胡國柳,趙 陽
(海南大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,海南 海口 570228)*
·財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)·
公司治理水平、董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與盈余管理
胡國柳,趙 陽
(海南大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,海南 ???570228)*
董事高管責(zé)任保險(xiǎn)在董事和高管遭受民事訴訟時(shí)具有“兜底”效應(yīng),降低了董事高管的執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。選取2002-2014年中國A股上市公司為樣本,實(shí)證檢驗(yàn)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)公司盈余管理的影響,進(jìn)一步分析在不同公司治理水平下,董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與公司盈余管理的關(guān)系是否存在差異。研究結(jié)果表明:董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的引入會(huì)加劇公司盈余管理行為;隨著公司治理水平提高,董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與公司盈余管理的正相關(guān)關(guān)系減弱。
公司治理董事;高管責(zé)任;保險(xiǎn)盈余管理
1934年,美國《證券法》的通過確立了民事賠償制度,這增加了企業(yè)管理層的執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn),董事高管責(zé)任保險(xiǎn)作為一種避險(xiǎn)工具應(yīng)運(yùn)而生。此后,董事高管責(zé)任保險(xiǎn)在西方國家迅速發(fā)展起來,20世紀(jì)末,美國上市公司購買董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的比例已經(jīng)超過95%,在某些行業(yè)的購買比例甚至高達(dá)100%。2002年,平安保險(xiǎn)在我國首次推出董事高管責(zé)任保險(xiǎn)險(xiǎn)種,萬科集團(tuán)成為我國董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的首位“買主”。2014年底,約有10%的A股上市公司公布董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的購買情況,相比2012年的5%有較大幅度提升,但比例仍遠(yuǎn)低于歐美國家[1]。
盈余管理是衡量企業(yè)信息披露質(zhì)量和報(bào)表操縱傾向的重要指標(biāo),一直以來是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的熱點(diǎn)。在會(huì)計(jì)信息形成的過程中,會(huì)計(jì)準(zhǔn)則賦予財(cái)務(wù)人員一定的自由裁量權(quán),管理人員可以對(duì)會(huì)計(jì)政策進(jìn)行有選擇的適用,不同的會(huì)計(jì)政策選用會(huì)帶來不同的會(huì)計(jì)盈余,這給了企業(yè)管理層操縱會(huì)計(jì)盈余的空間。企業(yè)通過運(yùn)用會(huì)計(jì)手段和會(huì)計(jì)方法對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的結(jié)果進(jìn)行操作,從而達(dá)到期望的盈余水平。盈余管理行為反映了企業(yè)虛假的會(huì)計(jì)盈余,這不僅誤導(dǎo)了投資者,也為管理者的機(jī)會(huì)主義行為創(chuàng)造了條件。賈寧和梁楚楚(2013)[2]認(rèn)為盈余管理是企業(yè)管理層機(jī)會(huì)主義的直接體現(xiàn),為管理者機(jī)會(huì)主義行為提供更加直接的證據(jù)。
董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)企業(yè)盈余管理會(huì)產(chǎn)生何種影響呢?公司治理環(huán)境是董事高管責(zé)任保險(xiǎn)具體應(yīng)用的公司制度環(huán)境,公司治理水平是度量制度環(huán)境的直接變量,治理水平的改善是否對(duì)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的作用效果產(chǎn)生影響?基于此,本文選取2002-2014年我國A股上市公司為樣本,研究董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)企業(yè)盈余管理的作用,在此基礎(chǔ)上探討公司治理水平的高低對(duì)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與企業(yè)盈余管理之間關(guān)系的影響。研究發(fā)現(xiàn):(1)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的引入加劇了公司的盈余管理行為。(2)公司治理水平起調(diào)節(jié)作用。具體來講,隨著公司治理水平的提高,董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與企業(yè)盈余管理之間的正相關(guān)關(guān)系減弱。本文的研究表明引入董事高管責(zé)任保險(xiǎn)并未對(duì)公司的盈余管理行為產(chǎn)生預(yù)期的治理作用,公司治理水平的提高能夠影響董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的作用機(jī)制。
