劉英慧+余姍+李鶴

（北京交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 北京 100044）

摘 要：對(duì)國(guó)有企業(yè)改革路徑之一—國(guó)有企業(yè)集團(tuán)整體上市進(jìn)行深入、多角度的分析，探究發(fā)現(xiàn)推動(dòng)企業(yè)集團(tuán)整體上市對(duì)實(shí)現(xiàn)新一輪國(guó)有企業(yè)改革的多個(gè)目標(biāo)有著積極作用，同時(shí)對(duì)實(shí)現(xiàn)改革目標(biāo)的原因和關(guān)系進(jìn)行分析，為國(guó)有企業(yè)改革的推動(dòng)整體上市實(shí)現(xiàn)多個(gè)目標(biāo)提供理論依據(jù)。

關(guān)鍵詞：整體上市；資源配置；國(guó)企改革

2015年7月國(guó)務(wù)院下發(fā)的 《中共中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》，開始了新一輪國(guó)有企業(yè)改革設(shè)計(jì)，2016年9月《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于推動(dòng)中央企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與重組的指導(dǎo)意見》指出了整體上市對(duì)新一輪國(guó)企改革的重要作用。。

黃清的研究著重于國(guó)有企業(yè)集團(tuán)整體上市可以革除母子公司關(guān)聯(lián)交易和信息不對(duì)稱引起的投資者利益受損[1]；錢啟東等人提出整體上市符合企業(yè)邊際理論，有利于企業(yè)做大做強(qiáng)[2]；黃遠(yuǎn)平、陳群華認(rèn)為整體上市有助于防止國(guó)外壟斷資本大規(guī)模并購(gòu)，保證關(guān)系國(guó)家命脈的產(chǎn)業(yè)安全[3]。國(guó)企改革是供給側(cè)改革的主體，國(guó)有企業(yè)整體上市實(shí)現(xiàn)資源的整合與優(yōu)化配置是國(guó)有企業(yè)改革的重要形式。本文研究著重國(guó)有企業(yè)集團(tuán)整體上市在迎合國(guó)有企業(yè)改革的健全現(xiàn)代企業(yè)制度、加強(qiáng)國(guó)企運(yùn)營(yíng)機(jī)制、實(shí)現(xiàn)混合所有制的作用。

本文通過對(duì)國(guó)有企業(yè)集團(tuán)整體上市前后分析，系統(tǒng)全面解釋了為什么企業(yè)集團(tuán)整體上市在是迎合國(guó)有企業(yè)改革方向的重要路徑，為國(guó)有企業(yè)整體上市提供理論依據(jù)。

二、我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革現(xiàn)狀

1998-2012年進(jìn)行的第一輪國(guó)有企業(yè)改革，解決了國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)困境，但是隨著改革紅利減少、重化工業(yè)的市場(chǎng)衰減，我國(guó)產(chǎn)業(yè)布局正將我國(guó)國(guó)有企業(yè)拉入一個(gè)新的困境。

中央和地方根據(jù)國(guó)務(wù)院的指導(dǎo)，積極進(jìn)行國(guó)企改革戰(zhàn)略布局，央企改革先行兼并重組，探索出了“4+10”計(jì)劃。上海著重混合所有制改革，推進(jìn)股份制改革；深圳目標(biāo)創(chuàng)新國(guó)資監(jiān)管體制、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局；廣州有序推進(jìn)混合所有制改革，重點(diǎn)推動(dòng)國(guó)資金融業(yè)發(fā)展。從2015年9月13號(hào)國(guó)務(wù)院出臺(tái)的國(guó)有意見之后，1+N制度體系不斷完善，至今已經(jīng)出臺(tái)了18項(xiàng)配套方案，全國(guó)國(guó)有企業(yè)改制面已超過80%，全國(guó)各地正處于一片熱鬧的改革浪潮中。

