周朔朔， 李素英

(石家莊鐵道大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，河北 石家莊 050043)

創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系實(shí)證研究

周朔朔， 李素英

(石家莊鐵道大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，河北 石家莊 050043)

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)作為我國多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分與企業(yè)績(jī)效的發(fā)揮緊密相連?；诖?，本文以212家創(chuàng)業(yè)板上市公司2011—2015年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，研究不同的融資方式對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。實(shí)證結(jié)果表明，企業(yè)績(jī)效與資產(chǎn)負(fù)債率、流通股比例、長(zhǎng)期借款比率、商業(yè)信用比率和短期借款比率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，與內(nèi)源融資率、大股東持股比例、長(zhǎng)期負(fù)債比率、公司規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系。最后根據(jù)研究結(jié)論，提出現(xiàn)階段優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)提高企業(yè)績(jī)效的相關(guān)建議。

融資結(jié)構(gòu)；企業(yè)績(jī)效；創(chuàng)業(yè)板

我國的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)方興未艾，主要以高速增長(zhǎng)的中小型企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)為服務(wù)對(duì)象。從我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建立至今僅7年時(shí)間，很多上市公司出現(xiàn)了融資“途徑少、費(fèi)用大、結(jié)構(gòu)不合理”的現(xiàn)象，并未實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化。本文以研究權(quán)益和負(fù)債融資結(jié)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的影響為目的，以期實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。

一、研究設(shè)計(jì)

(一)數(shù)據(jù)選取

為了保證數(shù)據(jù)的及時(shí)性和有效性，本文選取286家創(chuàng)業(yè)板上市公司2011—2015年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為初選樣本，因?yàn)檠芯糠治龅男枰瑢?duì)于之前年度的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，本文對(duì)初選樣本或樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了一些調(diào)整或直接剔除，最后本文保留了212 家上市公司4年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究樣本，選取樣本過程中剔除了指標(biāo)數(shù)據(jù)存在缺失和被冠以 ST、*ST、SST 等符號(hào)的上市公司。公司的選取主要來自于Wind數(shù)據(jù)庫創(chuàng)業(yè)板板塊，在利用Excel軟件整合原始數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，用SPSS統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理和模型建立，以此得出研究結(jié)論。

(二)變量設(shè)計(jì)及研究假設(shè)

需要說明的是，本文中的融資結(jié)構(gòu)不但包括財(cái)務(wù)管理中通常說的資本結(jié)構(gòu)還包括短期資金的構(gòu)成，具體如圖1所示。

圖1 融資結(jié)構(gòu)具體構(gòu)成

因變量：衡量經(jīng)營績(jī)效的方法主要是單一指標(biāo)和綜合指標(biāo)法。本文在評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)板上市公司的企業(yè)績(jī)效時(shí)采用多重指標(biāo)的績(jī)效衡量。從國資委統(tǒng)計(jì)局制定的《企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)值》中選?。簝糍Y產(chǎn)收益率Y1、總資產(chǎn)報(bào)酬率Y2、銷售凈利率Y3代表企業(yè)的盈利能力；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Y4、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率Y5代表企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量狀況；資產(chǎn)負(fù)債率Y6、速動(dòng)比率Y7和長(zhǎng)期資本負(fù)債率Y8代表企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；營業(yè)收入增長(zhǎng)率Y9、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率Y10、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率Y11代表企業(yè)的經(jīng)營增長(zhǎng)狀況；每股經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量Y12代表企業(yè)獲取現(xiàn)金的能力[1]。通過對(duì)這12個(gè)指標(biāo)運(yùn)用因子分析模型，計(jì)算出每個(gè)企業(yè)的因子得分從而量化企業(yè)績(jī)效。

自變量：根據(jù)資金來源本文從內(nèi)源融資、股權(quán)融資、長(zhǎng)期債務(wù)融資、商業(yè)信用及短期借款這五大方面提出自變量及相關(guān)假設(shè)。本文提出了共8個(gè)研究假設(shè)，分別假設(shè)經(jīng)營績(jī)效：與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系H1；與內(nèi)源融資率呈正相關(guān)關(guān)系H2；與流通股比例呈負(fù)相關(guān)關(guān)系H3；與代表股權(quán)集中度的大股東持股比例呈正相關(guān)關(guān)系H4；與長(zhǎng)期負(fù)債比率呈正相關(guān)關(guān)系H5；與長(zhǎng)期借款比率呈正相關(guān)關(guān)系H6；與商業(yè)信用比率呈正相關(guān)關(guān)系H7；與短期借款比率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系H8[2]。