本文的研究貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:(1)進(jìn)一步拓展了董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的研究范疇。借鑒現(xiàn)有研究,從董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的治理效應(yīng)出發(fā),研究董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與公司盈余管理之間的關(guān)系,使得董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的治理效應(yīng)研究更深入、更精細(xì)。(2)區(qū)別現(xiàn)有部分學(xué)者的研究結(jié)論,本文發(fā)現(xiàn)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的引入并未給我國上市公司帶來預(yù)期的治理效果,相反會(huì)引發(fā)企業(yè)更多的盈余管理行為,損害投資者的利益,這從一定程度上可以作為解釋董事高管責(zé)任保險(xiǎn)在我國發(fā)展十幾年購買熱情仍不高的原因。(3)本文將公司內(nèi)部治理同董事高管責(zé)任保險(xiǎn)相結(jié)合,研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的完善同樣可以影響董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的作用。以此為基礎(chǔ),董事高管責(zé)任保險(xiǎn)沒有發(fā)揮針對(duì)企業(yè)盈余管理行為的正向“監(jiān)督”作用,反而放縱了企業(yè)的盈余管理行為。董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的相關(guān)法規(guī)政策還需進(jìn)一步地規(guī)范與完善,以更好地促進(jìn)我國企業(yè)的健康發(fā)展。
董事高管責(zé)任保險(xiǎn)作為風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移和補(bǔ)償機(jī)制,是董事和高管較好的避險(xiǎn)選擇。國外對(duì)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的研究起步早,研究?jī)?nèi)容也比較豐富[3,4]。我國引入董事高管責(zé)任保險(xiǎn)相對(duì)較晚,國內(nèi)的研究近些年來正逐步系統(tǒng)地展開,賈寧和梁楚楚(2013)、胡國柳和胡珺(2014)、胡國柳和宛晴(2015)等分別從公司治理、公司績(jī)效和資本市場(chǎng)等角度展開研究,研究發(fā)現(xiàn)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)在我國上市公司中發(fā)揮了不同的作用[2,5,6]。
(一)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與盈余管理
董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的研究在國外起步較早,學(xué)者們也已從不同的角度進(jìn)行了研究。部分學(xué)者認(rèn)為董事高管責(zé)任保險(xiǎn)容易引發(fā)管理層的機(jī)會(huì)主義行為,損害公司和投資者利益。委托代理理論認(rèn)為,由于信息不對(duì)稱及目標(biāo)利益的差異,委托人與代理人在追求自身利益最大化的過程中會(huì)產(chǎn)生沖突。代理人屬于企業(yè)的“內(nèi)部人”,在自身利益最大化過程中容易忽視甚至損害委托人的利益,受到利益損害的委托人可以通過起訴高管獲取賠償。董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的引入為董事和高管因履職過程中不當(dāng)行為起到保障作用,為因不當(dāng)行為導(dǎo)致的賠償“兜底”[7,8]。國內(nèi)學(xué)者的研究也證實(shí)了這一觀點(diǎn),賈寧和梁楚楚(2013)研究表明購買董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的公司具有較高的盈余管理程度,并發(fā)現(xiàn)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的治理作用受到外部環(huán)境的影響[2]。郝照輝和胡國柳(2014)研究表明受到董事高管責(zé)任保險(xiǎn)庇護(hù)的高管更容易通過不合理的并購來追求私有收益,損害公司的利益,說明董事高管責(zé)任保險(xiǎn)在我國尚未發(fā)揮應(yīng)有的作用[1]。
