劉柃灼

（四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，虛擬經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中所占的比重越來越大，僅以虛擬經(jīng)濟(jì)中的股票市場(chǎng)為例，截止 2015年年末上海、深圳兩家證券交易所，

所有上市公司流通總市值達(dá)到 430257.3億元，相當(dāng)于當(dāng)年GDP676707.8億元的63.58%。虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫化主要是受其自身運(yùn)行趨勢(shì)、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境、公眾宏觀預(yù)期的影響，其次是受科學(xué)技術(shù)水平及市場(chǎng)流動(dòng)性的影響。最后依據(jù)分析出的虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫化的原因，分別從市場(chǎng)預(yù)警、調(diào)節(jié)流動(dòng)性、加強(qiáng)金融監(jiān)管、促進(jìn)科技進(jìn)步四個(gè)方面提出相應(yīng)的政策建議。

經(jīng)濟(jì)泡沫波動(dòng)性高風(fēng)險(xiǎn)性防止過度泡沫化

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和深化，虛擬經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中所占的比重越來越大。但我國虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)模較發(fā)達(dá)國家仍較小。美國虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)間較早，且發(fā)展速度迅猛。美國 2003-2006年僅股票市場(chǎng)的平均年市值就已經(jīng)為美國 2003-2006年年平均GDP總值的 1.36倍。由此可見我國虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與發(fā)達(dá)國家還相差甚遠(yuǎn)，我國虛擬經(jīng)濟(jì)仍需也必將繼續(xù)發(fā)展。

然而虛擬經(jīng)濟(jì)隨著發(fā)展已經(jīng)由最初的以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)、服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，發(fā)展為具有了一定的獨(dú)立性，甚至出現(xiàn)了與實(shí)體經(jīng)濟(jì)一定程度上背離的現(xiàn)象。虛擬資產(chǎn)資本化定價(jià)與實(shí)物資產(chǎn)成本、技術(shù)定價(jià)的不同，成為虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)背離的根本原因。虛擬資產(chǎn)資本化定價(jià)與人們對(duì)市場(chǎng)有限的預(yù)測(cè)能力使得虛擬資產(chǎn)的價(jià)格極具不穩(wěn)定性，也就造成了虛擬經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在波動(dòng)性及高風(fēng)險(xiǎn)性。又由于虛擬經(jīng)濟(jì)的規(guī)模不斷的增大，虛擬經(jīng)濟(jì)的這種內(nèi)在波動(dòng)性及高風(fēng)險(xiǎn)性，極易給整個(gè)經(jīng)濟(jì)造成重創(chuàng)。從日本上世紀(jì) 80年代房地產(chǎn)及股市泡沫破裂后經(jīng)濟(jì)的一蹶不振以及 2007年由美國次貸危機(jī)引起的美國金融危機(jī)，造成美國現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的疲軟，便可以看出，虛擬經(jīng)濟(jì)的高風(fēng)險(xiǎn)性對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的危害。

在這樣的大背景下，如何在促進(jìn)虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)運(yùn)行進(jìn)行監(jiān)測(cè)和控制，防止其由于內(nèi)在波動(dòng)性出現(xiàn)過多的資產(chǎn)泡沫，將其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的危害降到最低，從而保證整個(gè)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展具有重大的意義。虛擬資產(chǎn)的定價(jià)方式為資本化定價(jià)，其價(jià)格發(fā)展到一定程度將脫離其所代表的實(shí)物資產(chǎn)的價(jià)格，變成完全由觀念支撐的價(jià)格。即在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好時(shí)，人們預(yù)期未來經(jīng)濟(jì)仍將持續(xù)維持這種狀況，則虛擬資產(chǎn)的價(jià)格將會(huì)繼續(xù)上升，資產(chǎn)泡沫形成、膨脹?？v觀上述日本危機(jī)可以看出虛擬資產(chǎn)泡沫的形成均是在宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速的情況下產(chǎn)生的。因此良好的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，人們過于積極的預(yù)期會(huì)催生虛擬資產(chǎn)泡沫。

