錢貴霞，李夢(mèng)雅（.內(nèi)蒙古大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，呼和浩特 000；.內(nèi)蒙古廣播電視大學(xué)，呼和浩特 000）

中國(guó)奶業(yè)上市企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)及其影響因素研究

錢貴霞1，李夢(mèng)雅2
（1.內(nèi)蒙古大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，呼和浩特 010021；2.內(nèi)蒙古廣播電視大學(xué)，呼和浩特 010011）

近年來(lái)中國(guó)奶業(yè)企業(yè)發(fā)展迅速，但仍存在諸多問(wèn)題，如原料奶和奶制品質(zhì)量不穩(wěn)定、產(chǎn)品相似度高以及進(jìn)口奶制品的沖擊，這加劇了中國(guó)奶業(yè)企業(yè)之間的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力不斷上升。因此，不斷提升奶業(yè)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的能力，進(jìn)而提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力和競(jìng)爭(zhēng)能力是解決以上問(wèn)題的關(guān)鍵。在這種背景下，本文從可持續(xù)性的視角，根據(jù)中國(guó)A股奶業(yè)上市企業(yè)年度披露報(bào)告數(shù)據(jù)，研究了中國(guó)奶業(yè)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)狀況及影響因素。結(jié)果表明，中國(guó)奶業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)了可持續(xù)增長(zhǎng)，銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)對(duì)中國(guó)奶業(yè)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率有顯著的正向影響，而留存收益率影響不顯著。針對(duì)上述結(jié)論，本文提出了促進(jìn)奶業(yè)企業(yè)提高可持續(xù)發(fā)展能力的政策建議。

奶業(yè)上市企業(yè)；可持續(xù)增長(zhǎng)；銷售凈利率；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；權(quán)益乘數(shù)；留存收益率

隨著居民生活水平的提高，人們對(duì)牛奶及奶制品的需求不斷增加，奶業(yè)企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，產(chǎn)量和效益逐年上升。2013年，全國(guó)規(guī)模以上液體乳及乳制品制造業(yè)企業(yè)數(shù)量為658個(gè)，2008年“三聚氰胺”事件之后，國(guó)家嚴(yán)格實(shí)施管控，加強(qiáng)乳品行業(yè)準(zhǔn)入和審核，奶業(yè)加工企業(yè)由2008年的1 000多家下降至600多家，企業(yè)數(shù)量雖然下降，但銷售收入和利潤(rùn)則呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，2013年，奶業(yè)加工企業(yè)產(chǎn)品銷售收入為2 831.59億元，呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，利潤(rùn)總額為180.11億元。作為奶業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中的重要一環(huán)，奶業(yè)加工企業(yè)的發(fā)展對(duì)于奶業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有著十分重要的意義。然而，盡管發(fā)展迅速，中國(guó)奶業(yè)企業(yè)仍存在諸多問(wèn)題，首先，原料奶和奶制品質(zhì)量不穩(wěn)定，“三聚氰胺”、“黃曲霉素”等乳品安全事件發(fā)生后，全社會(huì)對(duì)奶制品安全有了更高要求。由于部分奶牛養(yǎng)殖場(chǎng)管理粗放，標(biāo)準(zhǔn)化程度低，加之奶業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中各環(huán)節(jié)的連結(jié)不夠緊密，導(dǎo)致部分奶源質(zhì)量較差。其次，產(chǎn)品同構(gòu)化嚴(yán)重，中國(guó)奶業(yè)加工企業(yè)奶制品產(chǎn)量中，液態(tài)奶產(chǎn)量比重遠(yuǎn)高于奶粉產(chǎn)量和干奶制品產(chǎn)量。市場(chǎng)上銷售的不同品牌的各類奶制品相似度也很高，相似的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)無(wú)可避免地加劇了奶業(yè)加工企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)不得不采用降價(jià)等營(yíng)銷手段來(lái)爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額。再次，進(jìn)口奶制品對(duì)國(guó)產(chǎn)奶制品造成了一定沖擊，2013年，中國(guó)奶制品進(jìn)口繼續(xù)高速增長(zhǎng)，再創(chuàng)歷史新高，進(jìn)口額達(dá)68.7億美元，同比增長(zhǎng)51.6%，中國(guó)進(jìn)口乳制品占到消費(fèi)市場(chǎng)的27.7%，成為全球最大的乳制品進(jìn)口國(guó)。自2008年以來(lái)，中國(guó)本土企業(yè)奶制品質(zhì)量安全問(wèn)題頻發(fā)，涉及多個(gè)地區(qū)和品牌，消費(fèi)者對(duì)此擔(dān)憂重重。因此，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)遭受進(jìn)口奶制品沖擊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)奶制品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力下降的雙重壓力。

