本刊記者肖俊清

中泰模具：業(yè)績離奇波動毛利持續(xù)下滑

本刊記者肖俊清

近日，東莞市中泰模具股份有限公司（以下簡稱“中泰模具”）披露了其IPO招股說明書，中泰模具擬面向公眾發(fā)行2160萬股，約占發(fā)行后總股本25%，登陸深交所中小板。預(yù)計募集資金共32678萬元，其中28678萬元將用于大型精密汽車沖壓模具生產(chǎn)線改擴(kuò)建項(xiàng)目，4000萬元將用于歸還銀行貸款。

股市動態(tài)分析周刊記者通過研讀中泰模具兩個版本的招股說明書，發(fā)現(xiàn)中泰模具兩版招股書單獨(dú)的業(yè)績均靚麗無比，但結(jié)合起來就出現(xiàn)2014年的巨大斷層。此外，兩版的財報中，中泰模具的毛利率均出奇的高，甩同業(yè)公司幾條街，然而報告期內(nèi)卻呈現(xiàn)持續(xù)的下滑態(tài)勢。

2014年離奇的業(yè)績波動

根據(jù)中泰模具報告期內(nèi)的財務(wù)報表，2014年至2016年中泰模具營業(yè)收入分別為2.66億元、4.37億元和6.37億元；凈利潤分別0.22億元、0.23億元和0.45億元，均保持非常優(yōu)秀的增長態(tài)勢。

不過，這一數(shù)據(jù)如果加上第一次IPO報送的數(shù)據(jù)，2011年至2016年?duì)I業(yè)收入分別為：1.36億元、2.16億元、2.74億元、2.66億元、4.37億元和6.37億元；凈利潤分別為：0.1億元、0.29億元、0.33億元、0.22億元、0.23億元和0.45億元。原本呈現(xiàn)增長的營收和利潤，在2014年出現(xiàn)斷層。巧合的是，2014年，正是中泰第一版招股書報送期，當(dāng)年的營業(yè)收入及凈利潤僅報送了半年，因此以2011—2013年為基準(zhǔn)，該版招股書展示的業(yè)績，中泰模具依舊是增長態(tài)勢根本停不下來。

如此詭異的波動，不得不引起投資者警惕，兩份招股書單獨(dú)看公司均處在穩(wěn)定的上升態(tài)勢，似乎公司正處在一片繁榮中。但不要被這些數(shù)據(jù)蒙蔽眼睛，汽車沖壓模具領(lǐng)域本就競爭激烈，招股書中的斷層，或許隱藏著數(shù)據(jù)的貓膩。以2014年為例，營業(yè)收入2.66億元，超過2012年的2.16億元5000多萬元，但凈利潤僅為2012年的74.61%。同時2.66億元僅比2013年的2.74億元少800萬元，但凈利潤僅0.22元相比0.33億元減少1100多萬。2014年的詭異走勢，保證了此后2014年至2016年?duì)I收及利潤的持續(xù)增長。而觀察同行業(yè)的數(shù)據(jù)，2014年行業(yè)并未出現(xiàn)重大問題。如此看來，部分業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑中泰模具或存在數(shù)據(jù)操縱及粉飾的行為也不足為奇了。

持續(xù)下滑的毛利率

與2014離奇的業(yè)績斷層相呼應(yīng)，中泰模具的長期以來甩同行幾條街的毛利率同樣惹人眼球，根據(jù)中泰模具招股書數(shù)據(jù)，2011年、2012年和2013年，其毛利率一直比行業(yè)平均水平高出10個百分點(diǎn)以上。但是，從2012年開始，5年的時間里，中泰模具毛利率一直走在下降通道中，從近39%的毛利率一直下滑到2016年的27.28%。但根據(jù)中泰模具所列舉的可比公司，行業(yè)整體一直保持穩(wěn)定態(tài)勢。

汽車沖壓模具以及消費(fèi)電子金屬模具，是競爭比較充分的行業(yè)，但如此充分競爭的行業(yè)，中泰模具的毛利率為何會如此長期高于行業(yè)平均水平？又是何種原因?qū)е缕鋸?012年開始毛利率持續(xù)下滑，到2016年，雖然仍然一枝獨(dú)秀，卻基本接近行業(yè)平均水平呢？

相比同行業(yè)公司，高毛利率的中泰模具是否有更加高明的成本管理的優(yōu)勢，或者全新的生產(chǎn)技術(shù)嗎？記者就此郵件詢問中泰模具，截止到完稿一直未收到回復(fù)。

近年來持續(xù)下降與行業(yè)特征明顯不符的毛利率走勢的原因何在？其他因素不變的情況下，以出口為主的收入境況，匯率是對中泰模具相對額外的影響因素，但根據(jù)其披露的數(shù)據(jù)，2014年至2016年不足500萬元的匯率損失，完全不足以造成如此影響。

