胡國柳，趙 陽

(海南大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，海南 海口 570228)*

·財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)·

公司治理水平、董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與盈余管理

胡國柳，趙 陽

(海南大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，海南 ?？?570228)*

董事高管責(zé)任保險(xiǎn)在董事和高管遭受民事訴訟時(shí)具有“兜底”效應(yīng)，降低了董事高管的執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。選取2002-2014年中國A股上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)公司盈余管理的影響，進(jìn)一步分析在不同公司治理水平下，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與公司盈余管理的關(guān)系是否存在差異。研究結(jié)果表明：董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的引入會(huì)加劇公司盈余管理行為；隨著公司治理水平提高，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與公司盈余管理的正相關(guān)關(guān)系減弱。

公司治理董事;高管責(zé)任;保險(xiǎn)盈余管理

一、引言

1934年，美國《證券法》的通過確立了民事賠償制度，這增加了企業(yè)管理層的執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)作為一種避險(xiǎn)工具應(yīng)運(yùn)而生。此后，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)在西方國家迅速發(fā)展起來，20世紀(jì)末，美國上市公司購買董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的比例已經(jīng)超過95%，在某些行業(yè)的購買比例甚至高達(dá)100%。2002年，平安保險(xiǎn)在我國首次推出董事高管責(zé)任保險(xiǎn)險(xiǎn)種，萬科集團(tuán)成為我國董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的首位“買主”。2014年底，約有10%的A股上市公司公布董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的購買情況，相比2012年的5%有較大幅度提升，但比例仍遠(yuǎn)低于歐美國家[1]。

盈余管理是衡量企業(yè)信息披露質(zhì)量和報(bào)表操縱傾向的重要指標(biāo)，一直以來是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的熱點(diǎn)。在會(huì)計(jì)信息形成的過程中，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則賦予財(cái)務(wù)人員一定的自由裁量權(quán)，管理人員可以對(duì)會(huì)計(jì)政策進(jìn)行有選擇的適用，不同的會(huì)計(jì)政策選用會(huì)帶來不同的會(huì)計(jì)盈余，這給了企業(yè)管理層操縱會(huì)計(jì)盈余的空間。企業(yè)通過運(yùn)用會(huì)計(jì)手段和會(huì)計(jì)方法對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的結(jié)果進(jìn)行操作，從而達(dá)到期望的盈余水平。盈余管理行為反映了企業(yè)虛假的會(huì)計(jì)盈余，這不僅誤導(dǎo)了投資者，也為管理者的機(jī)會(huì)主義行為創(chuàng)造了條件。賈寧和梁楚楚(2013)[2]認(rèn)為盈余管理是企業(yè)管理層機(jī)會(huì)主義的直接體現(xiàn)，為管理者機(jī)會(huì)主義行為提供更加直接的證據(jù)。

董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)企業(yè)盈余管理會(huì)產(chǎn)生何種影響呢？公司治理環(huán)境是董事高管責(zé)任保險(xiǎn)具體應(yīng)用的公司制度環(huán)境，公司治理水平是度量制度環(huán)境的直接變量，治理水平的改善是否對(duì)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的作用效果產(chǎn)生影響？基于此，本文選取2002-2014年我國A股上市公司為樣本，研究董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)企業(yè)盈余管理的作用，在此基礎(chǔ)上探討公司治理水平的高低對(duì)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與企業(yè)盈余管理之間關(guān)系的影響。研究發(fā)現(xiàn)：(1)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的引入加劇了公司的盈余管理行為。(2)公司治理水平起調(diào)節(jié)作用。具體來講，隨著公司治理水平的提高，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與企業(yè)盈余管理之間的正相關(guān)關(guān)系減弱。本文的研究表明引入董事高管責(zé)任保險(xiǎn)并未對(duì)公司的盈余管理行為產(chǎn)生預(yù)期的治理作用，公司治理水平的提高能夠影響董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的作用機(jī)制。