從中國(guó)奶業(yè)企業(yè)發(fā)展過(guò)程中暴露問(wèn)題來(lái)看，提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力和競(jìng)爭(zhēng)能力是解決以上問(wèn)題的關(guān)鍵，要做到以上幾點(diǎn)，則需要不斷提升奶業(yè)企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)能力。對(duì)于企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)問(wèn)題的研究可以追溯到美國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)家Robert C.Higgins，他最早從財(cái)務(wù)角度提出企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的觀點(diǎn)，提出“可持續(xù)增長(zhǎng)率”這一概念，并確立了可持續(xù)增長(zhǎng)模型[1]。他定義可持續(xù)增長(zhǎng)率為沒(méi)有增發(fā)新股、經(jīng)營(yíng)效率和資本結(jié)構(gòu)不變、財(cái)務(wù)資源沒(méi)有耗盡的情況下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)所能實(shí)現(xiàn)的最大增長(zhǎng)比率。希金斯可持續(xù)增長(zhǎng)模型的可持續(xù)增長(zhǎng)率在本質(zhì)上與企業(yè)股東權(quán)益增長(zhǎng)率相等，同時(shí)希金斯認(rèn)為銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、留存利潤(rùn)率、期初權(quán)益與期末總資產(chǎn)的乘數(shù)是可持續(xù)增長(zhǎng)率的驅(qū)動(dòng)因素[2]。之后，James C.Van Horne在Robert C.Higgins的研究基礎(chǔ)上，將可持續(xù)增長(zhǎng)率定義為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)比率、權(quán)益乘數(shù)以及收益留存率固定時(shí)企業(yè)銷售的最高增長(zhǎng)比率[3]。范霍恩可持續(xù)增長(zhǎng)模型認(rèn)為可持續(xù)增長(zhǎng)率是一個(gè)目標(biāo)值，當(dāng)實(shí)際的增長(zhǎng)率超過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)，企業(yè)的財(cái)務(wù)資源無(wú)法支持企業(yè)的增長(zhǎng)，會(huì)使企業(yè)容易陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，因此，范霍恩認(rèn)為企業(yè)需要在經(jīng)營(yíng)效率、財(cái)務(wù)資源與銷售收入增長(zhǎng)的戰(zhàn)略管理目標(biāo)之間做出權(quán)衡[4]。

對(duì)于企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的研究主要是基于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，多使用希金斯可持續(xù)增長(zhǎng)模型或范霍恩可持續(xù)增長(zhǎng)模型計(jì)算企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率，且研究企業(yè)多為上市企業(yè)，研究?jī)?nèi)容則包括識(shí)別企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)狀況并對(duì)其影響因素進(jìn)行分析。白小雪[5]根據(jù)希金斯的企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)模型，分析了中國(guó)上證A股的250家上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)狀況及趨勢(shì)，并結(jié)合實(shí)際情況找出上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)所存在的問(wèn)題，然后提出有針對(duì)性的對(duì)策和建議。丁新等[6]使用范霍恩可持續(xù)增長(zhǎng)模型計(jì)算中國(guó)農(nóng)業(yè)上市企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率，利用均值差異顯著性檢驗(yàn)識(shí)別企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)狀況，結(jié)果顯示企業(yè)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。之后通過(guò)威爾科克森符號(hào)秩檢驗(yàn)確定中國(guó)農(nóng)業(yè)上市企業(yè)大多數(shù)出現(xiàn)增長(zhǎng)過(guò)度問(wèn)題，最后建立回歸模型對(duì)出現(xiàn)增長(zhǎng)差距的影響因素進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果顯示銷售凈利率對(duì)企業(yè)未實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)有顯著影響。李國(guó)斌[7]在傳統(tǒng)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)理論基礎(chǔ)之上，對(duì)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)模型進(jìn)行了改進(jìn)，擴(kuò)大了使用范圍，靈活性和準(zhǔn)確度有所提高。之后運(yùn)用該模型分析中國(guó)電力上市公司財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)狀況及影響因素，并據(jù)此提出相關(guān)管理策略。上述研究為本文的研究提供了思路和借鑒，但到目前為止還未有涉及中國(guó)奶業(yè)上市企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)問(wèn)題的研究。因此，本文以上證A股上市奶業(yè)加工企業(yè)為例，從可持續(xù)性的視角，分析奶業(yè)加工企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)狀況及其影響中國(guó)奶業(yè)上市企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)能力的因素，為提高奶業(yè)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力提出相關(guān)政策建議。

