鄭金宇

充分借鑒吸收國(guó)際金融危機(jī)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，黨中央國(guó)務(wù)院明確提出了“金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的決策部署，指出服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是一切金融工作的出發(fā)點(diǎn)與立足點(diǎn)。2015年9月，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)金融租賃行業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見》），從國(guó)家層面形成了促進(jìn)行業(yè)發(fā)展的頂層設(shè)計(jì)，與《金融租賃公司管理辦法》《金融租賃公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管核心指標(biāo)》等共同形成了規(guī)范行業(yè)健康發(fā)展的制度性保障。《指導(dǎo)意見》指出，金融租賃公司是為具有一定生產(chǎn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)但生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)不足的企業(yè)和個(gè)人提供融資服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，是與實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊密結(jié)合的一種投融資方式。本文將從金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度，基于金融租賃公司作為銀行業(yè)非銀行金融機(jī)構(gòu)的屬性，分析金融租賃服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策邏輯，與銀行的業(yè)務(wù)模式進(jìn)行比較分析，展望復(fù)雜金融形勢(shì)下金融租賃發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)，并提出相關(guān)建議。

銀行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)：促進(jìn)購(gòu)買力向生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)換

在馬克思主義政治經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中，金融部門是資金的融通渠道，屬于流通領(lǐng)域，金融資本的作用在于參與社會(huì)化生產(chǎn)的資源配置，分配并占用剩余價(jià)值。因此，金融資本并不能創(chuàng)造價(jià)值，必須向生產(chǎn)領(lǐng)域滲透才能形成生產(chǎn)力，創(chuàng)造社會(huì)價(jià)值。在此意義上，銀行業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的辯證關(guān)系，恰恰是購(gòu)買力與生產(chǎn)力之間的關(guān)系。

上述觀點(diǎn)在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中也可得到佐證。國(guó)際清算銀行貨幣與經(jīng)濟(jì)局主任博里奧的研究成果表明，融資是一種總資金流概念，代表可獲得的以廣為接受的清算媒介（貨幣）為形式的購(gòu)買力，信貸獲得（Credit Getting）正是其中一種重要形式。在這個(gè)意義上，銀行體系的功能，是通過生產(chǎn)名義購(gòu)買力以信貸等形式賦予某部門，從而實(shí)現(xiàn)資源在部門間的流動(dòng)。因此，銀行業(yè)對(duì)支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用可歸納為，通過增加購(gòu)買力提升社會(huì)總需求。

簡(jiǎn)而言之，銀行業(yè)是社會(huì)購(gòu)買力的生產(chǎn)商，與之對(duì)應(yīng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是社會(huì)生產(chǎn)力的生產(chǎn)商。只有實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)揮作用，才能實(shí)現(xiàn)購(gòu)買力向生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)換，即金融部門的購(gòu)買力需要通過非金融部門企業(yè)購(gòu)置生產(chǎn)資料、組織勞動(dòng)生產(chǎn)等，才能實(shí)現(xiàn)真是社會(huì)價(jià)值的創(chuàng)造。因此，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是購(gòu)買力服務(wù)生產(chǎn)力的體現(xiàn)，提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效是提高購(gòu)買力向生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化效率。國(guó)際金融危機(jī)表明，金融脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展不僅將會(huì)危害金融體系自身的穩(wěn)定，更可能使實(shí)體經(jīng)濟(jì)陷入較長(zhǎng)時(shí)期的衰退，目前金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的失衡尚未恢復(fù)，世界經(jīng)濟(jì)潛在生產(chǎn)率一直在低位徘徊。金融危機(jī)后一系列嚴(yán)格的國(guó)際銀行業(yè)監(jiān)管改革措施正在生效，但約束金融資本在流通領(lǐng)域的盲目創(chuàng)新、自我膨脹和自我循環(huán)，僅僅是解決購(gòu)買力與生產(chǎn)力深層次矛盾的起始。后金融危機(jī)期間，歐美日等央行非常規(guī)貨幣政策面臨的極限也是這種購(gòu)買力向生產(chǎn)力轉(zhuǎn)換效率遇到了瓶頸的現(xiàn)實(shí)反映。金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)政策的提出直指矛盾根源，與監(jiān)管政策互為補(bǔ)充，形成促進(jìn)金融資源向生產(chǎn)領(lǐng)域的滲透的制度性安排，有助于實(shí)現(xiàn)購(gòu)買力向生產(chǎn)力的高效轉(zhuǎn)換。