本文的研究貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：(1)進(jìn)一步拓展了董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的研究范疇。借鑒現(xiàn)有研究，從董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的治理效應(yīng)出發(fā)，研究董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與公司盈余管理之間的關(guān)系，使得董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的治理效應(yīng)研究更深入、更精細(xì)。(2)區(qū)別現(xiàn)有部分學(xué)者的研究結(jié)論，本文發(fā)現(xiàn)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的引入并未給我國上市公司帶來預(yù)期的治理效果，相反會(huì)引發(fā)企業(yè)更多的盈余管理行為，損害投資者的利益，這從一定程度上可以作為解釋董事高管責(zé)任保險(xiǎn)在我國發(fā)展十幾年購買熱情仍不高的原因。(3)本文將公司內(nèi)部治理同董事高管責(zé)任保險(xiǎn)相結(jié)合，研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的完善同樣可以影響董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的作用。以此為基礎(chǔ)，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)沒有發(fā)揮針對(duì)企業(yè)盈余管理行為的正向“監(jiān)督”作用，反而放縱了企業(yè)的盈余管理行為。董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的相關(guān)法規(guī)政策還需進(jìn)一步地規(guī)范與完善，以更好地促進(jìn)我國企業(yè)的健康發(fā)展。

二、理論分析與研究假設(shè)

董事高管責(zé)任保險(xiǎn)作為風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移和補(bǔ)償機(jī)制，是董事和高管較好的避險(xiǎn)選擇。國外對(duì)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的研究起步早，研究?jī)?nèi)容也比較豐富[3，4]。我國引入董事高管責(zé)任保險(xiǎn)相對(duì)較晚，國內(nèi)的研究近些年來正逐步系統(tǒng)地展開，賈寧和梁楚楚(2013)、胡國柳和胡珺(2014)、胡國柳和宛晴(2015)等分別從公司治理、公司績(jī)效和資本市場(chǎng)等角度展開研究，研究發(fā)現(xiàn)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)在我國上市公司中發(fā)揮了不同的作用[2，5，6]。

(一)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與盈余管理

董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的研究在國外起步較早，學(xué)者們也已從不同的角度進(jìn)行了研究。部分學(xué)者認(rèn)為董事高管責(zé)任保險(xiǎn)容易引發(fā)管理層的機(jī)會(huì)主義行為，損害公司和投資者利益。委托代理理論認(rèn)為，由于信息不對(duì)稱及目標(biāo)利益的差異，委托人與代理人在追求自身利益最大化的過程中會(huì)產(chǎn)生沖突。代理人屬于企業(yè)的“內(nèi)部人”，在自身利益最大化過程中容易忽視甚至損害委托人的利益，受到利益損害的委托人可以通過起訴高管獲取賠償。董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的引入為董事和高管因履職過程中不當(dāng)行為起到保障作用，為因不當(dāng)行為導(dǎo)致的賠償“兜底”[7，8]。國內(nèi)學(xué)者的研究也證實(shí)了這一觀點(diǎn)，賈寧和梁楚楚(2013)研究表明購買董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的公司具有較高的盈余管理程度，并發(fā)現(xiàn)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的治理作用受到外部環(huán)境的影響[2]。郝照輝和胡國柳(2014)研究表明受到董事高管責(zé)任保險(xiǎn)庇護(hù)的高管更容易通過不合理的并購來追求私有收益，損害公司的利益，說明董事高管責(zé)任保險(xiǎn)在我國尚未發(fā)揮應(yīng)有的作用[1]。

