亚洲免费av电影一区二区三区,日韩爱爱视频,51精品视频一区二区三区,91视频爱爱,日韩欧美在线播放视频,中文字幕少妇AV,亚洲电影中文字幕,久久久久亚洲av成人网址,久久综合视频网站,国产在线不卡免费播放

        ?

        PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)剖析及法律風(fēng)險(xiǎn)探討

        2017-04-06 11:43:52
        法制博覽 2017年9期
        關(guān)鍵詞:收益權(quán)證券化基礎(chǔ)

        李 康

        華東政法大學(xué),上海 200042

        ?

        PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)剖析及法律風(fēng)險(xiǎn)探討

        李 康

        華東政法大學(xué),上海 200042

        資產(chǎn)證券化(ABS)是當(dāng)前中國基礎(chǔ)設(shè)施方面融資方式之一,對PPP項(xiàng)目資產(chǎn)的盤活、項(xiàng)目投資者的投資回收以及創(chuàng)造機(jī)會讓更多閑散社會資本參與資本市場以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)具有重大意義。

        PPP;資產(chǎn)證券化;SPV;融資

        2016年8月10日,國家發(fā)改委發(fā)布發(fā)改投資【2016】1744號文件。明確提出推動PPP項(xiàng)目與資本市場深化發(fā)展相結(jié)合,依托各類產(chǎn)權(quán)、股權(quán)交易市場,通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)證券化等方式,豐富PPP項(xiàng)目投資退出渠道。1744號文明確表達(dá)了國家政策層面對PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的鼓勵和支持。在PPP項(xiàng)目落地和執(zhí)行中,項(xiàng)目融資和社會資本退出問題是突出的難點(diǎn)。而資產(chǎn)證券化的基本要求與PPP項(xiàng)目的特征有著天然的契合,能夠有效破解難題,推動PPP項(xiàng)目的順利實(shí)施。本文就PPP項(xiàng)目進(jìn)行結(jié)構(gòu)剖析及法律風(fēng)險(xiǎn)探討。

        一、PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化概述

        PPP模式能更好地發(fā)揮契約化風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)法律機(jī)制的運(yùn)作效率,實(shí)現(xiàn)多方共贏。[1]資產(chǎn)證券化則是以特定的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合所能產(chǎn)生的穩(wěn)定現(xiàn)金流為償付支持,發(fā)行可交易證券的一種融資形式。它能夠做到將缺乏流動性的項(xiàng)目資產(chǎn)經(jīng)過一系列操作轉(zhuǎn)換為在資本市場上可以交易的資產(chǎn)支持證券。其本質(zhì)是將基礎(chǔ)資產(chǎn)用結(jié)構(gòu)化方式轉(zhuǎn)讓給資本市場投資者進(jìn)行融資的融資方式,根本目的是確保投資者購買資產(chǎn)支持證券后所將要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與原始權(quán)益人無關(guān)。由于PPP項(xiàng)目多是公共基礎(chǔ)設(shè)施或公用事業(yè)項(xiàng)目,收費(fèi)機(jī)制相對透明,形成產(chǎn)生未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的條件,為資產(chǎn)證券化提供了可能。[2]

        PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化,是指以各種PPP項(xiàng)目將來會產(chǎn)生的穩(wěn)定現(xiàn)金流為支持,通過內(nèi)外部增信達(dá)到一定的信用級別,據(jù)此發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資的融資方式。

        二、PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的主要參與者

        (一)發(fā)起人,即原始權(quán)益人,把基礎(chǔ)資產(chǎn)(如收費(fèi)收益權(quán)等)轉(zhuǎn)讓給SPV并獲得資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓費(fèi)進(jìn)而完成融資目的的主體,如PPP項(xiàng)目公司等。

        (二)特殊目的載體(SPV),是管理人為實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化專門建立的獨(dú)立法律主體,負(fù)責(zé)向發(fā)起人購買基礎(chǔ)資產(chǎn)。

        (三)管理人,是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的核心,主要由證券公司和基金公司子公司等擔(dān)任負(fù)責(zé)篩選確定基礎(chǔ)資產(chǎn)、設(shè)立和發(fā)行資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃、證券發(fā)行后負(fù)責(zé)專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期內(nèi)現(xiàn)金流歸集、收益分配等管理工作。

