張丹薇

摘要：本文以弗里德曼貨幣需求理論為基礎(chǔ)，結(jié)合當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際狀況，通過(guò)引入國(guó)外利率、匯率因素提出了開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的貨幣需求函數(shù)模型。并以2005年到2015年的季度數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，在協(xié)整的基礎(chǔ)上對(duì)模型進(jìn)行了回歸，并建立了VAR模型，得到了各因素對(duì)貨幣量的脈沖響應(yīng)圖。實(shí)證結(jié)果表明實(shí)際貨幣量主要受到GDP、國(guó)外利率水平和匯率水平的影響，其中GDP對(duì)實(shí)際貨幣量有正向影響、國(guó)外利率水平對(duì)實(shí)際貨幣量有反向影響，匯率水平最為特殊，在短期內(nèi)對(duì)實(shí)際貨幣量有反向影響而在長(zhǎng)期內(nèi)則表現(xiàn)為正向影響。

關(guān)鍵詞：開(kāi)放經(jīng)濟(jì) 貨幣需求函數(shù) 匯率

貨幣供應(yīng)量是我國(guó)貨幣政策實(shí)施中重要的中介目標(biāo)，通過(guò)對(duì)貨幣需求總量的有效預(yù)測(cè)來(lái)判定貨幣供應(yīng)量，而對(duì)貨幣需求的預(yù)測(cè)則是建立在合理的貨幣需求函數(shù)之上。近年來(lái)，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)日益復(fù)雜，資本項(xiàng)目的逐漸放開(kāi)、人民幣加入SDR使得人民幣在國(guó)際市場(chǎng)上的需求大幅提升，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度不斷深化，國(guó)際經(jīng)濟(jì)狀況、匯率水平、外國(guó)利率對(duì)我國(guó)貨幣需求的影響正逐步加強(qiáng)，在此條件下研究開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下我國(guó)的貨幣需求函數(shù)對(duì)我國(guó)有效實(shí)施貨幣政策具有重要的意義。

一、弗里德曼貨幣需求理論

弗里德曼貨幣需求理論把貨幣當(dāng)作資產(chǎn)的一種形式，通過(guò)消費(fèi)者需求和選擇理論分析人們對(duì)貨幣的需求。該理論認(rèn)為，影響貨幣需求的首要因素是預(yù)算約束。貨幣即其他資產(chǎn)的預(yù)期收益率是影響貨幣需求的第二種因素。財(cái)富持有者的偏好是影響貨幣需求的第三種因素。在此基礎(chǔ)上，弗里德曼提出了貨幣需求公式。此外，弗里德曼認(rèn)為貨幣需求具有穩(wěn)定性。

但其理論也存在一定的缺陷：1、沒(méi)有考慮開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件 2、貨幣、債券、股票預(yù)期收益率之間存在一定的相關(guān)性，在計(jì)量經(jīng)濟(jì)上對(duì)導(dǎo)致多重共線性的發(fā)生3、恒久收入難以準(zhǔn)確衡量 4、恒久收入和非人力財(cái)富占個(gè)人財(cái)富的比例同為規(guī)模變量 4、價(jià)格水平和通貨膨脹率之間具有一定的替代關(guān)系。

二、模型設(shè)定和變量選擇

在弗里德曼貨幣需求函數(shù)基礎(chǔ)上進(jìn)行變形，引入?yún)R率和國(guó)外利率水平，同時(shí)把貨幣、債券、股票預(yù)期收益率整合為一個(gè)變量——利率，以消除三者之間的相關(guān)性，把恒久收入和非人力財(cái)富占個(gè)人財(cái)富的比例合為一個(gè)規(guī)模變量——用GDP表示，把價(jià)格水平和通貨膨脹率合為一個(gè)變量——物價(jià)指數(shù)，其余變量保持不變。為了降低數(shù)量級(jí)，提高平穩(wěn)性，對(duì)貨幣需求、規(guī)模變量和匯率取對(duì)數(shù)，則調(diào)整后的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下我國(guó)的貨幣需求函數(shù)模型可以表示為：