同樣根據(jù)委托代理理論，委托人與代理人之間存在信息不對(duì)稱和利益不一致，這使得擁有信息優(yōu)勢(shì)的代理人可通過操縱會(huì)計(jì)盈余為自己謀取私利。雷光勇和劉惠龍(2006)的研究指出盈余管理是代理問題在會(huì)計(jì)披露上的反映[9]。高雷和張杰(2009)的研究表明，企業(yè)進(jìn)行盈余管理向外界傳遞了企業(yè)虛假的會(huì)計(jì)盈余，這會(huì)誤導(dǎo)投資者，損害投資者的利益[10]。賈寧和梁楚楚(2013)研究發(fā)現(xiàn)，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)在我國A 股上市公司中并沒有發(fā)揮應(yīng)有的治理作用，反而加劇了企業(yè)的盈余管理行為，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)起到了“兜底”作用[2]。已有研究顯示，董事和高管的盈余管理行為損害了公司和投資者的利益，如果他們受到起訴，購買了董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的董事和高管可以最大限度地得到保護(hù)，保險(xiǎn)公司會(huì)為此理賠。有了董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的“兜底”，董事和高管可以進(jìn)行更大幅度的盈余管理，進(jìn)行機(jī)會(huì)主義行為。可見，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的引入可能加強(qiáng)公司的盈余管理行為。為此，提出假設(shè)1：

假設(shè)1：董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與我國上市公司的盈余管理行為呈正相關(guān)關(guān)系。

(二)公司治理水平、董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與盈余管理

公司治理水平是衡量公司內(nèi)部治理好壞的重要指標(biāo)，也是衡量董事高管責(zé)任保險(xiǎn)具體運(yùn)用環(huán)境的重要因素。張會(huì)麗和陸正飛(2012)[11]研究發(fā)現(xiàn)，公司治理水平的改善能夠在一定程度上降低子公司高現(xiàn)金持有對(duì)集團(tuán)公司整體過度投資水平的影響。高水平的公司治理能夠提高公司的信息披露質(zhì)量，不僅促使企業(yè)內(nèi)外部利益趨于一致，還是企業(yè)內(nèi)部監(jiān)管與控制的保證，也就意味著高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息和真實(shí)的會(huì)計(jì)盈余水平。

董事高管責(zé)任保險(xiǎn)作為避免因董事及高管工作疏忽產(chǎn)生資產(chǎn)損失的一種對(duì)沖意外風(fēng)險(xiǎn)的工具，與公司治理有著密切的聯(lián)系。我國的法制和監(jiān)管環(huán)境相對(duì)較弱，對(duì)高管違規(guī)行為尚無嚴(yán)格的責(zé)罰體系，外部環(huán)境的不完善是董事高管責(zé)任保險(xiǎn)購買熱情不高的原因之一。賈寧和梁楚楚(2013)[2]研究表明，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的治理作用受到外部環(huán)境的影響，交叉上市的公司購買董事高管責(zé)任保險(xiǎn)有較低的盈余管理程度。交叉上市意味著企業(yè)會(huì)受到更多的投資者、金融分析師、媒體記者的關(guān)注，這些因素促使企業(yè)公司治理更加完善，與法律和監(jiān)管制度因素不同，公司治理是一種內(nèi)外部制度的結(jié)合，較高水平的公司治理可以有效提高公司的運(yùn)營效率，激勵(lì)利益相關(guān)者為公司的整體利益一道努力。高雷和張杰(2009)[10]發(fā)現(xiàn)控股股東會(huì)通過盈余管理來掩蓋資金占用，公司治理水平的提高能夠減少控股股東占用資金對(duì)上市公司業(yè)績(jī)?cè)斐傻牟焕绊憽ｏ@然，公司治理亦是董事高管責(zé)任保險(xiǎn)實(shí)際應(yīng)用的環(huán)境因素之一。

公司治理水平的高低在一定程度上影響著董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的治理效應(yīng)，具體來講，公司治理水平較高的企業(yè)制度安排會(huì)更加完善，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)有著較好的制度環(huán)境，考慮董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)公司盈余管理的影響，治理水平較好的公司能夠更好地協(xié)調(diào)好內(nèi)外部人的利益，使得董事及高管的個(gè)人利益與企業(yè)利益相一致，因此，在公司治理水平高的公司，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)盈余管理之間的正向促進(jìn)作用會(huì)被削弱?；谝陨戏治?，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)2：公司治理水平的提高能夠減弱董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與盈余管理之間的正相關(guān)關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