1 中國(guó)奶業(yè)上市企業(yè)基本情況

奶業(yè)企業(yè)主要分為加工企業(yè)、養(yǎng)殖企業(yè)和服務(wù)企業(yè)三類。加工企業(yè)主要從事乳制品的生產(chǎn)、加工及銷售等業(yè)務(wù)，其產(chǎn)品主要包括液體乳、乳粉及干酪等其他乳制品；養(yǎng)殖企業(yè)主要從事奶牛養(yǎng)殖、奶牛凍精和胚胎生產(chǎn)及飼料的生產(chǎn)和銷售等業(yè)務(wù)；服務(wù)企業(yè)主要從事農(nóng)牧機(jī)械設(shè)備的制造與銷售、牧場(chǎng)的設(shè)計(jì)與建設(shè)等方面的業(yè)務(wù)。本文主要對(duì)奶業(yè)企業(yè)中加工企業(yè)的可持續(xù)性進(jìn)行研究。中國(guó)奶業(yè)處于快速發(fā)展時(shí)期，奶業(yè)加工企業(yè)更是業(yè)績(jī)突出，發(fā)展十分迅速，這其中，龍頭企業(yè)的發(fā)展起到了突出的作用，如伊利、蒙牛、光明等大型企業(yè)為奶業(yè)的發(fā)展貢獻(xiàn)了相當(dāng)大的利潤(rùn)。2008年9月的“三聚氰胺”事件是奶業(yè)企業(yè)發(fā)展的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，三鹿集團(tuán)是集奶牛飼養(yǎng)、乳品加工、科研開發(fā)為一體的大型企業(yè)，早期發(fā)展較好，后期卻因?yàn)楣芾聿簧疲瑢?dǎo)致不法奶農(nóng)在牛奶中摻加三聚氰胺，導(dǎo)致全國(guó)爆發(fā)嬰兒腎結(jié)石，于2009年2月12日宣布破產(chǎn)，2009年3月被三元集團(tuán)收購(gòu)。這一事件對(duì)中國(guó)奶業(yè)發(fā)展造成了巨大的沖擊，也使得各個(gè)企業(yè)在注重業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)之外，更加重視企業(yè)綜合績(jī)效的提高。

中國(guó)目前共有20家奶業(yè)上市企業(yè)，其中10家為A股上市企業(yè)，10家為港股上市企業(yè)（見表1）。A股上市企業(yè)中，最早是1996年上市的伊利股份，距今已有20年之久，光明乳業(yè)和三元股份上市時(shí)間也較早，科迪乳業(yè)則是2015年剛剛上市。從區(qū)域分布來(lái)看，10家企業(yè)中有3家位于新疆維吾爾自治區(qū)，且6家企業(yè)位于北方，4家企業(yè)位于南方。從主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，9家奶業(yè)企業(yè)都包含乳制品生產(chǎn)、加工和銷售環(huán)節(jié)，部分企業(yè)則包括其他畜產(chǎn)品生產(chǎn)銷售、食品加工或奶業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上其他環(huán)節(jié)的業(yè)務(wù)，貝因美則是A股上市企業(yè)中唯一一家專門從事配方奶粉生產(chǎn)和銷售的企業(yè)。同時(shí)，10家奶業(yè)企業(yè)中6家在深圳證券交易所上市，4家奶業(yè)企業(yè)在上海證券交易所上市。港股上市企業(yè)中，蒙牛2004年在香港聯(lián)合交易所上市，是最早上市的港股奶業(yè)企業(yè)，中地乳業(yè)則是2015年剛剛上市。從區(qū)域分布來(lái)看，10家企業(yè)中6家企業(yè)中國(guó)總部位于北方，4家企業(yè)位于南方。從主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，8家奶業(yè)企業(yè)的主要業(yè)務(wù)為牛奶及乳制品生產(chǎn)和銷售，部分企業(yè)則包括奶牛養(yǎng)殖等業(yè)務(wù)，澳優(yōu)和大慶乳業(yè)則是專門從事配方奶粉生產(chǎn)和銷售的企業(yè)。

表1 中國(guó)奶業(yè)上市企業(yè)基本情況

根據(jù)中國(guó)相關(guān)法律規(guī)定，A股上市企業(yè)在編制財(cái)務(wù)報(bào)表遵循中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，港股企業(yè)則遵循國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，兩者數(shù)據(jù)口徑不一致，無(wú)法進(jìn)行比較分析。而港股上市企業(yè)中，部分企業(yè)的年度披露報(bào)告截止日期為每年6月30日，報(bào)告期不一致，所以港股企業(yè)之間無(wú)法進(jìn)行比較分析。在10家A股上市企業(yè)中，科迪乳業(yè)2015年上市，企業(yè)年報(bào)數(shù)據(jù)期限較短，而貝因美的主營(yíng)業(yè)務(wù)只是嬰幼兒奶粉的生產(chǎn)與銷售，與其他幾家A股上市奶業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)有所區(qū)別，因此，科迪乳業(yè)和貝因美這2家企業(yè)無(wú)法與另外8家企業(yè)共同分析?；诖耍疚倪x擇10家A股上市奶業(yè)企業(yè)中的8家作為樣本進(jìn)行分析，分別為皇氏集團(tuán)股份有限公司（002329）、北京三元食品股份有限公司（600429）、光明乳業(yè)股份有限公司（600597）、內(nèi)蒙古伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司（600887）、新疆天潤(rùn)乳業(yè)股份有限公司（600419）、麥趣爾集團(tuán)股份有限公司（002719）、廣東燕塘乳業(yè)股份有限公司（002723）和新疆西部牧業(yè)股份有限公司（300106），報(bào)告期為每年1月1日至12月31日。