金融租賃發(fā)展的政策邏輯：以“融資融物”搭建直接服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的橋梁

我國(guó)融資方式以間接為主，銀行業(yè)總資產(chǎn)占金融業(yè)總資產(chǎn)的90%以上，形成了以債權(quán)為主的融資體系，也導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)伴隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率不斷提升。金融租賃作為銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，既能依托現(xiàn)有債權(quán)主導(dǎo)的融資體系形成新的購(gòu)買力，又能以其“融資融物”的業(yè)務(wù)特色減低實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿，加之能直接參與生產(chǎn)資料購(gòu)買和使用，形成了與實(shí)體經(jīng)濟(jì)更為緊密的聯(lián)系，因此被國(guó)家和行業(yè)寄予了很高的期望。

從信貸用途和風(fēng)險(xiǎn)角度看，融物相對(duì)融資來說實(shí)質(zhì)上是一種受托支付或特定用途融資，融資強(qiáng)調(diào)融資方整體信用，為對(duì)沖本金的信用風(fēng)險(xiǎn)等，往往要求抵押擔(dān)保等，而融物更強(qiáng)調(diào)的是賃租項(xiàng)目信用，對(duì)承租人信用要求不會(huì)那么嚴(yán)格，業(yè)務(wù)門檻相對(duì)較低。從杠桿角度看，融資方伴隨著所有權(quán)和使用權(quán)的獲取，會(huì)形成新的負(fù)債，杠桿率隨之提升，但融物實(shí)現(xiàn)了所有權(quán)和使用權(quán)的分離，杠桿在擁有所有權(quán)的出租方體現(xiàn)，因此融物方不會(huì)出現(xiàn)杠桿率的顯著上升。從盈利角度看，不論金融資本的運(yùn)用形式如何，無(wú)論融資還融物，其盈利都源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的價(jià)值，融物直接對(duì)接了生產(chǎn)資料，其利差是運(yùn)用生產(chǎn)資料盈利在金融層面的反映，與融資所賺取的信用利差、期限利差背后的意義是不同的。

金融租賃具有“融資”向“融物”轉(zhuǎn)換的特色功能，通過經(jīng)營(yíng)性租賃資產(chǎn)在出租人資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)而非租賃人資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)核算的作用，依托自身加杠桿為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供生產(chǎn)資料，實(shí)現(xiàn)助力企業(yè)降杠桿的效果。既能通過設(shè)備租賃為航空、航運(yùn)等重資產(chǎn)企業(yè)提供輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、保持適度杠桿率的有效手段，也可以通過售后回租，為經(jīng)濟(jì)下行期“縮表”壓力較大的企業(yè)提供保持生產(chǎn)能力、進(jìn)行產(chǎn)能置換、降低財(cái)務(wù)杠桿的途徑。伴隨著融資杠桿的轉(zhuǎn)換，金融租賃可作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的杠桿向金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移的渠道，有利于充分發(fā)揮金融部門經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)的專業(yè)優(yōu)勢(shì)。相應(yīng)的，金融租賃機(jī)構(gòu)在承接杠桿的同時(shí)，也承擔(dān)了期限風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等。因此金融監(jiān)管部門按照對(duì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的平等要求，從資本充足率、客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等方面提出了相應(yīng)的監(jiān)管要求和措施，從微觀審慎的角度督促指導(dǎo)金融租賃機(jī)構(gòu)承擔(dān)與其風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配的風(fēng)險(xiǎn)。

金融租賃相對(duì)于銀行機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的比較優(yōu)勢(shì)

金融租賃比銀行機(jī)構(gòu)更貼近中小企業(yè)。相比銀行，金融租賃公司業(yè)務(wù)門檻較低，更有面向小微企業(yè)客戶的優(yōu)勢(shì)。多位學(xué)者研究表明，金融租賃與傳統(tǒng)信貸既存在替代關(guān)系，又存在互補(bǔ)關(guān)系，其客戶群體與銀行有較多重疊，對(duì)處于成長(zhǎng)期資金和設(shè)備需求強(qiáng)烈的小微企業(yè)有明顯的支持作用。不過這種小微企業(yè)客戶是相對(duì)銀行而言的。從租賃行業(yè)看，由于金融租賃公司面臨著基于銀行業(yè)體系的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，且資本實(shí)力遠(yuǎn)好于融資租賃公司，所以從風(fēng)險(xiǎn)收益和競(jìng)爭(zhēng)力角度，其客戶理應(yīng)更偏重于大型客戶、優(yōu)質(zhì)客戶，如飛機(jī)、船舶行業(yè)等，而將剩余客戶交給融資租賃公司去競(jìng)爭(zhēng)。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)也表明，美國(guó)銀行系租賃公司在租賃行業(yè)的大客戶市場(chǎng)上也具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

