姚洋++范保群

我國(guó)有能力保持經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)中高速增長(zhǎng)，這同時(shí)也是解決國(guó)有企業(yè)杠桿率偏高的關(guān)鍵。同時(shí)，我國(guó)是高儲(chǔ)蓄、低外債國(guó)家，擁有大量國(guó)有資產(chǎn)，金融市場(chǎng)化改革也將提高股權(quán)融資的比重。因此，我國(guó)有能力在不發(fā)生較大債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下妥善解決國(guó)企杠桿率偏高問題。

杠桿率向政府部門適度轉(zhuǎn)移有助于降低國(guó)企高杠桿率。目前我國(guó)政府和居民部門的杠桿率并不高，然而在我國(guó)社會(huì)保障和公共服務(wù)水平有待進(jìn)一步提升的情況下，居民部門審慎性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)較強(qiáng)，舉債動(dòng)機(jī)較弱。而且，與發(fā)達(dá)國(guó)家政府赤字主要是用來支付失業(yè)金、福利等社會(huì)保障不同，我國(guó)政府絕大多數(shù)債務(wù)用來支持基礎(chǔ)設(shè)施、環(huán)保、城市化等方面的投資。這些投資在短期會(huì)創(chuàng)造需求，增加就業(yè)；在長(zhǎng)期，則能提高生產(chǎn)率、形成新資產(chǎn)。因此，中央政府通過公開透明和市場(chǎng)化的方式適度加杠桿，有助于緩解國(guó)企部門去杠桿的壓力。

市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股對(duì)于化解國(guó)企高杠桿具有積極借鑒意義。債轉(zhuǎn)股從兩個(gè)方面降低國(guó)有企業(yè)杠桿率。一是將債務(wù)存量轉(zhuǎn)化為股份，從而直接降低國(guó)有企業(yè)的負(fù)債率；二是降低企業(yè)借新債還舊債的需要，防止債務(wù)的進(jìn)一步增長(zhǎng)。通過債轉(zhuǎn)股不僅對(duì)降低國(guó)企杠桿率有直接效果，而且可以減少國(guó)企債務(wù)對(duì)信貸資源的擠占，緩解銀行體系不良貸款率上升風(fēng)險(xiǎn)，為宏觀審慎管理創(chuàng)造穩(wěn)健的環(huán)境。

更重要的是，政府已經(jīng)高度重視并積極采取措施推動(dòng)國(guó)企降低杠桿率。近期國(guó)務(wù)院公布了《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》，提出推進(jìn)企業(yè)兼并重組、完善現(xiàn)代企業(yè)制度強(qiáng)化自我約束、依法依規(guī)實(shí)施企業(yè)破產(chǎn)等若干措施，以期有序降低國(guó)企杠桿率。對(duì)國(guó)有企業(yè)實(shí)施破產(chǎn)意味著政府開始采取市場(chǎng)化的方式解決國(guó)企的債務(wù)問題，這對(duì)于打破國(guó)企剛性兌付，從根本上解決預(yù)算軟約束問題，具有風(fēng)向標(biāo)意義。