同樣根據(jù)委托代理理論,委托人與代理人之間存在信息不對(duì)稱和利益不一致,這使得擁有信息優(yōu)勢(shì)的代理人可通過操縱會(huì)計(jì)盈余為自己謀取私利。雷光勇和劉惠龍(2006)的研究指出盈余管理是代理問題在會(huì)計(jì)披露上的反映[9]。高雷和張杰(2009)的研究表明,企業(yè)進(jìn)行盈余管理向外界傳遞了企業(yè)虛假的會(huì)計(jì)盈余,這會(huì)誤導(dǎo)投資者,損害投資者的利益[10]。賈寧和梁楚楚(2013)研究發(fā)現(xiàn),董事高管責(zé)任保險(xiǎn)在我國A 股上市公司中并沒有發(fā)揮應(yīng)有的治理作用,反而加劇了企業(yè)的盈余管理行為,董事高管責(zé)任保險(xiǎn)起到了“兜底”作用[2]。已有研究顯示,董事和高管的盈余管理行為損害了公司和投資者的利益,如果他們受到起訴,購買了董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的董事和高管可以最大限度地得到保護(hù),保險(xiǎn)公司會(huì)為此理賠。有了董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的“兜底”,董事和高管可以進(jìn)行更大幅度的盈余管理,進(jìn)行機(jī)會(huì)主義行為。可見,董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的引入可能加強(qiáng)公司的盈余管理行為。為此,提出假設(shè)1:
假設(shè)1:董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與我國上市公司的盈余管理行為呈正相關(guān)關(guān)系。
(二)公司治理水平、董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與盈余管理
公司治理水平是衡量公司內(nèi)部治理好壞的重要指標(biāo),也是衡量董事高管責(zé)任保險(xiǎn)具體運(yùn)用環(huán)境的重要因素。張會(huì)麗和陸正飛(2012)[11]研究發(fā)現(xiàn),公司治理水平的改善能夠在一定程度上降低子公司高現(xiàn)金持有對(duì)集團(tuán)公司整體過度投資水平的影響。高水平的公司治理能夠提高公司的信息披露質(zhì)量,不僅促使企業(yè)內(nèi)外部利益趨于一致,還是企業(yè)內(nèi)部監(jiān)管與控制的保證,也就意味著高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息和真實(shí)的會(huì)計(jì)盈余水平。
董事高管責(zé)任保險(xiǎn)作為避免因董事及高管工作疏忽產(chǎn)生資產(chǎn)損失的一種對(duì)沖意外風(fēng)險(xiǎn)的工具,與公司治理有著密切的聯(lián)系。我國的法制和監(jiān)管環(huán)境相對(duì)較弱,對(duì)高管違規(guī)行為尚無嚴(yán)格的責(zé)罰體系,外部環(huán)境的不完善是董事高管責(zé)任保險(xiǎn)購買熱情不高的原因之一。賈寧和梁楚楚(2013)[2]研究表明,董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的治理作用受到外部環(huán)境的影響,交叉上市的公司購買董事高管責(zé)任保險(xiǎn)有較低的盈余管理程度。交叉上市意味著企業(yè)會(huì)受到更多的投資者、金融分析師、媒體記者的關(guān)注,這些因素促使企業(yè)公司治理更加完善,與法律和監(jiān)管制度因素不同,公司治理是一種內(nèi)外部制度的結(jié)合,較高水平的公司治理可以有效提高公司的運(yùn)營效率,激勵(lì)利益相關(guān)者為公司的整體利益一道努力。高雷和張杰(2009)[10]發(fā)現(xiàn)控股股東會(huì)通過盈余管理來掩蓋資金占用,公司治理水平的提高能夠減少控股股東占用資金對(duì)上市公司業(yè)績(jī)?cè)斐傻牟焕绊憽o@然,公司治理亦是董事高管責(zé)任保險(xiǎn)實(shí)際應(yīng)用的環(huán)境因素之一。
公司治理水平的高低在一定程度上影響著董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的治理效應(yīng),具體來講,公司治理水平較高的企業(yè)制度安排會(huì)更加完善,董事高管責(zé)任保險(xiǎn)有著較好的制度環(huán)境,考慮董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)公司盈余管理的影響,治理水平較好的公司能夠更好地協(xié)調(diào)好內(nèi)外部人的利益,使得董事及高管的個(gè)人利益與企業(yè)利益相一致,因此,在公司治理水平高的公司,董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)盈余管理之間的正向促進(jìn)作用會(huì)被削弱?;谝陨戏治?,本文提出以下假設(shè):