三、實(shí)證分析

選取2005年第二季度到2015年第三季度的季度數(shù)據(jù)作為分析樣本，數(shù)據(jù)來(lái)源于山西財(cái)經(jīng)大學(xué)圖書(shū)館數(shù)據(jù)庫(kù)。現(xiàn)行條件下實(shí)際貨幣量有兩個(gè)衡量標(biāo)準(zhǔn)：狹義貨幣和廣義貨幣，其中較更為廣泛，主要包括、定期存款、儲(chǔ)蓄存款、貨幣市場(chǎng)共同基金和外匯存款等，相比于，廣義貨幣能夠更好的衡量貨幣政策的實(shí)施效果，因此本文選取作為實(shí)際貨幣量。規(guī)模變量選擇GDP為代表，由于GDP是累計(jì)數(shù)據(jù)，需進(jìn)行季度平滑處理。選取銀行間同業(yè)拆借利率衡量國(guó)內(nèi)現(xiàn)實(shí)利率水平，選擇美國(guó)短期利率代表國(guó)外現(xiàn)實(shí)利率水平，選擇居民消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)衡量國(guó)內(nèi)現(xiàn)實(shí)物價(jià)水平（以上月為100），由于CPI數(shù)據(jù)為月度數(shù)據(jù)，首先進(jìn)行了季度內(nèi)的幾何平均數(shù)轉(zhuǎn)化季度CPI，再將季度CPI進(jìn)行定基處理，以人民幣兌美元的實(shí)際匯率（直接標(biāo)價(jià)法）衡量匯率水平。則開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下我國(guó)貨幣需求函數(shù)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型可以表示為：

此時(shí)所有變量的T值均較高，P值均為0，說(shuō)明解釋變量顯著，各解釋變量對(duì)被解釋變量有很強(qiáng)的解釋能力，R2為0.995，說(shuō)明整個(gè)方程擬合的較好，F(xiàn)檢驗(yàn)的P值為0，說(shuō)明解釋變量聯(lián)合起來(lái)對(duì)被解釋變量有很好的解釋能力。

利用AIC和SC準(zhǔn)則確定滯后階數(shù)，最佳滯后階數(shù)為0。對(duì)殘差進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，所有的點(diǎn)均落在單位元內(nèi)，說(shuō)明殘差是平穩(wěn)的?，F(xiàn)在我們給定一個(gè)沖擊來(lái)研究各解釋變量是如何影響廣義貨幣供應(yīng)量的，脈沖響應(yīng)如下圖所示：

五、 結(jié)論

通過(guò)對(duì)假設(shè)模型進(jìn)行實(shí)證分析，我們得出了開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的貨幣需求函數(shù)：

與假設(shè)所不同的是，只有GDP、國(guó)外利率水平和匯率對(duì)貨幣需求有較強(qiáng)的影響，而國(guó)內(nèi)利率水平和居民消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)則不是影響貨幣需求的主要因素。其原因可能是我國(guó)沒(méi)有完全放開(kāi)利率，致使利率沒(méi)有真實(shí)反映貨幣的借貸成本，從而也就不能有效影響貨幣需求。從分析結(jié)果來(lái)看，價(jià)格指數(shù)會(huì)受到貨幣供給和需求的影響，但卻不是引起貨幣需求變動(dòng)的主要原因。在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，我國(guó)貨幣需求主要受到經(jīng)濟(jì)規(guī)模GDP、國(guó)外利率水平和匯率的影響。其中，GDP對(duì)貨幣需求產(chǎn)生正向影響，當(dāng)產(chǎn)出增加時(shí)貨幣需求量也相應(yīng)提高，國(guó)外利率水平對(duì)貨幣需求產(chǎn)生反向影響，當(dāng)國(guó)外利率水平上升時(shí)資本流向國(guó)外，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)貨幣需求減少，根據(jù)脈沖響應(yīng)這種沖擊會(huì)有一個(gè)時(shí)滯，即在國(guó)外利率水平上升時(shí)國(guó)內(nèi)資本不會(huì)馬上做出反應(yīng)，而是存在滯后，當(dāng)?shù)竭_(dá)頂峰時(shí)對(duì)貨幣需求的影響又會(huì)逐漸消失。根據(jù)脈沖響應(yīng)，匯率水平在短期內(nèi)對(duì)貨幣需求會(huì)產(chǎn)生反向影響，短期內(nèi)匯率上升，本幣貶值，資本流向國(guó)外，我國(guó)貨幣需求下降，在長(zhǎng)期內(nèi)匯率水平對(duì)貨幣需求會(huì)產(chǎn)生正向的影響，其原因可以用利率平價(jià)公式解釋?zhuān)瑀d-rf ，當(dāng)rf>rd時(shí)，遠(yuǎn)期外匯小于即期匯率，遠(yuǎn)期貼水，當(dāng)rf