付倩

（四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

2015年我們股市出現(xiàn)蹦極行情，2016年我國(guó)房?jī)r(jià)持續(xù)走高，資產(chǎn)泡沫的存在對(duì)經(jīng)濟(jì)體穩(wěn)定有巨大的影響，我們應(yīng)如何做好資產(chǎn)泡沫的防控，是非常有必要進(jìn)行研究的主題，本文從我國(guó)資產(chǎn)泡沫形成的原因和資產(chǎn)泡沫形成到破滅的過(guò)程進(jìn)行探索，認(rèn)為應(yīng)該加強(qiáng)金融深化；合理監(jiān)管證券市場(chǎng)；提高投資者的素質(zhì)。

資產(chǎn)泡沫證券市場(chǎng)投機(jī)

繼2015年我們股市出現(xiàn)蹦極行情無(wú)數(shù)投資者表示無(wú)奈與不解之后，我國(guó)2016年的房?jī)r(jià)在政策頻出的情況下持續(xù)走高，之前股市動(dòng)蕩和目前房?jī)r(jià)的高姿態(tài)，對(duì)我們應(yīng)如何做好資產(chǎn)泡沫的防控提出了挑戰(zhàn)。

資產(chǎn)泡沫的存在對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定有巨大的影響，我國(guó)資產(chǎn)泡沫形成是由多重因素導(dǎo)致的，目前的文獻(xiàn)很多集中在，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)普遍利潤(rùn)率不高，投資者不愿意將資金投入生產(chǎn)領(lǐng)域而轉(zhuǎn)向股市或者房地產(chǎn)市場(chǎng)，造成資產(chǎn)價(jià)格高于實(shí)際價(jià)值，以及目前中國(guó)的土地政策和我國(guó)處在GDP政績(jī)體制下，城市土地的高價(jià)格造成房地產(chǎn)的高價(jià)格。本文主要將從政府，市場(chǎng)和投資者三個(gè)方面進(jìn)行討論。

1我國(guó)資產(chǎn)泡沫形成的原因分析

金融抑制和投機(jī)心理的作用，政府對(duì)金融多干預(yù)抑制了金融體系的發(fā)展，而金融體系的發(fā)展滯后又阻礙了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，從而造成了金融抑制和實(shí)體經(jīng)濟(jì)落后的惡性循環(huán)。我國(guó)的金融行業(yè)是存在管制的，這種管制會(huì)造成信貸短。企業(yè)在供給短缺的正規(guī)市場(chǎng)上很難融資，不得不向民間籌資，民間資金也追求較高的收益率，使得資金涌入利潤(rùn)較高的行業(yè)，而這些行業(yè)具有較高的投機(jī)性，資金涌入也讓相關(guān)的資產(chǎn)出現(xiàn)虛高，從而可能產(chǎn)生泡沫。

然后由于證券市場(chǎng)的不成熟，存在人為操作，就難免出現(xiàn)因投機(jī)而產(chǎn)生的泡沫，如吳敬璉說(shuō)中國(guó)證券市場(chǎng)從建立之初到現(xiàn)在，容量有了很大的發(fā)展，但是一直很不規(guī)范，在某些政府官員和國(guó)有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人看來(lái)，證券市場(chǎng)的功能就是為獲準(zhǔn)上市的企業(yè)圈錢(qián)解困。對(duì)于另一些懂得金融市場(chǎng)交易特性，又有某種權(quán)力背景的人來(lái)說(shuō)，則把它看作一個(gè)可以進(jìn)行違法違規(guī)炒作而不會(huì)受到懲罰，從而從中小投資者口袋里大把掏錢(qián)的良好場(chǎng)所。

其次我國(guó)的投資者缺少經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)股市散戶(hù)眾多，但他們不是股市的主導(dǎo)者，他們既缺乏經(jīng)驗(yàn)又容易受到不良機(jī)構(gòu)投資者的誘導(dǎo)，在不成熟的中國(guó)股市中，一些機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行投機(jī)炒作，并以此牟利，且在“杠桿”的作用下，在資產(chǎn)泡沫存在時(shí)更是放大了資產(chǎn)泡沫的存在量。我國(guó)的住房市場(chǎng)化改革的大規(guī)模推開(kāi)也不到20年，我國(guó)沒(méi)有經(jīng)歷劇烈、大規(guī)模的房地產(chǎn)泡沫破裂過(guò)程，沒(méi)有親身感受到類(lèi)似于“日本失去的10年”那樣的危害，因而總有投資者對(duì)股市和樓市等存在不恰當(dāng)?shù)念A(yù)期，行為金融學(xué)表明，有時(shí)恰是這種預(yù)期決定了資產(chǎn)的價(jià)格，這一價(jià)格反過(guò)來(lái)加強(qiáng)原來(lái)的預(yù)期，進(jìn)而形成資產(chǎn)泡沫。

