吳日燦　陳閩青

在市場經(jīng)濟中，企業(yè)是非常重要的，其活躍性和利益導(dǎo)向性，使得它們在研發(fā)和創(chuàng)新方面遠比其他機構(gòu)優(yōu)越，而研發(fā)投入作為企業(yè)經(jīng)營支出的一項重要內(nèi)容，對企業(yè)科技創(chuàng)新的長遠發(fā)展意義非凡。第四屆APEC中小企業(yè)對話世界500強財富論壇指出，目前在我國，中小企業(yè)提供了全國大約65%的發(fā)明專利，75%的企業(yè)創(chuàng)新和80%以上的新產(chǎn)品開發(fā)，已成為我國科技進步的主體和主力軍。中小企業(yè)特別是科技型中小企業(yè)在推動我國科技創(chuàng)新進步中發(fā)揮著越來越重要的作用。在中小企業(yè)中，科技型中小企業(yè)是最具創(chuàng)新活力和創(chuàng)新能力的群體，它們具有很多大型企業(yè)無法比擬的優(yōu)勢，如建設(shè)資金少、建成周期短、運營成本低、決策機制靈活等，這使它們能夠適應(yīng)市場多樣性和個性化的需求，不僅如此，它們在創(chuàng)新機制和創(chuàng)新效率上也更具彈性，逐漸成為科技創(chuàng)新的重要力量。

企業(yè)研發(fā)是科技型中小企業(yè)核心競爭力的源泉，這需要大量的資金投入。要籌集大量的資金，對科技型中小企業(yè)來說，不是件容易的事。本文從創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)來分析目前我國的科技型中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，并深入探討其原因與存在的弊端，客觀地指導(dǎo)科技型中小企業(yè)積極采用不同的高效融資方式，加大研發(fā)投入，推動我國科技進步和國民經(jīng)濟的發(fā)展。

一、相關(guān)概念的界定

（一）科技型中小企業(yè)

綜合《創(chuàng)新基金暫行辦法》以及國內(nèi)外學(xué)者對科技型中小企業(yè)的界定，本文認為科技型中小企業(yè)應(yīng)具有如下特點：主要業(yè)務(wù)為高新技術(shù)產(chǎn)品的研制開發(fā)、生產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和銷售經(jīng)營，資產(chǎn)規(guī)模小，但具有較高自主知識產(chǎn)權(quán)，并且研發(fā)投入較高，技術(shù)進步快等。在創(chuàng)業(yè)板上市的公司主要側(cè)重于兩類企業(yè)：一類為市場占有率高、行業(yè)排名靠前和在技術(shù)方面創(chuàng)新性強的企業(yè)，另一類則是與新型能源和生物醫(yī)藥等創(chuàng)新服務(wù)行業(yè)相關(guān)的企業(yè)。因此，本文將在創(chuàng)業(yè)板上市的屬于國家科技部或地方科技廳（委）認定為高新技術(shù)企業(yè)，并滿足上述《創(chuàng)新基金暫行辦法》的企業(yè)作為本文研究的對象。

（二）融資結(jié)構(gòu)

我們可以將企業(yè)資金來源不同項目之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系理解為融資結(jié)構(gòu)，不同的企業(yè)融資劃分方式，對應(yīng)不同的融資結(jié)構(gòu)。常見的企業(yè)融資劃分方式有：按資金來源的途徑，可將企業(yè)融資劃分為內(nèi)源性融資與外源性融資，這種分類方法形成企業(yè)融資的來源結(jié)構(gòu)；按資金在企業(yè)的存續(xù)時間，可將企業(yè)融資劃分為長期融資與短期融資，這種分類方法形成企業(yè)融資的期限結(jié)構(gòu)；按資金融出者的不同，可將企業(yè)融資劃分為直接融資與間接融資，這種分類方法形成企業(yè)資金融出結(jié)構(gòu)；按融資使用的金融工具的不同，可形成企業(yè)的金融工具結(jié)構(gòu)。但負債又可以分為長期負債和短期負債，這樣又將融資結(jié)構(gòu)劃分為包括短期負債的融資結(jié)構(gòu)和不包括短期負債的融資結(jié)構(gòu)。

除上述傳統(tǒng)的融資渠道外，創(chuàng)新型融資渠道也逐漸被學(xué)者所重視，例如：政府補貼、天使基金等。因此，科技型中小企業(yè)現(xiàn)有融資渠道可總結(jié)為主要包括內(nèi)源性融資和外源性融資渠道，內(nèi)源性融資主要來自企業(yè)主個人投入、企業(yè)留存收益，而外源性融資則包括一切從外部獲得資金的渠道——間接融資、直接融資、政府政策性融資等。

