債轉(zhuǎn)股是去杠桿的應(yīng)急之策，很有必要，但真正重要的還是找到我國(guó)企業(yè)尤其是國(guó)有企業(yè)長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)杠桿率高、負(fù)債率高的根本原因，從而采取更加有針對(duì)性的措施。

怎么降低國(guó)有企業(yè)杠桿率和高負(fù)債？造成我國(guó)企業(yè)杠桿率過(guò)高的原因是多方面的，其中除了我們習(xí)慣于靠投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)外，我國(guó)的投融資體制也不合理，直接融資和間接融資的比例也不協(xié)調(diào)等等。我覺(jué)得其中還有重要的歷史原因，就是在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，我國(guó)的國(guó)有企業(yè)的資金是怎么來(lái)的？

當(dāng)時(shí)固定資產(chǎn)投資所需要的資金都是來(lái)自財(cái)政撥款，上世紀(jì)80年代改為撥改貸。它的改革初衷是為了增強(qiáng)企業(yè)使用這些資金的責(zé)任，提高資金的使用效率，進(jìn)而把銀行和企業(yè)都打造成自主經(jīng)營(yíng)的市場(chǎng)主體。但是在實(shí)踐過(guò)程中，為了支持企業(yè)發(fā)展，支持企業(yè)經(jīng)營(yíng)的需要，銀行貸款幾乎成了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展擴(kuò)大所需要的資金最主要的來(lái)源。

這就帶來(lái)兩個(gè)問(wèn)題，一個(gè)是企業(yè)所需要的各種資金越來(lái)越多，它的各種形式的融資就必然越來(lái)越多，它的杠桿率和資產(chǎn)負(fù)債率必然越來(lái)越高，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)也就越來(lái)越重。第二個(gè)就是銀行貸款資本化的傾向越來(lái)越明顯，大量的銀行貸款沉淀在企業(yè)當(dāng)中，充作企業(yè)的資本金使用，沒(méi)有盤活，銀行的流動(dòng)性越來(lái)越差。因此，企業(yè)的杠桿率過(guò)高，本質(zhì)就是企業(yè)的資本金不足，企業(yè)的所有者，企業(yè)的出資者缺乏對(duì)企業(yè)資本注入的責(zé)任，缺乏把企業(yè)的杠桿率穩(wěn)定在一個(gè)合理水平上的有效機(jī)制。

現(xiàn)在我們強(qiáng)調(diào)國(guó)有企業(yè)要以管資本為主，這個(gè)非常正確。但是認(rèn)為管資本為主就是關(guān)注如何提高資本回報(bào)，就是強(qiáng)調(diào)怎樣維護(hù)資本的安全，就是怎樣實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值，這個(gè)還是不夠的。

管資本為主來(lái)管國(guó)有資產(chǎn)，還有一個(gè)重要的內(nèi)容，國(guó)有企業(yè)的監(jiān)管者有責(zé)任有義務(wù)，維護(hù)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)的穩(wěn)定。強(qiáng)調(diào)要建立和完善國(guó)有企業(yè)出資人的監(jiān)管權(quán)利和責(zé)任清單，明確中央國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算支出計(jì)劃當(dāng)中，應(yīng)該包括對(duì)國(guó)有企業(yè)的資本金的注入。要建立企業(yè)負(fù)債約束機(jī)制，如果不注重這些，不需要多長(zhǎng)的時(shí)間，企業(yè)的杠桿率仍然會(huì)周而復(fù)始地不斷攀升。這個(gè)應(yīng)該成為財(cái)政預(yù)算和國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算支出的重要內(nèi)容。

降低杠桿率，必須和國(guó)有企業(yè)的改革、結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化結(jié)合起來(lái)，有限的國(guó)有資本應(yīng)該進(jìn)入國(guó)家應(yīng)該持有、必須管理的企業(yè)。要把降低國(guó)有企業(yè)的杠桿率，作為國(guó)企改革的倒逼，來(lái)抓好國(guó)企杠桿率降低的工作。