徐惟一

摘要：近幾年來，風險投資作為一匹異軍突起的“黑馬”，對國民經(jīng)濟的增長發(fā)揮了重大的作用，本文從國有企業(yè)的角度，解釋了風險投資的概念，從事風險投資業(yè)務將面臨的風險，同時，提出了管理和控制風險投資業(yè)務的措施。

關鍵詞：國有企業(yè)；風險投資；風險管控

國有企業(yè)是我國國民經(jīng)濟的支柱，在確保國民經(jīng)濟持續(xù)、快速、健康發(fā)展中發(fā)揮著重大作用。隨著國有企業(yè)在國民經(jīng)濟中地位的增強，國有企業(yè)的社會責任和企業(yè)責任也日益受到社會和民眾的關注和重視。近幾年來，面對新常態(tài)、新形式，國有企業(yè)改革的呼聲也提到了一個新的高度，遵循市場規(guī)律，不斷增強國有企業(yè)活力、影響力、抗風險能力，是現(xiàn)階段國有企業(yè)實現(xiàn)保值增值的一項新的要求。

風險投資（Venture Capital）簡稱VC，顧名思義，即有“風險”的投資，廣義的風險投資泛指一切具有高風險、高潛在收益的投資，在中國，我們將風險投資更加具體化、可操作性地翻譯為創(chuàng)業(yè)投資，簡單概括是指以高新技術為基礎，對技術密集型企業(yè)的投資。這類企業(yè)在初創(chuàng)或改革階段，亟需財力與人力的持續(xù)支持，這個時候風險投資方就從中選取具有核心競爭力、在細分行業(yè)屬于翹楚地位的企業(yè)進行投資，并進行不間斷的輔導、培育，最終通過IPO、并購、股權轉讓等方式進行投資的退出，實現(xiàn)風險投資方的盈利，這就是一個完整的風險投資周期。

國有企業(yè)要想淘汰過剩落后產(chǎn)能、瘦身健體提質增效、做大做強就離不開資本的力量、離不開風險投資的運作。國家的資本如何在復雜多變的投資市場識別風險、鎖定風險、化解風險，不浪費、流失國有資產(chǎn)，實現(xiàn)最終的盈利，離不開我們對風險投資業(yè)務的風險管控。

一、風險投資業(yè)務的風險類型

（一）行業(yè)及市場風險

在全球經(jīng)濟和國內(nèi)資本市場持續(xù)低迷、政策不斷轉換的影響下，風險投資行業(yè)在“去泡沫”過程中面臨了前所未有的困難與挑戰(zhàn)。

第一、外部融資市場趨緊。國有企業(yè)運作風險投資業(yè)務的資金來源除依靠自身積累的資本外，還需要引入部分社會資本。近幾年，外部融資市場整體呈現(xiàn)出較不樂觀的狀態(tài)，總結原因，主要體現(xiàn)以下三個方面：一是企業(yè)本身資金緊張；二是企業(yè)家對未來整體形勢的悲觀預期；三是二級市場持續(xù)低迷，大大壓縮風險投資業(yè)的利潤空間，使意向出資人心存疑慮。

第二、優(yōu)質項目挖掘難度加大。隨著國內(nèi)中小板、創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展，大量成熟的、符合上市條件的優(yōu)質擬上市項目，已在各中介機構與“全民PE”地毯式搜索下，“漏網(wǎng)之魚”所剩無幾，“僧多粥少”現(xiàn)象下的同行競爭加劇，優(yōu)質投資標的溢價心理日趨嚴重，這些都給風險投資行業(yè)的長遠發(fā)展帶來巨大挑戰(zhàn)。

第三、投資回報逐步下調(diào)。2008年全球金融危機之后，全社會出現(xiàn)明顯的產(chǎn)能過剩，未來很長時期，中國經(jīng)濟低速增長將成為常態(tài)，在如此背景下，傳統(tǒng)行業(yè)受國家政策搖擺的可能性將增大，企業(yè)盈利能力將面臨階段性的困難。

（二）股權退出風險

近幾年，國家各級政府制定的引導風險投資的政策紛紛出臺，同時，為完善多層次資本市場，國家又相繼推出了新三板，滬港通等板塊，在我國的資本市場上的確發(fā)揮了積極地作用，為推動風險投資提供了新的動力。但是，作為資本市場體系，如果僅依靠股票市場，而沒有各地區(qū)區(qū)域性的股權交易市場和民間自主交易市場作為基礎和補充，我國的資本市場仍然是有缺陷的。在這種狀況下，風險投資機構向企業(yè)投資幾年后，在最終不能上市的企業(yè)中如要將持有的股份如數(shù)退出，選擇的方式也非常有限，目前風險投資機構股權退出主要以原股東回購股份為主要形式，但由于經(jīng)營不善或資金緊張等種種原因，實際執(zhí)行時，要完全按照相關條款實施，困難重重，最終迫使雙方在妥協(xié)前提下達成新的協(xié)議，出現(xiàn)這種狀況的企業(yè)，勢必會對風險投資機構的投資回報預期產(chǎn)生一定影響。因此，風險投資機構投資的股權如若不通過上市退出，投資收益被稀釋的同時將會增加投資本金收回的不確定性，退出的周期及風險將隨之增大。

（三）被投資企業(yè)的經(jīng)營管理風險

風險投資機構作為企業(yè)的戰(zhàn)略投資者，對企業(yè)的持股比例一般均低于20%，不對企業(yè)進行單一股權控制。因此，被投資企業(yè)自身在經(jīng)營管理過程中的很多行為若不通過股東大會投票決議，很難及時讓風險投資機構了解，例如企業(yè)的應收賬款政策調(diào)整、年度回收情況是否影響企業(yè)的資金流轉；企業(yè)之間私下是否存在關聯(lián)交易、擔?；ケ５惹闆r。此外，技術型企業(yè)還要時刻關注其核心技術是否被市場復制、模仿；技術創(chuàng)新的速度；技術依賴的風險；知識產(chǎn)權、無形資產(chǎn)的所有權是否明晰，是否存在糾紛的可能性等。