2 中國(guó)奶業(yè)上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況

2.1 中國(guó)奶業(yè)上市企業(yè)收益分析

企業(yè)的收益是衡量一定時(shí)期經(jīng)營(yíng)情況的重要內(nèi)容，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)收益良好才能促使企業(yè)不斷進(jìn)步，為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。奶業(yè)上市企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要是指乳制品的銷售收入，包括鮮奶、酸奶、奶粉等產(chǎn)品。目前中國(guó)奶業(yè)上市企業(yè)總體收入情況良好，2014年?duì)I業(yè)收入都在3億元以上，其中伊利股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入更是達(dá)到540億元，是8家企業(yè)中最高的（表2）。從營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率看，收入增長(zhǎng)率最高的是天潤(rùn)乳業(yè)，增長(zhǎng)率達(dá)到273%，主要原因是2013年天潤(rùn)乳業(yè)以全部資產(chǎn)及負(fù)債與天潤(rùn)生物科技股份有限公司的股份進(jìn)行置換，置入天潤(rùn)科技96.80%的股權(quán)，因此出現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入大幅上漲的現(xiàn)象。而麥趣爾則出現(xiàn)了收入負(fù)增長(zhǎng)現(xiàn)象，這是因?yàn)榘隧?xiàng)規(guī)定出臺(tái)后，2014年企事業(yè)單位職工福利開支下降，節(jié)日食品市場(chǎng)萎縮、團(tuán)購(gòu)收入明顯減少，使得企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)下降的狀況。基本每股收益是企業(yè)盈利能力的評(píng)價(jià)指標(biāo)，基本每股收益越高，企業(yè)的盈力能力越強(qiáng)，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益也越好。8家企業(yè)中，基本每股收益最高的是伊利股份，為1.35，最低的是三元股份，僅為0.06，而2013年三元股份基本每股收益為負(fù)，這是因?yàn)?013年企業(yè)受原料奶緊缺的影響，公司整體銷量下降，雖然收入較上年有所增長(zhǎng)，但成本增長(zhǎng)更多，企業(yè)仍然出現(xiàn)虧損使得利潤(rùn)總額為負(fù)，造成了基本每股收益為負(fù)。

表2 中國(guó)奶業(yè)上市企業(yè)收益情況

2.2 中國(guó)奶業(yè)上市企業(yè)成本費(fèi)用分析

奶業(yè)企業(yè)的營(yíng)業(yè)成本主要是指生產(chǎn)成本，包括直接人工、直接材料和制造費(fèi)用三部分，其中奶業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)成本中占比最高的是直接材料費(fèi)用，基本占各企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的80%以上，這是因?yàn)樵蠈?duì)于奶業(yè)企業(yè)至關(guān)重要，加之2008年的“三聚氰胺”事件正是因?yàn)槟淘闯隽藛?wèn)題才使得三鹿這個(gè)奶業(yè)大企業(yè)最終倒閉，因此，各企業(yè)十分重視原料奶的收購(gòu)，直接材料的投入相對(duì)較高。奶業(yè)企業(yè)的費(fèi)用主要是指期間費(fèi)用[8]，即管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用。管理費(fèi)用是企業(yè)行政管理部門為組織和管理生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用，銷售費(fèi)用是指在銷售產(chǎn)品、自制半成品和提供勞務(wù)等過(guò)程中發(fā)生的費(fèi)用，而財(cái)務(wù)費(fèi)用指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中為籌集資金而發(fā)生的籌資費(fèi)用。

2014年中國(guó)奶業(yè)上市企業(yè)成本費(fèi)用情況見表3，從中可以看出，營(yíng)業(yè)成本最高的是伊利集團(tuán)，一方面是銷量增長(zhǎng)而導(dǎo)致成本增加，另一方面是原材料平均單價(jià)提高、人工成本上升以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整而導(dǎo)致成本上升。但總體說(shuō)來(lái)，成本規(guī)模和收入規(guī)?；疽恢隆钠陂g費(fèi)用看，各企業(yè)占期間費(fèi)用比例最高的是銷售費(fèi)用，這是因?yàn)槟虡I(yè)企業(yè)的主要收入來(lái)源是乳制品的銷售，占比相對(duì)較低的則是財(cái)務(wù)費(fèi)用。而西部牧業(yè)2014年的財(cái)務(wù)費(fèi)用占相對(duì)較高，這是因?yàn)楫?dāng)年企業(yè)經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資金借款增加導(dǎo)致利息支出增加，使公司財(cái)務(wù)費(fèi)用較2013年上漲幅度達(dá)到58.33%。2014年西部牧業(yè)期間費(fèi)用中最高的為管理費(fèi)用，這是因?yàn)?014年西部牧業(yè)增加了辦公設(shè)施和辦公費(fèi)用以及相應(yīng)的管理部門人員工資與差費(fèi)，管理費(fèi)用較上年增長(zhǎng)30%。

