【摘要】上市公司股權(quán)激勵計劃行權(quán)條件設(shè)計恰當(dāng)與否，直接關(guān)系到股權(quán)激勵計劃能否順利實施，關(guān)系到股權(quán)激勵計劃能夠產(chǎn)生多大的激勵效果。本文在對我國股權(quán)激勵計劃行權(quán)條件設(shè)計現(xiàn)狀進行分析的基礎(chǔ)上，對行權(quán)條件中存在的問題進行探討，并提出針對性的建議。

【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵 行權(quán)條件 業(yè)績指標(biāo)

上市公司在制定股權(quán)激勵計劃時，行權(quán)條件的設(shè)置是必不可少的，并且是十分關(guān)鍵的環(huán)節(jié)之一。是否達(dá)到行權(quán)條件，是激勵對象能否行權(quán)的關(guān)鍵，它決定著股權(quán)激勵計劃能否達(dá)到預(yù)期的激勵效果，也直接影響著激勵對象為企業(yè)價值最大化所能激發(fā)出潛力的大小。因此，行權(quán)條件對于有效實施股權(quán)激勵計劃來說是至關(guān)重要的。林大龐、蘇冬蔚（2011）通過實證研究得出，實施股權(quán)激勵計劃與公司業(yè)績呈正相關(guān)關(guān)系。因此，為了提高公司業(yè)績、強化股權(quán)激勵效果，上市公司在制定股權(quán)激勵計劃時應(yīng)恰當(dāng)、合理的制定股權(quán)激勵的行權(quán)條件。

一、上市公司行權(quán)條件設(shè)計現(xiàn)狀

股權(quán)激勵行權(quán)條件一般表現(xiàn)在行權(quán)指標(biāo)設(shè)計上，目前上市公司的行權(quán)條件一般有以下三個特征：

（一）行權(quán)條件多為非市場業(yè)績指標(biāo)

市場業(yè)績指標(biāo)是指以股價相關(guān)因素作為核心指標(biāo)設(shè)計行權(quán)條件，非市場業(yè)績指標(biāo)是指以非市場條件來設(shè)計行權(quán)條件，例如股權(quán)激勵計劃要求激勵對象在特定時期內(nèi)達(dá)到預(yù)定的業(yè)績目標(biāo)，上市公司一般會設(shè)計一些凈利潤、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)。目前我國上市公司沒有采用市場業(yè)績指標(biāo)，這可能與我國資本市場有效性水平較低有關(guān)。

（二）行權(quán)業(yè)績指標(biāo)多采用會計利潤指標(biāo)

目前，上市公司股權(quán)激勵計劃的行權(quán)條件業(yè)績指標(biāo)集中在盈利能力指標(biāo)上，一般以凈利潤和凈資產(chǎn)收益率為主。大部分企業(yè)采用增長率、復(fù)合增長率等定基增長率指標(biāo)，并且要求增長率計算基數(shù)采用“扣除非經(jīng)常性損益前后孰低值”計算。

（三）業(yè)績指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)多采用歷史標(biāo)準(zhǔn)法

多數(shù)上市公司設(shè)置的業(yè)績指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)采用以歷史水平為基準(zhǔn)，根據(jù)現(xiàn)狀及發(fā)展情況進行調(diào)整，采用行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)或標(biāo)桿瞄準(zhǔn)法的公司極少。在定基增長率的選擇中，多數(shù)上市公司選擇平均增長率，例如上市公司選擇平均凈利潤增長率作為行權(quán)條件，而選擇復(fù)合增長率的公司極少。上市公司設(shè)置的業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)中，多數(shù)公司選擇相對指標(biāo)體系，即以增長率的形式來設(shè)計行權(quán)條件，少數(shù)公司選擇絕對數(shù)作為行權(quán)條件。對于相對數(shù)指標(biāo)與絕對數(shù)指標(biāo)，不能偏信其一，上市公司應(yīng)將兩類指標(biāo)結(jié)合起來綜合設(shè)計行權(quán)條件，才能夠全面把握企業(yè)的真實獲利水平。

二、行權(quán)條件中存在的問題

（一）業(yè)績條件設(shè)置的門檻較低，激勵對象無需付出多大努力就能完成業(yè)績條件，這會使得股權(quán)激勵計劃淪為管理層的福利，難以對高管起到強烈而有效的激勵作用

一個適當(dāng)?shù)男袡?quán)業(yè)績條件，應(yīng)該是激勵對象通過不斷努力才能達(dá)成的條件。如果行權(quán)業(yè)績條件設(shè)置太低，預(yù)期激勵對象必定能夠輕松達(dá)到，那么這樣的業(yè)績條件將使股權(quán)激勵計劃缺乏激勵作用，使股權(quán)激勵計劃呈現(xiàn)福利化傾向，脫離了上市公司制定股權(quán)激勵計劃的初心。