二、科技型中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

（一）融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀總體分析

從企業(yè)角度看，科技型中小企業(yè)研發(fā)活動的融資渠道主要為內(nèi)源融資和外源融資。其中，內(nèi)源融資是指公司經(jīng)營活動結(jié)果產(chǎn)生的資金，即公司內(nèi)部融通的資金，是企業(yè)不斷將自身的儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的過程。其來源較為狹窄，方式主要有兩種：一是自籌資金，即企業(yè)自身的積累或內(nèi)部集資；二是某些暫時閑置的資金，主要為留存收益和折舊。而外源融資是指，企業(yè)通過一定方式向企業(yè)之外的其他經(jīng)濟主體籌集資金。外源融資方式主要包括直接融資、間接融資以及政策性融資，間接融資又進一步可劃分為債務(wù)融資、股權(quán)融資?，F(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)認為，企業(yè)融資應(yīng)按照內(nèi)源融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資的順序進行籌資，這符合優(yōu)序融資理論。下面對2011～2013這三年期間數(shù)據(jù)完整的110家在創(chuàng)業(yè)板上市的科技型中小企業(yè)融資情況進行分析，其融資結(jié)構(gòu)與優(yōu)序融資理論是否相符呢？

通過對收集的數(shù)據(jù)進行分析得到表1，從各年度看，我國創(chuàng)業(yè)板上市的科技型中小企業(yè)債務(wù)融資和股權(quán)融資比例基本高達80%，其中股權(quán)融資各年的水平更是在60%以上，而內(nèi)源融資比例則較低，大概只占到全部融資額的20%左右。政府補助三年里基本保持著較低的比例。

通過對我國創(chuàng)業(yè)板上市的科技型中小企業(yè)2011～2013年各年融資金額情況的分析可以看出，股權(quán)融資額、債務(wù)融資額和內(nèi)源融資額都在逐年遞增，增長較快的是債務(wù)融資額和內(nèi)源融資額，而股權(quán)融資額增長緩慢。

綜上，我國創(chuàng)業(yè)板上市的科技型中小企業(yè)融資渠道相對比較單一，偏好股權(quán)融資，但是隨著企業(yè)不斷發(fā)展，逐漸拓寬融資渠道，開始注重債務(wù)融資，內(nèi)部資金不斷積累形成一定的內(nèi)源融資。顯然，這與優(yōu)序融資理論不相符合。之所以會這樣，可能是由于科技型中小企業(yè)可用于抵押貸款的有形資產(chǎn)有限，資產(chǎn)變現(xiàn)能力較低，貸款的抵押率不高，這使其較難從銀行獲得貸款。又通?？萍夹椭行∑髽I(yè)的投資回收期較長，短期內(nèi)盈利表現(xiàn)不突出，而內(nèi)部資金主要來源于公司自身的盈利，所以各年內(nèi)源融資增加額比較穩(wěn)定。

（二）融資結(jié)構(gòu)與研發(fā)投入關(guān)系的描述性分析

從上文的分析可以看出：我國科技型中小企業(yè)極度依賴股權(quán)融資，且短期借款所占比例偏高，債務(wù)融資和內(nèi)源融資比例僅為30%左右。那么企業(yè)研發(fā)資金投入與融資結(jié)構(gòu)究竟是怎樣一個關(guān)系呢？

從表2中全體科技型中小企業(yè)研發(fā)投入均值的歷年變化看，內(nèi)部融資與研發(fā)投入均值在2011～2013年呈增長趨勢?？沙醪秸J為，科技型中小企業(yè)內(nèi)源融資比重與研發(fā)投入呈正相關(guān)關(guān)系。

分析可知，我國科技型中小企業(yè)年均研發(fā)資金投入額高的公司債務(wù)融資比率主要分布在10%～30%這一區(qū)間，隨著債務(wù)水平的提高，公司各年投資的差異也較大，但隨著債務(wù)融資比率的提高，各年的投資大體上呈下降趨勢，這說明債務(wù)融資可能具有抑制過度投資或?qū)е峦顿Y不足，但是2011年總體呈現(xiàn)不規(guī)則變化。當科技型中小企業(yè)在股權(quán)融資比例高于40%之后，股權(quán)融資比例與研發(fā)投入額呈負相關(guān)，隨著股權(quán)融資比例的提高，各年的研發(fā)投入基本呈線性關(guān)系遞減，其中2013年出現(xiàn)例外，股權(quán)融資比例在40%～80%之間，研發(fā)投入增長率約為1.78%，本文認為此例外情況不影響之前的判斷，即股權(quán)融資比例與研發(fā)投入額呈負相關(guān)，且基本呈線性關(guān)系。

近年來，我國政府高度重視中小企業(yè)，特別是中小型高新技術(shù)企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新中的重要作用，對中小企業(yè)研發(fā)活動的資金支持規(guī)模在逐年擴大。如表3所示，隨著政府補助比重的增加，各年的研發(fā)投入均值大體呈增長趨勢。