表3 2014年中國(guó)奶業(yè)上市企業(yè)成本費(fèi)用情況

3 中國(guó)奶業(yè)上市企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)分析

企業(yè)的存在目的就是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的增長(zhǎng)、企業(yè)規(guī)模的壯大并能夠持續(xù)經(jīng)營(yíng)下去，因而企業(yè)只有實(shí)現(xiàn)良好的財(cái)務(wù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)才能穩(wěn)步發(fā)展。因此，奶業(yè)上市企業(yè)的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)對(duì)于奶業(yè)企業(yè)的可持續(xù)分析至關(guān)重要。目前，學(xué)術(shù)界對(duì)于企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的研究多使用希金斯可持續(xù)增長(zhǎng)模型和范霍恩可持續(xù)增長(zhǎng)模型，范霍恩模型放寬了新股發(fā)行限制的假設(shè)前提，且更強(qiáng)調(diào)可持續(xù)增長(zhǎng)率是目標(biāo)值而不是實(shí)際值，在實(shí)際操作中更能被廣泛使用，因此，本文選擇范霍恩可持續(xù)增長(zhǎng)模型對(duì)中國(guó)奶業(yè)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)進(jìn)行分析。

3.1 范霍恩可持續(xù)增長(zhǎng)模型

范霍恩可持續(xù)增長(zhǎng)模型是在希金斯可持續(xù)增長(zhǎng)模型的基礎(chǔ)上提出來(lái)的，但范霍恩模型放寬了新股發(fā)行限制的假設(shè)前提，且更強(qiáng)調(diào)可持續(xù)增長(zhǎng)率是目標(biāo)值而不是實(shí)際值，這在可持續(xù)增長(zhǎng)模型的實(shí)際操作中更能被廣泛使用。因此，為分析中國(guó)奶業(yè)上市企業(yè)可持續(xù)性增長(zhǎng)情況，本文選取范霍恩增長(zhǎng)模型進(jìn)行研究，其假設(shè)條件為：

（1）企業(yè)的銷售凈利率維持當(dāng)前水平；

（2）企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將保持不變；

（3）企業(yè)目前資本結(jié)構(gòu)為其目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，并打算維持下去；

（4）企業(yè)目前的留存收益率是目標(biāo)留存率，并有繼續(xù)維持下去打算；

（5）公司沒(méi)有增發(fā)新股的打算。

其模型表達(dá)式為：

可持續(xù)增長(zhǎng)率（SGR）=（銷售凈利率＊總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＊留存收益率＊權(quán)益乘數(shù)）/（1-銷售凈利率＊總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＊留存收益率＊權(quán)益乘數(shù)）

表4 可持續(xù)增長(zhǎng)率指標(biāo)

銷售凈利率等于凈利潤(rùn)與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入之比，代表了企業(yè)的盈利能力，許多影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)的重要因素如收入、成本、費(fèi)用等都會(huì)影響銷售凈利率，因此，銷售凈利率是企業(yè)重要的綜合性指標(biāo)，銷售凈利率的提高會(huì)使企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生資金的能力增強(qiáng)，也會(huì)使可持續(xù)增長(zhǎng)率提高?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與總資產(chǎn)之比，是指總資產(chǎn)在一年之內(nèi)周轉(zhuǎn)的次數(shù)或頻率，代表了企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力，也被稱作總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)，表示企業(yè)的資產(chǎn)利用效率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高則表明企業(yè)在創(chuàng)造更多財(cái)富時(shí)對(duì)新資產(chǎn)的需求越少，從而進(jìn)一步提高可持續(xù)增長(zhǎng)率。權(quán)益乘數(shù)是期末總資產(chǎn)和期末股東權(quán)益的比值，企業(yè)的籌資方式?jīng)Q定了權(quán)益乘數(shù)的高低，其核心是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，權(quán)益乘數(shù)提高可能會(huì)加大財(cái)務(wù)杠桿，從而增加可持續(xù)增長(zhǎng)率。留存收益率的高低是由企業(yè)的股利分配政策決定的，留存收益率與股利支付率的和為1。留存收益率低使投資者對(duì)企業(yè)有信心，能有效避免惡意的收購(gòu)或吞并，但過(guò)高的留存收益率，雖可以依靠留存收益擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)，但會(huì)造成資金的閑置。

