算信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)資本的功能，能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)VaR值的計(jì)算、敏感性分析甚至靈活地開(kāi)展壓力測(cè)試。證券公司應(yīng)根據(jù)自身業(yè)務(wù)實(shí)際情況和經(jīng)濟(jì)資本管理實(shí)踐，搭建復(fù)雜程度與之相配套的信息技術(shù)系統(tǒng)，進(jìn)行經(jīng)濟(jì)資本限額監(jiān)控、相關(guān)業(yè)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)、年度經(jīng)濟(jì)資本預(yù)算管理，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)資本管理的自動(dòng)化、流程化、智能化，能夠滿(mǎn)足公司內(nèi)部管理的需要。

結(jié) 論

風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)是證券公司的經(jīng)營(yíng)本質(zhì)，作為金融市場(chǎng)上重要的組成部分，證券公司的風(fēng)險(xiǎn)管理至關(guān)重要。在市場(chǎng)環(huán)境日益復(fù)雜、競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇的背景下，風(fēng)險(xiǎn)形勢(shì)越來(lái)越嚴(yán)峻，我國(guó)金融監(jiān)管迎來(lái)了改革的契機(jī)。在簡(jiǎn)政放權(quán)的監(jiān)管轉(zhuǎn)型背景下，證券行業(yè)乃至證券公司都需要主動(dòng)去迎接這個(gè)轉(zhuǎn)型時(shí)代的來(lái)臨，才能更好地服務(wù)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，適應(yīng)市場(chǎng)的變化。

本文研究了國(guó)內(nèi)外監(jiān)管機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)及國(guó)內(nèi)銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)的先進(jìn)案例，提出凈資本監(jiān)管與經(jīng)濟(jì)資本管理相協(xié)調(diào)的證券行業(yè)管理方案，為我國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)與證券公司轉(zhuǎn)型提供了一條可持續(xù)發(fā)展道路。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過(guò)逐漸優(yōu)化完善以?xún)糍Y本為核心的監(jiān)管體系，使監(jiān)管資本與證券行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)屬性相匹配，能更好地起到監(jiān)管作用，防止一放就亂、一管就死的局面發(fā)生。通過(guò)完善相關(guān)法律制度、優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)計(jì)量方法、加強(qiáng)監(jiān)管督導(dǎo)和優(yōu)化逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，監(jiān)管部門(mén)與證券公司雙方通過(guò)不斷協(xié)同、不斷進(jìn)行糾錯(cuò)式的相互學(xué)習(xí)而使經(jīng)濟(jì)資本配置和凈資本監(jiān)管在行業(yè)資產(chǎn)配置、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化和績(jī)效評(píng)估三個(gè)方面發(fā)揮積極作用，共同構(gòu)筑起有效的投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理屏障。

證券公司建立以經(jīng)濟(jì)資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，在公司內(nèi)部營(yíng)造風(fēng)險(xiǎn)績(jī)效文化氛圍，既能與監(jiān)管要求相契合，又能平衡公司內(nèi)部資本、風(fēng)險(xiǎn)、收益等方面面臨的矛盾問(wèn)題，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。通過(guò)構(gòu)建以經(jīng)濟(jì)資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，證券公司能充分發(fā)揮經(jīng)濟(jì)資本在戰(zhàn)略制定、業(yè)務(wù)規(guī)劃、資本分配、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估、內(nèi)部溝通中的作用，既能使資本滿(mǎn)足監(jiān)管要求，又能與戰(zhàn)略目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)偏好相結(jié)合，提升內(nèi)部資金的使用效率。

參 考 文 獻(xiàn)

[1] 吳越、馬洪雨：《證監(jiān)會(huì)與證券交易所監(jiān)管權(quán)配置實(shí)證分析》，載《社會(huì)科學(xué)》2008年第5期.

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[8] 張國(guó)俊：《商業(yè)銀行經(jīng)濟(jì)資本管理的進(jìn)展與效應(yīng)》，載《金融與經(jīng)濟(jì)》2008年第5期.

[責(zé)任編輯 國(guó)勝鐵]

Abstract： Under the background of the decentralization of the regulation transformation， the regulatory authority empowers more to the market， so the security industry needs to constantly perfect the risk supervision system. As a self-sustaining financial institution， the security company urges to establish an internal management system， to balance the capital， profit and risk， and to adapt the industry development. In this paper， by learning from the experiences of the domestic and foreign regulators and advanced financial institutions， we propose the overall risk management system with the economic capital as the core， coordinated with the regulatory capital， to make an all-around risk control of the security industry. We suggest that the regulator should improve the regulatory capital measurement and the quota management scheme， and the security companies need to gradually promote the use of the economic capital in internal risk limit， performance assessment and capital allocation. Meanwhile， the regulator needs to further perfect the regulatory capital and economic capital management scheme through the way of training and conduction， to promote the benign development and coordination of both.

Key words： regulatory transition， economic capital， risk management