        (四)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)(服務(wù)人),主要負(fù)責(zé)基礎(chǔ)資產(chǎn)和底層資產(chǎn)的日常經(jīng)營管理,收取基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流,轉(zhuǎn)交給托管人以向投資者支付投資收益。一般情況下,由于發(fā)起人對基礎(chǔ)資產(chǎn)更為熟悉,更善于經(jīng)營管理,服務(wù)人一般都由發(fā)起人擔(dān)任。

        (五)托管人,負(fù)責(zé)專項(xiàng)計(jì)劃資金的保管和轉(zhuǎn)付,一般由商業(yè)銀行等擔(dān)任。

        (六)投資人,即投資購買并持有資產(chǎn)支持證券、按合同約定收取本息的投資者。

        除上述主體外,參與資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的主體還有信用增級機(jī)構(gòu)、信用評級機(jī)構(gòu)、證券承銷機(jī)構(gòu)和登記保管機(jī)構(gòu)等。

        三、PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)

        (一)證券公司或者基金子公司作為管理人發(fā)起PPP項(xiàng)目資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃,市場投資者和管理人簽訂《認(rèn)購協(xié)議》,認(rèn)購人取得資產(chǎn)支持證券,管理人籌集資金。

        (二)管理人代表資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃和原始權(quán)益人即PPP項(xiàng)目權(quán)益主體簽訂《資產(chǎn)買賣協(xié)議》,用上述募集資金作為對價(jià)受讓原始權(quán)益人的PPP項(xiàng)目收益權(quán)。

        (三)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)根據(jù)《服務(wù)協(xié)議》的約定,負(fù)責(zé)基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)后續(xù)現(xiàn)金流入的催收。資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)將后續(xù)回收的現(xiàn)金流交由托管人根據(jù)《托管協(xié)議》托管。

        (四)在資產(chǎn)支持證券約定的收益分配日,管理人、托管人根據(jù)《資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃說明書》等文件的相關(guān)約定,將前期收取的現(xiàn)金分配給市場投資者。

        四、PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的政策支持和法規(guī)依據(jù)

        有關(guān)支持PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的政策文件除上述1774號文之外,主要還有以下幾個文件:

        (一)2014年11月16日,國務(wù)院頒發(fā)國發(fā)【2014】60號文件即《關(guān)于創(chuàng)新重點(diǎn)領(lǐng)域投融資機(jī)制鼓勵社會投資的指導(dǎo)意見》。在“第十一節(jié)創(chuàng)新融資方式,拓寬融資渠道”一節(jié)中,明確提出“大力發(fā)展債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃、資產(chǎn)支持計(jì)劃等融資工具,延長投資期限,引導(dǎo)社保資金、保險(xiǎn)資金等用于收益穩(wěn)定、回收期長的基礎(chǔ)設(shè)施和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目”,以及“推動鐵路、公路、機(jī)場等交通項(xiàng)目建設(shè)企業(yè)應(yīng)收賬款證券化”等。該意見中的資產(chǎn)支持計(jì)劃和企業(yè)應(yīng)收賬款證券化就是為PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化提供的頂層設(shè)計(jì)。

        (二)2014年12月24日,證券投資基金業(yè)協(xié)會公布《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引》,該負(fù)面清單第一條規(guī)定:“以地方政府為直接或間接債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)。但地方政府按照事先公開的收益約定規(guī)則,在政府與社會資本合作模式(PPP)下應(yīng)當(dāng)支付或承擔(dān)的財(cái)政補(bǔ)貼除外”。也就是說,PPP項(xiàng)目中政府對社會資本支付的付費(fèi)和補(bǔ)貼款項(xiàng)可以進(jìn)入資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)池。

        (三)2015年4月25日,國家發(fā)改委等六部門聯(lián)合頒發(fā)《基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》,該《辦法》第24條提出:“國家鼓勵特許經(jīng)營項(xiàng)目公司進(jìn)行結(jié)構(gòu)化融資,發(fā)行項(xiàng)目收益票據(jù)和資產(chǎn)支持票據(jù)等”。其中,資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN)就其法律性質(zhì)而言屬于資產(chǎn)證券化中的一類產(chǎn)品。在資產(chǎn)證券化項(xiàng)目中,要求基礎(chǔ)資產(chǎn)的界定要有明確的法規(guī)依據(jù)。而上述幾個規(guī)定已經(jīng)明確PPP項(xiàng)目收費(fèi)收益權(quán)可以作為基礎(chǔ)資產(chǎn),這為金融機(jī)構(gòu)在PPP領(lǐng)域開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供了法律依據(jù)。