3.2 中國(guó)奶業(yè)上市企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)狀況

3.2.1 中國(guó)奶業(yè)上市企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率

范霍恩可持續(xù)增長(zhǎng)模型將可持續(xù)增長(zhǎng)率定義為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)比率、權(quán)益乘數(shù)以及收益留存率固定時(shí)企業(yè)銷售的最高增長(zhǎng)比率。在范霍恩可持續(xù)增長(zhǎng)模型中，銷售凈利率表示企業(yè)的盈利能力，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表示企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力，兩者共同反映奶業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。權(quán)益乘數(shù)表示企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，留存收益率則表示管理層對(duì)股利分配的態(tài)度。因此，首先要根據(jù)范霍恩可持續(xù)增長(zhǎng)模型，計(jì)算每一奶業(yè)上市企業(yè)每一會(huì)計(jì)年度的可持續(xù)增長(zhǎng)率和實(shí)際增長(zhǎng)率，實(shí)際增長(zhǎng)率即為銷售收入的增長(zhǎng)率。本文選擇A股上市的8家奶業(yè)企業(yè)的2011～2014年的數(shù)據(jù)，取平均值對(duì)中國(guó)奶業(yè)上市企業(yè)總體情況進(jìn)行分析。從表5中可以看出，2011～2014年中國(guó)奶業(yè)上市企業(yè)的實(shí)際增長(zhǎng)率高于可持續(xù)增長(zhǎng)率，而2012～2013年中國(guó)奶業(yè)上市企業(yè)的實(shí)際增長(zhǎng)率則低于可持續(xù)增長(zhǎng)率，兩者均呈現(xiàn)先下降后增加的趨勢(shì)，奶業(yè)上市企業(yè)的財(cái)務(wù)增長(zhǎng)狀況良好。銷售凈利率、和留存收益率均呈現(xiàn)波動(dòng)趨勢(shì)，而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)則是逐年下降的。從變動(dòng)趨勢(shì)來(lái)看，2011～2014年中國(guó)奶業(yè)上市企業(yè)實(shí)際增長(zhǎng)率的波動(dòng)較大，而可持續(xù)增長(zhǎng)率波動(dòng)較為平緩。從單個(gè)指標(biāo)看，中國(guó)奶業(yè)上市企業(yè)銷售凈利率波動(dòng)較小，說(shuō)明奶業(yè)上市企業(yè)有著穩(wěn)定的盈利能力，保證了企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。

表5 中國(guó)奶業(yè)上市企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率和實(shí)際增長(zhǎng)率

3.2.2 中國(guó)奶業(yè)上市企業(yè)配對(duì)樣本t檢驗(yàn)分析

為分析企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)狀況，須將企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率進(jìn)行比較，若企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率比實(shí)際增長(zhǎng)率低，則企業(yè)出現(xiàn)增長(zhǎng)過(guò)度現(xiàn)象，過(guò)度使用了企業(yè)資源；當(dāng)可持續(xù)增長(zhǎng)率比實(shí)際增長(zhǎng)率高時(shí)，說(shuō)明企業(yè)有增長(zhǎng)不足的問(wèn)題，浪費(fèi)了企業(yè)資源。因此，就需改變其中一個(gè)或幾個(gè)比率，調(diào)節(jié)企業(yè)經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)政策，使企業(yè)以合理健康的速度實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

因此，需要對(duì)奶業(yè)企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率和實(shí)際增長(zhǎng)率進(jìn)行配對(duì)樣本t檢驗(yàn)，檢驗(yàn)可持續(xù)增長(zhǎng)率和實(shí)際增長(zhǎng)率有無(wú)顯著差異。配對(duì)樣本t檢驗(yàn)是根據(jù)樣本數(shù)據(jù)對(duì)包括兩個(gè)配對(duì)樣本的兩配對(duì)總體的均值是否具有顯著性進(jìn)行檢驗(yàn)。若P值小于0.05，則認(rèn)為可持續(xù)增長(zhǎng)率和實(shí)際增長(zhǎng)率存在顯著性差異，若P值大于0.05，則認(rèn)為兩者不存在顯著差異。因此，本文使用SPSS軟件對(duì)2011～2014年8家中國(guó)奶業(yè)上市企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率和實(shí)際增長(zhǎng)率進(jìn)行配對(duì)樣本t檢驗(yàn)，結(jié)果見表6。配對(duì)樣本t檢驗(yàn)結(jié)果表明，可持續(xù)增長(zhǎng)率的樣本均值與實(shí)際增長(zhǎng)率的樣本均值差異雙尾顯著性概率大于0.05，表明可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率的均值差異在99%以上的置信水平不顯著，意味著中國(guó)奶業(yè)上市企業(yè)實(shí)現(xiàn)了可持續(xù)增長(zhǎng)。