假設(shè)2:公司治理水平的提高能夠減弱董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與盈余管理之間的正相關(guān)關(guān)系。
(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源
選取2002-2014年中國A股上市公司為初始研究樣本,并進(jìn)行以下處理:(1)剔除金融保險(xiǎn)行業(yè)的上市公司;(2)剔除ST、PT類的公司;(3)剔除數(shù)據(jù)存在缺失或空白的樣本;(4)對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行雙側(cè)1%縮尾處理。經(jīng)過上述樣本處理后,最終得到19793組觀察值,其中有1470組觀察值購買董事高管責(zé)任保險(xiǎn)。董事高管責(zé)任保險(xiǎn)數(shù)據(jù)從上市公司年報(bào)和公司公告中手工整理,其他數(shù)據(jù)來自于國泰安金融數(shù)據(jù)庫(CSMAR)、Wind金融數(shù)據(jù)庫,使用Stata 13.0軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和分析。
(二)模型設(shè)計(jì)
本文從董事高管責(zé)任保險(xiǎn)出發(fā),研究其對(duì)公司盈余管理的影響,并結(jié)合不同公司治理水平探究對(duì)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)治理機(jī)制的影響?;谇拔牡睦碚摲治龊脱芯考僭O(shè),同時(shí)借鑒賈寧和梁楚楚(2013)[2]、胡國柳和李少華(2014)[12]以及胡國柳和胡珺(2014)[5]的研究,構(gòu)建以下模型:
AbsDAi,t=α0+α1Insi,t/α1LInsi,t+
(1)
AbsDAi,t=β0+β1Insi,t/β1Insi,t+β2Scorei,t+
β3Insi,t/LInsi,t×Scorei,t+
(2)
如果方程(1)中的α1顯著為正,說明董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)公司盈余管理有促進(jìn)作用,如果方程(2)的β3顯著,說明公司治理水平能夠影響董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的治理機(jī)制。
(三)變量定義
1. 董事高管責(zé)任保險(xiǎn)指標(biāo)。上市公司有關(guān)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的信息會(huì)在公司章程或股東大會(huì)公告中披露,當(dāng)前主流數(shù)據(jù)庫尚無完整的董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的信息。通過搜索上市公司發(fā)布的公告,本文手工整理公告中涉及有關(guān)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)整理過程中發(fā)現(xiàn),對(duì)于董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的認(rèn)購費(fèi)用、保額等保單詳細(xì)信息沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行披露,數(shù)據(jù)在一定程度上有缺失。借鑒胡國柳和李少華(2014)[12]、胡國柳和胡珺(2014)[5]對(duì)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的計(jì)量方式,董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的認(rèn)購情況用虛擬變量(Ins)來表示。如果上市公司章程或公司公告中提及到了引入董事高管責(zé)任保險(xiǎn),并被董事會(huì)或股東大會(huì)通過,則董事高管責(zé)任保險(xiǎn)變量的賦值為Ins=1,否則Ins=0。董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的購買年限用LIns表示,公司初次購買董事高管責(zé)任保險(xiǎn)年份為第一年,以后逐年累加。
2. 盈余管理衡量。當(dāng)前國內(nèi)外有關(guān)盈余管理的文獻(xiàn)中,多采用應(yīng)計(jì)利潤法對(duì)企業(yè)盈余管理水平進(jìn)行計(jì)量,模型和方法相對(duì)成熟。Dechowet.al(1995)[13]研究表明,修正后的Jones模型能夠合理解釋企業(yè)的盈余管理行為。我國學(xué)者黃梅和夏新平(2009)[14]發(fā)現(xiàn),修正的Jones模型對(duì)企業(yè)的收入操縱行為有較強(qiáng)的檢測(cè)能力。因此,本文借鑒Dechowet.al(1995)[13]提出的修正Jones模型來估計(jì)可操控性應(yīng)計(jì)利潤,模型估計(jì)出的可操控性應(yīng)計(jì)利潤(DA)有符號(hào)和方向,取絕對(duì)值(AbsDA)作為企業(yè)進(jìn)行盈余管理的衡量指標(biāo),AbsDA值越大,表示公司盈余管理水平越高。