選取2002-2014年中國A股上市公司為初始研究樣本，并進(jìn)行以下處理：(1)剔除金融保險(xiǎn)行業(yè)的上市公司；(2)剔除ST、PT類的公司；(3)剔除數(shù)據(jù)存在缺失或空白的樣本；(4)對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行雙側(cè)1%縮尾處理。經(jīng)過上述樣本處理后，最終得到19793組觀察值，其中有1470組觀察值購買董事高管責(zé)任保險(xiǎn)。董事高管責(zé)任保險(xiǎn)數(shù)據(jù)從上市公司年報(bào)和公司公告中手工整理，其他數(shù)據(jù)來自于國泰安金融數(shù)據(jù)庫(CSMAR)、Wind金融數(shù)據(jù)庫，使用Stata 13.0軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和分析。

(二)模型設(shè)計(jì)

本文從董事高管責(zé)任保險(xiǎn)出發(fā)，研究其對(duì)公司盈余管理的影響，并結(jié)合不同公司治理水平探究對(duì)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)治理機(jī)制的影響?；谇拔牡睦碚摲治龊脱芯考僭O(shè)，同時(shí)借鑒賈寧和梁楚楚(2013)[2]、胡國柳和李少華(2014)[12]以及胡國柳和胡珺(2014)[5]的研究，構(gòu)建以下模型：

AbsDAi,t=α0+α1Insi,t/α1LInsi,t+

(1)

AbsDAi,t=β0+β1Insi,t/β1Insi,t+β2Scorei,t+

β3Insi,t/LInsi,t×Scorei,t+

(2)

如果方程(1)中的α1顯著為正，說明董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)公司盈余管理有促進(jìn)作用，如果方程(2)的β3顯著，說明公司治理水平能夠影響董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的治理機(jī)制。

(三)變量定義

1. 董事高管責(zé)任保險(xiǎn)指標(biāo)。上市公司有關(guān)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的信息會(huì)在公司章程或股東大會(huì)公告中披露，當(dāng)前主流數(shù)據(jù)庫尚無完整的董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的信息。通過搜索上市公司發(fā)布的公告，本文手工整理公告中涉及有關(guān)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)整理過程中發(fā)現(xiàn)，對(duì)于董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的認(rèn)購費(fèi)用、保額等保單詳細(xì)信息沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行披露，數(shù)據(jù)在一定程度上有缺失。借鑒胡國柳和李少華(2014)[12]、胡國柳和胡珺(2014)[5]對(duì)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的計(jì)量方式，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的認(rèn)購情況用虛擬變量(Ins)來表示。如果上市公司章程或公司公告中提及到了引入董事高管責(zé)任保險(xiǎn)，并被董事會(huì)或股東大會(huì)通過，則董事高管責(zé)任保險(xiǎn)變量的賦值為Ins=1，否則Ins=0。董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的購買年限用LIns表示，公司初次購買董事高管責(zé)任保險(xiǎn)年份為第一年，以后逐年累加。

2. 盈余管理衡量。當(dāng)前國內(nèi)外有關(guān)盈余管理的文獻(xiàn)中，多采用應(yīng)計(jì)利潤法對(duì)企業(yè)盈余管理水平進(jìn)行計(jì)量，模型和方法相對(duì)成熟。Dechowet.al(1995)[13]研究表明，修正后的Jones模型能夠合理解釋企業(yè)的盈余管理行為。我國學(xué)者黃梅和夏新平(2009)[14]發(fā)現(xiàn)，修正的Jones模型對(duì)企業(yè)的收入操縱行為有較強(qiáng)的檢測(cè)能力。因此，本文借鑒Dechowet.al(1995)[13]提出的修正Jones模型來估計(jì)可操控性應(yīng)計(jì)利潤，模型估計(jì)出的可操控性應(yīng)計(jì)利潤(DA)有符號(hào)和方向，取絕對(duì)值(AbsDA)作為企業(yè)進(jìn)行盈余管理的衡量指標(biāo)，AbsDA值越大，表示公司盈余管理水平越高。

