胡費蓮

摘要：在股市中，股票重組后連續(xù)多日漲停的例子比比皆是，但是重組事件的買入時點無法準(zhǔn)確把握，加上重組成功后股票連續(xù)一字漲停而無法大筆買入的問題，使追逐重組股票的難度較大。受到近期監(jiān)管嚴(yán)控重組審批的影響，重組失敗的概率也在加大，重組失敗后股票大概率會發(fā)生下跌，但是重組失敗后公告時點容易把握和失敗后下跌概率較大這兩個問題值得我們更深一步進(jìn)行探究。

關(guān)鍵詞：股票重組，重組失敗，投資機(jī)會

一、重組事件

1、重組事件概況

2016年6月17日證監(jiān)會出臺了關(guān)于修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》的征求意見稿，受到監(jiān)管層對重大事件重組監(jiān)管政策收緊的影響，16年上半年的重組規(guī)模略小于去年同期。而受到IPO近些年的各種限制，許多企業(yè)都開始關(guān)注到借殼上市這類曲線上市的路徑，加上重組后股票不輸新股上市后的漲幅，借殼上市的數(shù)量也開始逐年上升。雖然重組程序有諸多不便，而且近些年證監(jiān)會特意成立了重組委員會把關(guān)重組質(zhì)量使得流程時間延長，不過相對于IPO流程，借殼上市還是有審核程序簡單，審核時間短，審核標(biāo)準(zhǔn)較寬松等優(yōu)勢。

2、借殼上市要求等同于IPO

2015年修訂的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》中明確了借殼上市標(biāo)準(zhǔn)與IPO等同，禁止創(chuàng)業(yè)板公司借殼上市。而2016年6月17日證監(jiān)會出臺了關(guān)于修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》的征求意見稿，核心就是對“炒殼”行為進(jìn)行了降溫，為的是引導(dǎo)更多的資金能夠投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。

3、監(jiān)管層從16年開始嚴(yán)控重組

2016年6月17日證監(jiān)會出臺了關(guān)于修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》的征求意見稿，意見稿中除了對“借殼”行為的降溫外，上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)的同時募集部分配套資金的，募集配套資金不能用于補(bǔ)充上市公司和標(biāo)的資產(chǎn)流動資金、償還債務(wù)。上市公司重大資產(chǎn)重組中，重組方應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格按照業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議履行承諾，不得變更。

二、重組事件中失敗事件分析

1、重組失敗樣本的基本情況

在2011年到2015年的重組失敗的樣本中發(fā)現(xiàn)，除2015年外，失敗的股票數(shù)量占比每年都維持在20%左右，重組股票的數(shù)量不斷上升使得重組失敗的股票數(shù)量也逐年上升。在失敗股票中，有大比例的股票參加過多次重組，特別是重組失敗以后很多股票先天就有殼資源的優(yōu)勢，吸引市場上很多希望上市的企業(yè)。

重組失敗的股票有62.6%的比例屬于主板市場，中小板的占比有20.3%、創(chuàng)業(yè)板占17.2%，ST股票占比只有13.5%，而從市值上觀察，不難發(fā)-現(xiàn)重組失敗的股票市值在整個重組股票的中屬于中游，說明中小市值股票重組失敗的概率大于大市值的股票，并且中小市值的股票更容易在失敗后被別的公司再次關(guān)注。

2、重組失敗后短期超跌反彈的現(xiàn)象明顯

短期看市場超跌反彈現(xiàn)象明顯，持有一日平均漲跌幅2.30%，相對于滬深300超額收益為-2.35%。持有樣本股票在公告失敗后的第四個交易日起，平均跌幅顯 著收窄，第六個交易開始整體的勝率和平均漲跌幅大幅轉(zhuǎn)正，說明超跌反彈的現(xiàn)象在重組失敗的股票中比較明顯。

失敗重組股票在持有一個月以后有64.13%的比例會超過失敗重組股票第一天開始交易的收盤價，說明超跌以后股票反彈力度較大，并且持有一年后有大概82.61%的比例超過失敗重組股票第一天開始交易的收盤價，說明失敗重組事件只是短期影響股票的走勢，長期的殼資源的優(yōu)勢使股價不會一直處于低位。

3、失敗股票二次重組后漲幅

失敗重組后我們發(fā)現(xiàn)有第二次重組和無第二次重組的漲幅差距較大，整個樣本中失敗后再次重組的比例占了53.26%，而這些重組的股票的平均漲跌幅為62.05%，遠(yuǎn)大于無第二次重組的38.94%。超額收益方面的差距也較大。

三、研究思路

1、關(guān)注重組失敗股票的思路

重組股票未必會有成功，而我們關(guān)注重組失敗的股票的投資機(jī)會有兩點，一點是重組概念的優(yōu)勢，一個股票重組失敗以后第二次重組的概率較大，并且一般公司會在重組失敗后承諾三個月至六個月不再重組，導(dǎo)致持有股票前期漲幅較小。第二點是股票在失敗后常常會超跌反彈，有超過一半的股票反彈的高度會高于失敗重組后第一個交易日的收盤價。短期的超跌策略也是可行的。

2、簡單的買入持有策略

簡單的看在公司公告重組失敗后第一個交易日開始計算，一個月、三個月、六個月和一年的區(qū)間漲跌幅差距較大，持有時間越長收益越好、但是正收益比例并沒有很大的漲幅，主要因為實際對整個樣本貢獻(xiàn)正平均收益的股票多數(shù)是那些第二次重組的股票，而重組失敗的股票第二次重組的比例是53.26%，所以整個樣本的勝率也在這個比例上下小幅浮動，短期的數(shù)據(jù)顯示，市場超跌現(xiàn)象明顯。簡單的看在公司公告重組失敗后第四個交易日開始計算，一個月、三個月、六個月和一年的區(qū)間漲發(fā)現(xiàn)，延后買入點對短期收益的改善很明顯，而對遠(yuǎn)期的漲跌并不明顯，但是并不能避免六個月時超額收益短期下降。

3、調(diào)整買入賣出時點

失敗重組的股票因為有再次重組預(yù)期所以長期持有收益較好，但在賣出和買入時點會經(jīng)常遇到股票正在停牌的情況，有些重組失敗的個股復(fù)牌后會連續(xù)跌停，復(fù)牌當(dāng)天買入有違邏輯，為了使樣本更加復(fù)合邏輯，可以選擇跌停打開那天為買入時點，如果不發(fā)生跌停，在公告后的第一個交易日買入，固定持有期，賣出時遇停牌或跌停則延后一日賣出。

四、結(jié)論

綜上所述，重組失敗確實有超跌反彈的現(xiàn)象，但是每個股票的反彈時間和幅度有差異持有一年的效果最好，獲取正收益的比例和漲幅較高。重組失敗的股票再次重組的幾率很大，等待再次重組也是個好策略，特別是六個月以后，股票容易受到再次重組的預(yù)期利好而走強(qiáng)。交易方面還可以進(jìn)行更精細(xì)化的步驟，特別是大概率的股票會發(fā)生超跌反彈的現(xiàn)象，但是反彈的時間和幅度各有不同。