楊君岐　郭虹澤　楊鵬程　李齊

【摘要】本文對量化選股與定性選股兩種選股方式進行了簡單的探討。首先介紹了什么是量化選股和定性選股，再將兩者各自的特點列示并加以對比，最后得出量化與定性選股方法在某種程度上是相關的，建議投資者同時使用，根據持有時長和個人風格選擇側重點的結論。

【關鍵詞】量化選股 定性選股 投資決策

一、引言

股票市場的投資者對選擇使用量化選股或是定性選股始終存在爭論。在現實中，每個投資者至少都同時采用兩種方法，但可以有所側重。

顧名思義，量化選股就是在選擇股票或股票組合時利用數量化的方法。而與其他任何選股方法一樣，其最終目的是獲取超越基準的收益率。量化選股要從數目眾多的股票中選取出表現優(yōu)異的股票，要做到這一點則需要有相關公司的可靠數據作為判斷依據，并從中發(fā)現優(yōu)質股票的特點。設計一個選股模型，使用這些特點作為篩選依據，并且實時運行，就能提取出符合要求的股票，從而為投資者提供參考，因此，選股模型便成為了量化的核心。而要建立模型就必須回顧股市的過去，判斷在某類股票中（如小盤股、大盤股或科技板塊股、金融板塊股），其表現受哪些因素影響。

定性選股則是指用“語言”來描述公司的特性，主要憑分析者的直覺、經驗，憑分析對象過去和現在的延續(xù)狀況及最新的信息資料，對公司的性質、特點、發(fā)展變化規(guī)律做出判斷并據此來選擇股票的一種選股方法。

二、量化與定性選股方法的主要特點及評價

（一）量化選股的主要特點及評價

1.分析損益表，資產負債表，現金流量表；

2.將當前估值與歷史估值進行比較；

3.將估值和公司財務狀況與同行業(yè)中的其他公司進行比較；

4.很少與直接與公司管理層對話；

5.研究股票，而不是公司（不過分關注公司的產品或服務）；

6.不依賴于除公開可用的數據之外的任何東西；

7.不會對行業(yè)或板塊，以及這些板塊的發(fā)展趨勢給予很大的重視；

8.不依賴宏觀經濟趨勢或整體自上而下的分析；

9.通常采用多元化投資組合，因為不對所有公司進行深入分析。

通常而言，使用量化方法意味著單純地根據數字進行投資。當然，這并不意味著量化選股不能將公司、管理層或其他相關因素納入考慮范圍中，但純粹的量化投資者僅僅根據數字來決定股票價值的高低。事實上，本杰明·格雷厄姆（《聰明的投資者》一書的作者）和沃爾特·施洛斯（沃爾特·施洛斯有限合伙公司的創(chuàng)始人）都認為與管理層會面交流的效果其實適得其反，因為管理層始終對自己公司的前景過于樂觀。

量化方法更適用于短持有期（少于5年），較短的持有期也增加了對安全邊際的需求。量化方法的分析重點在于損益表，資產負債表和現金流，同時衡量價格與內在價值之間的關系，將某公司股票的當前估值與歷史估值以及其他類似公司的股票進行比較。購買股票所支付的價格和股票的內在價值之間的差額就是安全邊際，其存在的原因是很難未來進行準確預測。安全邊際越大，虧損的可能性就越小，而且如果股票的表現超過預期，利潤將會呈指數級增長。

在Deep Value（暫無中文譯名）一書中托比亞斯·卡萊爾認為定性分析與定量分析面臨著同樣一個問題，即難以確定所獲取的信息在何種程度上反應于給定證券的價格中，而且分析師應當主要關注有事實所支撐的，而非取決于預期的價值。

在使用量化方法選擇股票時，如果某只股票在除了估值的各個方面都表現優(yōu)秀，很大程度上意味著股票的價格完全體現出了它的價值，也正是如此，按照目前的價格購買對于量化分析者是不可接受的，原因就是其未來難以預測。量化選股的關鍵不在于所購買股票質量的高低，而在于購買這些股票支付了多少，無法區(qū)分優(yōu)質資產和優(yōu)秀的買入時機，是大多數投資者所共同面臨的問題。所以總體而言，估值度量是量化分析的最重要的部分。