從以上分析可以看出，我國科技型中小企業(yè)債務(wù)融資、股權(quán)融資整體上與研發(fā)投入呈負相關(guān)，而內(nèi)源融資和政府補助方式則表現(xiàn)正相關(guān)。

四、政策建議

科技型中小企業(yè)作為我國科技創(chuàng)新的主力軍，在社會經(jīng)濟發(fā)展中的作用不可輕視，但資金短缺往往成為其發(fā)展的制約因素。本文通過對科技型中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)對研發(fā)資金投入及人力投入影響的分析，證實了科技型中小企業(yè)的研發(fā)投入受到融資結(jié)構(gòu)的制約和影響。我國上市公司對內(nèi)源融資、債務(wù)融資重視不足，偏好股權(quán)融資，而任何單種融資方式對研發(fā)投入促進作用都存在一定范圍，這說明通過融資方式的改善提高研發(fā)投入的比重要，重視各種融資方式的均衡。本文在最后對我國科技型中小企業(yè)的融資渠道提出幾點建議：

（一）建立有利的內(nèi)部融資的制度

從分析結(jié)論來看，企業(yè)的內(nèi)源融資比重對自身的研發(fā)投入并不具有有效的影響力，但是從理論上來說內(nèi)源融資應(yīng)作為企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的基礎(chǔ)資源。因此，本文仍然建議科技型中小企業(yè)積極、主動地擴張內(nèi)部資本，完善利潤分配和利潤滾存制度，建立相關(guān)制度以助益資本積累，限制盈余公積的提取，為研發(fā)活動提供更多的內(nèi)源融資。企業(yè)內(nèi)源融資的另一個重要組成是固定資產(chǎn)折舊，盡管它本身并非資金來源，但折舊方法的選擇會影響企業(yè)的所得稅，從而也會影響現(xiàn)金流。所以，確定合理的折舊政策，根據(jù)實際情況制定折舊年限和折舊率，拓寬企業(yè)內(nèi)源融資的資金來源，從而提高企業(yè)自身積累能力。

（二）改善債務(wù)融資途徑

不難看出，創(chuàng)業(yè)板上市的科技型中小企業(yè)更多地依賴于股權(quán)融資，債務(wù)融資程度明顯偏低。所以科技型中小企業(yè)應(yīng)規(guī)范經(jīng)營管理制度、嚴格規(guī)范進行信息披露、不斷提高自身信用，與此同時政府應(yīng)加大商業(yè)銀行對科技型中小企業(yè)研發(fā)活動的支持、在信貸方面進行政策引導(dǎo)。另外，科技型中小企業(yè)應(yīng)合理分配長短期負債，使其滿足生產(chǎn)各階段對資金的不同需求。從樣本總體看雖然平均企業(yè)持有的長短期借款比較均衡，但是從樣本個體看，較多企業(yè)是以短期借款為主的?？紤]到科技型中小企業(yè)研發(fā)活動的長期性、持續(xù)性，建議其應(yīng)該適當減少短期負債，增加長期負債，防止出現(xiàn)由于短期負債還債期限集中、凈現(xiàn)金流量不足、投資不足等一系列問題。

（三）政府加強資金的投入與扶持

根據(jù)所選的110家企業(yè)的統(tǒng)計結(jié)果可知，這些企業(yè)受到政府資助所占總資產(chǎn)比例極少。說明政府對企業(yè)科技創(chuàng)新活動的經(jīng)費支持非常低，扶持力度非常小。企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力才對企業(yè)綜合競爭力意義重大，而研發(fā)投入是企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的重要源泉，所以本文認為，我國政府科技經(jīng)費中向企業(yè)投入的部分應(yīng)加大，企業(yè)研發(fā)活動的政府支持力度應(yīng)增加，例如增加政府補貼，扭轉(zhuǎn)企業(yè)研發(fā)經(jīng)費來源中政府投入比例過低的現(xiàn)狀。同時項目資金資助、技術(shù)創(chuàng)新補貼，以及技術(shù)創(chuàng)新獎勵等方式也是政府對科技型中小企業(yè)自主創(chuàng)新活動進行支持的重要方式，還應(yīng)考慮擴大項目資助額度和受資助的企業(yè)數(shù)量。

總之，綜合本文的分析結(jié)果，內(nèi)源融資和債務(wù)融資還是應(yīng)當獲得企業(yè)更多關(guān)注，政府也對科技型中小企業(yè)的資金支持力度應(yīng)當繼續(xù)增強。

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作者簡介：吳日燦（1990-），男，漢族，江西上饒，碩士研究生，集美大學(xué)工商管理學(xué)院，研究方向：會計基本理論與研究。