二、風險管理和控制的措施

（一）投資行業(yè)多元化，投資階段階梯式，增加市場抗風險能力

在投資行業(yè)選擇上，傳統(tǒng)行業(yè)因盈利及成長空間受限，市場估值將在淡化盈利預測的新股審核理念下呈進一步分化趨勢。今后，投資理念需要進行適度調(diào)整，從原有重資產(chǎn)型投資標的拓展到新的投資領域，更多關注互聯(lián)網(wǎng)思維下的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉型企業(yè)，更多關注TMT、消費升級、新能源與節(jié)能環(huán)保等具有高成長性的新興行業(yè)。

過去，風險投資機構經(jīng)營利潤主要來自于一、二級市場的差價，但隨著股票發(fā)行注冊制的推出、創(chuàng)業(yè)板上市財務門檻的降低及新三板分層管理與電子競價交易的推行，一、二級市場差價被大大壓縮，投資策略的調(diào)整迫在眉睫。根據(jù)多層次資本市場及IPO新政帶來的投資退出效率變化情況，“臨門一腳” 的PE投資政策紅利將逐步消除，投資階段應適度前移，選擇一些中早期優(yōu)質項目進行布局，深入挖掘企業(yè)成長價值，風險投資機構應從原有“市盈率模式”逐步轉型為賺取“市值差價”的盈利模式。

（二）開拓思路，嘗試投資項目退出新通道

近幾年，資本市場并購熱潮興起，通過被上市公司http： //baike.baidu.com/subview/140333/5143489.htm并購、重組，http： //baike.baidu.com/view/309718.htm將是風險投資機構實現(xiàn)投資項目證券化并快速登陸資本市場的一條新通衢。部分IPO排隊企業(yè)，由于業(yè)績下降或上市效率等原因，不愿繼續(xù)排隊，選擇被并購方式間接登陸資本市場；同時，在國家政策層面引導下，越來越多的上市公司擬借助資本杠桿，主動進行縱向、橫向的產(chǎn)業(yè)鏈延伸，通過并購實現(xiàn)做優(yōu)、做強。由此，市場上不少上市公司主動與投資機構合作，借助投資機構的專業(yè)判斷能力，聯(lián)合券商及銀行等金融機構，紛紛成立并購基金，推動上市公司的產(chǎn)業(yè)布局。除傳統(tǒng)IPO退出方式外，風險投資機構也可以根據(jù)已投項目的不同情況，研究制定效率最快、效益最佳的退出方式，進一步積累借殼重組、并購及新三板等退出嘗試的經(jīng)驗。

（三）構建內(nèi)部風控管理體系

風險投資機構業(yè)務品種的拓展和產(chǎn)業(yè)鏈的延伸必然會增加系統(tǒng)性風險。因此，建立專業(yè)、高效的風控管理體系，提升風險投資機構風控管理水平尤為重要。

第一，規(guī)范投前管理。完善投資前的盡調(diào)工作流程，各主要節(jié)點與結果均進行書面化留痕。加強搜集行業(yè)、法人、企業(yè)動態(tài)、主要產(chǎn)品等方面的信息；通過尋找已上市企業(yè)，進行競爭優(yōu)勢、財務狀況等方面的對標分析，建立文檔并進行動態(tài)更新，在項目投資決策時，進行多維度的論證。

第二，嚴控投后風險。落實專人與投資企業(yè)建立常態(tài)聯(lián)系，動態(tài)把握項目所在行業(yè)的景氣度指標與企業(yè)自身業(yè)務情況，對合同訂單、應收賬款、盈利狀況等重大經(jīng)營信息與上市相關進程等事項，進行實時跟蹤，全面、真實、動態(tài)了解，對不確定因素及時揭示，適時啟動規(guī)避風險、回收投資的退出程序。

第三，加強課題研究與人員學習。定期與知名機構互訪交流，了解同行業(yè)先進做法，形成課題研究成果，實踐于日常工作；增加風控人員對于新業(yè)務品種的熟悉和了解，以便于有針對性地做好風控流程、制度建設。

（四）推行市場化薪酬體系，注重人才的培養(yǎng)與穩(wěn)定

近三、四年來，因創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新大潮的蓬勃發(fā)展，投資行業(yè)又現(xiàn)一波一將難求的局面，業(yè)務拓展離不開相應的人力資本保障，國有企業(yè)的體制機制下應對風險投資業(yè)務人員的薪酬體系進行思考，建立更為市場化的績效與考核管理辦法，同時，積極擴寬內(nèi)部晉升渠道，鼓勵員工通過自我推薦、內(nèi)部競聘上崗等方式脫穎而出，形成年輕員工自我加壓，快速成長，成就自我發(fā)展的積極向上的局面。通過合理的賽馬機制，優(yōu)化考核，形成能者上、庸者下的人才成長機制。

三、結束語

事在人為，業(yè)在人創(chuàng)。風險投資業(yè)務是一把雙刃劍，為國有企業(yè)帶來豐厚收益的同時，也會有許多客觀存在的風險，企業(yè)要及時把握行業(yè)動態(tài)、國家政策，不斷加強風險防范意識，落實風險管控措施，提升國有資本保值質量，提高國有資本保值速度，為國有企業(yè)改革提供一劑新動力。

參考文獻：

[1]杜守嘉，陳永毅.浙江國有資產(chǎn)發(fā)展與管理概述[J].浙江國資，2016（4-5）.

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