（二）行權(quán)條件業(yè)績指標(biāo)僅僅關(guān)注盈利能力，指標(biāo)單一、片面，對現(xiàn)金流量水平、資產(chǎn)保值增值等指標(biāo)關(guān)注不夠

上市公司一般將凈利潤、凈資產(chǎn)收益率作為行權(quán)業(yè)績指標(biāo)，有些公司甚至將凈利潤作為唯一的業(yè)績指標(biāo)，其他財務(wù)與非財務(wù)指標(biāo)嚴(yán)重缺乏。單純以盈利指標(biāo)作為行權(quán)業(yè)績條件，容易誘導(dǎo)高管過分追求公司業(yè)績，那么他們就會在企業(yè)的成長性、償債能力和營運能力等方面做出犧牲，特別是那些需要投入大量資金的研發(fā)活動，雖然從長期來看，會影響企業(yè)的可持續(xù)增長，但研發(fā)活動會在短期內(nèi)會占用可用于日常經(jīng)營的現(xiàn)金并影響企業(yè)利潤，高管很可能會為了達(dá)到行權(quán)業(yè)績條件選擇放棄研發(fā)活動，將現(xiàn)金用于日常經(jīng)營以賺取短期利潤。

（三）僅制定企業(yè)層面的行權(quán)業(yè)績條件，缺乏與激勵對象相關(guān)的具體的業(yè)績指標(biāo)，或者一些公司雖然制定了針對激勵對象的業(yè)績評價體系，但該體系不夠具體，指標(biāo)設(shè)置不合理，會使股權(quán)激勵效果大打折扣

公司業(yè)績是全體員工努力工作的結(jié)果，但股權(quán)激勵計劃僅制定企業(yè)層面的行權(quán)條件，可能使得股權(quán)激勵計劃對某些員工的激勵效果不夠直接，甚至?xí)嬖诓糠旨顚ο蟠畋丬嚞F(xiàn)象，降低了激勵效果。對于具體的激勵對象來說，缺乏與自身工作直接相關(guān)的行權(quán)業(yè)績條件，他就難以感受到自己工作的努力程度與公司業(yè)績之間的直接聯(lián)系，股權(quán)激勵計劃對具體激勵對象就缺乏直接激勵作用，因此，過于綜合的企業(yè)層面的行權(quán)條件難以直接調(diào)動激勵對象的工作積極性，大大降低了股權(quán)激勵計劃的激勵效果。

（四）行權(quán)條件的業(yè)績指標(biāo)設(shè)計脫離市場，公司股價游離股權(quán)激勵計劃之外

目前上市公司的股權(quán)激勵計劃都未將股價或者資產(chǎn)規(guī)模作為行權(quán)業(yè)績指標(biāo)，這與我國資本市場有效性仍處于較低水平有關(guān)。但行權(quán)價格脫離市場這對公司股票來說并沒有好處。首先，投資者從上市公司的股權(quán)激勵計劃的行權(quán)條件中可以看出，股價不是行權(quán)業(yè)績指標(biāo)之一，反映了公司自身對股價上漲持不自信態(tài)度，這會削弱投資者的信心，不利于提振公司股價；其次，通過統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)公司的股權(quán)激勵計劃中途撤銷或終止，與公司股價低于行權(quán)價格有較大關(guān)系，若將股價加入到行權(quán)業(yè)績條件中，管理層必定會做出有利于提振股價的決策，帶動股價上升并最終達(dá)到行權(quán)條件。因此，將股價排除在行權(quán)業(yè)績條件之外會影響股權(quán)激勵計劃的效果。

三、完善我國股權(quán)激勵行權(quán)條件的建議

（一）充分考慮公司的現(xiàn)狀和發(fā)展前景

將股權(quán)激勵行權(quán)條件與環(huán)境變化掛鉤，行權(quán)業(yè)績條件不能設(shè)置太低而使激勵計劃淪為管理層的福利，也不能設(shè)置的太高讓管理層望而卻步，可根據(jù)歷史水平、行業(yè)平均水平等因素，制定一個具有彈性的股權(quán)激勵計劃。在設(shè)置行權(quán)條件時，首先應(yīng)結(jié)合公司的現(xiàn)狀如所處的生命周期、經(jīng)濟周期，設(shè)定的行權(quán)條件增長率應(yīng)不低于公司過去三年的平均增長率；其次，根據(jù)公司所處的行業(yè)競爭地位，尋找一個與自己競爭地位相同或類似的可比公司，設(shè)定行權(quán)條件增長率應(yīng)比該公司的水平略高；并且，設(shè)定一個綜合指數(shù)，將環(huán)境變化因素引入到股權(quán)激勵行權(quán)條件中，在上市公司遇到某些特殊情況時，對行權(quán)條件增加一些彈性，避免行權(quán)條件過于單一和固定，使股權(quán)激勵更能適應(yīng)公司的發(fā)展，也能夠在環(huán)境變化時，對行權(quán)條件做出一些調(diào)整，這樣能夠更好的發(fā)揮股權(quán)激勵計劃的激勵與約束作用。