3. 公司治理水平。公司治理是反映企業(yè)監(jiān)督協(xié)調(diào)各方面利益的綜合安排,單一指標(biāo)不足以反映公司治理狀況?;诖?,借鑒白重恩等(2005)[15]、蔣琰和陸正飛(2009)[16]以及張會(huì)麗和陸正飛(2012)[11]的研究,構(gòu)建反映公司綜合治理狀況的公司治理指標(biāo)。從股權(quán)結(jié)構(gòu)治理水平、董事會(huì)治理水平、管理層薪酬治理水平、信息披露與法律保護(hù)水平、企業(yè)控制權(quán)競(jìng)爭(zhēng)水平以及中國特色控制權(quán)水平角度出發(fā),選取第一大股東持股比例(Top1)、第二至第十大股東持股比例(Top2-10)、是否擁有母公司虛擬變量(Parent,擁有取值為1,否則為0)、總經(jīng)理和董事長(zhǎng)是否合一虛擬變量(Dual,兩職合一取1,否則取0)、獨(dú)立董事比例(Indratio)、高管持股比例(Mana)、是否交叉上市(HB_share,如果同時(shí)在A股與B股或H股上市取值為1,否則為0)、是否國有控股虛擬變量(So,國有控股取1,否則為0)八個(gè)可以較全面反映公司治理水平的變量,采用主成分分析法計(jì)算公司治理綜合得分(Score),用計(jì)算的該得分作為衡量公司治理水平的高低。
4. 控制變量。為控制其他因素對(duì)模型的影響,借鑒張會(huì)麗和陸正飛(2012)[11]、胡國柳和李少華(2014)[12]以及胡國柳和胡珺(2014)[5]的研究,選取公司年齡(Age)、公司規(guī)模(Size)、資產(chǎn)凈利率(Roa)、自由現(xiàn)金流(Cash)、資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)、銷售收入增長(zhǎng)率(Growth)作為控制變量,同時(shí)對(duì)行業(yè)和年份進(jìn)行了控制。
(一)描述性統(tǒng)計(jì)
回歸樣本的描述性統(tǒng)計(jì)分析如表1所示,董事高管責(zé)任保險(xiǎn)(Ins)的均值為0.0743,說明樣本中有7.43%的上市公司購買了董事高管責(zé)任保險(xiǎn),比郝照輝和胡國柳(2014)[1]統(tǒng)計(jì)5%的購買率有所上升,而相比美國上市公司的95%以及加拿大上市公司的75%(Towers-Watson,2014)還有較大差距,我國董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的購買比例仍舊處于較低水平。董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的購買年限(LIns)均值為0.3280,中值為0,說明公司購買董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的年限仍舊較少,這可能與我國引入董事高管責(zé)任保險(xiǎn)較晚有關(guān)。盈余管理的均值為0.0768,中值為0.0493,總體來講處于較高水平。為了進(jìn)一步研究董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)公司盈余管理的影響,以是否購買董事高管責(zé)任保險(xiǎn)進(jìn)行分組,進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析,購買董事高管責(zé)任保險(xiǎn)公司盈余管理(AbsDA)均值為0.0800,高于未購買董事高管責(zé)任保險(xiǎn)盈余管理的樣本(0.0765),說明購買董事高管責(zé)任保險(xiǎn)公司盈余管理水平較高。
表1 回歸樣本的描述性統(tǒng)計(jì)分析
(二)回歸分析
1. 董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與盈余管理。表2報(bào)告了董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與公司盈余管理關(guān)系模型的回歸結(jié)果。表2中Model(1)列示了董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)公司盈余管理的回歸結(jié)果,董事高管責(zé)任保險(xiǎn)(Ins)的回歸系數(shù)為0.0070,并且在1%的水平上顯著,說明董事高管責(zé)任保險(xiǎn)加劇了公司盈余管理行為,Model(2)列示了董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的購買年限(LIns)對(duì)公司盈余管理的影響,回歸系數(shù)為0.0017,并在1%的水平上顯著,隨著董事高管責(zé)任保險(xiǎn)購買年限的增加,也加劇了企業(yè)的盈余管理,驗(yàn)證了本文的假設(shè)1,董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的引入并沒有起到應(yīng)有的治理作用,相反會(huì)加劇企業(yè)的盈余管理行為。進(jìn)一步,本文將原始數(shù)據(jù)中的盈余管理程度區(qū)分為正向盈余管理和負(fù)向盈余管理,回歸結(jié)果在Model(3)-Model(6)中列示,正負(fù)向盈余管理的回歸系數(shù)分別為0.0085和0.0054,并且均表現(xiàn)出了一定的顯著性,董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的購買年數(shù)也表現(xiàn)出了顯著的正向作用,從不同角度驗(yàn)證了本文的假設(shè)1。綜上所述,董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的引入提高了公司的盈余管理水平。引入董事高管責(zé)任保險(xiǎn)后企業(yè)會(huì)有更高的盈余管理水平,與賈寧和梁楚楚(2013)[2]的研究保持了一致性。