3. 公司治理水平。公司治理是反映企業(yè)監(jiān)督協(xié)調(diào)各方面利益的綜合安排，單一指標(biāo)不足以反映公司治理狀況?；诖?，借鑒白重恩等(2005)[15]、蔣琰和陸正飛(2009)[16]以及張會(huì)麗和陸正飛(2012)[11]的研究，構(gòu)建反映公司綜合治理狀況的公司治理指標(biāo)。從股權(quán)結(jié)構(gòu)治理水平、董事會(huì)治理水平、管理層薪酬治理水平、信息披露與法律保護(hù)水平、企業(yè)控制權(quán)競(jìng)爭(zhēng)水平以及中國特色控制權(quán)水平角度出發(fā)，選取第一大股東持股比例(Top1)、第二至第十大股東持股比例(Top2-10)、是否擁有母公司虛擬變量(Parent，擁有取值為1，否則為0)、總經(jīng)理和董事長(zhǎng)是否合一虛擬變量(Dual，兩職合一取1，否則取0)、獨(dú)立董事比例(Indratio)、高管持股比例(Mana)、是否交叉上市(HB_share，如果同時(shí)在A股與B股或H股上市取值為1，否則為0)、是否國有控股虛擬變量(So，國有控股取1，否則為0)八個(gè)可以較全面反映公司治理水平的變量，采用主成分分析法計(jì)算公司治理綜合得分(Score)，用計(jì)算的該得分作為衡量公司治理水平的高低。

4. 控制變量。為控制其他因素對(duì)模型的影響，借鑒張會(huì)麗和陸正飛(2012)[11]、胡國柳和李少華(2014)[12]以及胡國柳和胡珺(2014)[5]的研究，選取公司年齡(Age)、公司規(guī)模(Size)、資產(chǎn)凈利率(Roa)、自由現(xiàn)金流(Cash)、資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)、銷售收入增長(zhǎng)率(Growth)作為控制變量，同時(shí)對(duì)行業(yè)和年份進(jìn)行了控制。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

回歸樣本的描述性統(tǒng)計(jì)分析如表1所示，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)(Ins)的均值為0.0743，說明樣本中有7.43%的上市公司購買了董事高管責(zé)任保險(xiǎn)，比郝照輝和胡國柳(2014)[1]統(tǒng)計(jì)5%的購買率有所上升，而相比美國上市公司的95%以及加拿大上市公司的75%(Towers-Watson，2014)還有較大差距，我國董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的購買比例仍舊處于較低水平。董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的購買年限(LIns)均值為0.3280，中值為0，說明公司購買董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的年限仍舊較少，這可能與我國引入董事高管責(zé)任保險(xiǎn)較晚有關(guān)。盈余管理的均值為0.0768，中值為0.0493，總體來講處于較高水平。為了進(jìn)一步研究董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)公司盈余管理的影響，以是否購買董事高管責(zé)任保險(xiǎn)進(jìn)行分組，進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，購買董事高管責(zé)任保險(xiǎn)公司盈余管理(AbsDA)均值為0.0800，高于未購買董事高管責(zé)任保險(xiǎn)盈余管理的樣本(0.0765)，說明購買董事高管責(zé)任保險(xiǎn)公司盈余管理水平較高。