金融租賃公司比銀行更貼近企業(yè)對(duì)生產(chǎn)資料的估值。基于不同假設(shè)，金融對(duì)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)估值一般基于兩種視角，即持續(xù)經(jīng)營(yíng)視角和破產(chǎn)清算視角。企業(yè)經(jīng)營(yíng)運(yùn)用生產(chǎn)資料是基于持續(xù)經(jīng)營(yíng)視角的，要充分發(fā)揮生產(chǎn)資料的使用價(jià)值。但是銀行一般把生產(chǎn)資料視作貸款的抵押物，從清算視角對(duì)抵押品折價(jià)估值，只能發(fā)現(xiàn)生產(chǎn)資料的交易價(jià)值而忽視了生產(chǎn)資料的使用價(jià)值。金融租賃由于購(gòu)買了生產(chǎn)資料的所有權(quán)，對(duì)待抵押物的視角更接近企業(yè)，是基于持續(xù)運(yùn)用租賃物視角去發(fā)現(xiàn)生產(chǎn)資料的價(jià)值。因此，一般而言，金融租賃機(jī)構(gòu)對(duì)生產(chǎn)資料的估值要高于銀行機(jī)構(gòu)。

金融租賃公司處置風(fēng)險(xiǎn)的手段更加多元化。從風(fēng)險(xiǎn)處置角度看，銀行對(duì)生產(chǎn)資料的處理是基于清算視角的，即對(duì)不良資產(chǎn)的處置方式是出售，形式包括拍賣、證券化、核銷等，都是折價(jià)處理，承擔(dān)較大的損失。債轉(zhuǎn)股也是對(duì)不良資產(chǎn)的一種處理方式，但銀行機(jī)構(gòu)需要成立專營(yíng)子公司來運(yùn)作和實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，已非銀行自身業(yè)務(wù)，且本質(zhì)仍是以股權(quán)為對(duì)價(jià)的“剝離式”出售，本文不做深入討論。而金融租賃公司對(duì)不良資產(chǎn)的處置更加多元化，既可采用與銀行相同的清算視角來剝離，也可采用持續(xù)經(jīng)營(yíng)視角將生產(chǎn)資料“收回再租”或通過“二手流通市場(chǎng)”實(shí)現(xiàn)設(shè)備轉(zhuǎn)租，提高使用效率。

金融租賃更加貼近實(shí)體經(jīng)濟(jì)的供給側(cè)?！吨笇?dǎo)意見》對(duì)金融租賃三種的業(yè)務(wù)模式做出特別說明，即“通過設(shè)備租賃，可以直接降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率；通過實(shí)物轉(zhuǎn)租，可以直接促進(jìn)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移、企業(yè)重組和生產(chǎn)資料更新?lián)Q代升級(jí)；通過回購(gòu)返租，可以直接提高資金使用效率”。

上述三種模式的不同在于購(gòu)買生產(chǎn)資料的對(duì)手方不同：一種是從生產(chǎn)資料的生產(chǎn)方購(gòu)買，即“設(shè)備租賃”；一種是從生產(chǎn)資料的使用方購(gòu)買，即“回購(gòu)返租”；還有一種是從生產(chǎn)資料的第三方（即非使用方，也非生產(chǎn)方）購(gòu)買，轉(zhuǎn)租給其他企業(yè)，即“實(shí)物轉(zhuǎn)租”。通過多種交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，可以衍生出更多的交易模式，但都與直接購(gòu)買生產(chǎn)資料有關(guān)，直接服務(wù)于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的供給側(cè)。金融租賃對(duì)經(jīng)濟(jì)周期有更好的適應(yīng)性。購(gòu)買并持有生產(chǎn)資料所有權(quán)的特征也使金融租賃在金融行業(yè)中具有雙重周期性。順周期方面，金融租賃公司可在經(jīng)濟(jì)上行期積極擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢(shì)，憑借其規(guī)模效應(yīng)和議價(jià)能力，降低租賃物的購(gòu)置成本。逆周期方面，由于經(jīng)營(yíng)性租賃存續(xù)期較長(zhǎng)，且從購(gòu)買成本的角度看，租賃物價(jià)格越低成本越低，在行業(yè)周期波谷加大資產(chǎn)購(gòu)買力度可以為將來的發(fā)展積蓄更多的力量能有效平抑金融周期波動(dòng)帶來的不利影響。國(guó)際金融危機(jī)中，美國(guó)的金融租賃機(jī)構(gòu)受到的沖擊較小，且先于銀行機(jī)構(gòu)和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)在2010年恢復(fù)增長(zhǎng)。同時(shí)，從信貸角度看，傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)關(guān)注的是企業(yè)信用，租賃業(yè)務(wù)關(guān)注的是租賃物價(jià)值。在經(jīng)濟(jì)下行壓力期，企業(yè)對(duì)生產(chǎn)資料投入意愿下降，融資能力和融資意愿都會(huì)下降，表現(xiàn)為有效融資需求的減少，但生產(chǎn)意愿并不一定下降，在此刻更能發(fā)揮金融租賃融出生產(chǎn)資料（融物）的作用，發(fā)揮穩(wěn)增長(zhǎng)的效果。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)下，金融租賃面臨的挑戰(zhàn)與機(jī)遇