結(jié)合上文中所述2014年業(yè)績斷層情況，讓人不得不對中泰模具利潤的真實(shí)情況持保留態(tài)度。

流動負(fù)債高企上市募資還錢

報告期內(nèi)，中泰模具負(fù)債總額分別為3.38億元、4.07億元和5.89億元，呈持續(xù)的上漲態(tài)勢，其中流動負(fù)債分別為2.71億元、3.6億元和5.61億元，占據(jù)負(fù)債的絕對大頭。而同期，公司流動資產(chǎn)分別為：2.95億元、3.32億元和5.13億元，作為工業(yè)制造業(yè)的一員，不能要求所有企業(yè)流動資產(chǎn)均要有兩倍以上的流動負(fù)債覆蓋率，但100%的覆蓋率都無法達(dá)到，不得不讓人為中泰模具的流動負(fù)債問題感到擔(dān)憂。

在流動資產(chǎn)中，應(yīng)收賬款余額占據(jù)主導(dǎo)地位，且呈現(xiàn)上升態(tài)勢，2016年2.41億元應(yīng)收款余額相比2011年的0.19億元增加12.94倍，而同期公司營業(yè)收入增長僅4.69倍。觀察公司合并現(xiàn)金流報表，2014年至2016年，公司一直是現(xiàn)金凈流出態(tài)勢，報告期末可用現(xiàn)金及等價物分別為：3938.92萬元、3224.03萬元和3195.16萬元。

持續(xù)增長的應(yīng)收款余額和不斷減少的現(xiàn)金等價物，或許已經(jīng)讓中泰模具持續(xù)的回款壓力以及流動負(fù)債問題暴露。報告期內(nèi)短期負(fù)債急速增長，流動比率長期在100%以下運(yùn)轉(zhuǎn)，且相關(guān)指標(biāo)一直低于同行業(yè)平均值，這都將使中泰模具面臨極為危險的短期償債壓力。

由此便出現(xiàn)了戲劇性的一幕，中泰模具雖然擁有足以讓同行業(yè)紅眼的高毛利率，但經(jīng)營效果，負(fù)債情況等和同行業(yè)相比卻相去甚遠(yuǎn)。根據(jù)中泰模具此次募集資金用途介紹，4000萬元將用于償付銀行貸款（主要是短期負(fù)債），已經(jīng)很明確地向市場表明：對中泰模具有投資想法的，需三思而后行。

戰(zhàn)略布局草率

2015年4月，中泰模具開始進(jìn)入消費(fèi)電子產(chǎn)品金屬結(jié)構(gòu)件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，并在報告期內(nèi)加大了投資力度，新增了較多的固定資產(chǎn)和人員。根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，該領(lǐng)域競爭十分激烈，且面臨移動智能設(shè)備增速放緩帶來的市場萎靡問題，作為汽車沖壓模具的生產(chǎn)商，雖然與電子產(chǎn)品金屬結(jié)構(gòu)件有一定的關(guān)聯(lián)性，但如此簡單的決定進(jìn)入一片紅海的領(lǐng)域，中泰模具的戰(zhàn)略是否過于草率？有沒有進(jìn)行相關(guān)可行性研究以及其優(yōu)勢研究呢？我們不得而知

中泰模具稱，IPO是因?yàn)橹鳂I(yè)務(wù)發(fā)展迅速，產(chǎn)能不足的問題限制了其長期穩(wěn)定的發(fā)展。在主營業(yè)務(wù)長期面臨產(chǎn)能不足的情況下，分離部分產(chǎn)能進(jìn)入新領(lǐng)域是否合理呢？消費(fèi)電子產(chǎn)品金屬結(jié)構(gòu)件從2015年以來占據(jù)營業(yè)收入的比例，中泰模具也未有公布。而募集資金也并未涉及到該領(lǐng)域的投資擴(kuò)產(chǎn)，是否表明中泰模具在該領(lǐng)域的發(fā)展并不理想，該舉措是中泰模具戰(zhàn)略過于草率的表現(xiàn)呢？

此外，中泰模具未來可能還將面臨股權(quán)糾紛問題。2011年，中泰準(zhǔn)備上市事宜，開始對英匯泰的員工代持股份進(jìn)行清理，中泰模具稱清理過程得到了相關(guān)當(dāng)事人確認(rèn)。但令人不解的是，既然本意是員工持股激勵，為何此時要進(jìn)行清理？相關(guān)股權(quán)清理回購價格，招股書中也并未提及，但上市明顯有利可圖，中泰模具的股權(quán)清理價格難道會比未來二級市場還高？