表1 回歸樣本的描述性統(tǒng)計(jì)分析

(二)回歸分析

1. 董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與盈余管理。表2報(bào)告了董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與公司盈余管理關(guān)系模型的回歸結(jié)果。表2中Model(1)列示了董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)公司盈余管理的回歸結(jié)果，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)(Ins)的回歸系數(shù)為0.0070，并且在1%的水平上顯著，說明董事高管責(zé)任保險(xiǎn)加劇了公司盈余管理行為，Model(2)列示了董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的購買年限(LIns)對(duì)公司盈余管理的影響，回歸系數(shù)為0.0017，并在1%的水平上顯著，隨著董事高管責(zé)任保險(xiǎn)購買年限的增加，也加劇了企業(yè)的盈余管理，驗(yàn)證了本文的假設(shè)1，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的引入并沒有起到應(yīng)有的治理作用，相反會(huì)加劇企業(yè)的盈余管理行為。進(jìn)一步，本文將原始數(shù)據(jù)中的盈余管理程度區(qū)分為正向盈余管理和負(fù)向盈余管理，回歸結(jié)果在Model(3)-Model(6)中列示，正負(fù)向盈余管理的回歸系數(shù)分別為0.0085和0.0054，并且均表現(xiàn)出了一定的顯著性，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的購買年數(shù)也表現(xiàn)出了顯著的正向作用，從不同角度驗(yàn)證了本文的假設(shè)1。綜上所述，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的引入提高了公司的盈余管理水平。引入董事高管責(zé)任保險(xiǎn)后企業(yè)會(huì)有更高的盈余管理水平，與賈寧和梁楚楚(2013)[2]的研究保持了一致性。

表2 董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與盈余管理的回歸結(jié)果

注:***、**、*分別表示在1%、5%和10%的水平上顯著，括號(hào)中代表的是t統(tǒng)計(jì)量。下同。

2. 公司治理水平、董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與盈余管理。表3列示了公司治理水平對(duì)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與盈余管理之間關(guān)系的影響。Model(1)與Model(2)列示了公司治理水平的改善對(duì)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與盈余管理的影響。公司治理得分與董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的交乘項(xiàng)(Ins×Score)系數(shù)為-0.0058，并且在5%水平上顯著，說明公司治理水平的提高對(duì)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)加劇公司盈余管理的現(xiàn)象有抑制作用。董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的購買年限與公司治理得分的交乘項(xiàng)(LIns×Score)回歸系數(shù)為-0.0014，在1%的水平上顯著，說明隨著公司治理水平的提高，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)購買年限加劇公司盈余管理得到抑制。進(jìn)一步區(qū)分正負(fù)向盈余管理發(fā)現(xiàn)公司治理水平呈現(xiàn)出顯著的負(fù)向調(diào)節(jié)作用，回歸結(jié)果在Model(3)-Model(6)中列示。正向盈余管理中，交乘項(xiàng)系數(shù)分別為-0.0078和-0.0023，均在1%的水平上顯著，負(fù)向盈余管理交乘項(xiàng)的系數(shù)雖然不顯著，但符號(hào)符合預(yù)期，與假設(shè)2相一致。

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

(一)內(nèi)生性檢驗(yàn)

董事高管責(zé)任保險(xiǎn)能夠加強(qiáng)公司的盈余管理行為，而盈余管理高的企業(yè)更可能通過購買董事高管責(zé)任保險(xiǎn)降低執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)董事和高管。因此，上市公司的盈余管理行為與董事高管責(zé)任保險(xiǎn)存在密切的關(guān)系，有必要對(duì)本文的內(nèi)生性進(jìn)行檢驗(yàn)?；诖?，使用Heckman兩步法對(duì)模型的內(nèi)生性進(jìn)行處理。借鑒胡國柳和胡珺(2014)[5]、胡國柳和宛晴(2015)[6]的研究，在原有控制變量的基礎(chǔ)上增加了獨(dú)立董事比例(Indratio)、兩職合一(Dual)等控制變量，由此計(jì)算逆米爾斯比率(IMR)，然后代入原模型中，進(jìn)行第二階段回歸。