金融租賃將面臨融資總量受限、融資成本高企的挑戰(zhàn)

近年來非銀行金融機(jī)構(gòu)對(duì)銀行債務(wù)迅速攀升，特別是2016年非銀行金融機(jī)構(gòu)對(duì)銀行機(jī)構(gòu)新增負(fù)債高達(dá)8.9萬(wàn)億元，增速迅猛。一方面，非銀行金融機(jī)構(gòu)對(duì)加杠桿會(huì)擠占實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸資源，在信貸總量基本穩(wěn)定的情況下，2016年實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門對(duì)銀行的債務(wù)凈融資量從2015年的11萬(wàn)億大幅下降至5.3萬(wàn)億元。另一方面，非銀行金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)端往往并非實(shí)體經(jīng)濟(jì)，主要流向了股市（2015年）、債市（2016年），僅少量資金在層層流轉(zhuǎn)后才流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，大大提高了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。這種現(xiàn)象，既是銀行“信貸配給”理論描述中銀行主動(dòng)選擇利率上限壓縮利潤(rùn)回避風(fēng)險(xiǎn)的一種表現(xiàn)，也是資金脫實(shí)向虛“競(jìng)底”出現(xiàn)資產(chǎn)荒的無(wú)奈，全社會(huì)杠桿率與實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率“一升一降”，導(dǎo)致信貸投放對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用減弱，金融風(fēng)險(xiǎn)積聚。

鑒于這種形勢(shì)，2017年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出將防風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置，這些天市場(chǎng)上關(guān)于收緊資管業(yè)務(wù)、壓縮理財(cái)資金鏈條、統(tǒng)一規(guī)范資管業(yè)務(wù)杠桿率、打破剛性兌付的消息還在沸沸揚(yáng)揚(yáng)，非銀行金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)加杠桿的趨勢(shì)在一定程度上被遏制將是大勢(shì)所趨。同時(shí)，穩(wěn)健中性的貨幣政策也將使非銀行金融機(jī)構(gòu)面臨更大的利率上行壓力，特別是在近2個(gè)月債市出現(xiàn)波動(dòng)后，央行結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的價(jià)差效應(yīng)更加明顯，中小銀行機(jī)構(gòu)的融資成本明顯上升，對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)傳遞成本的壓力加大。由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率較低，且非銀行金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的議價(jià)能力不強(qiáng)，在社會(huì)融資成本總體穩(wěn)定的格局下，“加息”成本將更多的被非銀行金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)?？傮w上，金融租賃也面臨著融資總量受限、融資成本高企的困難。但是金融租賃也面臨這非常好的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，隨著PPI不斷回升企穩(wěn)，由于金融租賃與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系比其他非銀行金融機(jī)構(gòu)更加緊密，生產(chǎn)部門利潤(rùn)回升將對(duì)金融租賃的盈利能力形成正向刺激。

政策導(dǎo)向促進(jìn)金融租賃專注融物主業(yè)

金融租賃主要有四個(gè)贏利點(diǎn)，分別是利差收入、服務(wù)收入、余值收入和節(jié)稅收入。目前我國(guó)金融租賃的主要收入來源為利差收入和節(jié)稅收入。從政策導(dǎo)向看，近來出臺(tái)的政策，意圖通過豐富融資來源擴(kuò)充利差收入，建設(shè)完善交易市場(chǎng)補(bǔ)足服務(wù)收入和余值收入短板，弱化售后回租節(jié)稅優(yōu)勢(shì)引導(dǎo)金融租賃差異化競(jìng)爭(zhēng)，回歸融物主業(yè)。