表6 中國(guó)奶業(yè)上市企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率和實(shí)際增長(zhǎng)率配對(duì)樣本t檢驗(yàn)

4 中國(guó)奶業(yè)上市企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的影響因素分析

企業(yè)發(fā)展的過(guò)程中會(huì)受到來(lái)自企業(yè)內(nèi)部和外部變化造成的影響，但是企業(yè)的外部環(huán)境是不可控的，因此企業(yè)需要通過(guò)調(diào)整內(nèi)部因素實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。在范霍恩可持續(xù)增長(zhǎng)模型中，銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率綜合反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，權(quán)益乘數(shù)反映了企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿政策及資本結(jié)構(gòu)，而留存收益率則反映了企業(yè)的盈余分配政策。這表明可持續(xù)增長(zhǎng)率是由企業(yè)當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)效率、資本結(jié)構(gòu)和盈余分配政策決定的，因此，可以說(shuō)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率是由銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)、留存收益率所決定的。為分析企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率的影響因素，本文對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)率（SGR）的四個(gè)因素：銷售凈利率（PS）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（RA）、權(quán)益乘數(shù)（AQ）和留存收益率（R）進(jìn)行回歸分析。建立如下回歸模型：

本文使用eviews軟件對(duì)A股上市的8家奶業(yè)企業(yè)的2011～2014年的數(shù)據(jù)進(jìn)行了回歸分析，具體結(jié)果見表7。根據(jù)表7結(jié)果運(yùn)用F檢驗(yàn)和Hausman檢驗(yàn)來(lái)確定模型的選擇，首先進(jìn)行F檢驗(yàn)，計(jì)算F值，若F值＜臨界值，則接受原假設(shè)，即模型參數(shù)與個(gè)體變化無(wú)關(guān)，使用混合模型進(jìn)行估計(jì)；反之即為個(gè)體固定效應(yīng)模型。若F檢驗(yàn)為個(gè)體固定效應(yīng)模型，需進(jìn)一步通過(guò)Hausman檢驗(yàn)來(lái)確定是固定效應(yīng)模型還是隨機(jī)效應(yīng)模型，若P值大于0.05，則接受原假設(shè)，建立隨機(jī)效應(yīng)模型；若P值小于0.05，則拒絕原假設(shè)，建立固定效應(yīng)模型。經(jīng)計(jì)算得到F統(tǒng)計(jì)量為4.47，查F分布表，在給定5%的顯著水平下，得到相應(yīng)的臨界值為F(7,23)=2.44，4.47＞2.44，所以拒絕原假設(shè)，因此采用個(gè)體固定效應(yīng)模型。然后使用eviews軟件進(jìn)行Hausman檢驗(yàn)，結(jié)果檢驗(yàn)P值為0.0019，則拒絕原假設(shè)，建立固定效應(yīng)模型。

表7 中國(guó)奶業(yè)上市企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)回歸分析結(jié)果

三個(gè)模型中個(gè)體固定效應(yīng)模型的調(diào)整R2明顯偏高，說(shuō)明模型本身的擬合程度較好。從模型回歸結(jié)果可知，銷售凈利率對(duì)中國(guó)奶業(yè)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率有顯著影響，且呈正相關(guān)關(guān)系，銷售凈利率增加，意味著凈利潤(rùn)的增加，奶業(yè)企業(yè)的盈利能力加強(qiáng)，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益提高，可持續(xù)增長(zhǎng)率就會(huì)提高，有助于促進(jìn)奶業(yè)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)中國(guó)奶業(yè)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率影響比較顯著，呈正相關(guān)關(guān)系，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，奶業(yè)企業(yè)對(duì)于資產(chǎn)的利用效率也就越高，企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)能力則越強(qiáng)。權(quán)益乘數(shù)代表企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿政策，對(duì)中國(guó)奶業(yè)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，權(quán)益乘數(shù)增加，說(shuō)明奶業(yè)企業(yè)選擇了合適的籌資方式，優(yōu)化了資本結(jié)構(gòu)，促進(jìn)了企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)。留存收益率對(duì)于中國(guó)奶業(yè)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率的影響是不顯著的，即中國(guó)奶業(yè)企業(yè)的股利分配政策對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)沒(méi)有顯著的促進(jìn)作用。留存收益率很大程度上會(huì)影響企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率，即合適的留存收益率使企業(yè)能夠以最小的風(fēng)險(xiǎn)獲得高效的運(yùn)營(yíng)。因此，中國(guó)奶業(yè)企業(yè)在之后制定股利政策時(shí)應(yīng)結(jié)合現(xiàn)實(shí)需要，既能滿足企業(yè)自身發(fā)展對(duì)資金的需要，也能夠使利益相關(guān)者股東對(duì)其自身的收益感到滿意。