        五、PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的法律風(fēng)險(xiǎn)

        資產(chǎn)證券化是利用資本市場對資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分離與重組的過程。[3]風(fēng)險(xiǎn)控制是PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化順利進(jìn)行的保障。

        (一)基礎(chǔ)資產(chǎn)本身瑕疵,資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃無法設(shè)立的法律風(fēng)險(xiǎn)

        資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)是能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流但流動性又差的資產(chǎn),PPP項(xiàng)目未來收益權(quán)較為典型。未來收益權(quán)法律性質(zhì)為未來債權(quán),即可以請求債務(wù)人為一定行為的權(quán)利。能夠被納入資產(chǎn)池的基礎(chǔ)資產(chǎn)即PPP項(xiàng)目收益權(quán)其自身不能存在權(quán)利瑕疵,不能存在社會第三人對其主張權(quán)利。其次,該債權(quán)還要是完整的,不能只是擁有債權(quán)的某些權(quán)能。最后,涉及該P(yáng)PP項(xiàng)目收益權(quán)相關(guān)的法律文件必須完備。以上任何一點(diǎn)不具備就有可能影響基礎(chǔ)資產(chǎn)的合法性。

        (二)基礎(chǔ)資產(chǎn)沒有實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售,無法達(dá)成破產(chǎn)隔離的法律風(fēng)險(xiǎn)

        風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制中的風(fēng)險(xiǎn)主要是指破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。[4]基礎(chǔ)資產(chǎn)“真實(shí)出售”是企業(yè)資產(chǎn)資產(chǎn)證券化的一種特殊的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),旨在采取基礎(chǔ)資產(chǎn)相對于原始權(quán)益人“出表”的方式,實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的目的。

        實(shí)務(wù)操作中,PPP項(xiàng)目原始權(quán)益人與特殊目的載體即SPV雙方訂立基礎(chǔ)資產(chǎn)買賣合同。SPV的形式在世界范圍內(nèi)存在公司、信托以及資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃三種主要形式。對于公司型SPV來說,基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)出售問題不大。因?yàn)楣臼欠ㄈ藢?shí)體,具有實(shí)體組織形式,基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有權(quán)歸屬會很清晰。但是對于信托型以及資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃型SPV不具有實(shí)體組織形式,一般情況下都是由證券公司或者基金子公司代表SPV受讓基礎(chǔ)資產(chǎn),因此實(shí)務(wù)中基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)出售則會因?yàn)榻灰捉Y(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)瑕疵或者執(zhí)行不嚴(yán)格導(dǎo)致沒有真正實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出售”,導(dǎo)致無法破產(chǎn)隔離的法律風(fēng)險(xiǎn)。在中國,目前要實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離必須依靠完美的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)以及嚴(yán)格的交易結(jié)構(gòu)執(zhí)行。

        (三)基礎(chǔ)資產(chǎn)擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保能力喪失的風(fēng)險(xiǎn)

        基礎(chǔ)資產(chǎn)的增信方式包括外部增信和內(nèi)部增信,外部公司的擔(dān)保則是對基礎(chǔ)資產(chǎn)最重要的外部增信之一。如果外部擔(dān)保機(jī)構(gòu)因?yàn)槟撤N原因喪失擔(dān)保能力的話,則會影響資產(chǎn)支持證券的信用評級,進(jìn)而會影響原始權(quán)益人的融資進(jìn)程,這種風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)著重把握。

        (四)收益權(quán)存在質(zhì)押擔(dān)保、權(quán)益不完整的風(fēng)險(xiǎn)

        一般情況下,PPP項(xiàng)目公司成立后,為了融資而向銀行貸款,在PPP項(xiàng)目建設(shè)初始就會把收費(fèi)收益權(quán)質(zhì)押給商業(yè)銀行作為貸款擔(dān)保。而后期PPP項(xiàng)目建設(shè)完成后為進(jìn)行資產(chǎn)證券化則需要把收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV進(jìn)入資產(chǎn)池。而此刻就必須先解除收益權(quán)上的質(zhì)押。這就需要足額資金償還債權(quán)銀行貸款或以等值財(cái)產(chǎn)置換,但這對項(xiàng)目公司而言存在很大難度。因此,此處應(yīng)著重了解項(xiàng)目公司PPP項(xiàng)目收益權(quán)的權(quán)利狀態(tài)是否完整,以及在權(quán)利狀態(tài)不完整時如何采取合法方式使其恢復(fù)完整狀態(tài)。