一是多措并舉豐富金融租賃資本優(yōu)勢(shì)和負(fù)債優(yōu)勢(shì)。《指導(dǎo)意見》提出，“允許符合條件的金融租賃公司上市和發(fā)行優(yōu)先股、次級(jí)債，豐富金融租賃公司資本補(bǔ)充渠道。允許符合條件的金融租賃公司通過發(fā)行債券和資產(chǎn)證券化等方式多渠道籌措資金?！?016年底，監(jiān)管部門領(lǐng)導(dǎo)在銀行業(yè)例行發(fā)布會(huì)上指出，“銀監(jiān)會(huì)在充分調(diào)研論證的基礎(chǔ)上，與會(huì)內(nèi)相關(guān)部門多次協(xié)調(diào)溝通，現(xiàn)已下發(fā)關(guān)于金融租賃公司發(fā)行二級(jí)資本債券有關(guān)事項(xiàng)的通知，支持金融租賃公司通過發(fā)行二級(jí)資本債券，緩解資本約束壓力，增強(qiáng)公司發(fā)展后勁。”同時(shí)，監(jiān)管部門支持金融租賃公司通過資本市場(chǎng)補(bǔ)充資本，已批準(zhǔn)三家公司分別赴香港H股上市、在A股上市、在新三板掛牌，并首次支持金融租賃公司引進(jìn)中長(zhǎng)期保險(xiǎn)資金。

二是建設(shè)完善租賃物交易市場(chǎng)。《指導(dǎo)意見》指出要“推動(dòng)建設(shè)租賃物二手流通市場(chǎng)，拓寬租賃物處置渠道，豐富金融租賃公司盈利模式”。目前金融租賃公司對(duì)不良資產(chǎn)的處置較為單一，對(duì)于“收回再租”的方式，對(duì)金融租賃公司的專業(yè)化和租賃物流動(dòng)性要求較高，如果金融租賃公司在某一領(lǐng)域只有少數(shù)客戶，那么搜尋客戶的成本將非常高昂，資源再配置難度較大，甚至不得不采用銀行的清算視角去折價(jià)處理不良資產(chǎn)。建立完善二手流通市場(chǎng)，將大大增加租賃物的流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)同一行業(yè)內(nèi)跨機(jī)構(gòu)的資源再配置，將大大提高資源再配置的效率。

三是金融租賃節(jié)稅優(yōu)勢(shì)被弱化，特別是售后回租受較大影響?！吨笇?dǎo)意見》中對(duì)稅收方面的表述為“鼓勵(lì)金融租賃公司利用境內(nèi)綜合保稅區(qū)、自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)現(xiàn)行稅收政策和境外優(yōu)惠政策”和“落實(shí)金融租賃稅收政策，切實(shí)促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展”，并未提出明確的稅收優(yōu)惠。實(shí)踐中，國(guó)家財(cái)稅部門于2016年3月頒布《關(guān)于全面推開營(yíng)業(yè)稅改征增值稅試點(diǎn)的通知》（財(cái)稅〔2016〕36號(hào)），將金融業(yè)全面納入營(yíng)改增。其中，售后回租業(yè)務(wù)視同貸款服務(wù)，稅率從17%降至6%，租賃公司售后回租稅負(fù)下降，但同時(shí)規(guī)定下游企業(yè)不能作為進(jìn)項(xiàng)抵扣，承租人實(shí)際融資成本上升，租賃公司資產(chǎn)端較銀行貸款等的節(jié)稅優(yōu)勢(shì)明顯下降。鑒于我國(guó)金融租賃超過七成的業(yè)務(wù)為售后回租，業(yè)務(wù)受到的沖擊可能較大。

金融租賃自身發(fā)展可能面臨的瓶頸

一方面，金融租賃行業(yè)發(fā)展空間很大，但資本金缺口也較大。市場(chǎng)普遍看好金融租賃的發(fā)展前景，在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，租賃資產(chǎn)占全社會(huì)固定資產(chǎn)的比例（租賃滲透率）為15%～30%，而我國(guó)租賃滲透率僅為5%?；诮鹑谧赓U規(guī)模占租賃行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的四成左右估算，金融租賃的行業(yè)規(guī)模應(yīng)超過10萬(wàn)億元。監(jiān)管要求2018年以后金融租賃公司的資本充足率不得低于10.5%，那么對(duì)應(yīng)的資本金超過1萬(wàn)億元，適應(yīng)行業(yè)發(fā)展的資本補(bǔ)充壓力較大。同時(shí)，監(jiān)管還要求商業(yè)銀行對(duì)金融租賃借款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重參照一般工商企業(yè)，為100%，且金融租賃拆借不得超過資本凈額的100%，進(jìn)一步限制了銀行機(jī)構(gòu)向金融機(jī)構(gòu)融資的意愿和金融租賃公司流動(dòng)性管理的資金承載能力。