第一階段估計(jì)結(jié)果表明，公司上市年限、公司規(guī)模、獨(dú)立董事比例顯著正相關(guān)，資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)，說明公司董事高管責(zé)任保險(xiǎn)政策受到很多因素的影響，同Core(1997)[4]的研究相一致。第二階段，將第一階段估計(jì)的逆米爾斯比率代入模型中，糾正樣本的選擇性偏誤，修正內(nèi)生性的問題?；貧w的估計(jì)結(jié)果未發(fā)生較大改變，符號(hào)同前文相一致，估計(jì)系數(shù)均至少在10%水平上顯著。說明在修正樣本的選擇性偏差后，本文的結(jié)論依然成立。

表3 公司治理水平、董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與盈余管理的回歸結(jié)果

(二)PSM傾向得分匹配

考慮到董事高管責(zé)任保險(xiǎn)在我國的購買率較低，借鑒程子健和張俊瑞(2015)[17]的研究，采用PSM傾向得分匹配的方式，實(shí)際上檢驗(yàn)了董事高管責(zé)任保險(xiǎn)潛在購買的樣本公司對(duì)公司盈余管理的影響。通過一對(duì)一樣本的近鄰匹配，得到的t統(tǒng)計(jì)量為2.09，大于臨界值1.96，在10%的水平上顯著，說明潛在董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的購買能夠影響企業(yè)的盈余管理，進(jìn)一步驗(yàn)證了本文的結(jié)論。

通過以上的穩(wěn)健性檢驗(yàn)，未對(duì)前文的結(jié)論有較大修正，本文的結(jié)論是穩(wěn)健的。

六、結(jié)論與建議

本文從董事高管責(zé)任保險(xiǎn)出發(fā)，研究其對(duì)公司盈余管理的影響，并結(jié)合不同公司治理水平探究對(duì)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)治理機(jī)制的影響。研究發(fā)現(xiàn):董事高管責(zé)任保險(xiǎn)引入與公司盈余管理水平正相關(guān)，即董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的引入加劇了公司盈余管理行為。

本文的研究結(jié)論表明，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)在我國并未起到應(yīng)有的治理效應(yīng)，相反容易引發(fā)管理層的機(jī)會(huì)主義行為，促使高管通過調(diào)增會(huì)計(jì)盈余的方式進(jìn)行盈余管理，謀取個(gè)人私有收益，這從一定程度上解釋了我國董事高管責(zé)任保險(xiǎn)購買率相對(duì)較低的原因。研究還發(fā)現(xiàn)公司治理水平的提高能夠改善董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的作用機(jī)制，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)引發(fā)的企業(yè)盈余管理行為得到抑制。雖然董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的引入能夠加劇企業(yè)的盈余管理行為，引發(fā)管理層機(jī)會(huì)主義，但董事高管責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)我國上市公司仍具有重要意義，如發(fā)生在2016年的“寶萬之爭(zhēng)”，董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的條款就很好地保護(hù)了公司的董事和高管。從實(shí)踐來講，一方面，要提高我國上市公司的治理水平，不斷完善公司治理環(huán)境，為董事高管責(zé)任保險(xiǎn)在我國的發(fā)展創(chuàng)造良好的企業(yè)環(huán)境；另一方面，要繼續(xù)推進(jìn)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)相關(guān)法律法規(guī)的頒布，完善董事高管責(zé)任保險(xiǎn)發(fā)展的企業(yè)外部市場(chǎng)環(huán)境以及資本市場(chǎng)環(huán)境。

[1] 郝照輝,胡國柳.董事高管責(zé)任保險(xiǎn)、私有收益與公司并購行為的研究[J].保險(xiǎn)研究,2014(12):78-89.

[2] 賈寧,梁楚楚.董事高管責(zé)任保險(xiǎn)、制度環(huán)境與公司治理——基于中國上市公司盈余管理的視角[J].保險(xiǎn)研究,2013(7):57-67.

[3]DavidMayers,CliffordW.Smith,Jr.Onthecorporatedemandforinsurance[J].JournalofBusiness, 1982, 55(2):281-296.