可以將虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫化的過程概括如下：

市場(chǎng)利率的下降、外匯儲(chǔ)備的上升、匯率的上升等原因造成的流動(dòng)性大增。在技術(shù)進(jìn)步緩慢，金融監(jiān)管不到位的條件下，過剩的流動(dòng)性少量的流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，大量的流入虛擬經(jīng)濟(jì)，造成虛擬資產(chǎn)價(jià)格上漲。在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好、公眾積極預(yù)期以及監(jiān)管不到位的情況下推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步上漲，如此循環(huán)，從而虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫形成。

由于我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展較晚，外匯、期貨市場(chǎng)發(fā)展規(guī)模仍較小，各市場(chǎng)的流動(dòng)儲(chǔ)備量，主要的為房地產(chǎn)、股票其次為銀行間市場(chǎng)，剩余的期貨、黃金現(xiàn)貨、及其他如收藏品等市場(chǎng)所占比例甚小，其對(duì)經(jīng)濟(jì)體系的影響有限。本文以各市場(chǎng)流動(dòng)儲(chǔ)備量的大小衡量其在虛擬經(jīng)濟(jì)中所占比重的大小?？紤]各個(gè)市場(chǎng)在虛擬經(jīng)濟(jì)中的比重及數(shù)據(jù)的可得性。因此要建立的虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫預(yù)警體系從房地產(chǎn)、股票、銀行三方面進(jìn)行構(gòu)建。

雖然三個(gè)市場(chǎng)在一定期間內(nèi)波動(dòng)情況并不完全一致，由于各市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)變化的反應(yīng)速度，反映程度不同，可以看出股票市場(chǎng)的反應(yīng)在剩余兩個(gè)市場(chǎng)之前。但三者均在金融危機(jī)前后出現(xiàn)大幅度上升與下降。說明在虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫達(dá)到一定程度時(shí)三者均有相同的反應(yīng)，因此可以采用三者的綜合得分進(jìn)行虛擬經(jīng)濟(jì)預(yù)警指標(biāo)體系的構(gòu)建。虛擬經(jīng)濟(jì)綜合指數(shù)為股票市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)和銀行業(yè)的權(quán)重向量與其相應(yīng)的綜合得分相乘的結(jié)果。由此我們可以借鑒虛擬經(jīng)濟(jì)綜合指數(shù)，在其快速上漲并超出正常值范圍內(nèi)時(shí)，認(rèn)定其開始泡沫化，并發(fā)出預(yù)警，以便于更好的應(yīng)對(duì)。

虛擬經(jīng)濟(jì)主要受其自身及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。即虛擬經(jīng)濟(jì)是由觀念支撐的經(jīng)濟(jì)。人們一般依據(jù)過去及現(xiàn)在下降的趨勢(shì)，且宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況良好，則人們一般會(huì)預(yù)期股票未來的價(jià)格也將會(huì)上漲，而此時(shí)股票價(jià)格將上漲。這也就說明在治理虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫問題上，應(yīng)該以預(yù)防為主，因?yàn)榕菽坏┬纬桑瑢⒁勒掌溱厔?shì)發(fā)展，捅破泡沫也難以軟著陸。因此不應(yīng)該“先污染后治理”，這樣的成本以及效果是不佳的，要以預(yù)防為主。

市場(chǎng)流動(dòng)性及科學(xué)技術(shù)水平對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行也是產(chǎn)生影響的，市場(chǎng)流動(dòng)性對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生正向的影響，科學(xué)技術(shù)水平對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)向的影響。推動(dòng)科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，防止流動(dòng)性過多的流向虛擬經(jīng)濟(jì)，是從根源上解決虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫化的問題。防止流動(dòng)性過剩也是防止虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫化的有效方法。

依據(jù)以上結(jié)論，提出以下建議：

1.依據(jù)虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫預(yù)警體系進(jìn)行預(yù)警；

2.調(diào)控市場(chǎng)流動(dòng)性；

3.金融自由化應(yīng)與金融監(jiān)管同步發(fā)展；

4.提高科技水平。

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