高峰

近期，中國人民銀行最新發(fā)布的《2016年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》成為市場關(guān)注的焦點，報告中一些細(xì)微的變化及對相關(guān)問題的解答更是成為市場討論的熱點。對此，專家指出，央行2016年第四季度報告為后期貨幣政策指明了方向，包括明確穩(wěn)健中性的貨幣政策、突出強(qiáng)調(diào)防控金融風(fēng)險、提出“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱政策框架。而除了貨幣政策，報告中關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)預(yù)期的積極變化也特別值得關(guān)注，這既為實施穩(wěn)健中性貨幣政策提供了基礎(chǔ)，也為中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好提振了信心。

中國貨幣政策如何走？央行本次發(fā)布的報告給出了明確答案。關(guān)于下一階段貨幣政策思路，報告指出，堅持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)和宏觀政策要穩(wěn)、微觀政策要活的總體思路，實施好穩(wěn)健中性的貨幣政策。

從此前的“堅持實施穩(wěn)健的貨幣政策”到這次的“實施好穩(wěn)健中性的貨幣政策”，如何理解貨幣政策由“穩(wěn)健”到“穩(wěn)健中性”的轉(zhuǎn)變？

貨幣政策強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健中性”有其現(xiàn)實需要。經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)要求貨幣政策提供中性適度的貨幣金融環(huán)境。一方面，中國經(jīng)濟(jì)需要保持中高速增長，因此在基礎(chǔ)條件出現(xiàn)較大變化時貨幣政策需要適時適度調(diào)整，防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)慣性下滑；另一方面，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的過程中以及杠桿率已經(jīng)較高的情況下，也要防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，要充分理解“中性”這一概念。就中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀來看，所謂“中性”就是要求貨幣政策既不能過于寬松、也不能走向緊縮，“不緊不松”是其合理狀態(tài)。具體來看，在貨幣供應(yīng)規(guī)模上要保持總量的適度與穩(wěn)定，同時不斷優(yōu)化資金投向的結(jié)構(gòu)，重視服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)。

在實施穩(wěn)健中性貨幣政策的同時，防控金融風(fēng)險將被放到更加重要的位置。央行本次報告大篇幅提及“防風(fēng)險”“抑泡沫”等問題，并強(qiáng)調(diào)，下決心處置一批風(fēng)險點，著力防控資產(chǎn)泡沫，及時采取有效措施防范化解金融風(fēng)險，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。

如何防控資產(chǎn)泡沫、化解金融風(fēng)險，央行給出了明確的思路。報告指出，防止資產(chǎn)價格泡沫離不開宏觀審慎政策和貨幣政策的配合，需更好地發(fā)揮“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱政策框架的作用。

央行本次強(qiáng)調(diào)雙支柱政策框架的調(diào)控作用，是抓住了問題的根本，這將為后期防控資產(chǎn)泡沫提供更為有效的解決措施。事實上，目前所謂的資產(chǎn)泡沫主要是房地產(chǎn)泡沫，而房地產(chǎn)市場與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)密切，其泡沫的形成既會抑制實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展也會影響金融穩(wěn)定。因此，防控資產(chǎn)泡沫不是簡單的貨幣政策問題或宏觀審慎政策問題，而是要將二者結(jié)合，通過兩個政策的協(xié)調(diào)配合來提高調(diào)控的有效性。

除了在具體貨幣政策上傳遞新信號，央行本次報告在對宏觀經(jīng)濟(jì)的展望上也有一些新變化。報告中不少積極的細(xì)微變化正體現(xiàn)了央行對于中國經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善。如相比于2016年第三季度報告，央行2016年第四季度報告中“中國經(jīng)濟(jì)新的動能正在增強(qiáng)”的表述更為積極，同時，“展望未來一段時期，有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的因素不少”“2016年以來中國經(jīng)濟(jì)下行壓力減輕”等積極表述均是2016年第三季度報告中沒有的。

央行預(yù)期的改善，更多還是基于全球及中國經(jīng)濟(jì)客觀情況作出的理性判斷。事實上，2016年中國經(jīng)濟(jì)無論在數(shù)量還是質(zhì)量上，都有著明顯改善。量的方面，2016年中國經(jīng)濟(jì)前三季度均增長6.7%，第四季度增長6.8%；PPI由負(fù)轉(zhuǎn)正，且保持強(qiáng)勢增長；進(jìn)出口逐季回穩(wěn)向好。質(zhì)的方面，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，服務(wù)業(yè)的比重繼續(xù)提高，消費(fèi)貢獻(xiàn)率達(dá)到64.6%，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)加快增長。

（作者系中國城市經(jīng)濟(jì)文化研究會秘書長，中國科學(xué)院教授）

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