三、整體上市迎合國(guó)有企業(yè)改革的要求

（一）提高國(guó)有資本的證券化率，提升資本價(jià)值

2015年我國(guó)國(guó)有企業(yè)市值從2007年的60%以上，下降到不足30%，這也從側(cè)面反映了國(guó)有企業(yè)提高證券化率的空間很大，通過整體上市，充分利用市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制對(duì)國(guó)有資本進(jìn)行定價(jià)，市場(chǎng)定價(jià)能夠充分反映國(guó)有資本的未來價(jià)值；同時(shí)公眾的監(jiān)督可以促進(jìn)國(guó)有資本保值增值，企業(yè)價(jià)值的提升有利于國(guó)有企業(yè)撬動(dòng)更大規(guī)模的資本進(jìn)行運(yùn)作。

（二）拓寬國(guó)有資本融資渠道，加大融資規(guī)模

通過重組整合IPO的國(guó)有企業(yè)，比較于上市之前的融資方式的帶來成本高、償債壓力大的壓力，在公開市場(chǎng)的股權(quán)融資為企業(yè)提供了一個(gè)更靈活的融資手段；通過整合實(shí)現(xiàn)上市公司平移或上移的國(guó)有企業(yè)集團(tuán)，在與資本市場(chǎng)對(duì)接的過程中，上市主體投資的回報(bào)有保證，在融資方面更多的投資者愿意選擇，整體上市為更大規(guī)模的融資行為提供可能。

（三）提升公司治理水平，建立現(xiàn)代企業(yè)制度

更多國(guó)有資本上市流通，國(guó)有企業(yè)持股人向著營(yíng)、民營(yíng)企業(yè)和眾多中小投資者多元化，企業(yè)集團(tuán)上市市場(chǎng)化治理中逐步規(guī)范內(nèi)部治理機(jī)制，建立起完善的法人制度；在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)下，市場(chǎng)化選聘職業(yè)經(jīng)理人也是現(xiàn)代企業(yè)制度建立的重要渠道，職業(yè)經(jīng)理人的企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策，促進(jìn)國(guó)有企業(yè)公平參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，有助于充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的主體作用。

（四）加大股權(quán)運(yùn)營(yíng)力度，提升股權(quán)價(jià)值

通過整體上市，經(jīng)理人通過并購(gòu)重組、股權(quán)融資等對(duì)股份的充分運(yùn)作，將產(chǎn)業(yè)鏈利益逐步趨于一致；整體上市促進(jìn)國(guó)企層面現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，有助于國(guó)有企業(yè)實(shí)行靈活的員工持股方案和高管股權(quán)激勵(lì)政策；盤活企業(yè)股份，為以股權(quán)為形式的激勵(lì)政策提供了外部環(huán)境優(yōu)勢(shì)。

（五）優(yōu)化國(guó)有資本配置，提高資本運(yùn)營(yíng)效率

企業(yè)集團(tuán)在進(jìn)行整體上市時(shí)選擇通過出售剝離劣質(zhì)資產(chǎn)，獲得的資金和節(jié)省的營(yíng)運(yùn)資源使得這樣使得集團(tuán)可以由更多的資金和人力、財(cái)力著重對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的發(fā)展；企業(yè)集團(tuán)籌備整體上市時(shí)，還會(huì)選擇整合旗下子公司，將子公司之間存在競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù)進(jìn)行分離整合，爭(zhēng)取子公司業(yè)務(wù)專業(yè)化、單一化，做到各司其職，便于管理的同時(shí)節(jié)省了競(jìng)爭(zhēng)成本。

五、總結(jié)

國(guó)有企業(yè)集團(tuán)整體上市是國(guó)有企業(yè)改革的重要模式之一，通過整體上市，企業(yè)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)混合所有制、建立現(xiàn)代企業(yè)制度、優(yōu)化資本配置，在提高證券化率和國(guó)有資本價(jià)值方面有極大推動(dòng)作用，從而逐步實(shí)現(xiàn)內(nèi)部治理運(yùn)營(yíng)高效，外部監(jiān)督有力，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本保值增值的最終目標(biāo)。

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