表2 董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與盈余管理的回歸結(jié)果
注:***、**、*分別表示在1%、5%和10%的水平上顯著,括號(hào)中代表的是t統(tǒng)計(jì)量。下同。
2. 公司治理水平、董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與盈余管理。表3列示了公司治理水平對(duì)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與盈余管理之間關(guān)系的影響。Model(1)與Model(2)列示了公司治理水平的改善對(duì)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與盈余管理的影響。公司治理得分與董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的交乘項(xiàng)(Ins×Score)系數(shù)為-0.0058,并且在5%水平上顯著,說明公司治理水平的提高對(duì)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)加劇公司盈余管理的現(xiàn)象有抑制作用。董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的購買年限與公司治理得分的交乘項(xiàng)(LIns×Score)回歸系數(shù)為-0.0014,在1%的水平上顯著,說明隨著公司治理水平的提高,董事高管責(zé)任保險(xiǎn)購買年限加劇公司盈余管理得到抑制。進(jìn)一步區(qū)分正負(fù)向盈余管理發(fā)現(xiàn)公司治理水平呈現(xiàn)出顯著的負(fù)向調(diào)節(jié)作用,回歸結(jié)果在Model(3)-Model(6)中列示。正向盈余管理中,交乘項(xiàng)系數(shù)分別為-0.0078和-0.0023,均在1%的水平上顯著,負(fù)向盈余管理交乘項(xiàng)的系數(shù)雖然不顯著,但符號(hào)符合預(yù)期,與假設(shè)2相一致。
(一)內(nèi)生性檢驗(yàn)
董事高管責(zé)任保險(xiǎn)能夠加強(qiáng)公司的盈余管理行為,而盈余管理高的企業(yè)更可能通過購買董事高管責(zé)任保險(xiǎn)降低執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn),保護(hù)董事和高管。因此,上市公司的盈余管理行為與董事高管責(zé)任保險(xiǎn)存在密切的關(guān)系,有必要對(duì)本文的內(nèi)生性進(jìn)行檢驗(yàn)?;诖?,使用Heckman兩步法對(duì)模型的內(nèi)生性進(jìn)行處理。借鑒胡國柳和胡珺(2014)[5]、胡國柳和宛晴(2015)[6]的研究,在原有控制變量的基礎(chǔ)上增加了獨(dú)立董事比例(Indratio)、兩職合一(Dual)等控制變量,由此計(jì)算逆米爾斯比率(IMR),然后代入原模型中,進(jìn)行第二階段回歸。
第一階段估計(jì)結(jié)果表明,公司上市年限、公司規(guī)模、獨(dú)立董事比例顯著正相關(guān),資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān),說明公司董事高管責(zé)任保險(xiǎn)政策受到很多因素的影響,同Core(1997)[4]的研究相一致。第二階段,將第一階段估計(jì)的逆米爾斯比率代入模型中,糾正樣本的選擇性偏誤,修正內(nèi)生性的問題?;貧w的估計(jì)結(jié)果未發(fā)生較大改變,符號(hào)同前文相一致,估計(jì)系數(shù)均至少在10%水平上顯著。說明在修正樣本的選擇性偏差后,本文的結(jié)論依然成立。
表3 公司治理水平、董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與盈余管理的回歸結(jié)果
(二)PSM傾向得分匹配
考慮到董事高管責(zé)任保險(xiǎn)在我國的購買率較低,借鑒程子健和張俊瑞(2015)[17]的研究,采用PSM傾向得分匹配的方式,實(shí)際上檢驗(yàn)了董事高管責(zé)任保險(xiǎn)潛在購買的樣本公司對(duì)公司盈余管理的影響。通過一對(duì)一樣本的近鄰匹配,得到的t統(tǒng)計(jì)量為2.09,大于臨界值1.96,在10%的水平上顯著,說明潛在董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的購買能夠影響企業(yè)的盈余管理,進(jìn)一步驗(yàn)證了本文的結(jié)論。