2資產(chǎn)泡沫形成到破滅的過(guò)程

回顧日本90年代的全國(guó)性房地產(chǎn)泡沫的發(fā)展； 2007年以來(lái)的美國(guó)次貸危機(jī)等，我們可以知道絕大多數(shù)的資產(chǎn)泡沫都是從利好消息開(kāi)始的。

當(dāng)利好消息剛出現(xiàn)時(shí)，由于投資者對(duì)消息的敏感程度不同，整合新消息重新評(píng)估價(jià)格的時(shí)間也不同，反應(yīng)較快的投資者能很快重新整合信息對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行估價(jià)，當(dāng)他們發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格存在低估時(shí)，他們會(huì)大量買(mǎi)進(jìn)，對(duì)資產(chǎn)的需求的增加會(huì)推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上升，由于羊群效應(yīng)，大多數(shù)的其它的投資者也會(huì)在利好的消息中跟著投資，繼續(xù)推動(dòng)著價(jià)格上漲，當(dāng)價(jià)格上漲到偏離實(shí)際價(jià)格后，先前買(mǎi)進(jìn)資產(chǎn)的那些敏感的投資者在泡沫支撐不住的期間選擇逃離。就跟泡沫的開(kāi)始時(shí)一樣，由于他們對(duì)消息的敏感程度較高，當(dāng)資產(chǎn)泡沫過(guò)大出現(xiàn)利空消息時(shí)，他們選擇賣(mài)出所持資產(chǎn)，由于羊群效應(yīng)，此時(shí)大多數(shù)投資者又跟跌，使得價(jià)格極速下跌，剩下那些反應(yīng)遲鈍的投資者成為泡沫的犧牲品，

以上過(guò)程正如《通論》所說(shuō)“因?yàn)楸姸嗤顿Y者的不理性，從全社會(huì)來(lái)看，要使投資高明，在于增加我們對(duì)未來(lái)的了解，而從個(gè)人利益來(lái)看，所謂最高明的投資，乃是先發(fā)制人，智奪群眾，把壞東西讓給別人”

基于以上的資產(chǎn)泡沫形成的原因分析，以及對(duì)資產(chǎn)泡沫形成的過(guò)程進(jìn)行分析本文提出以下解決方法。

3資產(chǎn)泡沫的防控方法

首先要加強(qiáng)金融深化，讓政府放松對(duì)利率的嚴(yán)格管制，使利率為反映資金供求對(duì)比變化的信號(hào)，從而有利于增加儲(chǔ)蓄和投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。同時(shí)根據(jù)研究發(fā)現(xiàn)貨幣供給量增加對(duì)房?jī)r(jià)有助推作用，即二者同向變化，利率與房?jī)r(jià)呈現(xiàn)反向變化，利率的提高影響了市場(chǎng)需求使房?jī)r(jià)下降。所以應(yīng)該在金融深化的基礎(chǔ)上繼續(xù)完善我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，完善利率市場(chǎng)化，使其可以真實(shí)反應(yīng)映市場(chǎng)借貸成本，有利于減少投資者的非理性預(yù)期，防控資產(chǎn)泡沫。

其次要合理監(jiān)管證券市場(chǎng)，根據(jù)泡沫形成的階段采取不同的監(jiān)管方式，在利好消息出來(lái)時(shí)，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)及時(shí)核查和披露真實(shí)情況，防止如銀廣夏事件，綠大地事件等類(lèi)似事件再發(fā)生，要求機(jī)構(gòu)投機(jī)者必須提供“詳盡的價(jià)值分析”，督促機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行價(jià)值投資；在泡沫膨脹的階段，要加強(qiáng)內(nèi)幕交易的監(jiān)管，加強(qiáng)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和媒體的管理，要打擊對(duì)敲手段以及國(guó)內(nèi)“莊家”建倉(cāng)，拉高，整理，出貨等，減少信息不對(duì)稱(chēng)，讓中小投資者形成正確的預(yù)期，形成價(jià)值投資，如2015年發(fā)生的泛亞有色金屬交易所的騙局，有政府鼓勵(lì)，媒體報(bào)道，公眾人物站臺(tái)，很容易讓投資者跟風(fēng)投資；在資產(chǎn)泡沫破裂階段，要一點(diǎn)點(diǎn)釋放泡沫，讓泡沫變小，把風(fēng)險(xiǎn)控制在可控范圍內(nèi)，政府一方面要引導(dǎo)投資者預(yù)期，另一方面把實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展好，證券市場(chǎng)是虛擬市場(chǎng)，它的走勢(shì)不會(huì)完全脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

最后提高廣大投資者的分析預(yù)測(cè)能力，樹(shù)立正確的價(jià)值投資理念，通過(guò)抑制市場(chǎng)上的非理性交易來(lái)防控泡沫，投資者應(yīng)該對(duì)自身的心理弱點(diǎn)、市場(chǎng)基本面、公司基本面、其他投資者心理有一定的了解，避免盲目跟風(fēng)、過(guò)度相信“小道消息”。

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