另一方面，“類信貸”業(yè)務(wù)的套利空間容易是金融租賃長(zhǎng)久陷入銀行的影子。金融租賃兼具融資融物的功能，但就目前的行業(yè)發(fā)展情況而言，金融租賃更多的是發(fā)揮融資功能，特別是其業(yè)務(wù)無(wú)地域限制、無(wú)行業(yè)限制，結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)靈活，部分業(yè)務(wù)成為股東銀行或其他機(jī)構(gòu)為地方政府平臺(tái)和房地產(chǎn)的限制性領(lǐng)域融資的通道，涉嫌監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利，有些金融租賃公司甚至形成了依賴?yán)畹摹邦愩y行”信貸的盈利模式。雖然在發(fā)展初期，套利業(yè)務(wù)低風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的方式有利于機(jī)構(gòu)規(guī)模擴(kuò)張，但長(zhǎng)此以往將使金融租賃失去專業(yè)化、特色化的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。

對(duì)行業(yè)發(fā)展的建議

一是金融租賃發(fā)展要回歸本源，堅(jiān)持做好金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。金融租賃公司要立足融資租賃本質(zhì)，規(guī)范開展售后回租業(yè)務(wù)，完善租賃物選擇標(biāo)準(zhǔn)，增強(qiáng)租賃物管理能力。應(yīng)充分利用經(jīng)營(yíng)性租賃資產(chǎn)在出租人的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)核算、提升經(jīng)營(yíng)效率等方面的優(yōu)勢(shì)，結(jié)合實(shí)體企業(yè)需求，積極開展經(jīng)營(yíng)性租賃業(yè)務(wù)，幫助承租企業(yè)降低資產(chǎn)負(fù)債率。牢牢把握供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革機(jī)遇期，突出對(duì)接生產(chǎn)端的行業(yè)優(yōu)勢(shì)，盤活沉淀資產(chǎn)，助力企業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型。創(chuàng)新服務(wù)模式，對(duì)接“一帶一路”戰(zhàn)略，服務(wù)我國(guó)大型裝備制造業(yè)“走出去”，積極開拓海外市場(chǎng)。

二是防止監(jiān)管套利及資金空轉(zhuǎn)，發(fā)揮特色優(yōu)勢(shì)提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。以長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略眼觀做好公司、行業(yè)發(fā)展規(guī)劃，轉(zhuǎn)變“沖規(guī)模、賺快錢”的發(fā)展沖動(dòng)，與銀行機(jī)構(gòu)開展差異化競(jìng)爭(zhēng)，提高行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，減少通道業(yè)務(wù)和類信貸業(yè)務(wù)，優(yōu)化交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，縮短融資鏈條，從利差收入向經(jīng)營(yíng)性租賃收入、殘值處置收入拓展，力爭(zhēng)擺脫銀行的影子。充分發(fā)揮逆周期優(yōu)勢(shì)，利用好促進(jìn)行業(yè)發(fā)展的政策，特別是提升融資能力和資本補(bǔ)充能力，為進(jìn)一步發(fā)展做好積淀。

三是堅(jiān)持創(chuàng)新發(fā)展的經(jīng)營(yíng)策略，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控與處置。積極開展靈活多樣的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，探索培育多元化盈利模式，走內(nèi)涵式發(fā)展道路。積極拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域，加大在政府采購(gòu)、公共服務(wù)、推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營(yíng)中的參與力度。積極借鑒國(guó)際租賃行業(yè)新型業(yè)務(wù)模式，探索開展杠桿租賃、風(fēng)險(xiǎn)租賃、結(jié)構(gòu)化租賃等新形式。加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)判研，建立風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目臺(tái)賬，做好應(yīng)急預(yù)案，做好租前排查、租中審查、租后檢查，密切關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量變化情況，充分利用租賃物可流轉(zhuǎn)特征，主動(dòng)參與二級(jí)流通市場(chǎng)建設(shè)，降低處置風(fēng)險(xiǎn)成本。

（作者單位：中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院）