東吳證券

食品飲料：奶粉注冊制帶來歷史拐點

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投資要點：

1、奶粉注冊制帶來拐點，將騰挪160～200億市場。

2、需求受益二胎政策，行業(yè)格局改善迎來均價提升。

奶粉注冊制帶來行業(yè)歷史性拐點，將騰挪160～200億市場。1）最高級別：奶粉注冊制報審WTO,國內(nèi)外奶粉同樣適用，且18年1月1號后正式執(zhí)行，貼牌、代加工和假洋牌將全部被清出市場。2）最大幅度：品牌數(shù)量將從2000個配方縮減到500+個，70%以上的奶粉品牌被淘汰。3）最大程度保護國內(nèi)品牌：騰挪約160～200億的市場空間，均集中在國產(chǎn)奶粉主力的三線市場以下。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2016年中國奶粉行業(yè)銷售額1224億，雜牌、貼牌等市占率約20%，且集中在三線城市以下，我們預(yù)計空出的市場規(guī)模在160～200億。

注冊制開啟后去產(chǎn)能結(jié)束，行業(yè)集中度提升，行業(yè)均價上行費用下降。15～16年奶粉全行業(yè)低迷源于注冊制出臺前產(chǎn)能出清，雜牌、貼牌大量拋貨造成行業(yè)供過于求，整個奶粉行業(yè)陷入惡性競爭中。市場格局重新劃分后，貼牌、雜牌空出160～200億市場空間，按照歷史全國市占率看國產(chǎn)外資比例各半，但長期看，隨著注冊制在18年全面實施，國產(chǎn)奶粉在三線以下市占率會顯著提高，我們判斷國產(chǎn)奶粉三線城市市占率至少超過70%，其中貝因美全國市占率有望恢復(fù)到11、12年10%+，三線城市以下城市會更高。

需求受益二胎政策，行業(yè)格局改善迎來均價提升。（1）根據(jù)衛(wèi)計委數(shù)據(jù)，2016年我國住院分娩活產(chǎn)數(shù)1846萬，同比增長11.3%，預(yù)計17-19年新生兒增長率在10%左右?？紤]到奶粉三年需求周期，預(yù)計集中需求爆發(fā)應(yīng)在18年顯現(xiàn)。

重點關(guān)注奶粉龍頭：伊利股份、貝因美。