(三)模型建立

第一，通過因子分析方法定量計(jì)算企業(yè)績(jī)效值。第二，多元線性回歸模型。因變量為企業(yè)績(jī)效，自變量為上述研究假設(shè)相關(guān)的8個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，另外，以總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)代表創(chuàng)業(yè)板上市公司的總體規(guī)模作為多元線性回歸模型中的控制變量[3]。

二、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)因子分析法——計(jì)算各企業(yè)綜合績(jī)效值

具體研究過程及結(jié)果如下：第一，通過KMO和Bartlett球形度檢驗(yàn)，判斷樣本選取的適宜性。如表1中所示，多元回歸模型中KMO=0.6比較合適；Sig=0.000小于顯著水平性0.05，因此模型中12個(gè)指標(biāo)之間是非相互獨(dú)立的，相關(guān)矩陣為非單位矩陣，適合做因子分析[3]；第二，根據(jù)因子貢獻(xiàn)率的結(jié)果提取公因子[4]。如表2總方差貢獻(xiàn)率中所示，前4個(gè)對(duì)應(yīng)的特征根大于1，而且累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為70.233%，認(rèn)為選取這4個(gè)因子為公因子可以覆蓋原始變量信息；第三，根據(jù)表3旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣可以將所有因子表示為各個(gè)變量的線性組合[5]。最后，通過上述步驟得出的4個(gè)因子綜合評(píng)價(jià)與4個(gè)方差貢獻(xiàn)率占總方差貢獻(xiàn)率比值為權(quán)重組成的表達(dá)式，具體如下：

表1 KMO and Bartlett’s Test

表2 Total Variance Explained

表3 Component Score Coefficient Matrix

V1=0.31Y1+0.312Y2+0.314Y3+0.05Y4+0.08Y5-0.105Y6+0.04Y7-0.044Y8+0.099Y9-0.079Y10-0.086Y11+0.224Y12

V2=-0.013Y1-0.017Y2-0.065Y3+0.019Y4+0.037Y5+0.012Y6+0.09Y7+0.02Y8+0.028Y9+0.049 4Y10+0.499Y11-0.164Y12

V3=0.109Y1+0.114Y2-0.132Y3+0.371Y4-0.140Y5+0.304Y6-0.366Y7+0.064Y8+0.239Y9-0.014Y10-0.027Y11-0.130Y12

V4=-0.037Y1-0.046Y2+0.075Y3-0.204Y4+0.531Y5+0.229Y6+0.049Y7+0.519Y8+0.001Y9+0.050Y10+0.024Y11+0.275Y12

V=(27.948%Y1+18.357%Y2+13.412%Y3+10.516%Y4)/70.233%

(二)多元線性回歸分析——驗(yàn)證相關(guān)假設(shè)

回歸分析過程如下：首先，表4給出的評(píng)價(jià)模型的檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量中回歸模型調(diào)整的R Square是0.847，接近1，說明回歸的擬合度較好，并且D-W為2.005，說明模型殘差不存在自相關(guān)，該回歸模型是合適的[6]；其次，從表5中可以觀察到多元線性回歸的回歸模型，并得到與模型相對(duì)應(yīng)的一些統(tǒng)計(jì)量。

表4 Model Summary

表5 Coefficients

三、研究結(jié)果及政策建議

從線性回歸模型中可以看出：第一，資產(chǎn)負(fù)債率、流通股比例、長(zhǎng)期借款比率、商業(yè)信用比率、短期借款比率的系數(shù)分別是：-12.627、-2.524、-2.143、-2.234、-1.817，因此，這五個(gè)指標(biāo)的提高會(huì)降低企業(yè)的經(jīng)營績(jī)效。第二，資產(chǎn)負(fù)債率、內(nèi)源融資率、流通股比例、股權(quán)集中度、長(zhǎng)期負(fù)債比率、短期借款的系數(shù)分別是：-12.627、2.411、-2.524、6.650、7.500、-1.817，與之前設(shè)想的結(jié)果保持一致，因此通過了之前的假設(shè)性檢驗(yàn)。第三，資產(chǎn)負(fù)債率的系數(shù)為-12.627，說明資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)為企業(yè)績(jī)效帶來近13倍的損失率，對(duì)于提高企業(yè)績(jī)效有顯著的負(fù)相關(guān)影響；系數(shù)為2.411的內(nèi)源融資率對(duì)提高企業(yè)績(jī)效有一定的正面影響；同時(shí)股權(quán)集中度的系數(shù)為6.650，表明股權(quán)集中度會(huì)為企業(yè)績(jī)效帶來近7倍的貢獻(xiàn)率。第四，從債務(wù)來源看，商業(yè)信用比率、短期借款比率和長(zhǎng)期借款比率的系數(shù)均小于0，因此三者與企業(yè)績(jī)效均是負(fù)相關(guān)關(guān)系，而舉債融資中的長(zhǎng)期負(fù)債比率的系數(shù)為7.500，與企業(yè)績(jī)效呈明顯的正相關(guān)關(guān)系。