[4]CoreJ.Onthecorporatedemandfordirectors'andofficers'insurance[J].JournalofRiskandInsurance,1997,64(1):63-87.

[5] 胡國柳, 胡珺. 董事高管責(zé)任保險(xiǎn)與公司績(jī)效——基于中國A股上市公司的經(jīng)驗(yàn)分析[J]. 經(jīng)濟(jì)評(píng)論, 2014(5):136-147.

[6] 胡國柳,宛晴. 董事高管責(zé)任保險(xiǎn)能否抑制股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)——基于中國A股上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)[J]. 財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐,2015(6):38-43.

[7]NBoubakri,NGhalleb,MBoyer.Managerialopportunisminaccountingchoice:evidencefromdirectors'andofficers'liabilityinsurancepurchases[R].WorkingPaper,UniversityofMontreal,2008．

[8]MBoyer,LHStern.Iscorporategovernanceriskvalued?evidencefromdirectors’andofficers’liabilityinsurancemarket[J].JournalofCorpoarateFinance,2012,18(2):349-372.

[9] 雷光勇,劉慧龍. 大股東控制、融資規(guī)模與盈余操縱程度[J]. 管理世界,2006(1):129-136+172.

[10] 高雷,張杰. 公司治理、資金占用與盈余管理[J]. 金融研究,2009(5):121-140.

[11] 張會(huì)麗,陸正飛. 現(xiàn)金分布、公司治理與過度投資——基于我國上市公司及其子公司的現(xiàn)金持有狀況的考察[J]. 管理世界,2012(3):141-150+188.

[12] 胡國柳, 李少華. 董事責(zé)任保險(xiǎn)能否改善企業(yè)投資效率?——基于中國A股上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]. 湖南大學(xué)學(xué)報(bào): 社會(huì)科學(xué)版, 2014,28(2): 41-46.

[13]DeChowPM,SloanRG,SweeneyAP.Detectingearningsmanagement[J].TheAccountingReview, 1995,70(4), 193-225.

[14] 黃梅,夏新平. 操縱性應(yīng)計(jì)利潤模型檢測(cè)盈余管理能力的實(shí)證分析[J]. 南開管理評(píng)論,2009(5):136-143.

[15] 白重恩,劉俏,陸洲,宋敏,張俊喜. 中國上市公司治理結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究[J]. 經(jīng)濟(jì)研究,2005(2):81-91.

[16] 蔣琰,陸正飛. 公司治理與股權(quán)融資成本——單一與綜合機(jī)制的治理效應(yīng)研究[J]. 數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究,2009(2):60-75.

[17] 程子健,張俊瑞. 交叉上市、股權(quán)性質(zhì)與企業(yè)現(xiàn)金股利政策——基于傾向得分匹配法(PSM)的分析[J]. 會(huì)計(jì)研究,2015(7):34-41+96.

(責(zé)任編輯:王鐵軍)

Corporate Governance, Directors &Officers Liability Insurance and Earnings Management

HU Guoliu, ZHAO Yang

(SchoolofEconomicsandManagements,HainanUniversity,Haikou,Hainan570228,China)

Directors and officers liability insurance (D&O insurance) will exert a "fallback" effect for the directors and executives in civil litigation, reduce the risk of the executive director. We choose 2002 -2014 China A -share listed companies as samples to investigate the relationship between D&O insurance and earnings management and further analyze the relationship between earnings management. The results show that the D&O insurance will aggravate the introduction of earnings management behavior; at the different corporate governance level, it can weaken the positive correlation between earnings management and D&O insurance.

corporate governance; liability insurance; earnings management

2016 -09 -22

國家自然科學(xué)基金項(xiàng)目(71562010)

胡國柳(1968—)，男，湖南邵陽人，博士，博士后，海南大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授，研究方向：公司治理與公司理財(cái)。

F840.69

A

1003 -7217(2017)02 -0074 -07