        (五)社會資本不能真正退出時發(fā)起人違規(guī)操作的法律風(fēng)險(xiǎn)

        發(fā)改委的1774號文,是把資產(chǎn)證券化作為社會資本從PPP項(xiàng)目中的一種退出方式。但實(shí)際情況是,在PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化中,項(xiàng)目公司是發(fā)起人和原始權(quán)益人,社會資本方只是項(xiàng)目公司的股東。通過發(fā)行資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃而獲得的款項(xiàng)是支付給項(xiàng)目公司的基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓款,屬于項(xiàng)目公司的收入。社會資本方只能通過項(xiàng)目公司股東分紅的方式獲得收益,其中還涉及到扣除項(xiàng)目公司經(jīng)營成本和相關(guān)稅收的問題。如此,則社會資本并沒有完全收回投資和收益,也很難說真正地從PPP項(xiàng)目中退出。在這種情況下,項(xiàng)目公司股東就很有可能采取種種違規(guī)措施以實(shí)現(xiàn)資本的退出。因此,此種法律風(fēng)險(xiǎn)尤其值得注意。

        [1]朱世亮.以資產(chǎn)證券化與PPP結(jié)合模式化解地方債的法律路徑初探[J].證券法苑,2015.15.

        [2]公用事業(yè)資產(chǎn)證券化:PPP融資新渠道.招商證券[N].資產(chǎn)證券化市場雙周報(bào),2015-6-9.

        [3]李尚公.資產(chǎn)證券化的法律問題分析[J].法學(xué)研究,2000(4).

        [4]秦亞東.論我國資產(chǎn)證券化的法律風(fēng)險(xiǎn)——從美國次貸危機(jī)談起[J].當(dāng)代法學(xué),2009.3.

        D

        A

        2095-4379-(2017)09-0124-02

        李康(1993-),男,安徽五河人,華東政法大學(xué),法律(法學(xué))碩士在讀,研究方向:民商事法律理論與實(shí)務(wù)。

        猜你喜歡
        收益權(quán)證券化基礎(chǔ)
        我國金融收益權(quán)的理論構(gòu)建及立法建議
        “不等式”基礎(chǔ)鞏固
        “整式”基礎(chǔ)鞏固
        中國金融領(lǐng)域收益權(quán)的立法研究
        公積金貸款證券化風(fēng)險(xiǎn)管理
        “防”“治”并舉 筑牢基礎(chǔ)
        公租房收益權(quán)資產(chǎn)證券化定價(jià)研究
        交通運(yùn)輸行業(yè)的證券化融資之道
        中國公路(2017年6期)2017-07-25 09:13:57
        資產(chǎn)證券化大幕開啟
        “五抓五促”夯基礎(chǔ)
        中國火炬(2013年9期)2013-07-24 14:19:47
        精品亚洲一区二区三区在线观看| 成人水蜜桃视频在线观看| 少妇被黑人嗷嗷大叫视频| 特级精品毛片免费观看| 国产精品99久久免费| 无码人妻丰满熟妇区免费| 一本色道久久亚洲精品| 香港aa三级久久三级| 久草热8精品视频在线观看| 亚洲乱码一区AV春药高潮| 免费看av网站在线亚洲| 免费欧洲毛片a级视频老妇女 | 久久九九精品国产av| 蜜桃视频无码区在线观看| 日韩乱码视频| 久久精品国产亚洲av一| 国内自拍情侣露脸高清在线| 日本黄页网站免费观看| 性做久久久久久久| 国产白浆一区二区三区佳柔| 精品综合久久久久久888蜜芽| 国产精品卡一卡二卡三| 日韩av无码午夜福利电影| 国产av一区二区毛片| 亚洲欧美日韩国产精品一区二区 | 国产三级不卡在线观看视频| 夹得好湿真拔不出来了动态图| 九九九精品成人免费视频小说| 日韩久久无码免费看A| 久草福利国产精品资源| 日本japanese丰满多毛| 亚洲中文字幕无码卡通动漫野外| 亚洲av色香蕉一区二区三区软件 | 熟女少妇在线视频播放| 久久精品一品道久久精品9| 免费国产不卡在线观看| 丰满少妇被粗大猛烈进人高清 | 国产成人无码A区在线观| 风流少妇一区二区三区91| 大地资源高清在线视频播放| 天天影视色香欲综合久久 |