由此根據(jù)研究結(jié)論，可以從以下幾個(gè)方面來優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板上市公司的融資結(jié)構(gòu)：第一，從融資次序方面來看，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)進(jìn)行融資決策時(shí)，首先要考慮內(nèi)源融資，其次是股權(quán)融資，盡量要減少舉債融資的比率；[7]第二，負(fù)債融資過程中在減少長(zhǎng)短期銀行借款比例的同時(shí)，要實(shí)現(xiàn)融資渠道的多元化，通過完善證券市場(chǎng)制度，加快創(chuàng)業(yè)板上市公司債券的發(fā)展從而提高長(zhǎng)期負(fù)債比率；[8]第三，對(duì)于股權(quán)分散的企業(yè)提高股權(quán)集中度可以有效加強(qiáng)公司治理效率，對(duì)于股權(quán)集中度較高的企業(yè)則需要優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，適當(dāng)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，實(shí)現(xiàn)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的相互制衡[9]；第四，通過擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，增加市場(chǎng)占有率，從而實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益；第五，企業(yè)經(jīng)營績(jī)效的影響因素是多方面的，為此還要充分發(fā)揮稅收優(yōu)惠政策和金融政策等國家宏觀調(diào)控手段在拓寬融資渠道和提高企業(yè)經(jīng)營績(jī)效中的作用[10]。

[1]國務(wù)院國資委統(tǒng)計(jì)評(píng)價(jià)局. 企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)行業(yè)基本分類[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2008:312-315.

[2]王景. 創(chuàng)業(yè)板上市公司融資機(jī)構(gòu)對(duì)其績(jī)效的影響[D]. 長(zhǎng)沙：湖南科技大學(xué),2014.

[3]李多. 企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效相關(guān)性的實(shí)證研究[D]. 石家莊：石家莊鐵道大學(xué),2015.

[4]陳標(biāo). 創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效關(guān)系的研究[D]. 長(zhǎng)沙：湖南工業(yè)大學(xué),2014.

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[6]王改芝. 創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績(jī)效實(shí)證研究[J]. 現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè),2014,9(3):101-103.

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Empirical Study on the Relationship Between Finance Structure and Corporate Per-formance of GEM Listed Companies

Zhou Shuoshuo, Li Suying

(School of Economics and Management, Shijiazhuang Tiedao University,Shijiazhuang 050043,China)

GEM market as an important part of the multi-level capital market in our country, is closely linked with corporate performance. So this research based on the 212 gem listed companies in 2011-2015 financial datas as the foundation in order to find out the relationship between different ways of financing and corporate performance. The empirical results show that corporate performance has a negative relationship with asset-liability ratio, current ratio, long-term loans ratio, commercial credit ratio, and short-term borrowing rate, while has a positive relationship with endogenous financing rate, major shareholders holdings, long-term debt ratio and the company scale. Finally, according to the research conclusion put forward some suggestions of financing structure to improve corporate performance at this stage.

financing structure; enterprise performance; GEM

2095-0365(2017)01-0007-04

2016-10-22

周朔朔(1993-),女,碩士研究生，研究方向：財(cái)務(wù)管理。

2016年省級(jí)研究生創(chuàng)新項(xiàng)目(yc2016005)

F275

A

10.13319/j.cnki.sjztddxxbskb.2017.01.02

本文信息:周朔朔，李素英.創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系實(shí)證研究[J].石家莊鐵道大學(xué)學(xué)報(bào)：社會(huì)科學(xué)版，2017，11(1)：7-10.