（二）建立全面、綜合的行權(quán)條件業(yè)績指標(biāo)，綜合運用營運能力、盈利能力、成長性、償債能力、現(xiàn)金流量指標(biāo)，多維度反映上市公司的綜合能力，避免行權(quán)條件單一

上市公司可以從各個維度選取最具代表性的指標(biāo)，對該指標(biāo)進行考核，實現(xiàn)對公司表現(xiàn)進行一個全面評價，這樣上市公司才能均衡而全面發(fā)展。將行權(quán)條件業(yè)績指標(biāo)與公司的長期發(fā)展戰(zhàn)略聯(lián)系起來，對公司的業(yè)績進行綜合考評，相較于僅僅使用會計利潤等盈利指標(biāo)，公司其他方面的表現(xiàn)也同等重要，這有利于避免短期行為，實現(xiàn)長遠(yuǎn)發(fā)展。

（三）將股權(quán)激勵行權(quán)條件分為企業(yè)層面業(yè)績指標(biāo)與激勵對象個人層面業(yè)績指標(biāo)，實現(xiàn)雙考核

激勵對象要實現(xiàn)到期行權(quán)，必須完成企業(yè)層面的業(yè)績指標(biāo)，同時每個激勵對象的業(yè)績指標(biāo)也必須達(dá)到，激勵對象的業(yè)績指標(biāo)可以通過設(shè)計員工業(yè)績考核體系來完成。期末，通過對激勵對象本年業(yè)績進行考核，考核結(jié)果的分?jǐn)?shù)作為此次激勵對象可以行權(quán)的比例，例如若激勵對象本次考核結(jié)果為80到90分之間，激勵對象可以行權(quán)比例為90%，其余10%作廢。通過雙考核制，不僅能夠通過股權(quán)激勵計劃完成公司層面的業(yè)績目標(biāo)，還能通過將員工個人利益與公司利益直接聯(lián)系，直接激勵員工努力工作。激勵對象的業(yè)績考核體系需要根據(jù)激勵對象的崗位特點分別制定，不能所有員工共用一套業(yè)績考核指標(biāo)。例如，對銷售部門的業(yè)務(wù)骨干，可以設(shè)置營業(yè)收入增長率、銷售毛利率等指標(biāo)進行考核，對研發(fā)人員進行研發(fā)項目進度、新產(chǎn)品生產(chǎn)率等指標(biāo)考核。每一個激勵對象都有一個具體的工作目標(biāo)，可以防止大鍋飯現(xiàn)象，激勵對象實現(xiàn)自己的激勵目標(biāo)，也有利于公司整體經(jīng)營目標(biāo)的實現(xiàn)。

（四）引入市場條件，將一定水平的股價指標(biāo)作為行權(quán)條件之一

公司股東的經(jīng)營目標(biāo)是實現(xiàn)股東價值最大化，上市公司股東價值最大化可等同于企業(yè)價值最大化，也就等同于公司股價最大化，所以上市公司股東的目標(biāo)等同于追求股價的最大化。將股價最大化引入行權(quán)條件中，能夠?qū)⒐竟蓶|和管理層的利益緊密聯(lián)系起來，因此將一定水平的股價指標(biāo)作為考核管理層工作的標(biāo)準(zhǔn)是合理的。但目前我國資本市場有效性較低，直接用上市公司的股價作為行權(quán)條件存在一定的缺陷，建議用相對股價指標(biāo)替代絕對股價，例如以行業(yè)股票指數(shù)作為參考值，將股價對比結(jié)果作為行權(quán)條件，取代單一的股價增長率指標(biāo)。當(dāng)上市公司考核期內(nèi)的平均市值高于同期市場綜合指數(shù)時，即可算作達(dá)到了股價指標(biāo)。或者當(dāng)公司股價排在同行業(yè)所有公司前幾名的情況下，就視作達(dá)到了股價指標(biāo)，這種方法計算簡單，可以避免股價頻繁波動而造成股權(quán)激勵行權(quán)困難。

總之，行權(quán)條件是股權(quán)激勵計劃能夠達(dá)到預(yù)期的激勵效果的重要一環(huán)，行權(quán)條件的設(shè)計是否行之有效，也是評價一項股權(quán)激勵計劃可行性的關(guān)鍵。上市公司應(yīng)該根據(jù)公司的實際情況，結(jié)合自身的戰(zhàn)略發(fā)展方向，同時借鑒股權(quán)激勵方案實施效果良好的標(biāo)桿公司的做法，合理設(shè)計本公司的行權(quán)條件，達(dá)到高效激勵員工努力工作的目的。

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作者簡介：張麗（1991-），女，湖北武漢，碩士研究生，就職于武漢大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院，研究方向：管理會計。