通過以上的穩(wěn)健性檢驗(yàn),未對(duì)前文的結(jié)論有較大修正,本文的結(jié)論是穩(wěn)健的。
本文從董事高管責(zé)任保險(xiǎn)出發(fā),研究其對(duì)公司盈余管理的影響,并結(jié)合不同公司治理水平探究對(duì)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)治理機(jī)制的影響。研究發(fā)現(xiàn):董事高管責(zé)任保險(xiǎn)引入與公司盈余管理水平正相關(guān),即董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的引入加劇了公司盈余管理行為。
本文的研究結(jié)論表明,董事高管責(zé)任保險(xiǎn)在我國并未起到應(yīng)有的治理效應(yīng),相反容易引發(fā)管理層的機(jī)會(huì)主義行為,促使高管通過調(diào)增會(huì)計(jì)盈余的方式進(jìn)行盈余管理,謀取個(gè)人私有收益,這從一定程度上解釋了我國董事高管責(zé)任保險(xiǎn)購買率相對(duì)較低的原因。研究還發(fā)現(xiàn)公司治理水平的提高能夠改善董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的作用機(jī)制,董事高管責(zé)任保險(xiǎn)引發(fā)的企業(yè)盈余管理行為得到抑制。雖然董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的引入能夠加劇企業(yè)的盈余管理行為,引發(fā)管理層機(jī)會(huì)主義,但董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)我國上市公司仍具有重要意義,如發(fā)生在2016年的“寶萬之爭(zhēng)”,董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的條款就很好地保護(hù)了公司的董事和高管。從實(shí)踐來講,一方面,要提高我國上市公司的治理水平,不斷完善公司治理環(huán)境,為董事高管責(zé)任保險(xiǎn)在我國的發(fā)展創(chuàng)造良好的企業(yè)環(huán)境;另一方面,要繼續(xù)推進(jìn)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)相關(guān)法律法規(guī)的頒布,完善董事高管責(zé)任保險(xiǎn)發(fā)展的企業(yè)外部市場(chǎng)環(huán)境以及資本市場(chǎng)環(huán)境。
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(責(zé)任編輯:王鐵軍)
Corporate Governance, Directors &Officers Liability Insurance and Earnings Management
HU Guoliu, ZHAO Yang
(SchoolofEconomicsandManagements,HainanUniversity,Haikou,Hainan570228,China)
Directors and officers liability insurance (D&O insurance) will exert a "fallback" effect for the directors and executives in civil litigation, reduce the risk of the executive director. We choose 2002 -2014 China A -share listed companies as samples to investigate the relationship between D&O insurance and earnings management and further analyze the relationship between earnings management. The results show that the D&O insurance will aggravate the introduction of earnings management behavior; at the different corporate governance level, it can weaken the positive correlation between earnings management and D&O insurance.
corporate governance; liability insurance; earnings management
2016 -09 -22
國家自然科學(xué)基金項(xiàng)目(71562010)
胡國柳(1968—),男,湖南邵陽人,博士,博士后,海南大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授,研究方向:公司治理與公司理財(cái)。
F840.69
A
1003 -7217(2017)02 -0074 -07
財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐2017年2期