5 結(jié)論與政策建議

5.1 結(jié)論

本文使用范霍恩可持續(xù)增長(zhǎng)模型計(jì)算了中國(guó)奶業(yè)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率，結(jié)果顯示2011～2014年中國(guó)奶業(yè)上市企業(yè)實(shí)際增長(zhǎng)率的波動(dòng)大于可持續(xù)增長(zhǎng)率，實(shí)際增長(zhǎng)率的最大值和最小值差距將近10倍。之后為分析中國(guó)奶業(yè)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)狀況，對(duì)中國(guó)奶業(yè)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率和實(shí)際增長(zhǎng)率進(jìn)行配對(duì)樣本t檢驗(yàn)，檢驗(yàn)兩者有無(wú)顯著差異。結(jié)果表明，2011～2014年中國(guó)奶業(yè)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率的均值差異不顯著，也就是中國(guó)奶業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)了可持續(xù)增長(zhǎng)。之后分析了企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率的影響因素，結(jié)果表明，銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)對(duì)中國(guó)奶業(yè)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率有顯著影響，且呈正相關(guān)關(guān)系，而留存收益率對(duì)于中國(guó)奶業(yè)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率的影響是不顯著的。

5.2 政策建議

5.2.1 加強(qiáng)奶源基地建設(shè)，提高產(chǎn)品質(zhì)量

對(duì)于中國(guó)奶業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，原料奶的質(zhì)量對(duì)企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入有直接影響，而產(chǎn)品質(zhì)量會(huì)影響產(chǎn)品定價(jià)，產(chǎn)品價(jià)格則會(huì)影響企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本，進(jìn)而影響企業(yè)的利潤(rùn)。因此，中國(guó)奶業(yè)企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)奶源基地建設(shè)，確保提供穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)的原料奶。一方面，要做到加強(qiáng)奶源基地人員的管理培訓(xùn)，培養(yǎng)優(yōu)秀的管理和技術(shù)人才，進(jìn)一步推動(dòng)奶源基地的現(xiàn)代化建設(shè)。另一方面，應(yīng)加強(qiáng)產(chǎn)品質(zhì)量安全風(fēng)險(xiǎn)防控能力，構(gòu)筑產(chǎn)品質(zhì)量保證體系，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品全程可追溯，保證產(chǎn)品質(zhì)量，保證企業(yè)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)。

5.2.2 注意控制成本，優(yōu)化企業(yè)投入結(jié)構(gòu)

中國(guó)奶業(yè)企業(yè)應(yīng)注重主營(yíng)業(yè)務(wù)成本和期間費(fèi)用的控制，使其生產(chǎn)方式由粗放型向集約型轉(zhuǎn)變，加大創(chuàng)新投入力度。這樣既節(jié)約了成本，又提高了企業(yè)利潤(rùn)，同時(shí)也能使企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。為此，中國(guó)奶業(yè)企業(yè)一方面應(yīng)增強(qiáng)研發(fā)投入力度，尤其注重增強(qiáng)提高生產(chǎn)效率技術(shù)的研發(fā)力度，以提高勞動(dòng)生產(chǎn)率。另一方面，企業(yè)要增強(qiáng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)與新產(chǎn)品開發(fā)的研發(fā)能力，建立高效的產(chǎn)品研發(fā)模式，形成多元化和差異化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

5.2.3 提高盈利能力，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理

中國(guó)奶業(yè)上市企業(yè)應(yīng)通過(guò)依靠提高盈利能力來(lái)解決企業(yè)的發(fā)展問(wèn)題。一方面，中國(guó)奶業(yè)上市企業(yè)要提高資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率，提高存貨和固定資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，減少資金的占用，進(jìn)一步提高企業(yè)的盈利能力。另一方面，應(yīng)加強(qiáng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理，考慮國(guó)家政策的指引和導(dǎo)向問(wèn)題，奶業(yè)是農(nóng)業(yè)發(fā)展中十分重要的一個(gè)行業(yè)，國(guó)家對(duì)奶業(yè)和奶業(yè)上市企業(yè)的相關(guān)扶持政策較多。因此，中國(guó)奶業(yè)上市企業(yè)應(yīng)充分有效地利用國(guó)家相關(guān)支持政策，減少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提高奶業(yè)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)，進(jìn)一步促進(jìn)奶業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

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F316.3

A

1004-4264（2017）02-0055-07

10.19305/j.cnki.11-3009/s.2017.02.014

2017-01-03

本欄目由奶業(yè)產(chǎn)業(yè)損害監(jiān)測(cè)預(yù)警項(xiàng)目支持。