（二）定性選股的主要特點及評價

1.與管理層對話。

2.依賴于“小道消息”：即從公司的競爭對手，供應商和分銷商處獲取難以用其他方式獲得的法律信息。

3.深入分析公司的產品或服務。

4.評估公司的管理能力。

5.確定公司具有的或沒有的競爭優(yōu)勢。

6.對公司所處的行業(yè)或一般業(yè)務板塊的前景做出判斷（可持續(xù)發(fā)展性，成長性等）。

7.通常將投資組合集中在經過深入研究的少數幾個公司。

定性分析師看重公司本身并基于上述定性因素做出決策。

定性方法關注的重點是公司的質量，包括其產品，服務，管理，競爭對手等，特別注重于具有可持續(xù)的競爭優(yōu)勢的企業(yè)。

定性投資需要在公司質量的基礎上對未來做出假設，投資者需要根據公司的定性屬性對股票的前景做出判斷。一般而言，使用定性方法的投資者會以合理的價格購買優(yōu)質公司的股票，較少強調多元化。投資期限較長（10年以上）且愿意買入并持有較長年限的投資者可能更傾向于使用這種方法，因為在長期持有期間，公司的質量可能比支付的價格更重要，其表現就能彌補沒有安全邊際因而相對較高的買入價格。同理，持有期越短，投資者支付的價格越重要。實際上，股票的平均持有期少于一年，這很可能是投資者的年收益表現平均低于市場3～5個百分點的原因之一。

三、總結

從上文可以發(fā)現，量化選股與定性選股各有其特點，那么到底孰優(yōu)孰略？事實上，使用這兩種方法的投資者取得成功的都不在少數。本杰明·格雷厄姆使用量化分析方法，只使用公開數據（標準損益表，資產負債表，現金流量表，年度報告等）進行投資決策。在他職業(yè)生涯的后期，他覺得即使是精細的定量分析也不一定比只使用簡單的估值指標（如市盈率，市凈率，股息率等等）有效。他使用的方法是購買低市盈率，債務股本比率低于0.5，流動比率超過2的股票。在對該方法回溯后，發(fā)現它從1926年到1976年的年收益率為15%（相對于道瓊斯指數的每年7%）。同為量化投資者的喬爾·格林布拉特開發(fā)了著名的“神奇配方”方法，該系統(tǒng)每年買賣股票的規(guī)則及其簡單，很容易遵循。它只依賴于兩個簡單的指標：企業(yè)價值比息稅前利潤（EBIT）和投資資本回報率（ROIC）。格林布拉特的《股市穩(wěn)賺》一書中記載，從1988年到2004年，該系統(tǒng)每年平均收益約為30%。而另一位投資大亨“股神”沃倫·巴菲特是格雷厄姆的學生之一，但他更傾向于使用定性分析。自1965年以來，巴菲特的年均收益率為21.6%，同期內，標準普爾500指數年漲9.9%。

總而言之，量化選股與定性選股在實際應用中都有其長處。在現實中，幾乎所有分析人員都同時使用定量和定性方法，兩種方法都有自己的價值，但根據持有時長和個人風格不同人們往往各有側重，所以選擇適合自己的選股方法才是成功的關鍵。

參考文獻

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作者簡介：楊君岐（1962-），男，陜西岐山人，陜西科技大學經濟與管理學院教授，碩士生導師，主要從事經濟管理的數學模型、會計電算化研究及軟件開發(fā)；郭虹澤（1993-），男，山西運城人，陜西科技大學經濟與管理學院，碩士研究生，金融專業(yè)，研究方向：方向量化投資；李齊（1992-），男，河南駐馬店人，陜西科技大學經濟與管理學院碩士研究生，金融專業(yè)，研究方向：方向量化投資；楊鵬程（1992-），男，湖北隨州人，陜西科技大學經濟與管理學院碩士研究生，金融專業(yè)，研究方向：方向量化投資。